本刊記者 林然

白電：行業(yè)增長樂觀坐享龍頭長牛

本刊記者 林然

家電行業(yè)自09年以來相對滬深300超額收益不斷累積擴大，其中，白家電今年以來更是加速向上。行業(yè)呈長期慢牛格局，主要因為“長期業(yè)績驅(qū)動，短期價值重估”，家電行業(yè)凈利潤從2009年的81億元增長至2016年的472億元，年成長約28%，而家電行業(yè)的PE長期來一直比較穩(wěn)定。在行業(yè)增速持持續(xù)樂觀的情況下，白電龍頭公司具備長牛的基因。

行業(yè)增長可持續(xù)

據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2016年全國居民人均住房建筑面積為40.8平方米，城鎮(zhèn)居民人均住房建筑面積為36.6平方米，農(nóng)村居民人均住房建筑面積為45.8平方米。以全國13.8億人口計算，全國住房面積約563億平方米，假設每50平米為一個房間需要配套一臺空調(diào)，則全國市場對空調(diào)或電視的總需求為11.26億臺，以每十年更新?lián)Q代來看，則年需求空調(diào)的量約為1.12億臺。從戶均保有量來看，2016年城鎮(zhèn)戶均空調(diào)保有量為1.24臺，農(nóng)村戶均空調(diào)保有量為0.48臺，相對比日本戶均2.48臺的保有量有較大提升空間?？紤]到我國人口大部分集聚在緯度低于日本的高溫地區(qū)，戶均空調(diào)需求最終有望達到甚至超越日本的水平?？傊瑖鴥?nèi)空調(diào)市場實現(xiàn)一億臺的內(nèi)銷目標是大概率事件。

根據(jù)國外的行業(yè)經(jīng)驗，居民購置家電的順序通常為彩電→冰箱→洗衣機→空調(diào)→油煙機，空調(diào)產(chǎn)品作為消費升級的產(chǎn)品，在城鎮(zhèn)仍有多房間新增及換機的需求，而農(nóng)村市場正在普及之中。此外，2016年全國居民人均可支配收入23821元，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入33616元，農(nóng)村居民人均可支配收入12363元，我國目前人均可支配收入僅相當于日美等國家上世紀七八十年代的水平，隨著我國國內(nèi)城鄉(xiāng)居民收入水平持續(xù)攀升，各品類家電滲透率提高的同時，消費升級的需求也將帶動中高端家電的需求。

在消費升級的趨勢下，很多中高端家電售價跟高端手機差不多，但其使用年限高于消費性電子，隨著收入水平提高人們愿意也有支付能力進行家電的消費升級。

根據(jù)中國家電協(xié)會發(fā)布的《高端家電產(chǎn)品消費者調(diào)查報告》，有79.3%的消費者近半年里有購買高端家電的計劃，而8年前該數(shù)據(jù)僅為28.2%；高品質(zhì)、智能化、高科技已成為中高收入消費者心目中高端家電應當具備的產(chǎn)品屬性。以2017年1-7月份累計數(shù)據(jù)來看，高端家電增速遠超中低端家電：冰箱行業(yè)與整體增速同期基本持平，而其中5,000元以上冰箱增幅接近兩位數(shù)，占比達到46%；空調(diào)掛機行業(yè)增幅15.8%，其中4,000元以上掛機增幅近40%，占比超過20%；空調(diào)柜機增幅20%，其中10,000元以上增幅接近40%，占比接近20%。

小家電作為消費升級的彈性品種，未來增速會快于傳統(tǒng)大家電的增長。我國的小家電市場仍處在發(fā)展初期階段，歐美發(fā)達國家小家電品種類約為200種，我國僅有不到100種；我國家庭平均擁有小家電數(shù)量不到10件，遠低于歐美國家每戶20—30件的水平。根據(jù)中國家電網(wǎng)的數(shù)據(jù)，2013年我國小家電的整體市場規(guī)模約為2,031億元。預計至2020年，我國小家電市場規(guī)模將增長至4,608億元，2015-2020年復合增長率為12.94%。

估值合理：位于歷史中位

從家電行業(yè)的歷史估值來看，市盈率在07年達到峰值后逐漸回歸低位，自09年以來估值基本穩(wěn)定在10-30倍之間，目前市盈率約20倍，處于中值合理區(qū)域，向上仍有空間。從家電行業(yè)相對滬深300指數(shù)估值溢價來看，絕大部分時間家電行業(yè)均有正的估值溢價，大部分估值溢價介于0%~70%，目前估值溢價為38%，處于中位水平。

對比各個行業(yè)來看，家電行業(yè)估值有明顯優(yōu)勢，目前家電動態(tài)市盈率19.9倍，僅銀行、地產(chǎn)、建筑裝飾三個行業(yè)的市盈率低于家電。家電行業(yè)估值相對便宜有其行業(yè)特性，如行業(yè)處于成熟階段，成長性相對較低等，但考慮家電行業(yè)較為穩(wěn)定的成長性以及豐富的現(xiàn)金流等因素，家電一定程度上被低估，這也是今年以來市場偏愛價值標的后家電行業(yè)表現(xiàn)持續(xù)靚麗的原因之一。

對比國內(nèi)外主要家電企業(yè)的估值情況來看，國內(nèi)家電企業(yè)估值合理甚至是相對便宜的。惠而浦和伊萊克斯的估值分別為17倍和19倍，格力、海爾和美的估值分別為13倍、15倍、19倍，考慮到國內(nèi)家電企業(yè)的成長性和市場前景等因素，A股龍頭公司估值相對海外是有明顯優(yōu)勢的。

現(xiàn)金儲備豐富支撐多元戰(zhàn)略

家電龍頭均擁有豐富的現(xiàn)金儲備，為并購及戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型等提供有力支持。從17年中報數(shù)據(jù)來看，格力電器賬上現(xiàn)金約1053億元，占其總資產(chǎn)的51.5%，占總市值的43.8%，是家電三巨頭中現(xiàn)金最多的企業(yè)；美的集團現(xiàn)金及理財?shù)燃s842億元，占其總資產(chǎn)的36.5%，占總市值的27.4%；青島海爾現(xiàn)金約290億元，占其總資產(chǎn)的20.8%，占總市值的32.2%。

總體來看，家電企業(yè)的現(xiàn)金儲備和現(xiàn)金流量都較為優(yōu)秀，各大企業(yè)除了行業(yè)內(nèi)的并購擴張外，還積極轉(zhuǎn)型跨界并購。美的以約514億日元收購東芝白電約80.1%股權(quán)，隨后美的以約合292億元人民幣價格要約庫卡。海爾以55.8億美元收購美國高端家電品牌GE。GE的廚電業(yè)務在美國市占率排第一，是十分優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)。目前海爾在美國市場的份額只有1.1%，相比之下，GE家電在美國市場占據(jù)了將近14%的份額，通過并購可顯著提升海爾在美國市場的份額。

中國家電三大巨頭的美的、海爾和格力近幾年也在發(fā)力轉(zhuǎn)型。美的集團未來的新戰(zhàn)略目標是成為一家全球領(lǐng)先的消費電器、暖通空調(diào)、機器人及工業(yè)自動化系統(tǒng)的科技集團。美的在完成收購德國機器人公司庫卡，并與以色列高科技企業(yè)高創(chuàng)達成戰(zhàn)略合作交易，在機器人新跑道上起跑。海爾的轉(zhuǎn)型方向除了強化其國際市場中的響影響力，還布局智慧家庭和物聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略。格力的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型進展相對慢一些，從手機到新能源汽車，目前都沒有實際性介入。