文/王靜，1.上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院EMBA16級學(xué)員；2.廣州廣證恒生證券研究所有限公司

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利用私募股權(quán)投資破解我國醫(yī)藥行業(yè)融資難題

文/王靜，1.上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院EMBA16級學(xué)員；2.廣州廣證恒生證券研究所有限公司

老齡化社會的到來再加上我國醫(yī)療制度的改革，這些都造成了醫(yī)藥行業(yè)的繁榮。但是醫(yī)藥行業(yè)在產(chǎn)品研發(fā)至流通的各個環(huán)節(jié)均需要資金的投入。私募股權(quán)投資因?yàn)橘Y金實(shí)力雄厚，存續(xù)期長以及主要傾向于投資于一級股權(quán)市場，正好契合醫(yī)藥行業(yè)融資需求大，經(jīng)營時間長的融資特點(diǎn)，成為了近些年來的投資熱點(diǎn)。此文正是從醫(yī)藥行業(yè)融資特點(diǎn)出發(fā)，通過分析我國醫(yī)藥行業(yè)特點(diǎn)及不同階段的融資需求特點(diǎn)，再通過案例分析，最終總結(jié)出投資者在投資時看重的價值選擇，從而為我國醫(yī)藥行業(yè)更好的引入私募股權(quán)提出合理化建議，以促使資本的在醫(yī)藥行業(yè)的合理配置。

私募股權(quán)；醫(yī)藥行業(yè)；創(chuàng)新難題；有效配置

1 私募股權(quán)概述與發(fā)展?fàn)顩r

私募股權(quán)也叫做私人權(quán)益資本，其主要投資范圍是一級股權(quán)市場。在市場上尋在那些具有高成長性的未上市或者準(zhǔn)上市企業(yè)，通過投入資本，獲得股權(quán)，從而通過一定的管理或者指導(dǎo)，達(dá)到未來上市或者被其他公司兼并收購亦或者是被管理層收購，最終實(shí)現(xiàn)幾倍或者十幾倍甚至上百倍數(shù)的豐厚回報。

隨著市場進(jìn)一步的發(fā)展，我國資本市場上的投資者的投資價值理念也在發(fā)生著改變。從初期注重從二級市場證券交易獲取增值到近些年來更加青睞于準(zhǔn)上市具備高增長性的公司，他們喜歡發(fā)掘這些公司，并且注入資本的同時更為企業(yè)引入了管理與經(jīng)營指導(dǎo)，從而最終達(dá)到數(shù)十倍或上百倍的豐厚回報，這些的背后也顯示了風(fēng)險偏好型投資者的增多。資本在促進(jìn)企業(yè)發(fā)展正在發(fā)揮著更加積極的作用。

2 國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)特點(diǎn)與融資需求分析

2.1 我國醫(yī)藥行業(yè)特點(diǎn)介紹

在對行業(yè)進(jìn)行分析前，需要對行業(yè)進(jìn)行界定，本文主要采用俠義上的定義，即主要是醫(yī)藥制藥業(yè)和醫(yī)藥商業(yè)，這里不包含那些更加細(xì)分的行業(yè)，如：醫(yī)療機(jī)械等。

自金融危機(jī)以來，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢下行，各行各業(yè)均增長乏力。但是醫(yī)藥行業(yè)作為一個抗周期甚至可以說非周期性行業(yè)，它受宏觀經(jīng)濟(jì)影響微小，因?yàn)獒t(yī)藥的消費(fèi)是每個家庭必不可少的，甚至是無法拒絕的，就好比衣食住行。因此其用戶對價格也會產(chǎn)生不敏感性，所以即使整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境不好，醫(yī)藥行業(yè)也能保持穩(wěn)定快速的增長，這一點(diǎn)正是投資者所看重的。

眾所周知醫(yī)藥行業(yè)具備高風(fēng)險、高投入、高回報的三大特點(diǎn)。高投入這一點(diǎn)主要體現(xiàn)在產(chǎn)品的研發(fā)上面，因?yàn)橐粋€成熟產(chǎn)品的推出要經(jīng)過從實(shí)驗(yàn)室的研究到國家的審批，中間還要經(jīng)歷無數(shù)次的臨床實(shí)驗(yàn)，一個產(chǎn)品到最終規(guī)?；a(chǎn)推進(jìn)市場期間需要經(jīng)歷幾年甚至數(shù)十年的時間，這個等待期之長，之不確定性也增加了行業(yè)的風(fēng)險性。

