本刊記者 林蔓

泰恩康：扣非凈利下降三成溢價(jià)收購(gòu)虧損公司

本刊記者 林蔓

近日，廣東泰恩康醫(yī)藥股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“泰恩康”）披露了招股說明書，公司擬募集資金3.97億元，用于運(yùn)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)及品牌宣傳建設(shè)項(xiàng)目、外用藥制劑生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目、年產(chǎn)900噸中藥提取物及1400噸中藥飲片生產(chǎn)基地?cái)U(kuò)建項(xiàng)目、中藥制劑及保健品生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目。

記者注意到，泰恩康營(yíng)收在2015年達(dá)到峰值后便開始下滑，尤其是扣非后歸母凈利潤(rùn)，在2015年無明顯增速的情況下，2016年直接下滑三成，僅為0.28億元。值得一提的是，泰恩康十分重視的子公司天?？翟谑召?gòu)前評(píng)估的凈資產(chǎn)為5340萬元，公司卻以5600萬元受讓天?？?00%股權(quán)，然而，該子公司2016年虧損701.09萬元，2017年一季度持續(xù)虧損200.63萬元，不僅如此，同期凈資產(chǎn)分別為-2833.97萬元、-3034.6萬元，已資不抵債。

業(yè)績(jī)下滑三成

泰恩康主營(yíng)業(yè)務(wù)為代理運(yùn)營(yíng)國(guó)內(nèi)外特色及具有競(jìng)爭(zhēng)力的醫(yī)藥產(chǎn)品及研發(fā)、生產(chǎn)和銷售自主品牌的中成藥、外用藥、醫(yī)療器械及衛(wèi)生材料等產(chǎn)品。

公司2014年-2016年?duì)I業(yè)收入分別為3.04億元、3.7億元和3.65億元，2015年該指標(biāo)達(dá)到峰值，同比大幅提升21.89%，隨即出現(xiàn)拐點(diǎn)，2016年下滑1.4%；營(yíng)收增長(zhǎng)的乏力也在最終的業(yè)績(jī)上得以體現(xiàn)，同期扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為0.4億元、0.41億元和0.28億元，2015年較上年基本持平，增速僅為0.3%，2016年頹勢(shì)進(jìn)一步加劇，業(yè)績(jī)下滑超三成。

然而，記者注意到，營(yíng)收已現(xiàn)疲態(tài)的泰恩康在費(fèi)用支出方面只增不減，公司2014-2016年銷售費(fèi)用為0.32億元、0.38億元.0.43億元，2015年、2016年同比增速為17.96%、12.22%；管理費(fèi)用同期為0.2億元、0.34億元和0.38億元，2015年增幅高達(dá)72.12%。這些費(fèi)用的支出增速在2016年均遠(yuǎn)超營(yíng)業(yè)收入，對(duì)約30%降幅的扣非后凈利潤(rùn)是個(gè)影響較大的因素。

此外，2014年-2016年以及2017年一季度，泰恩康應(yīng)收賬款分別為1.07億元、1.21億元、1.28億元、1.32億元，占各期末流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為55.38%、34.41%、36.81%和40.82%，雖然期內(nèi)各期末賬齡1年以內(nèi)的應(yīng)收賬款余額占應(yīng)收賬款余額總額的比例均在90%以上，但是應(yīng)收賬款金額較大，將影響公司的資金周轉(zhuǎn)能力和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量，給公司造成一定的資金壓力。確實(shí)，泰恩康期間經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為0.25億元、0.18億元、0.11億元、-0.24億元，已呈逐年下滑。

溢價(jià)收購(gòu)虧損公司

泰恩康共擁有6家全資子公司、2家控股子公司及3家孫公司，子公司天?？祿碛?家分公司。招股書強(qiáng)調(diào)，泰恩康制藥廠、器材廠、設(shè)備公司、天福康、武漢威康及山東華鉑凱盛系對(duì)公司具有重要影響。

