本刊記者 李興然

保險業(yè)績較快增長有望持續(xù)

本刊記者 李興然

對于保險股來說，今年以來的股價表現(xiàn)都不錯，然而以10年的期限來看，股價至今未翻身。牛市漲不過指數(shù)，熊市表現(xiàn)無助，這是過去10年保險股給人的印象。

然而股價過去10年的表現(xiàn)不佳，并不代表企業(yè)本身經營很差，實際上保險行業(yè)這10年來的成長是很快速的，尤其是近幾年，年均名義保費增長近30%，加上行業(yè)業(yè)績的影響因素在向好轉變及政策對行業(yè)保駕護航，保險股的投資價值正凸顯。

業(yè)績影響因素向好轉變

保險行業(yè)的特殊性在于保單的期限長，尤其是壽險，期限長達十幾年或更多。保單銷售后，絕大部分成本在當期列支，但利潤卻不能當期確認，只能在今后十幾年甚至幾十年逐步釋放。這造成業(yè)務發(fā)展越快的年份，業(yè)績卻可能很差，與當期經營結果不符合。保險公司的利潤來自三大塊，分別是利差、死差和費差。利差是指保險公司的實際投資收益和預定投資收益的差額，死差指實際死亡率與預定死亡率之間存在差額而產生的損益，費差指實際的經營費用與預定的經營費用之間的差額。由于利差的存在，這很容易給人造成業(yè)績波動的印象:股市行情好，保險公司業(yè)績才好，股市不好，保險公司業(yè)績也不好。

以上影響因素目前正在向好轉變。2006年至2014年，中國的人壽保費名義總額為15%的年均復合增長率，而自2014年以來，年均復合增長率達到了30%以上。這意味著，業(yè)績從現(xiàn)在開始將逐步釋放，穩(wěn)定增長。利差方面，由于去年同比的基數(shù)較低，加上今年整體行情慢牛演繹，因此同比增長率會比較高，這在中國人壽公布的三季報歸母凈利潤同比增長95%上已經體現(xiàn)。而費查和死差，這在保單銷售后實際上就已經鎖定，而且以中國平安為代表，目前利差收入已經降到40%以下，意味著業(yè)績受股市的沖擊變低，費差和死差的貢獻60%以上，這意味著過去幾年高速增長的保費收入帶來的利益，將逐漸地體現(xiàn)在業(yè)績上。

影響利潤的另一個重要因素是計提風險準備金，風險準備金折現(xiàn)率的參考利率為10年期國債收益率，因此，如果10年期國債收益率上升，那么風險準備金的現(xiàn)值就變小，這意味著計提的金額變小，利潤就變大，反之亦然。

日前10年期國債收益率達到最高3.77%，刷新近年來的新高。目前10年期國債利率750天移動平均曲線已處于走平的狀態(tài)，預計拐點將在第四季度出現(xiàn)，對業(yè)績的正面影響將開始顯現(xiàn)，有機構測算折現(xiàn)率每增加1個基點，中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險所少計提的準備金分別為11.52億元、8.57億元、4.65億元、3.32億元。近幾年保險公司財報利潤受長端利率的影響將基本消除，保險業(yè)明年業(yè)績值得期待。

較快成長料將持續(xù)

今年前9個月，中國平安、中國人壽、新華保險的原保費收入依次為4714億元、4500億元、898億元，同比分別增長 31.3%、19.6%、-3.8%。今年9月單月原保費同比分別增長29%、37%、45%，增速遠遠超過上年同期的19%、5%、11%。不僅在增長速度上維持較快，整個行業(yè)的增長質量也在提高。今年前8個月，全行業(yè)原保費收入為3.21萬億元，同比增長20%。其中人身險增長23%，雖較去年的35%的同比增速有所回落，但速度上依然保持較快，金額達到了2.13萬億元；財產險同比增長13.4%，高于去年同期的8%，金額達到了0.64萬億元；萬能險和投連險分別下降55%和53%，金額分別降至0.42萬億元和0.03萬億元。在去年底保監(jiān)會喊出“保險姓?！焙?，行業(yè)正在回歸保險的本質。在萬能險和投連險腰斬的背景下行業(yè)原保費收入還能較快增加，也從另一個方面說明保險公司代理人的銷售能力得到提高，這是企業(yè)的核心競爭力之一。

今年的較快增長是否能夠延續(xù)，在國際大投行看來答案是肯定的。自從今年中報各大保險公司公布強勁的中報以來，國際各大著名投行就對中國的保險業(yè)抱著非常樂觀的態(tài)度。截止到2016年，中國壽險市場的保費名義總額達到了3300億美元，成為世界第三大壽險市場。而摩根士丹利預計，到2030年這一數(shù)字將番5番，達到1.7萬億美元，規(guī)模躍居全球第一，年均復合增長率將達到13.5%。此外，大摩還預計未來20年中國常規(guī)和一次性保費業(yè)務的年均復合增長率將分別達到9.8%、4.4%，壽險滲透率將從目前的4%左右增加到7%以上。

監(jiān)管部門價值引導

巨大的空間和快速的行業(yè)成長還需要政策保駕護航，否則2016年底的險資舉牌亂象恐難杜絕。

今年10月1日，《關于規(guī)范人身保險公司產品開發(fā)設計行為的通知》（134號文）開始實施，10月1日后，保險公司將再也不能銷售“分紅年金/兩全保險＋萬能賬戶”產品形態(tài)并能即期返還的年金險、養(yǎng)老險，這一次停售產品規(guī)模比4月1日前的健康險停售規(guī)模還要大，幾乎波及所有人身險公司主力產品。5月份新規(guī)發(fā)布后，險企普遍對于旗下設計快返險的產品采取逐步停售的策略。在實施前近5個月的政策緩沖期內，險企的反應較為充分。而相比中小企業(yè)，上市的大型保險公司對業(yè)務轉型和產品優(yōu)化反應更快、更有效果，在品牌、渠道和產品設計等方面的優(yōu)勢使其所受的沖擊或許比市場預期要小。

長期來看，新規(guī)的目的在于引導保險業(yè)回歸保障的本源，防范經營風險。新規(guī)發(fā)布后，各家保險公司普遍轉型長期保障型產品，未來保險將更加回歸保障，具有明顯優(yōu)勢的大型上市保險公司業(yè)務價值將進一步突出。

投資標的上，A股上市的四大保險公司各具特點，中國太?；久娲_定性強、增長空間大，中國平安作為壽險和財險的龍頭正加速向金融控股集團邁進，新華保險轉型最徹底，中國人壽估值最低且今年業(yè)績最易超預期。此外，港股的中國太平也可關注。

表：A股四大上市險企一覽