本刊記者吳東燕

業(yè)績(jī)改善+估值觸底券商能否迎來反彈?

本刊記者吳東燕

自9月份以來,A股券商板塊就陷入持續(xù)下跌兩個(gè)月的泥潭.wind數(shù)據(jù)顯示,截止11月6日,券商板塊已累計(jì)下跌9.34%,同期上證指數(shù)上漲0.81%,而同為金融行業(yè)三駕馬車之一的保險(xiǎn)、銀行板塊則分別上漲12.73%、下跌3.25%.從年漲幅的角度來看,券商股也一直拖后腿,截止6日收盤,累計(jì)下跌3.52%,與保險(xiǎn)板塊上漲72.25%、銀行板塊上漲13.16%仿若天淵之別,也大幅落后于同期大盤走勢(shì)(年漲幅9.17%).

俗話說,沒有只漲不跌的股票,也沒有只跌不漲的股票.經(jīng)過將近一年的沉淀、蓄勢(shì),券商股能否迎來反彈補(bǔ)漲的契機(jī)?

四季度業(yè)績(jī)有望超預(yù)期增長(zhǎng)

從業(yè)績(jī)的角度來看,我們似乎能看到希望.今年前三季度,滬深兩市整體震蕩回升,經(jīng)紀(jì)、兩融、并購重組、債券承銷等多項(xiàng)業(yè)務(wù)環(huán)境逐步回暖,在此背景下,券商的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)亦有好轉(zhuǎn).根據(jù)Wind數(shù)據(jù),剔除財(cái)通證券(601108),29家上市券商實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1988.0億元,同比增速為-0.8%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)668.5億元,同比增速為-7.6%,主要是2016年第三季度基數(shù)較高所致.環(huán)比來看,券商經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)明顯改善,29家上市券商第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入711.0億元,環(huán)比增長(zhǎng)6.3%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)248.3億元,環(huán)比增長(zhǎng)18.1%,主要?dú)w因于自營(yíng)、資管收入增長(zhǎng)的影響.

從10月經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)(母公司口徑)來看,情況同樣喜人.剔除次新券商股,27家可比上市券商10月合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入153.23億元,同比增長(zhǎng)8.64%;合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)63.42億元,同比增長(zhǎng)2.80%.平安證券表示,考慮2016年第四季度券商歸母凈利潤(rùn)較低,在下半年市場(chǎng)不會(huì)大幅波動(dòng)、不出現(xiàn)監(jiān)管趨嚴(yán)超預(yù)期的前提下,預(yù)計(jì)四季度業(yè)績(jī)拐點(diǎn)將現(xiàn),全年業(yè)績(jī)企穩(wěn)可期.

招商證券顯得更為樂觀,認(rèn)為券商四季度及全年業(yè)績(jī)有望超預(yù)期增長(zhǎng),主要有三個(gè)原因:一、自營(yíng)釋放底蘊(yùn)帶動(dòng)10月月報(bào)同比超預(yù)期不是全部,還有未體現(xiàn)進(jìn)月報(bào)的并表直投子公司釋放的投資收益;二、其它可供出售金融資產(chǎn)錦上添花送上意外驚奇或是全年業(yè)績(jī)彩蛋;三、去年12月"債災(zāi)"低基數(shù)效應(yīng)給了今年業(yè)績(jī)超越的絕佳契機(jī).

從估值的角度看,證券板塊投資價(jià)值已然顯現(xiàn).目前證券板塊整體PB估值為1.8倍,大券商PB估值是1.4倍-1.6倍,小券商PB估值分化較大,次新股基本在3倍-4倍之間,其他小券商在1.7倍-2.5倍之間,估值基本處于中樞略偏下的水平,安全邊際較高.事實(shí)上,從本周二開始,券商指數(shù)連續(xù)創(chuàng)出長(zhǎng)陽線,似乎預(yù)示著板塊反彈的到來.

