國(guó)慶節(jié)之前，《女子44年前1200元存單取出2684元》的新聞持續(xù)發(fā)酵：廈門的陳女士在經(jīng)歷了“歷史取錢難題”之后總算得以將存單取現(xiàn)，但44年的本息合計(jì)卻是令人大跌眼鏡的2684.04元！近年來(lái)這樣的新聞屢見不鮮，比如2015年12月14日的《齊魯晚報(bào)》就報(bào)道說(shuō)：青島市的一位市民從家里翻出兩張三十多年前的存單，面值總計(jì)1250元，到銀行取出本息合計(jì)2400元錢。既然存款利息遠(yuǎn)遠(yuǎn)抵不過(guò)貨幣購(gòu)買力的下降，人們是否能得出這樣的結(jié)論：千萬(wàn)不要存錢？

存款利率只是名義利率，它減去當(dāng)年的通貨膨脹率之后才是真實(shí)的存款利率。世界銀行數(shù)據(jù)庫(kù)中人民幣存款利率（Deposit interest rate）和年度通貨膨脹率（Inflation， consumer prices，annual）均有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的年度始于1987年。 在1987-2016年長(zhǎng)達(dá)30年的周期里，人民幣累計(jì)真實(shí)存款利率居然是-14.53%！

這就是說(shuō)，如果我們?cè)?987年存入銀行100元錢，30年之后這筆錢實(shí)際上只剩下85.47元！

考慮到世界銀行的存款利率數(shù)據(jù)是活期和不同定期的存款的加權(quán)平均利率，廈門陳女士的一年期存單利率要低于上述統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，加之存款日期比上述統(tǒng)計(jì)期間更是提前了14年，因此這份存單在44年時(shí)期內(nèi)的真實(shí)存款利率要遠(yuǎn)低于-14.53%。如果通貨膨脹率統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)低于實(shí)際水平，實(shí)際損失額會(huì)進(jìn)一步加大。所以“千萬(wàn)不能存錢”的結(jié)論至少在中國(guó)近似于真理。

造成存款損失的直接原因是“存款利率太低”或“真實(shí)存款利率為負(fù)”，那么，如果存款利率足夠高從而保證真實(shí)存款利率處在“適當(dāng)水平”，存錢是否就變得有利可圖？是的。只不過(guò)這種情況在現(xiàn)實(shí)當(dāng)中幾乎是不可能實(shí)現(xiàn)的任務(wù)。因?yàn)檎鎸?shí)存款利率是一個(gè)因變量，它是存款利率和通貨膨脹率雙重作用的結(jié)果。

首先，中央銀行的貨幣管理目標(biāo)是既要防止通貨緊縮又要防止通貨膨脹，實(shí)施方式則是盯著通貨膨脹率調(diào)整基礎(chǔ)貨幣數(shù)量。這一管理目標(biāo)決定了中央銀行必須保證價(jià)格水平始終處在輕微上漲之中，這就是所謂的“價(jià)格水平穩(wěn)定”。各國(guó)央行對(duì)“價(jià)格水平穩(wěn)定”的定義則是通貨膨脹率不超過(guò)3%或者2%。價(jià)格水平始終處于輕微上漲的管理目標(biāo)，決定了信用紙幣的購(gòu)買力必然處在“長(zhǎng)期貶值”當(dāng)中。而目前用以衡量?jī)r(jià)格水平變動(dòng)幅度的CPI指標(biāo)無(wú)論如何設(shè)計(jì)，都不可能準(zhǔn)確反映價(jià)格水平的變動(dòng)，全面普查的方法在成本上也不可取，何況單純的消費(fèi)品價(jià)格能否反映“價(jià)格水平”一直存在爭(zhēng)議。

其次，利率水平是各國(guó)央行“主觀確定”的，它很難是一個(gè)“適當(dāng)水平”，更何況各國(guó)央行的管理目標(biāo)之混亂導(dǎo)致利率水平高于通貨膨脹率往往都難以做到。即使是以貨幣購(gòu)買力相對(duì)最為穩(wěn)定的美元也不例外。

2012年，沃倫·巴菲特（Warren Buffett）在致股東的信中如是說(shuō)：“從1965年我接管Berkshire Hathaway到2011年，47年來(lái)美元貶值幅度令人震驚，高達(dá)86%。47年前花1美元能夠買到的東西，今天要花7美元以上。因此，過(guò)去47年，即使是一個(gè)免稅機(jī)構(gòu)也必須取得4.3%的債券投資年收益率，才能保持購(gòu)買力不變。”美聯(lián)儲(chǔ)號(hào)稱“中央銀行的典范”，其管理的美元都是如此，其他貨幣可想而知。因此， “千萬(wàn)不要存錢”的結(jié)論不僅僅適用于中國(guó)，它在紙幣制度下幾乎始終成立。

只是，隨之而來(lái)的更為重要的問題是：不存錢干什么？

首先，抗通脹是持久戰(zhàn)，那么投資對(duì)象必須是能夠長(zhǎng)期持有的耐用品，并且便于交易。只有這樣，它自身的價(jià)格才能隨著“價(jià)格水平”水漲船高抵消通貨膨脹，從而起到保值之作用。

其次，投資對(duì)象要能夠帶來(lái)“利息性收入”或“租金性收入”。事實(shí)上正如馬克思所認(rèn)為的那樣，利息在本質(zhì)上和租金是一樣的。投資對(duì)象所帶來(lái)的“租金性收入”基于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)形成，它必然是“合理水平”，至少比利率這種人為主觀定價(jià)要合理得多。

