劉 樂， 卓建偉(上海交通大學 安泰經濟與管理學院， 上海 200030)

中國企業(yè)全要素生產率與國有資本配置研究
——以紡織行業(yè)為例

劉 樂， 卓建偉
(上海交通大學 安泰經濟與管理學院， 上海 200030)

基于中國紡織企業(yè)的數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，由于國有企業(yè)產權不明晰，國企管理層的努力程度較民營企業(yè)低，導致國有企業(yè)全要素生產率水平低下。目前，國企改革方案是民營資本入股國企，研究發(fā)現(xiàn)由于存在國企管理層與民資之間的目標沖突，且民營資本不具有控股地位，對國企效率的提升作用微弱。提出國有資本入股民企的改革方案，并證實了國有資本入股民企具有擴大企業(yè)規(guī)模，提升企業(yè)效率的作用。最后，分析了國有資本入股民企過程中可能出現(xiàn)的問題，并提出了相應的建議。

全要素生產率；國企改革；資本配置； 股權結構

1 引言與文獻綜述

國有經濟一直以來是中國公有制經濟的支柱，國有企業(yè)是國有經濟的重要組成部分。由于國有企業(yè)特殊的產權性質，其在公司治理、企業(yè)運營模式以及面臨的預算約束等方面均顯著異于民營企業(yè)。劉瑞明和石磊[1]研究發(fā)現(xiàn)我國國有部門的生產效率水平普遍較低，并且對經濟總產出構成了嚴重的負面影響：一方面，由于國有企業(yè)生產效率低下，整個經濟體的產出水平被拉低；另一方面，大量的政府開支用于補貼無效率的國有企業(yè)，社會公共支出被嚴重擠出，進而限制了民營經濟的發(fā)展[2]。林毅夫和李志赟[3]研究發(fā)現(xiàn)盡管國有企業(yè)生產效率水平低下，但是中國的國有企業(yè)仍然可以依靠政府的財政補貼存活下來。軟預算約束[4]的存在，直接影響市場的出清功能，最終降低了社會福利水平。

為了提升國有企業(yè)的效率水平，中央提出了一系列的“經濟管理體制改革”方案，其重點是想引導民營資本(以下簡稱“民資”)進入國企，讓民資參與國企的生產經營，以期提升國有企業(yè)的效率[5]。但是在實踐中，由于民資不具有控股地位，生產決策活動仍由國有資本(以下簡稱“國資”)決定，企業(yè)生產效率提升作用微弱。楊記軍等[6]研究了國有企業(yè)股權轉讓數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)如果終極控制權仍保留在政府內部，股權的轉讓不能顯著改善企業(yè)業(yè)績。由于國有企業(yè)生產效率低下的情況沒有明顯改善，民資入股國企獲得的資本回報率普遍偏低，民資參股國企的積極性不高。郭凱和姚洋[7]總結了中國11個城市國企改制的經驗，發(fā)現(xiàn)過高的債務和冗員也抑制了民資的進入。

目前，學術界基本認同國有企業(yè)生產效率水平低下，但是關于國企改革的具體路徑卻說法不一。通過對國企與民企的效率水平進行分析，認為民營企業(yè)的生產效率較高，最好的改革方式就是讓國資參股民營企業(yè)，引導資本流入有效率的地方，實現(xiàn)國資保值、增值的目的。國資入股民企后只獲取資本回報，不干預企業(yè)生產經營，避免了政府過度干涉市場造成的福利損失，有利于為民營經濟營造公平的市場競爭環(huán)境，從而完善市場經濟制度。

2 理論模型

2.1理論模型設定

為了從理論上分析企業(yè)產權性質對于效率水平的影響，假定經濟體中只有兩類生產部門，即國有企業(yè)與民營企業(yè)。模型只考慮直接融資渠道，排除了銀行借貸等非股權融資的影響。模型設定企業(yè)部門的生產函數(shù)為：

y=A(e)f(k,F)+ε

(1)

