本刊記者 李興然

保險(xiǎn)業(yè)績(jī)較快增長(zhǎng)有望持續(xù)

本刊記者 李興然

對(duì)于保險(xiǎn)股來(lái)說(shuō)，今年以來(lái)的股價(jià)表現(xiàn)都不錯(cuò)，然而以10年的期限來(lái)看，股價(jià)至今未翻身。牛市漲不過(guò)指數(shù)，熊市表現(xiàn)無(wú)助，這是過(guò)去10年保險(xiǎn)股給人的印象。

然而股價(jià)過(guò)去10年的表現(xiàn)不佳，并不代表企業(yè)本身經(jīng)營(yíng)很差，實(shí)際上保險(xiǎn)行業(yè)這10年來(lái)的成長(zhǎng)是很快速的，尤其是近幾年，年均名義保費(fèi)增長(zhǎng)近30%，加上行業(yè)業(yè)績(jī)的影響因素在向好轉(zhuǎn)變及政策對(duì)行業(yè)保駕護(hù)航，保險(xiǎn)股的投資價(jià)值正凸顯。

業(yè)績(jī)影響因素向好轉(zhuǎn)變

保險(xiǎn)行業(yè)的特殊性在于保單的期限長(zhǎng)，尤其是壽險(xiǎn)，期限長(zhǎng)達(dá)十幾年或更多。保單銷售后，絕大部分成本在當(dāng)期列支，但利潤(rùn)卻不能當(dāng)期確認(rèn)，只能在今后十幾年甚至幾十年逐步釋放。這造成業(yè)務(wù)發(fā)展越快的年份，業(yè)績(jī)卻可能很差，與當(dāng)期經(jīng)營(yíng)結(jié)果不符合。保險(xiǎn)公司的利潤(rùn)來(lái)自三大塊，分別是利差、死差和費(fèi)差。利差是指保險(xiǎn)公司的實(shí)際投資收益和預(yù)定投資收益的差額，死差指實(shí)際死亡率與預(yù)定死亡率之間存在差額而產(chǎn)生的損益，費(fèi)差指實(shí)際的經(jīng)營(yíng)費(fèi)用與預(yù)定的經(jīng)營(yíng)費(fèi)用之間的差額。由于利差的存在，這很容易給人造成業(yè)績(jī)波動(dòng)的印象:股市行情好，保險(xiǎn)公司業(yè)績(jī)才好，股市不好，保險(xiǎn)公司業(yè)績(jī)也不好。

以上影響因素目前正在向好轉(zhuǎn)變。2006年至2014年，中國(guó)的人壽保費(fèi)名義總額為15%的年均復(fù)合增長(zhǎng)率，而自2014年以來(lái)，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到了30%以上。這意味著，業(yè)績(jī)從現(xiàn)在開(kāi)始將逐步釋放，穩(wěn)定增長(zhǎng)。利差方面，由于去年同比的基數(shù)較低，加上今年整體行情慢牛演繹，因此同比增長(zhǎng)率會(huì)比較高，這在中國(guó)人壽公布的三季報(bào)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)95%上已經(jīng)體現(xiàn)。而費(fèi)查和死差，這在保單銷售后實(shí)際上就已經(jīng)鎖定，而且以中國(guó)平安為代表，目前利差收入已經(jīng)降到40%以下，意味著業(yè)績(jī)受股市的沖擊變低，費(fèi)差和死差的貢獻(xiàn)60%以上，這意味著過(guò)去幾年高速增長(zhǎng)的保費(fèi)收入帶來(lái)的利益，將逐漸地體現(xiàn)在業(yè)績(jī)上。

影響利潤(rùn)的另一個(gè)重要因素是計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金折現(xiàn)率的參考利率為10年期國(guó)債收益率，因此，如果10年期國(guó)債收益率上升，那么風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金的現(xiàn)值就變小，這意味著計(jì)提的金額變小，利潤(rùn)就變大，反之亦然。

日前10年期國(guó)債收益率達(dá)到最高3.77%，刷新近年來(lái)的新高。目前10年期國(guó)債利率750天移動(dòng)平均曲線已處于走平的狀態(tài)，預(yù)計(jì)拐點(diǎn)將在第四季度出現(xiàn)，對(duì)業(yè)績(jī)的正面影響將開(kāi)始顯現(xiàn)，有機(jī)構(gòu)測(cè)算折現(xiàn)率每增加1個(gè)基點(diǎn)，中國(guó)人壽、中國(guó)平安、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)所少計(jì)提的準(zhǔn)備金分別為11.52億元、8.57億元、4.65億元、3.32億元。近幾年保險(xiǎn)公司財(cái)報(bào)利潤(rùn)受長(zhǎng)端利率的影響將基本消除，保險(xiǎn)業(yè)明年業(yè)績(jī)值得期待。

較快成長(zhǎng)料將持續(xù)