因?yàn)樾袠I(yè)特點(diǎn)的高投入進(jìn)而造成了高風(fēng)險性，一些大型醫(yī)藥企業(yè)的研發(fā)投入可以占到企業(yè)收入的六分之一甚至五分之一。據(jù)了解一些新藥的研發(fā)甚至需要更多投入，達(dá)到占銷售收入四分之一的投入，一旦新藥遇到研發(fā)失敗或者新藥專利保護(hù)期到期后仍未實(shí)現(xiàn)盈利這就會對研發(fā)企業(yè)造成很大的影響，甚至面臨倒閉的風(fēng)險。

高風(fēng)險同時帶來高回報。因?yàn)楦冻雠c回報總會成正比。據(jù)市場數(shù)據(jù)顯示，發(fā)到國家醫(yī)藥銷售的利潤高達(dá)30%甚至40%。豐厚的利潤刺激下必然會帶來高投入和資本的熱情追捧。但是醫(yī)藥行業(yè)始終要有專利意識，一種新藥的研發(fā)一定要申請專利保護(hù)，以保證在近期內(nèi)可以收回研發(fā)成本實(shí)現(xiàn)盈利進(jìn)而再投入研發(fā)新藥，達(dá)到一個良性循環(huán)的過程。

通過市場資料顯示，我國醫(yī)藥企業(yè)還處于一個行業(yè)集中度低，可以大有作為的藍(lán)海市場。但是藍(lán)海之中也存在著競爭激烈的紅海區(qū)域。因?yàn)閷＠Ｗo(hù)意識不強(qiáng)，一些仿制藥充斥著市場，這些仿制藥低價競爭直接打擊了一些醫(yī)藥企業(yè)的研發(fā)積極性，難以形成產(chǎn)品的壟斷優(yōu)勢，從而難以帶來豐厚的回報利潤。高投入未必會帶來高回報，這些都增加了不確定性。綜述，醫(yī)藥行業(yè)抗周期性強(qiáng)，產(chǎn)品利潤高，但是專業(yè)保護(hù)意識不強(qiáng)，仿制藥充斥著市場，在大有可為的市場環(huán)境下也存在著競爭激烈的紅海。

2.2 融資特點(diǎn)分析

根據(jù)行業(yè)實(shí)際的發(fā)展特點(diǎn)，我們將醫(yī)藥企業(yè)分為種子期、成長期、成熟期三大階段。每一階段均有其不同的特點(diǎn)。種子期顧名思義處于萌芽發(fā)展時期，主要是處于基礎(chǔ)的研發(fā)，但是資本、管理與經(jīng)營還很欠缺，所以具備高風(fēng)險高回報特點(diǎn)，成功率低，但是一旦成功將獲得極高甚至難以想象的回報；成長期即企業(yè)獲得了初步的發(fā)展，研發(fā)、經(jīng)營、管理均取得了一定的進(jìn)步與成長，這一階段企業(yè)處于不斷的上升期，但是因?yàn)槠洳淮_定性，企業(yè)還需要資金來進(jìn)行更進(jìn)一步的開發(fā)和運(yùn)營，銀行貸款又難以得到，所以對資本的需求還是很大，急需股權(quán)投資的支持和介入；成熟期就不需要過多解釋，此刻企業(yè)的產(chǎn)品、經(jīng)營、回報均達(dá)到了一定的優(yōu)勢和形成了品牌，即將上市后獲得更快更好的發(fā)展。

醫(yī)藥行業(yè)生命周期圖

種子期分析

種子期的具體在行業(yè)中表現(xiàn)為研發(fā)階段到新藥審批立項(xiàng)期間。這一時期又可以分為三個小的具體時期，一是初始資金已經(jīng)到位，這筆資金主要用于用于研發(fā)及購買實(shí)驗(yàn)設(shè)備上面，因?yàn)闆]有穩(wěn)定可以預(yù)期的收入因此很難獲得銀行貸款；二是新藥研發(fā)與項(xiàng)目立項(xiàng)階段，因?yàn)橐环N新藥的研發(fā)一定要經(jīng)過國家的審批，審批速度的快慢以及同行業(yè)專利保護(hù)的進(jìn)度都會對一項(xiàng)新藥的研發(fā)造成影響；三是新藥研發(fā)成功后能否實(shí)現(xiàn)大規(guī)模的生產(chǎn)這是一個關(guān)鍵性的問題，這關(guān)系到以后能否大量銷售實(shí)現(xiàn)盈利；此外可能還會存在政策法律風(fēng)險等。綜述新藥的研發(fā)風(fēng)險、預(yù)期市場以及政策法律風(fēng)險都需要加以考量。尤其是專利保護(hù)問題需要更加注重。