其中，A(e)是企業(yè)的全要素生產效率，e代表管理層的努力程度且A’(e) > 0；f(k,F)為資本的產出函數(shù)，其中k是可變成本且滿足fk(k,F)> 0，fkk(k,F)< 0；F為固定成本；ε代表產出的隨機沖擊，其均值為0。模型設定企業(yè)管理層的效用函數(shù)為：

u=u(e,i)=i-C(e)

(2)

其中，C(e)是管理層付出努力造成的效用損失，滿足C′(e)> 0，C″(e)> 0；i是管理層的凈收入?？紤]到國企管理層不是企業(yè)的所有者，其收入由國有資產管理部門決定。由于監(jiān)管部門無法直接觀察到管理層的努力程度，一般采用利潤分成的辦法來激勵管理層。因此，國有企業(yè)管理層的收入為is=β·(y-k-F)，其中β為利潤分成比例，0<β<1。而民企管理層作為企業(yè)的所有者，可以獲取全部企業(yè)產出，因此其凈收入為ip=y-k-F。

2.2企業(yè)效率水平分析

首先考察了不存在國有股權與民營股權交叉持股的情形下，國有企業(yè)與民營企業(yè)生產效率的差異。由于模型假定不存在間接融資，對于獨資企業(yè)來說投入的資本均為企業(yè)的自有資本，則兩類企業(yè)資本回報率分別為：

(3)

(4)

對于出資方來說，其目標是最大化資本回報率，所以將兩類企業(yè)ROE對k求導，有

(5)

(6)

比較可知，當資本回報率最大時，企業(yè)資本規(guī)模與管理層努力程度無關，僅依賴于資本產出函數(shù)形式。模型設定最優(yōu)的資本規(guī)模為k0，將其代入管理層的效用函數(shù)并對e求導，有

(7)

(8)

結合2.1中假設可知，兩類企業(yè)管理層的最優(yōu)努力程度滿足

(9)

(10)

從而證明了民營企業(yè)的效率水平要高于國有企業(yè)。

2.3改革模式效果對比

基于國企效率低下的事實，接下來對比分析了“民資入股國企”與“國資入股民企”兩種改革方案的效果，探討兩種改革方案的可行性和優(yōu)缺點。

2.3.1民資入股國企 資本是逐利的，只有當民資入股國企后獲得的資本回報大于其機會成本，民資才會入股國企。假設民資要求的資本回報率為r，當民資入股國有企業(yè)后獲得的資本回報率不低于r時，民資才會愿意參股國有企業(yè)，因此有民資的參與約束為：

(11)

結合2.2的論述，企業(yè)的最優(yōu)資本規(guī)模k0與管理層的努力程度無關，因此要式(11)成立，就必須要求管理層努力程度足夠高。這就意味著，民資通過選擇是否出資來要求國有企業(yè)管理層付出一定的努力，民資確實對管理層起到了一定的約束作用。

對于國企管理層來說，在給定資本規(guī)模為k0的條件下，其效用函數(shù)為：

u(es,is)=β·[A(es)f(k0,F)-k0-F+ε]-C(es)

(12)

在效用最大化時，管理層最優(yōu)的努力程度滿足

(13)

比較可知，國有企業(yè)管理層在民資入股后沒有激勵提升努力程度，企業(yè)依然低效運行；而若要管理層提升努力程度，則必須使企業(yè)的資本規(guī)模大于k0，而此時資本回報率并非最優(yōu)，這不符合國資保值增值的要求。通過以上分析，民資入股國企雖然可以對國企管理層起到一定的制約作用，但是由于國有企業(yè)的激勵機制沒有實質變化，方案最終無法兼顧效率的提升與資本回報率的最大化。

2.3.2國資入股民企 在此方案中，國資的目標是最大化資本回報率。國資入股民企后，企業(yè)的資本回報率為：

(14)

當企業(yè)的資本回報率最大時，企業(yè)的資本規(guī)模依然為k0。模型假定民資持股比例為α，且滿足0.5<α< 1，則民營企業(yè)管理層的效用函數(shù)為：

u(ep,ip)=αA(es)f(k0,F)-αk0-αF-C(ep)

(15)

當管理層的效用最大化時，有

(16)

