管清友

民生證券副總裁、研究院院長(zhǎng)

年內(nèi)外儲(chǔ)或?qū)⒎€(wěn)中有升

管清友

民生證券副總裁、研究院院長(zhǎng)

進(jìn)入2017年以來，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模呈現(xiàn)穩(wěn)定上升的態(tài)勢(shì)。以美元計(jì)算，外匯儲(chǔ)備規(guī)模已由今年1月末的29982.04億美元升至7月末的30807.2億美元，增長(zhǎng)2.75%；2月至7月，外儲(chǔ)增量分別為69.2億美元、39.64億美元、204.45億美元、240.34億美元、32.22億美元和239.3億美元。外匯儲(chǔ)備連續(xù)六個(gè)月的回升，使得市場(chǎng)信心得到提振。

筆者認(rèn)為，2017年上半年，我國(guó)外匯儲(chǔ)備上漲的原因主要?dú)w于以下幾點(diǎn)。

第一，今年上半年，美元升值動(dòng)能較弱，非美元貨幣相對(duì)于美元總體升值，估值效應(yīng)推動(dòng)以美元計(jì)算的外匯儲(chǔ)備規(guī)模進(jìn)一步回暖上升。上半年美元走弱的原因有三，一是美元加息的影響邊際弱化，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)在2017年進(jìn)行加息的舉措已有預(yù)期；二是歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，開始出現(xiàn)對(duì)歐洲央行貨幣政策轉(zhuǎn)向的預(yù)期，使得前期由于歐美貨幣政策階段不同導(dǎo)致的歐元兌美元匯率的偏離得以修正，進(jìn)一步拖累了美元走勢(shì)；三是市場(chǎng)對(duì)特朗普政府的樂觀預(yù)期減弱，導(dǎo)致美元指數(shù)下滑。

事實(shí)上，美元指數(shù)已由今年1月初的103.28下降10.14%至7月末的92.81；SDR（特別提款權(quán)）籃子貨幣中的歐元、英鎊、日元、人民幣兌美元從1月初至7月末分別上升了13.82%、8.03%、6.81%和3.29%，且僅在7月，歐元、英鎊和日元就對(duì)美元分別上升3.6%、1.5%和1.9%。通過對(duì)比不同口徑的估值可以發(fā)現(xiàn)，在以美元計(jì)算的外儲(chǔ)規(guī)模上行的同時(shí)，SDR外儲(chǔ)規(guī)模則在今年上半年呈平緩下降趨勢(shì)。因此，可以說，正是美元貶值而引發(fā)的估值效應(yīng)推動(dòng)以美元計(jì)算的外匯儲(chǔ)備規(guī)模進(jìn)一步回暖上升。

第二，上半年我國(guó)跨境資金流動(dòng)形勢(shì)向好，國(guó)際收支經(jīng)常賬戶、資本和金融賬戶等出現(xiàn)雙順差。從貿(mào)易差額上看，除今年2月受節(jié)假日因素和國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲影響而出現(xiàn)意外逆差外，我國(guó)貿(mào)易順差呈現(xiàn)平穩(wěn)上升的趨勢(shì)。順差由今年3月末的237.27億美元增長(zhǎng)到7月末的467.36億美元，規(guī)模擴(kuò)大了96.97%。人民幣匯率穩(wěn)中有升，單邊貶值預(yù)期降低，使得居民和企業(yè)的購(gòu)匯行為趨向理性，外匯供求趨向平衡，資金流出的壓力有所降低。

從結(jié)售匯方面看，雖然上半年銀行結(jié)售匯差額、銀行自身結(jié)售匯差額等依然保持逆差（6月末銀行結(jié)售匯差額為逆差209.45億美元，上半年銀行累計(jì)結(jié)售匯逆差928億美元），但同比下降了46%；從銀行代客涉外收付看，上半年代客涉外收入累計(jì)13898億美元，對(duì)外付款累計(jì)14740億美元，涉外收付款累計(jì)逆差為842億美元，同比下降了50%；銀行代客遠(yuǎn)期簽約結(jié)售匯差額則由負(fù)轉(zhuǎn)正，累計(jì)為順差約95億美元。此外，根據(jù)國(guó)家外匯管理局的監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，今年上半年個(gè)人購(gòu)匯同比下降4%，個(gè)人存款余額下降17億美元；企業(yè)購(gòu)匯意愿同比下降9個(gè)百分點(diǎn)，結(jié)匯意愿同比上升1個(gè)百分點(diǎn)。這表明，個(gè)人和企業(yè)的購(gòu)匯和持匯意愿趨穩(wěn)。

第三，海外并購(gòu)監(jiān)管逐步規(guī)范。鑒于2016年中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)再創(chuàng)新高，政府開始逐步規(guī)范資本市場(chǎng)的并購(gòu)重組：企業(yè)投資海外，需要接受更為嚴(yán)格的審查和更長(zhǎng)的審查周期。今年中國(guó)境內(nèi)企業(yè)對(duì)外投資額明顯減少，截至6月，非金融類機(jī)構(gòu)對(duì)外直接投資累計(jì)值同比減少45.8%。