大投行迎來發(fā)展良機(jī)

長(zhǎng)期以來,傭金率不斷下行,經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)前景不佳,使得證券行業(yè)逐漸進(jìn)入瓶頸期,再加上互聯(lián)網(wǎng)金融的沖擊,證券公司未來將何去何從?哪些券商將率先脫穎而出?

海通證券在研報(bào)中表示,隨著行業(yè)壁壘逐漸縮小、業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇、監(jiān)管加強(qiáng)引導(dǎo)等因素,傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)模式、通道資管已無法適應(yīng)當(dāng)前的監(jiān)管環(huán)境,將繼續(xù)倒逼券商業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型.海通認(rèn)為未來機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)(PB業(yè)務(wù)、投研服務(wù)等)、財(cái)富管理轉(zhuǎn)型、做大主動(dòng)管理業(yè)務(wù)仍是未來券商的轉(zhuǎn)型重點(diǎn);在同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)下,如何建立自身品牌特色、完善風(fēng)控合規(guī)、調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)以適應(yīng)波動(dòng)的二級(jí)市場(chǎng)等,將成為未來券商的重點(diǎn)戰(zhàn)略布局.

招商證券則表示,未來資金運(yùn)用型業(yè)務(wù)是券商的重要方向.對(duì)標(biāo)國(guó)際領(lǐng)先投行,當(dāng)前國(guó)內(nèi)證券公司杠桿處于低位,做大買方業(yè)務(wù)、提升杠桿是行業(yè)發(fā)展的必由之路.FICC業(yè)務(wù)一方面是證券公司構(gòu)建完整機(jī)構(gòu)服務(wù)鏈條的需要,另一方面也是監(jiān)管層加強(qiáng)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)和擴(kuò)大資本市場(chǎng)雙向開放的需要.預(yù)計(jì)隨著相關(guān)政策的落地,FICC將成為券商業(yè)績(jī)的重要看點(diǎn).

招商證券同時(shí)表示,大投行迎來發(fā)展良機(jī).投行業(yè)務(wù)承載著服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、提高直接融資比重降低企業(yè)杠桿、提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資效率的重要使命.投行業(yè)務(wù)僅剩IPO一條腿的局面將會(huì)改變,IPO、再融資、并購重組以及債券承銷有望齊頭并進(jìn),并迎來長(zhǎng)期發(fā)展良機(jī).

可以看到的是,自6月以來,監(jiān)管層已經(jīng)頻頻釋放政策轉(zhuǎn)暖信號(hào),停滯2年的FICC業(yè)務(wù)有望復(fù)蘇.同時(shí)劉士余主席大會(huì)講話明確指出補(bǔ)齊中國(guó)金融體系短板、持續(xù)推進(jìn)資本市場(chǎng)對(duì)外開放、提高直融比重、促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)發(fā)展,大會(huì)之后證券行業(yè)一系列重磅政策或?qū)⒊掷m(xù)出臺(tái).

具體到投資機(jī)會(huì)上,招商證券結(jié)合當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境以及市場(chǎng)風(fēng)格,指出圍繞三條主線進(jìn)行選股:1)商業(yè)模式領(lǐng)先,公司訴求強(qiáng)烈,業(yè)績(jī)支撐有力,力爭(zhēng)通過進(jìn)位成為真正龍頭;2)估值最低,業(yè)績(jī)支撐有力:中信(PB最低)、廣發(fā)(PE最低);3)中小券商、具有標(biāo)簽特色、業(yè)績(jī)有支撐:興業(yè)(業(yè)績(jī)、員工持股)、國(guó)元(業(yè)績(jī)、定增、員工持股).平安證券則建議關(guān)注以下券商:1)從業(yè)績(jī)和估值進(jìn)行衡量,推薦中信證券、招商證券、廣發(fā)證券、海通證券、光大證券、興業(yè)證券、東方證券;2)定增落地的國(guó)元證券.海通證券重點(diǎn)推薦:華泰證券、廣發(fā)證券、招商證券、興業(yè)證券.

表:部分上市券商前三季度業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)