比較可知，民企管理層的努力程度要低于民營獨資企業(yè)時的最優(yōu)努力程度，企業(yè)效率有所下降。這是因為民營業(yè)主獲得的回報激勵要弱于獨資時的情形。盡管如此，結合國有獨資企業(yè)管理層的效用最大化約束條件(9)，當α>β時，民營企業(yè)的效率依然高于國有獨資企業(yè)。因此，要想使企業(yè)效率依然維持較高水平，一個很重要的條件是國資持股比例不宜過高。就資本回報率而言，國資參股民企獲得的回報率明顯高于國有獨資時的回報率，國資實現(xiàn)了增值。

3 數(shù)據(jù)與變量

為了驗證理論模型的結論，選取了工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫中紡織行業(yè)作為研究對象，搜集了1999—2007年企業(yè)層面的數(shù)據(jù)來進行實證研究。選取紡織行業(yè)數(shù)據(jù)的原因如下：第一，紡織行業(yè)目前已經進入成熟期，企業(yè)層面各投入要素的配置比例穩(wěn)定，因此估計出的生產函數(shù)可靠性高；第二，紡織行業(yè)的市場結構趨向于完全競爭，符合生產函數(shù)估計模型的假設條件；第三，政府對于紡織行業(yè)的管制力度相對較低，民企和國企的交叉持股的現(xiàn)象比較普遍，有利于開展研究。

最終，收集了36 702家企業(yè)9年間共計126 505個觀測值的非平衡面板數(shù)據(jù)，并按照實證模型的需要計算得出了一些變量，相關變量名稱、解釋及計算方法詳見表1。名義變量均用相應的價格指數(shù)以1999年為基準期進行了平減，并對連續(xù)變量在1%及99%分位進行了Winsorize縮尾處理。

表1 變量解釋及計算方法

4 模型設計及結果分析

4.1國有股權對企業(yè)生產效率的影響

使用Olley and Pakes[8]提出的生產函數(shù)估計法，使用投資作為工具變量，估計出柯布·道格拉斯型生產函數(shù)，并在估計過程中考慮了企業(yè)的退出。對于估計出的生產函數(shù)，計算殘差得出企業(yè)層面全要素生產率。模型將企業(yè)的全要素生產率作為被解釋變量，并用企業(yè)層面的股權結構數(shù)據(jù)作為解釋變量進行回歸。借鑒任曙明和張靜[9]的研究，在模型中引入了一系列控制變量來控制企業(yè)的異質性影響。豪斯曼檢驗支持使用固定效應模型，估計結果詳見表2。

表2 國有股權對企業(yè)生產效率影響的估計結果

注：資料來源于作者計算。括號內為穩(wěn)健標準誤；***，**，*分別代表在1%，5%和10%的顯著性水平下顯著。

模型1是生產函數(shù)估計模型，其中勞動的系數(shù)要顯著大于資本的系數(shù)，這符合紡織行業(yè)典型勞動密集型行業(yè)的特點。模型2中變量State-firm的系數(shù)顯著為負，表明國有企業(yè)的全要素生產率較民營企業(yè)更低，這與之前理論模型推導的結果一致。模型3將國有股權持股比例及其平方項代入回歸，結果顯示國有股權持股比例對企業(yè)生產率的影響呈現(xiàn)倒U形關系。依據(jù)回歸系數(shù)可以估算出，當國有股權份額約為38%時(0.216 ÷ ( 0.284 × 2 ) ≈ 0.38)，企業(yè)的生產效率最高，這一結果間接支持了國資入股民企的方案。模型4考察了企業(yè)的退出與企業(yè)產權性質的關系，其中因變量Exit的取值除2007年外，如果下一期該企業(yè)未被觀測到則當期該變量值取1，否則取0，回歸采用Probit估計法。估計結果顯示lnTFP的系數(shù)為負，表明效率更低的企業(yè)更容易退出市場，但是國有控股企業(yè)與全要素生產率交叉項的系數(shù)顯著為正。這說明相對于民企，國企選擇是否退出市場對企業(yè)效率水平更不敏感，這與趙奇?zhèn)ズ蛷堥猍10]觀察到的大量低效國企存在于市場中的現(xiàn)實情況一致。