筆者認(rèn)為，在未來的一段時(shí)期內(nèi)，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模預(yù)計(jì)將會(huì)保持穩(wěn)定，或?qū)⒗^續(xù)小幅提升。此外，預(yù)計(jì)2017年全年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)將維持企穩(wěn)向好，人民幣貶值預(yù)期會(huì)降低，未來資本大幅流出的風(fēng)險(xiǎn)也相應(yīng)降低。

一方面，從估值的角度看，未來美元升值空間并不大。從美國(guó)自身來看，經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)勢(shì)頭有所回落，美聯(lián)儲(chǔ)弱加息周期邊際影響持續(xù)降低，特朗普政策也遲遲未能落地。從美國(guó)的外部環(huán)境看，世界經(jīng)濟(jì)正在明顯好轉(zhuǎn)，歐元區(qū)貨幣政策收緊可能性較大，歐元、英鎊等權(quán)重貨幣存在升值的空間，將使美元被動(dòng)貶值。

另一方面，從我國(guó)自身的情況看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)韌性十足，出口持續(xù)修復(fù)，這將對(duì)匯率形成基本面的支撐。此外，央行引入逆周期調(diào)節(jié)因子后能夠有效應(yīng)對(duì)匯率波動(dòng)的影響。因此，綜合來看，即便美元指數(shù)有一定的走強(qiáng)空間，人民幣匯率也仍有足夠的緩沖應(yīng)對(duì)空間，外匯儲(chǔ)備將繼續(xù)維持平穩(wěn)提升的態(tài)勢(shì)。

［封面秀］

《彭博商業(yè)周刊》

初創(chuàng)激勵(lì)初創(chuàng)

2017.8.7

據(jù)美國(guó)商務(wù)部的數(shù)據(jù)，美國(guó)人每天在網(wǎng)上消費(fèi)12億美元。這一數(shù)據(jù)與五年前相比已翻了一倍。但是網(wǎng)絡(luò)金融基礎(chǔ)設(shè)施依然老舊且發(fā)展緩慢。在這一背景下，帕特里克·科利森和約翰·科利森兩兄弟分別從哈佛和麻省理工退學(xué)進(jìn)行創(chuàng)業(yè)，建立了斯特里普公司（Stripe），開發(fā)出軟件，使網(wǎng)站或App應(yīng)用嵌入資金線上交易變得異常簡(jiǎn)單。現(xiàn)在，他們每年都要處理數(shù)十億美元的支付交易，有數(shù)千個(gè)企業(yè)用戶，很多初創(chuàng)公司都使用他們的服務(wù)。

《福布斯》

流媒體造就《百富榜》新貴

2017.8.2

對(duì)音樂創(chuàng)作者來說，按需播放的音樂流媒體的價(jià)格每條不到一分錢。雖然不多但卻可以積沙成塔，過去一年收入超過10億美元的《百富榜》上榜人士中，有14位是從中受益的音樂家。流媒體不是音樂的未來，而是現(xiàn)實(shí)。隨著數(shù)字下載和實(shí)際銷量大跌，在全部音樂消費(fèi)中流媒體消費(fèi)形式不斷增長(zhǎng)。而這也導(dǎo)致了流媒體音樂其他形式的貨幣化，其中包括巡演收入。

德國(guó)《經(jīng)濟(jì)周刊》

美俄開始斗“氣”

2017.8.4

美國(guó)總統(tǒng)特朗普試圖兌現(xiàn)其重振美國(guó)經(jīng)濟(jì)的承諾，能源業(yè)則是他實(shí)現(xiàn)突破的重點(diǎn)。為了刺激石油出口，美國(guó)最近出臺(tái)了制裁俄羅斯的一系列新措施，能源經(jīng)濟(jì)是制裁的重點(diǎn)。特朗普想要一箭雙雕，即在削弱俄羅斯經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，讓美國(guó)取代俄羅斯成為歐洲的頭號(hào)天然氣供應(yīng)商。超低溫冷凍液化天然氣技術(shù)的成熟和專用運(yùn)輸船隊(duì)規(guī)模的擴(kuò)大，讓美國(guó)擁有了與俄羅斯天然氣管道抗衡的手段。

《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》

教育科技可變革學(xué)校教育

2017.7.31

在扎克伯格、比爾·蓋茨等科技巨頭的支持下，全世界的學(xué)校都在采用新軟件使學(xué)習(xí)過程個(gè)性化。這也許有助于上億在差班學(xué)習(xí)的兒童。不過，要使教育科技發(fā)揮最大作用，必須解決幾個(gè)問題：

首先，個(gè)性化學(xué)習(xí)必須遵循學(xué)生的學(xué)習(xí)方式，不能成為恢復(fù)“學(xué)習(xí)方式”之類偽科學(xué)思想的借口。對(duì)于采用教育科技就意味著學(xué)生不用學(xué)習(xí)事實(shí)知識(shí)或不用由教師教授事實(shí)知識(shí)，而是用谷歌搜索就行的觀點(diǎn)，要堅(jiān)決抵制——只有掌握了知識(shí)才具有創(chuàng)造性、批判性思維能力。其次，必須確保教育科技是縮小而非擴(kuò)大教育的不公平。此外，教育科技的潛力只有在教師接受教育科技的情況下才能實(shí)現(xiàn)，因此要鼓勵(lì)教師接受這一新鮮事物。