國慶節(jié)之前，《女子44年前1200元存單取出2684元》的新聞持續(xù)發(fā)酵：廈門的陳女士在經(jīng)歷了“歷史取錢難題”之后總算得以將存單取現(xiàn)，但44年的本息合計卻是令人大跌眼鏡的2684.04元！近年來這樣的新聞屢見不鮮，比如2015年12月14日的《齊魯晚報》就報道說：青島市的一位市民從家里翻出兩張三十多年前的存單，面值總計1250元，到銀行取出本息合計2400元錢。既然存款利息遠(yuǎn)遠(yuǎn)抵不過貨幣購買力的下降，人們是否能得出這樣的結(jié)論：千萬不要存錢？

存款利率只是名義利率，它減去當(dāng)年的通貨膨脹率之后才是真實的存款利率。世界銀行數(shù)據(jù)庫中人民幣存款利率（Deposit interest rate）和年度通貨膨脹率（Inflation， consumer prices，annual）均有統(tǒng)計數(shù)據(jù)的年度始于1987年。 在1987-2016年長達(dá)30年的周期里，人民幣累計真實存款利率居然是-14.53%！

這就是說，如果我們在1987年存入銀行100元錢，30年之后這筆錢實際上只剩下85.47元！

考慮到世界銀行的存款利率數(shù)據(jù)是活期和不同定期的存款的加權(quán)平均利率，廈門陳女士的一年期存單利率要低于上述統(tǒng)計數(shù)據(jù)，加之存款日期比上述統(tǒng)計期間更是提前了14年，因此這份存單在44年時期內(nèi)的真實存款利率要遠(yuǎn)低于-14.53%。如果通貨膨脹率統(tǒng)計數(shù)據(jù)低于實際水平，實際損失額會進(jìn)一步加大。所以“千萬不能存錢”的結(jié)論至少在中國近似于真理。

造成存款損失的直接原因是“存款利率太低”或“真實存款利率為負(fù)”，那么，如果存款利率足夠高從而保證真實存款利率處在“適當(dāng)水平”，存錢是否就變得有利可圖？是的。只不過這種情況在現(xiàn)實當(dāng)中幾乎是不可能實現(xiàn)的任務(wù)。因為真實存款利率是一個因變量，它是存款利率和通貨膨脹率雙重作用的結(jié)果。

首先，中央銀行的貨幣管理目標(biāo)是既要防止通貨緊縮又要防止通貨膨脹，實施方式則是盯著通貨膨脹率調(diào)整基礎(chǔ)貨幣數(shù)量。這一管理目標(biāo)決定了中央銀行必須保證價格水平始終處在輕微上漲之中，這就是所謂的“價格水平穩(wěn)定”。各國央行對“價格水平穩(wěn)定”的定義則是通貨膨脹率不超過3%或者2%。價格水平始終處于輕微上漲的管理目標(biāo)，決定了信用紙幣的購買力必然處在“長期貶值”當(dāng)中。而目前用以衡量價格水平變動幅度的CPI指標(biāo)無論如何設(shè)計，都不可能準(zhǔn)確反映價格水平的變動，全面普查的方法在成本上也不可取，何況單純的消費品價格能否反映“價格水平”一直存在爭議。

其次，利率水平是各國央行“主觀確定”的，它很難是一個“適當(dāng)水平”，更何況各國央行的管理目標(biāo)之混亂導(dǎo)致利率水平高于通貨膨脹率往往都難以做到。即使是以貨幣購買力相對最為穩(wěn)定的美元也不例外。

2012年，沃倫·巴菲特（Warren Buffett）在致股東的信中如是說：“從1965年我接管Berkshire Hathaway到2011年，47年來美元貶值幅度令人震驚，高達(dá)86%。47年前花1美元能夠買到的東西，今天要花7美元以上。因此，過去47年，即使是一個免稅機構(gòu)也必須取得4.3%的債券投資年收益率，才能保持購買力不變?！泵缆?lián)儲號稱“中央銀行的典范”，其管理的美元都是如此，其他貨幣可想而知。因此， “千萬不要存錢”的結(jié)論不僅僅適用于中國，它在紙幣制度下幾乎始終成立。

只是，隨之而來的更為重要的問題是：不存錢干什么？

首先，抗通脹是持久戰(zhàn)，那么投資對象必須是能夠長期持有的耐用品，并且便于交易。只有這樣，它自身的價格才能隨著“價格水平”水漲船高抵消通貨膨脹，從而起到保值之作用。