顯而易見，符合上述兩個(gè)特征的投資對(duì)象有兩個(gè)：一是不動(dòng)產(chǎn)；二是股票。二者不但都有市場(chǎng)價(jià)格，而且都能帶來(lái)“利息（租金）性收入”。尤其是不動(dòng)產(chǎn)，看得見摸得著，租金收入還能在一定程度上為業(yè)主所掌握，是理所當(dāng)然的首選投資對(duì)象。但是，上述結(jié)論并不意味著在任何時(shí)候投資不動(dòng)產(chǎn)和股票都是正確的選擇，既然“真實(shí)利率”是決定投資行為的關(guān)鍵，“真實(shí)利率”的趨勢(shì)就可以被認(rèn)為是投資選擇的依據(jù)：

一是什么情況下“真實(shí)利率”會(huì)趨向于偏低。

貨幣購(gòu)買力的下降源于貨幣數(shù)量的泛濫，那么如果一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的貨幣發(fā)行沒有約束機(jī)制，總是傾向于通過(guò)“發(fā)鈔”解決問題，其“真實(shí)利率”偏低會(huì)成為大概率事件?！敖鸫u國(guó)家”或者“新興市場(chǎng)國(guó)家”就是代表。所以上世紀(jì)90年代之后不動(dòng)產(chǎn)市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的繁榮不僅存在于中國(guó)，俄羅斯、印度、巴西等新興市場(chǎng)國(guó)家同樣如此，只是一個(gè)誰(shuí)更繁榮的問題。

同樣的問題不只存在于新興市場(chǎng)國(guó)家。2008年金融危機(jī)的爆發(fā)導(dǎo)致主要經(jīng)濟(jì)體央行不約而同地選擇用錢解決問題，這直接導(dǎo)致2010年前后全球經(jīng)濟(jì)幾乎以“齊步走”的方式進(jìn)入“負(fù)利率時(shí)代”，由此造就全球范圍內(nèi)的不動(dòng)產(chǎn)繁榮?！柏?fù)利率時(shí)代”至今看不到結(jié)束的跡象，全球范圍內(nèi)的不動(dòng)產(chǎn)繁榮也同樣看不到結(jié)束的跡象。

所以只要我們按照上述標(biāo)準(zhǔn)去投資，一般來(lái)說(shuō)不會(huì)出現(xiàn)大的偏差。鑒于本文不是投資建議，在此不予推薦哪些經(jīng)濟(jì)體正處于上述趨勢(shì)的起步階段。

第二是不動(dòng)產(chǎn)與股票之間如何選擇的問題。

對(duì)于普通人而言，不動(dòng)產(chǎn)當(dāng)然是投資首選。不過(guò)不動(dòng)產(chǎn)之所以被稱為不動(dòng)產(chǎn)，是因?yàn)樗幸粋€(gè)顯而易見的弱點(diǎn)，就是變現(xiàn)不如股票那樣方便，尤其是在一些不利事件發(fā)生時(shí)，不動(dòng)產(chǎn)很可能變成“凍產(chǎn)”。而不動(dòng)產(chǎn)投資的缺點(diǎn)恰恰就是股票投資的優(yōu)點(diǎn)。不過(guò)這里所指的股票投資不是做一個(gè)神棍勸大家去買哪只股票，而是指購(gòu)買股票基金，尤其是指數(shù)基金。也就是業(yè)內(nèi)人士所謂的“被動(dòng)投資”。在同一時(shí)期內(nèi)，在一個(gè)正常市場(chǎng)上投資股票的回報(bào)率和不動(dòng)產(chǎn)的回報(bào)率并沒有明顯差異：二者價(jià)格漲幅相當(dāng)；租金回報(bào)率與股息率也大致相當(dāng)。以美國(guó)為例，2000年1月3日，道瓊斯指數(shù)收?qǐng)?bào)11501.85點(diǎn)，2017年10月9日收?qǐng)?bào)22761.07，基本上翻一番；標(biāo)準(zhǔn)普爾編制的房?jī)r(jià)指數(shù)在此期間的漲幅也差不多是翻一番。

雞蛋不要放在一個(gè)籃子里面，不動(dòng)產(chǎn)和股票的組合投資可能是更為合理的選擇。不過(guò)，中國(guó)股市顯然與眾不同，2000年以來(lái)的股票指數(shù)漲幅和不動(dòng)產(chǎn)相比簡(jiǎn)直可以忽略不計(jì)。這是因?yàn)?，證券市場(chǎng)是一個(gè)極為特殊的存在，在規(guī)則不完備的情況下，證券市場(chǎng)很可能連賭場(chǎng)都不如。因此在歷史上，股票交易一度在歐洲聲名狼藉，更一度被英國(guó)立法所禁止。

因此，一個(gè)更為合理的投資組合是： 在新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體買房，在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體買股票。最后，我想借用人稱“私募教父”的趙丹陽(yáng)先生近日在上海交大的公開演講中一句話作為本文的結(jié)尾：“千萬(wàn)不要存錢，除非在少數(shù)時(shí)候?！?/p>

作者簡(jiǎn)介：

王軍平，長(zhǎng)期從事戰(zhàn)略管理和投資管理業(yè)務(wù)，經(jīng)濟(jì)學(xué)功底深厚。endprint