在這重要的6家公司中，有兩家是收購(gòu)而來，具體來看，2015年2月，泰恩康收購(gòu)天?？?00%股權(quán)，截止評(píng)估基準(zhǔn)日，天?？倒蓶|權(quán)益的評(píng)估價(jià)值為5340萬元，股權(quán)轉(zhuǎn)讓最終交易價(jià)為5600萬元；2016年12月，泰恩康又以3300萬元收購(gòu)武漢威康55%的股權(quán)，截至評(píng)估基準(zhǔn)日，武漢威康股東權(quán)益的評(píng)估價(jià)值為5086.38萬元萬元，按此基礎(chǔ)計(jì)算，55%股權(quán)交易價(jià)格應(yīng)為2797.51萬元，而泰恩康均溢價(jià)收購(gòu)了兩個(gè)公司的股權(quán)。

大手筆溢價(jià)收購(gòu)來的天?？?992年成立，主要從事六味地黃丸等中成藥的研發(fā)與生產(chǎn)，其生產(chǎn)的產(chǎn)品通過泰恩康的營(yíng)銷渠道和網(wǎng)絡(luò)統(tǒng)一銷售，其2016年虧損701.09萬元，2017年一季度持續(xù)虧損200.63萬元，不僅如此，還連年資不抵債，同期凈資產(chǎn)分別為-2833.97萬元、-3034.6萬元，此外，招股書中稱天?？抵谐伤幍拿氏鄬?duì)較低，從而拉低了公司自產(chǎn)產(chǎn)品的整體毛利率，既然如此，又為何溢價(jià)收購(gòu)虧損的天?？?？更讓其擔(dān)任此次募投項(xiàng)目之一的實(shí)施主體？

其他幾家子公司中，山東華鉑凱盛、泰恩康科技、泰恩康電子均現(xiàn)不同程度虧損，山東華鉑凱盛情況尤為嚴(yán)重，2016年虧損456.92萬元，2017年一季度持續(xù)虧損199.73萬元，泰恩康科技雖虧損金額較少，但已資不抵債，2017年一季度凈資產(chǎn)為-1028.69萬元。

IPO前曾募資2億元

事實(shí)上，泰恩康對(duì)資本市場(chǎng)早已熟悉，在此次IPO之前，泰恩康曾于2014年在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌，并進(jìn)行了兩次股票定增。

2014年12月29日，泰恩康以每股13.9元向廣發(fā)證券、國(guó)信證券、華融證券3名新增機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行定增，成功發(fā)行股票420萬股，募集資金總額為5838萬元，之后泰恩康注冊(cè)資本由6750萬元增加至7170萬元。

2015年5月8日，泰恩康以每股25元向上海鉅致投資管理有限公司－鉅致天星新三板股權(quán)投資1號(hào)專項(xiàng)基金等10名機(jī)構(gòu)投資者及李東輝等12名自然人進(jìn)行定增，成功發(fā)行股票600萬股，募集資金總額為15000萬元，之后泰恩康注冊(cè)資本增加至7770萬元。

半年內(nèi)合計(jì)募集資金2.08億元，沒料到兩年多后，泰恩康擬再次募集3.97億元，這家以代理為主營(yíng)業(yè)務(wù)的公司要加大中成藥的投入研發(fā)了！但在還沒實(shí)施該計(jì)劃前，泰恩康依舊依賴著代理運(yùn)營(yíng)國(guó)內(nèi)外醫(yī)藥產(chǎn)品，據(jù)了解，泰恩康主要代理和胃整腸丸、卵磷脂絡(luò)合碘片（沃麗汀）、左炔諾孕酮滴丸（新斯諾）、保心安油、強(qiáng)生醫(yī)療器械等產(chǎn)品，而2014年-2016年以及2017年一季度，公司代理運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為2.55億元、2.67億元、2.78億元，占當(dāng)年?duì)I業(yè)收入比例分 別 為 83.9%、72.18%、76.2%和72.9%。泰恩康自身也意識(shí)到，雖然與主要供應(yīng)商建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，一些供應(yīng)商還授予泰恩康中國(guó)大陸地區(qū)獨(dú)家運(yùn)營(yíng)權(quán)，但仍存在因雙方協(xié)議未能正常履行導(dǎo)致獨(dú)家代理關(guān)系被終止，從而對(duì)公司的代理運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)生影響的風(fēng)險(xiǎn)。