□ 本刊記者 張恒

北汽謀劃重回A股

□ 本刊記者 張恒

當今的A股市場總體來說是優(yōu)于港股市場的，無論從規(guī)模體量，還是從監(jiān)管、流動性來看都是如此。尤其對國有企業(yè)，A股更是不二之選。

當初上市，北汽是首選在A股的，但迫于種種限制，只好無奈先在港交所上市。2015年時徐和誼就表示，北汽股份在A股上市已經(jīng)被提上日程。所以，上市公司北京汽車公告稱“董事會決議批準在A股發(fā)行股票掛牌上市”，只是“回歸初心”。

從2014年年底北京汽車在香港聯(lián)交所上市那天起，筆者就建議北汽回歸A股。其實，北京汽車當時在香港上市也屬于無奈之舉——由于A股自身的原因，導致IPO（新股發(fā)行）被暫停了很長時間。

建議北汽回歸A股，首先是因為香港資本市場因流動性不足導致的估值折價；其次，雖不能說國際投行操縱香港市場，但從公開信息可以看到摩根大通、花旗銀行、貝萊德、高盛、摩根斯坦利、美林等投行的頻繁買入和賣出，占據(jù)了大多數(shù)的機構(gòu)交易。這些機構(gòu)也曾頻繁買賣我國的整車企業(yè)股票。在2016年的股市總結(jié)中《汽車人》曾做分析；再次，十九大之后，高層強調(diào)制造業(yè)的重要地位，要加快建設(shè)制造強國，加快發(fā)展先進制造業(yè)，這也將促進投資資金流向制造業(yè)。

很多人覺得美國和香港的股票市場運營比國內(nèi)更好，其實只是一廂情愿的看法，或者說更多人只看到了好的方面。香港股市的問題也非常多，本文不是批判監(jiān)管，就不多說了。

2015年的瘋狂牛市，隨之轉(zhuǎn)為長達兩年的熊市，使得我國資本市場迎來了史上力度最大、效果斐然的監(jiān)管改革。改革的不光是股票市場，還包括貨幣市場、債券市場、期貨市場。監(jiān)管的核心是以保護中小投資者為目的，密集推出了一系列更健全、更長效的監(jiān)管方案；更有一行三會的多部門協(xié)同，打擊了一批擾亂資本市場的違法犯罪活動。

這期間，A股上市的國有企業(yè)，尤其是業(yè)績好的國有企業(yè)紛紛迎來了估值的大幅上漲，其中的代表就是上汽集團。上汽集團每年增長率在10%左右，而它的股價在三年的時間里足足翻了4倍還多，市盈率從原來的5倍、6倍變成現(xiàn)在的12倍。

當年北汽上市的時候，雖然A股問題多多，但總體來看A股并不比香港股市差。而現(xiàn)在歷經(jīng)了三年的改革，在監(jiān)管和治理理念上，A股絕不遜色于H股。就連港交所總裁李小加都感慨A股監(jiān)管效率之高。對國有企業(yè)而言，在A股市場可以充分地釋放它的價值，這也是香港市場所不具備的。

當然，H股也會出現(xiàn)汽車大牛股，如吉利。正是由于吉利汽車的股票價格大幅上漲，才把李書福推到了我國富豪榜的前十位。

一只股票并不能夠說明全部，如果我們看整個國有企業(yè)在兩地市場的表現(xiàn)會發(fā)現(xiàn)，大部分情況下，香港市場的估值仍低于A股市場的估值。更重要的是“港人治港”，香港資本市場的投資理念和A股市場的投資理念完全不一樣，我國高層的意志可以在很大程度上影響A股市場對發(fā)展方向，但是對H股的影響卻小得多。

今后，北汽將和廣汽、重汽、東風等國企一樣，成為在A+H兩地上市的車企。通常來說，如果兩地上市的資產(chǎn)相差不多，甚至一樣的話，雙方股價會相互產(chǎn)生影響。多數(shù)情況下，尤其是有事件驅(qū)動的時候，H股有向A股看齊的傾向（A股估值一般比H股更高）。

香港回歸祖國之后，它作為全球金融中心的地位正在逐漸讓位給上海。這一點誰也無法否認。隨著深港通、滬港通，以及今后的債券通陸續(xù)開通和成熟，相信在一定程度上，香港資本市場會越來越像A股市場看齊，但這仍然需要一個長期的過程。

縱觀歷史，國有企業(yè)在香港上市，多數(shù)情況下都是無奈之舉。在早期，香港資本市場確實比A股市場有優(yōu)勢，可隨著我國資本市場的快速發(fā)展，尤其是近年來的成就有目共睹。當今的A股市場總體來說是優(yōu)于H股市場的，無論從規(guī)模體量，還是從監(jiān)管、流動性來看都是如此。尤其對國有企業(yè)，A股更是不二之選。

最后談一下有些媒體報道的技術(shù)問題。證監(jiān)會表示投資收益不應(yīng)該成為上市公司的主要收益。從北汽的財務(wù)來看，北京奔馳和北京現(xiàn)代兩家合資公司的利潤占了大頭，北汽自主是虧損的。因會計準則的關(guān)系，合資公司的財務(wù)數(shù)據(jù)在報表當中體現(xiàn)在“投資收益”一項。

從筆者的經(jīng)驗來看，證監(jiān)會所說的“投資收益”不應(yīng)該占上市公司利潤的大頭，其所指與我國車企合資公司的收益，兩者并不是一個事。

證監(jiān)會反對的，是上市公司通過收購非上市企業(yè)，把收購企業(yè)的財務(wù)并入報表來粉飾上市公司財務(wù)的行為。在幾年前，這種事在我國的資本市場盛行，坑了不少中小投資者。而車企的合營公司，其本質(zhì)上是一種制造業(yè)上的合作，屬于實體經(jīng)濟，僅僅是在報表中的體現(xiàn)方式不同而已。證監(jiān)會批評的肯定不是合資經(jīng)營的事。