其次，投資對象要能夠帶來“利息性收入”或“租金性收入”。事實上正如馬克思所認(rèn)為的那樣，利息在本質(zhì)上和租金是一樣的。投資對象所帶來的“租金性收入”基于市場競爭形成，它必然是“合理水平”，至少比利率這種人為主觀定價要合理得多。

顯而易見，符合上述兩個特征的投資對象有兩個：一是不動產(chǎn)；二是股票。二者不但都有市場價格，而且都能帶來“利息（租金）性收入”。尤其是不動產(chǎn)，看得見摸得著，租金收入還能在一定程度上為業(yè)主所掌握，是理所當(dāng)然的首選投資對象。但是，上述結(jié)論并不意味著在任何時候投資不動產(chǎn)和股票都是正確的選擇，既然“真實利率”是決定投資行為的關(guān)鍵，“真實利率”的趨勢就可以被認(rèn)為是投資選擇的依據(jù)：

一是什么情況下“真實利率”會趨向于偏低。

貨幣購買力的下降源于貨幣數(shù)量的泛濫，那么如果一個經(jīng)濟體的貨幣發(fā)行沒有約束機制，總是傾向于通過“發(fā)鈔”解決問題，其“真實利率”偏低會成為大概率事件?！敖鸫u國家”或者“新興市場國家”就是代表。所以上世紀(jì)90年代之后不動產(chǎn)市場和股票市場的繁榮不僅存在于中國，俄羅斯、印度、巴西等新興市場國家同樣如此，只是一個誰更繁榮的問題。

同樣的問題不只存在于新興市場國家。2008年金融危機的爆發(fā)導(dǎo)致主要經(jīng)濟體央行不約而同地選擇用錢解決問題，這直接導(dǎo)致2010年前后全球經(jīng)濟幾乎以“齊步走”的方式進(jìn)入“負(fù)利率時代”，由此造就全球范圍內(nèi)的不動產(chǎn)繁榮?！柏?fù)利率時代”至今看不到結(jié)束的跡象，全球范圍內(nèi)的不動產(chǎn)繁榮也同樣看不到結(jié)束的跡象。

所以只要我們按照上述標(biāo)準(zhǔn)去投資，一般來說不會出現(xiàn)大的偏差。鑒于本文不是投資建議，在此不予推薦哪些經(jīng)濟體正處于上述趨勢的起步階段。

第二是不動產(chǎn)與股票之間如何選擇的問題。

對于普通人而言，不動產(chǎn)當(dāng)然是投資首選。不過不動產(chǎn)之所以被稱為不動產(chǎn)，是因為它有一個顯而易見的弱點，就是變現(xiàn)不如股票那樣方便，尤其是在一些不利事件發(fā)生時，不動產(chǎn)很可能變成“凍產(chǎn)”。而不動產(chǎn)投資的缺點恰恰就是股票投資的優(yōu)點。不過這里所指的股票投資不是做一個神棍勸大家去買哪只股票，而是指購買股票基金，尤其是指數(shù)基金。也就是業(yè)內(nèi)人士所謂的“被動投資”。在同一時期內(nèi)，在一個正常市場上投資股票的回報率和不動產(chǎn)的回報率并沒有明顯差異：二者價格漲幅相當(dāng)；租金回報率與股息率也大致相當(dāng)。以美國為例，2000年1月3日，道瓊斯指數(shù)收報11501.85點，2017年10月9日收報22761.07，基本上翻一番；標(biāo)準(zhǔn)普爾編制的房價指數(shù)在此期間的漲幅也差不多是翻一番。

雞蛋不要放在一個籃子里面，不動產(chǎn)和股票的組合投資可能是更為合理的選擇。不過，中國股市顯然與眾不同，2000年以來的股票指數(shù)漲幅和不動產(chǎn)相比簡直可以忽略不計。這是因為，證券市場是一個極為特殊的存在，在規(guī)則不完備的情況下，證券市場很可能連賭場都不如。因此在歷史上，股票交易一度在歐洲聲名狼藉，更一度被英國立法所禁止。

因此，一個更為合理的投資組合是： 在新興市場經(jīng)濟體買房，在發(fā)達(dá)經(jīng)濟體買股票。最后，我想借用人稱“私募教父”的趙丹陽先生近日在上海交大的公開演講中一句話作為本文的結(jié)尾：“千萬不要存錢，除非在少數(shù)時候。”

作者簡介：

王軍平，長期從事戰(zhàn)略管理和投資管理業(yè)務(wù)，經(jīng)濟學(xué)功底深厚。endprint