成長期分析

處于這一階段的企業(yè)已經(jīng)出具規(guī)模并且占領(lǐng)了一定的市場，主要體現(xiàn)在以下幾點(diǎn)；一是固定資產(chǎn)方面廠房設(shè)備已經(jīng)租賃或者購買；二是新藥已經(jīng)實(shí)現(xiàn)小規(guī)模化的生產(chǎn)并且獲得市場良好反饋；三是企業(yè)管理經(jīng)營已經(jīng)積累一定經(jīng)驗(yàn)，品牌逐步建立。資本在此刻的引入主要用于以下三個方面：一是設(shè)備的采購以及新廠的建立主要用于擴(kuò)大產(chǎn)能，實(shí)現(xiàn)大量的規(guī)?；a(chǎn)，以期實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)擴(kuò)大收入；二是用于營銷網(wǎng)絡(luò)的建立與規(guī)劃，廣告營銷費(fèi)用、銷售網(wǎng)點(diǎn)的建設(shè)、人員的培訓(xùn)等這些都需要資本的投入，從而在消費(fèi)者心中建立良好的品牌與形象進(jìn)而實(shí)現(xiàn)利潤的增加；三是投入資本來進(jìn)行新的產(chǎn)品的研發(fā)，因?yàn)槊恳环N產(chǎn)品都存在生產(chǎn)周期，在未達(dá)到其衰落時期我們要盡快研制新藥，以實(shí)現(xiàn)新的利潤增長點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

成熟期分析

這一階段可以說是一個企業(yè)的黃金時期，但是穩(wěn)定的經(jīng)營狀況下也潛在這風(fēng)險，資本的投入與關(guān)注點(diǎn)主要應(yīng)集中在以下幾點(diǎn)：一是企業(yè)的品牌雖然已經(jīng)深入人心獲得了一致好評，但是為了維護(hù)這一勢頭仍需要加大投入力度，同時市場上會存在同類型產(chǎn)品，企業(yè)需要進(jìn)一步加大營銷力度，以更加夯實(shí)在消費(fèi)者心中的形象；二是企業(yè)雖然處于成熟期，但是為了上市做準(zhǔn)備，需要此刻加強(qiáng)在管理、經(jīng)營、人員培訓(xùn)上的精細(xì)化管理，投資者更需要關(guān)注企業(yè)的財務(wù)狀況、競爭對手、市場潛力、管理體系等方面；三是投資者此刻需要考慮及衡量合適的退出方式，同時為延緩企業(yè)衰退或者延長黃金時期而提出合理化建議。

醫(yī)藥行業(yè)各融資階段的概況

3 九鼎投資海口奇力

做為一家專注于股權(quán)投資的機(jī)構(gòu)，九鼎投資曾經(jīng)在2011年被評選為最佳私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，并且排名第一，在行業(yè)內(nèi)創(chuàng)造了多個第一。做為全國首家創(chuàng)立醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)基金的機(jī)構(gòu)，它與2010年投資入股奇力制藥，首筆投資額達(dá)到3400萬元。而奇力制藥也是它們考察了很久的企業(yè)，它是作為一家集合了生產(chǎn)、銷售、研發(fā)于一體的綜合性企業(yè)。公司1997年成立經(jīng)過十來年的發(fā)展到了2010年已經(jīng)成為當(dāng)?shù)厥》葜攸c(diǎn)發(fā)展企業(yè)與國家高新技術(shù)企業(yè)。主要經(jīng)營的藥類品種是頭孢、青霉素、阿莫西林等一系列中藥保護(hù)品種。

