申萬(wàn)宏源 徐子

博彩業(yè)：短期偏謹(jǐn)慎，長(zhǎng)期仍看好

申萬(wàn)宏源 徐子

三季度澳門(mén)博彩毛收入同比上升21.8%至澳門(mén)幣670億元，其中貴賓博彩同比上升35.0%（二季度同比上升34.8%），中場(chǎng)博彩同比上升7.4%（二季度同比上升8.9%）。貴賓博彩對(duì)收入的貢獻(xiàn)為58%，季度環(huán)比上升1個(gè)百分點(diǎn)，主要因?yàn)閺?qiáng)勁的貴賓增長(zhǎng)。八月底的兩個(gè)臺(tái)風(fēng)尤其是天鴿臺(tái)風(fēng)負(fù)面影響了博彩行業(yè)，然而八月數(shù)據(jù)超過(guò)了市場(chǎng)預(yù)期，九月符合預(yù)期。我們認(rèn)為短期內(nèi)尤其今年底行業(yè)面臨一定的壓力，而長(zhǎng)期我們依然看好博彩行業(yè)。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，臺(tái)風(fēng)影響了八月份的旅游人次。八月份訪澳人次同比下滑0.56%，這是到澳門(mén)總?cè)舜卧谶B續(xù)增長(zhǎng)了五個(gè)月之后的首次下滑，主要因?yàn)?月25號(hào)至8月30號(hào)之間，考慮到臺(tái)風(fēng)可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，團(tuán)隊(duì)客人暫停進(jìn)入澳門(mén)，8月份團(tuán)隊(duì)客人同比下滑至67.74萬(wàn)人，自由行游客同比上升1.6%。中場(chǎng)由于到訪人次的影響，增速相比前兩個(gè)季度減弱1-2個(gè)百分點(diǎn)。酒店入住率同比下滑3.9%至86.4%--是酒店入住率連續(xù)增長(zhǎng)14個(gè)月之后的首次下滑。不過(guò)，臺(tái)風(fēng)帶來(lái)的負(fù)面影響在今年十一黃金周之前已經(jīng)消除，行業(yè)恢復(fù)正常運(yùn)營(yíng)狀態(tài)。

相比2016年上半年，2016底屬于高基數(shù)水平，相對(duì)于2017年底的增速有一定壓力，同時(shí)目前行業(yè)內(nèi)利好因素基本已經(jīng)反應(yīng)在股價(jià)上。和貴賓博彩相關(guān)性比較高的包括房地產(chǎn)價(jià)格和大宗商品價(jià)格等未來(lái)走勢(shì)有不確定性，因此在4季度中相對(duì)行業(yè)較謹(jǐn)慎的態(tài)度。

我們認(rèn)為目前澳門(mén)博彩業(yè)還位于發(fā)展的早期階段，首先在人口滲透率上，澳門(mén)博彩對(duì)中國(guó)人口的滲透率僅在1.4%，而美國(guó)則超過(guò)10%的比例。其次，中國(guó)的消費(fèi)升級(jí)，出境游以及居民對(duì)休閑娛樂(lè)消費(fèi)的增加，長(zhǎng)期上都利好博彩行業(yè)。同時(shí)，隨著澳門(mén)博彩業(yè)更加健康的發(fā)展：中場(chǎng)占比相比過(guò)去的提升以及非博彩的發(fā)展等，距離大陸較近的地理優(yōu)勢(shì)，使得其作為博彩以及休閑旅游度假區(qū)域的增長(zhǎng)潛力依然巨大。

盡管我們對(duì)于年底博彩行業(yè)的觀點(diǎn)偏謹(jǐn)慎，我們對(duì)行業(yè)長(zhǎng)期的發(fā)展依然樂(lè)觀。目前行業(yè)估值在12.8倍的2018年EV/EBITDA。我們長(zhǎng)期看好銀河娛樂(lè)（00027.HK:買(mǎi)入），短期內(nèi)由于2017-2018年的兩年內(nèi)，美高梅中國(guó)（02282.HK：未評(píng)級(jí)）是唯一有新項(xiàng)目的博彩經(jīng)營(yíng)者，其新項(xiàng)目的開(kāi)業(yè)預(yù)計(jì)會(huì)有助于爭(zhēng)取回過(guò)去在凼仔失掉的市場(chǎng)份額，或帶來(lái)機(jī)會(huì)。

標(biāo)的估值一覽表