4.2民資入股方案

理論模型指出由于國企管理層與民資的目標不一致，導致國企管理層有很強的動機在民資入股后降低努力程度，從而限制了企業(yè)生產效率的提升。此外，國有股權的控股地位也抑制了民資對企業(yè)治理環(huán)境的改善作用。

為了驗證上述分析，篩選出紡織行業(yè)內的國有控股企業(yè)，考察在有民資入股的情況下，企業(yè)的生產效率是否有明顯提升。模型引入定性變量Private-in，存在民資入股時取值為1，否則為0。我們同時也考察了民資入股國企時，是否存在某種選擇偏好。模型引入定性變量Private-enter，該變量在民資持股比例相對于上一期增加時取值為1，否則為0，并將民資持股比例增加額度記入變量Private-increase?？紤]到民資的決策基于企業(yè)歷史數(shù)據(jù)，因此我們將解釋變量均滯后一期，估計結果詳見表3。

模型5的估計結果顯示解釋變量Private-in的系數(shù)結果顯著為正，但數(shù)值較?。荒Ｐ?引入民資持股比例及其二次項，發(fā)現(xiàn)系數(shù)均為正，但不顯著。這表明民資入股確實可以提升國有企業(yè)的生產效率，但效果不明顯。模型7分析了民資入股國企的偏好，估計結果中變量lnTFP-1的回歸系數(shù)顯著為正，表明民資更愿意入股有效率的國企。具體到參股比例上，模型8中變量lnTFP-1的系數(shù)為負但不顯著，表明民資參股額度與企業(yè)效率關聯(lián)度不高。這說明民資并沒有按政策所設想的那樣更多地進入低效的國企，從而改變國企的治理環(huán)境。

表3 民資對國有企業(yè)生產效率影響的估計結果

資料來源：作者計算。括號內為穩(wěn)健標準誤；***，**，*分別代表在1%，5%和10%的顯著性水平下顯著。

民資入股國企后，因其不具備控股地位，在企業(yè)生產經營中發(fā)揮的作用有限，因此對企業(yè)效率提升作用微弱。此外，由于國企行政化的管理模式，民資的權益保障機制不完善，民資在考慮是否參股國企時存在諸多顧慮，對投資回報缺乏信心，這也使得民資參股國企的熱情不高。

4.3國資入股方案

理論模型指出國資入股可以改善市場競爭環(huán)境，實現(xiàn)國有資本的保值、增值。在目前民企普遍缺乏資金的背景下，國資的注入可以擴大民企規(guī)模，提升企業(yè)效率。對此，將用實證模型來檢驗理論模型結論的正確性，并論證該方案的可行性。

如果國資參股民企后，民企的生產效率出現(xiàn)顯著下滑，那么國資的進入同樣損害整個經濟體的效率水平，民企效率的下降也會使得國資保值、增值的目標落空。為此，選擇了紡織行業(yè)內的民營企業(yè)進行研究，重點分析國有股權對于企業(yè)生產效率的影響。模型引入定性變量State-in，民企含有國有股權時該變量取值為1，否則為0?？紤]到部分民營企業(yè)是由國企改制而來，盡管這些民企也存在國有股權，但是這并不是國資主動進入的結果。為了能更好地模擬國資入股民企的情形，將樣本縮小為出現(xiàn)過國有股權持股比例上升的民企，重點分析了這一部分民企在國資增資前后效率的變化。模型引入定性變量First-period，該變量在國資增資當期取1，否則為0；定性變量Second-period在國資增資后的下一期取1，否則為0。估計結果詳見表4。

模型9變量State-in的系數(shù)為正且顯著，表明存在國有股權的民企的生產效率較不含國有股權的民企更高。進一步考察國有股權的異質性影響，模型10將國有股權持股比例及其二次項代入回歸，發(fā)現(xiàn)一次項系數(shù)顯著為正，二次項系數(shù)為負但不顯著，由此可以確定國有股權并沒有顯著降低民營企業(yè)的生產效率。模型11將研究對象縮小為存在國資增資情形的民企，選取國資增資前一期為基準期，考察國資增資當期以及下一期民企的效率水平變化。回歸結果顯示，變量First-period和Second-period的系數(shù)均為正，但不顯著，表明在國資增資后民營企業(yè)的生產效率有小幅提升。綜上，認為國資入股民企的方案可行性較高。