今年前9個(gè)月，中國(guó)平安、中國(guó)人壽、新華保險(xiǎn)的原保費(fèi)收入依次為4714億元、4500億元、898億元，同比分別增長(zhǎng) 31.3%、19.6%、-3.8%。今年9月單月原保費(fèi)同比分別增長(zhǎng)29%、37%、45%，增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)上年同期的19%、5%、11%。不僅在增長(zhǎng)速度上維持較快，整個(gè)行業(yè)的增長(zhǎng)質(zhì)量也在提高。今年前8個(gè)月，全行業(yè)原保費(fèi)收入為3.21萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)20%。其中人身險(xiǎn)增長(zhǎng)23%，雖較去年的35%的同比增速有所回落，但速度上依然保持較快，金額達(dá)到了2.13萬(wàn)億元；財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)同比增長(zhǎng)13.4%，高于去年同期的8%，金額達(dá)到了0.64萬(wàn)億元；萬(wàn)能險(xiǎn)和投連險(xiǎn)分別下降55%和53%，金額分別降至0.42萬(wàn)億元和0.03萬(wàn)億元。在去年底保監(jiān)會(huì)喊出“保險(xiǎn)姓?！焙?，行業(yè)正在回歸保險(xiǎn)的本質(zhì)。在萬(wàn)能險(xiǎn)和投連險(xiǎn)腰斬的背景下行業(yè)原保費(fèi)收入還能較快增加，也從另一個(gè)方面說(shuō)明保險(xiǎn)公司代理人的銷售能力得到提高，這是企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一。

今年的較快增長(zhǎng)是否能夠延續(xù)，在國(guó)際大投行看來(lái)答案是肯定的。自從今年中報(bào)各大保險(xiǎn)公司公布強(qiáng)勁的中報(bào)以來(lái)，國(guó)際各大著名投行就對(duì)中國(guó)的保險(xiǎn)業(yè)抱著非常樂(lè)觀的態(tài)度。截止到2016年，中國(guó)壽險(xiǎn)市場(chǎng)的保費(fèi)名義總額達(dá)到了3300億美元，成為世界第三大壽險(xiǎn)市場(chǎng)。而摩根士丹利預(yù)計(jì)，到2030年這一數(shù)字將番5番，達(dá)到1.7萬(wàn)億美元，規(guī)模躍居全球第一，年均復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到13.5%。此外，大摩還預(yù)計(jì)未來(lái)20年中國(guó)常規(guī)和一次性保費(fèi)業(yè)務(wù)的年均復(fù)合增長(zhǎng)率將分別達(dá)到9.8%、4.4%，壽險(xiǎn)滲透率將從目前的4%左右增加到7%以上。

監(jiān)管部門價(jià)值引導(dǎo)

巨大的空間和快速的行業(yè)成長(zhǎng)還需要政策保駕護(hù)航，否則2016年底的險(xiǎn)資舉牌亂象恐難杜絕。

今年10月1日，《關(guān)于規(guī)范人身保險(xiǎn)公司產(chǎn)品開(kāi)發(fā)設(shè)計(jì)行為的通知》（134號(hào)文）開(kāi)始實(shí)施，10月1日后，保險(xiǎn)公司將再也不能銷售“分紅年金/兩全保險(xiǎn)＋萬(wàn)能賬戶”產(chǎn)品形態(tài)并能即期返還的年金險(xiǎn)、養(yǎng)老險(xiǎn)，這一次停售產(chǎn)品規(guī)模比4月1日前的健康險(xiǎn)停售規(guī)模還要大，幾乎波及所有人身險(xiǎn)公司主力產(chǎn)品。5月份新規(guī)發(fā)布后，險(xiǎn)企普遍對(duì)于旗下設(shè)計(jì)快返險(xiǎn)的產(chǎn)品采取逐步停售的策略。在實(shí)施前近5個(gè)月的政策緩沖期內(nèi)，險(xiǎn)企的反應(yīng)較為充分。而相比中小企業(yè)，上市的大型保險(xiǎn)公司對(duì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)品優(yōu)化反應(yīng)更快、更有效果，在品牌、渠道和產(chǎn)品設(shè)計(jì)等方面的優(yōu)勢(shì)使其所受的沖擊或許比市場(chǎng)預(yù)期要小。

長(zhǎng)期來(lái)看，新規(guī)的目的在于引導(dǎo)保險(xiǎn)業(yè)回歸保障的本源，防范經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。新規(guī)發(fā)布后，各家保險(xiǎn)公司普遍轉(zhuǎn)型長(zhǎng)期保障型產(chǎn)品，未來(lái)保險(xiǎn)將更加回歸保障，具有明顯優(yōu)勢(shì)的大型上市保險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)價(jià)值將進(jìn)一步突出。

投資標(biāo)的上，A股上市的四大保險(xiǎn)公司各具特點(diǎn)，中國(guó)太?；久娲_定性強(qiáng)、增長(zhǎng)空間大，中國(guó)平安作為壽險(xiǎn)和財(cái)險(xiǎn)的龍頭正加速向金融控股集團(tuán)邁進(jìn)，新華保險(xiǎn)轉(zhuǎn)型最徹底，中國(guó)人壽估值最低且今年業(yè)績(jī)最易超預(yù)期。此外，港股的中國(guó)太平也可關(guān)注。

表：A股四大上市險(xiǎn)企一覽