奇力藥企雖然規(guī)模不是最大，但是創(chuàng)新能力強(qiáng)，是為數(shù)不多的具備新藥研發(fā)能力的企業(yè)之一，其研發(fā)能力強(qiáng)，技術(shù)領(lǐng)先性被行業(yè)內(nèi)普遍看好。同時為了規(guī)避風(fēng)險性，企業(yè)還實(shí)行了產(chǎn)品鏈的改善與布局，不會因?yàn)槟骋环N藥的被淘汰而造成整個企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營問題。其產(chǎn)品的生命周期長，具有很強(qiáng)的競爭優(yōu)勢，在市場內(nèi)前景廣闊。

除了其注重研發(fā)能力外，作為必不可少的管理能力也有目共睹。其先進(jìn)的管理體系與經(jīng)營能力已經(jīng)在全國實(shí)現(xiàn)了網(wǎng)絡(luò)布局，并且已經(jīng)初具規(guī)模。企業(yè)主要的制度是總經(jīng)理負(fù)責(zé)制，在這一制度下分為五大部分和三大獨(dú)立的研究機(jī)構(gòu)，各個部門與機(jī)構(gòu)分工明確并且均配備了專業(yè)的技術(shù)背景與經(jīng)營人才。例如：公司主要職能部門的管理人才都是有很深的專業(yè)背景或者是國外留學(xué)人才，同時研究所是獨(dú)立運(yùn)營，保證了研發(fā)的成果與推進(jìn)。由此可以看到，這家藥企的管理制度與管理文化的先進(jìn)性。

因?yàn)槠媪ο冗M(jìn)的管理制度與完善的財務(wù)管理規(guī)劃，做為投資人你可以根據(jù)奇力的歷年數(shù)據(jù)和財務(wù)報表清晰合理的推測出公司未來一段時間內(nèi)的現(xiàn)金流量以及未來的發(fā)展空間。這些都為投資機(jī)構(gòu)所擔(dān)心的退出困難，難以估算等問題掃清了障礙，可以為投資人便利的實(shí)現(xiàn)投資退出與增值。同時為了防止出現(xiàn)經(jīng)營狀況不好而退出困難時，公司股東和投資人的持股比例也可以根據(jù)相應(yīng)時點(diǎn)上的凈值產(chǎn)值來回購股權(quán)，這樣實(shí)現(xiàn)了九鼎在基本上處于無溢價情況下介入，股權(quán)投資成本很低，因?yàn)楣緦?shí)際的資產(chǎn)價值高于其賬面價值，這樣可以完整實(shí)現(xiàn)保值退出或者說可以實(shí)現(xiàn)小幅度增長退出的幾率，大大降低了投資風(fēng)險。

國家層面上對受理成立新的制藥企業(yè)時提高了門檻，設(shè)立了更高的標(biāo)準(zhǔn)，需要實(shí)行醫(yī)藥生產(chǎn)、經(jīng)營許可及生產(chǎn)線認(rèn)證制度。所以在實(shí)現(xiàn)一個良好的退出一般一些投資人往往采取整體收購的戰(zhàn)略來實(shí)現(xiàn)發(fā)展與擴(kuò)張的需求，從而實(shí)現(xiàn)投資增值。對于九鼎的這項(xiàng)投資而言，期望上市公開發(fā)行退出或者是通過企業(yè)并購?fù)顺龆际遣诲e的選擇。在這一成功案例可以看到如下特點(diǎn):首先，被投資企業(yè)已具備很強(qiáng)的研發(fā)能力;其次，被投資企業(yè)擁有一個非常理想的管理團(tuán)隊;第三，被投資企業(yè)財務(wù)狀況良好。

4 醫(yī)藥行業(yè)改進(jìn)建議

因?yàn)獒t(yī)藥行業(yè)是一個專業(yè)性比較強(qiáng)，對知識要求能力比較高的一個行業(yè)，所以一個具備專業(yè)知識背景的團(tuán)隊對于吸引投資至關(guān)重要。為了提升行業(yè)的競爭力同時為了獲得更多的資本的青睞，行業(yè)團(tuán)隊需要團(tuán)結(jié)協(xié)作更好的更順暢的與投資人進(jìn)行溝通與交流以期得到他們的認(rèn)可進(jìn)而獲得資本促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展。

