申萬宏源 徐子

博彩業(yè)：短期偏謹慎，長期仍看好

申萬宏源 徐子

三季度澳門博彩毛收入同比上升21.8%至澳門幣670億元，其中貴賓博彩同比上升35.0%（二季度同比上升34.8%），中場博彩同比上升7.4%（二季度同比上升8.9%）。貴賓博彩對收入的貢獻為58%，季度環(huán)比上升1個百分點，主要因為強勁的貴賓增長。八月底的兩個臺風尤其是天鴿臺風負面影響了博彩行業(yè)，然而八月數(shù)據(jù)超過了市場預期，九月符合預期。我們認為短期內(nèi)尤其今年底行業(yè)面臨一定的壓力，而長期我們依然看好博彩行業(yè)。

據(jù)統(tǒng)計，臺風影響了八月份的旅游人次。八月份訪澳人次同比下滑0.56%，這是到澳門總?cè)舜卧谶B續(xù)增長了五個月之后的首次下滑，主要因為8月25號至8月30號之間，考慮到臺風可能帶來的風險，團隊客人暫停進入澳門，8月份團隊客人同比下滑至67.74萬人，自由行游客同比上升1.6%。中場由于到訪人次的影響，增速相比前兩個季度減弱1-2個百分點。酒店入住率同比下滑3.9%至86.4%--是酒店入住率連續(xù)增長14個月之后的首次下滑。不過，臺風帶來的負面影響在今年十一黃金周之前已經(jīng)消除，行業(yè)恢復正常運營狀態(tài)。

相比2016年上半年，2016底屬于高基數(shù)水平，相對于2017年底的增速有一定壓力，同時目前行業(yè)內(nèi)利好因素基本已經(jīng)反應在股價上。和貴賓博彩相關(guān)性比較高的包括房地產(chǎn)價格和大宗商品價格等未來走勢有不確定性，因此在4季度中相對行業(yè)較謹慎的態(tài)度。

我們認為目前澳門博彩業(yè)還位于發(fā)展的早期階段，首先在人口滲透率上，澳門博彩對中國人口的滲透率僅在1.4%，而美國則超過10%的比例。其次，中國的消費升級，出境游以及居民對休閑娛樂消費的增加，長期上都利好博彩行業(yè)。同時，隨著澳門博彩業(yè)更加健康的發(fā)展：中場占比相比過去的提升以及非博彩的發(fā)展等，距離大陸較近的地理優(yōu)勢，使得其作為博彩以及休閑旅游度假區(qū)域的增長潛力依然巨大。

盡管我們對于年底博彩行業(yè)的觀點偏謹慎，我們對行業(yè)長期的發(fā)展依然樂觀。目前行業(yè)估值在12.8倍的2018年EV/EBITDA。我們長期看好銀河娛樂（00027.HK:買入），短期內(nèi)由于2017-2018年的兩年內(nèi)，美高梅中國（02282.HK：未評級）是唯一有新項目的博彩經(jīng)營者，其新項目的開業(yè)預計會有助于爭取回過去在凼仔失掉的市場份額，或帶來機會。

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