實踐中，國資入股民企的成功案例也很多。格力電器從2005年起，經過股權分置改革、股權轉讓等措施，使得國有股權直接、間接持股比例已不足兩成。國資采取只獲取投資回報、不過多干預企業(yè)經營的態(tài)度，使得企業(yè)管理層在激烈的市場競爭中可以靈活改變策略，最終實現(xiàn)了政府和企業(yè)的雙贏。國資投資有成長性的民企，為民企提供資金，擴大了民企的發(fā)展空間；國資不控股民企，可以避免政府過度干預企業(yè)決策而帶來的負面影響，這也是保證該方案成功實施的關鍵。

表4 國資對民營企業(yè)生產效率影響的估計結果

注：資料來源于作者計算。括號內為穩(wěn)健標準誤；***，**，*分別代表在1%，5%和10%的顯著性水平下顯著。

5 結論及政策性建議

國企改革成功與否關乎整個經濟體的運行效率，進而影響整個社會的福利水平。鑒于民資入股國企模式的改革效果欠佳，提出了國資入股民企的新方案，并構建理論模型證明此方案通過讓資本流入有效率的企業(yè)，實現(xiàn)了資本的有效配置，提升了經濟體整體效率水平。

在實證模型中，搜集紡織行業(yè)企業(yè)層面的數(shù)據(jù)進行研究，得出以下結論：第一，實證模型支持了民營企業(yè)效率高于國有企業(yè)的事實，并且發(fā)現(xiàn)低效國企不易退出市場，因此有必要對國有企業(yè)進行改革；第二，民資更愿意進入高效率的國企，且入股額度與企業(yè)效率關聯(lián)度低，這使得民資入股國企的效率提升作用微弱；第三，國資入股民企后，民營企業(yè)的生產效率依然維持較高水平，證明國資入股民企的方案切實可行。

盡管國資入股民企的改革方案經濟效果很好，但在實際運作過程中可能有一些問題需要解決，特別是防止民企大股東侵蝕國有資本，造成國有資本流失。本文建議從以下兩點著手解決：一是從國家層面完善市場經濟法律體系建設，切實保護企業(yè)所有股東的權益；二是國資在入股時，應事先與民企協(xié)商好爭端解決機制，在合同中約定雙方的權利與義務，以期形成有效的相互制衡。

[ 1 ] 劉瑞明，石磊.國有企業(yè)的雙重效率損失與經濟增長[J].經濟研究,2010，1: 127-137.

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ResearchonTFPofChineseEnterprisesandAllocationofStateOwnedCapital-theTextileIndustryasanExample

LIULe，ZHUOJianwei
(Antai College of Economics & Management, Shanghai Jiao Tong University, Shanghai 200030, China)

Based on the data of Chinese textile firms, we find out that managers of state-owned enterprises(SOEs) show lower level of efforts comparing with private enterprises managers due to ambiguous property right of SOEs, which in turn reduce firms’ TFP. In terms of the reform of SOEs, we show that current method of encouraging private capital to invest in SOEs has limit effects on increasing TFP because of private capital not having controlling stake and divergent interests between SOE managers and private capital providers. We innovatively present the idea that state-owned capital injects into private enterprises and proves that the injection of state-owned capital could expand the scale of private enterprises and therefore increase TFP. Finally, we provide some advice for the problems that may emerge during the enforcement of the reform.

total factor productivity; state-owned enterprises; capital allocation; ownership structure

F 270.3

A

2017-03-22

國家自然科學基金(71673186)。

劉樂(1991—)，男，安徽安慶人，碩士研究生，研究方向：產業(yè)經濟學、國企改革。E-mail: 15216711938@163.com.

卓建偉，男，副教授，碩士生導師，研究方向：區(qū)域經濟、農村金融、農業(yè)投資。E-mail: zhuojw@sjtu.edu.cn.

1005-9679(2017)05-0051-06