通過以上的介紹與分析，本文從以下三點(diǎn)提出了改進(jìn)建議，以期幫助我國醫(yī)藥企業(yè)實(shí)現(xiàn)良好的發(fā)展。

4.1 改善生產(chǎn)運(yùn)營情況

改善生產(chǎn)經(jīng)營并非紙上談兵，需要具體去執(zhí)行和落實(shí)，主要分為以下三個小點(diǎn)：一是要引進(jìn)與培養(yǎng)專業(yè)的工程師來根據(jù)企業(yè)日常的經(jīng)營狀況進(jìn)行流程的改進(jìn)與再造，以實(shí)現(xiàn)高效、高產(chǎn)運(yùn)營；二是要與一些第三方機(jī)構(gòu)做好市場調(diào)研，來改善企業(yè)營銷與著力點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)化運(yùn)營，可監(jiān)控投入，從而達(dá)到收入與費(fèi)用的合理化；三是企業(yè)的管理者要站在更高的角度對企業(yè)整個生產(chǎn)經(jīng)營有一個戰(zhàn)略性的把握與認(rèn)識，從而實(shí)現(xiàn)各個階段的轉(zhuǎn)型與升級。

4.2 健全內(nèi)部控制制度

一個企業(yè)至關(guān)重要的還是人，人是一個企業(yè)的核心要素，而人的管理就需要一個良好的制度約束。而制度的建立與實(shí)施是一個不斷改進(jìn)的過程，這就需要我們不斷改進(jìn)與完善企業(yè)的內(nèi)部控制制度。要使得合適的人在合適的時間合適的地點(diǎn)做合適的事情。不能因人設(shè)崗和任人唯親，為了短期的利益來聘用不專業(yè)的人員，造成企業(yè)資源的浪費(fèi)，要使得管理者能夠?qū)嵤┯行У谋O(jiān)督和管理。同時一個獎罰分明的獎懲制度在企業(yè)內(nèi)部控制中至關(guān)重要，在綜合考慮企業(yè)的規(guī)模、戰(zhàn)略方向、員工整體素質(zhì)、組織機(jī)構(gòu)框架下等來建立一系列具體的招聘選拔培訓(xùn)晉升等規(guī)章制度，來實(shí)現(xiàn)人盡其才的效果。同時要將管理者、生產(chǎn)者、研發(fā)者實(shí)現(xiàn)合理的配置與獎懲。

4.3 管理及財務(wù)狀況優(yōu)化

一家企業(yè)想要上市必須具備良好的財務(wù)報表與完善的財務(wù)管理機(jī)制，這些并不是一時可以建立的，它需要時間的經(jīng)營與管理者的足夠重視，小到一張票據(jù)大到企業(yè)的整體財務(wù)規(guī)劃，事無巨細(xì)，都需要企業(yè)經(jīng)營管理者足夠的關(guān)注與重視。

在管控上，需要聘請專業(yè)的會計師事務(wù)所人員或者專業(yè)的財務(wù)人員來處理。同時在這個現(xiàn)金為王的時代，企業(yè)需要對現(xiàn)金流量做好精細(xì)的管控與預(yù)測，以應(yīng)對不可預(yù)期的風(fēng)險出現(xiàn)。同時一個良好的財務(wù)規(guī)劃需要搞定資金的來源，投資方向以及投資后帶來的預(yù)期的影響等?？傊粋€良好的財務(wù)管理制度與一個健康的企業(yè)財務(wù)狀況是企業(yè)上市前必不可少的。

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Using private equity investment to solve the financing problem of Chinese medicine industry

Wang Jing

With the arrival of an aging society and the reform of our medical system, all these have led to the prosperity of the pharmaceutical industry.However, the pharmaceutical industry needs investment in all aspects of product development to circulation.Private equity investment funds because of the strength of long duration and tend to invest in a stock market, just fit financing needs of the pharmaceutical industry, the financing characteristics of the business a long time, has become a hot investment in recent years.This paper is starting from the pharmaceutical industry financing characteristics, through the analysis of the characteristics of China's pharmaceutical industry and the financing needs of different stages, and then through the case analysis, finally summarizes the selection of value investors in the investment value,So as to better introduce private equity in China's pharmaceutical industry, and put forward reasonable proposals to promote the rational allocation of capital in the pharmaceutical industry.

private equity Pharmaceutical industry Innovation problems valid directory name

王靜 1978年出生民族漢籍貫河北 學(xué)位高級工商管理碩士 研究方向生命健康行業(yè)未來發(fā)展趨勢和證券投資分析上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院EMBA 16級春3班班號：Z1612023 學(xué)號：116120210148