周天行

【摘要】近幾年，PPP模式在我國得到快速發(fā)展，令我國公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的發(fā)展更加快速有效，在PPP新型模式下，為我國投行業(yè)務(wù)的發(fā)展帶來了新的機遇，基于與政策的高度契合以及相對安全的投資環(huán)境，投行能夠從中搭建一個有助于PPP項目發(fā)展平臺，給金融市場帶來更多發(fā)展機會。本文從PPP模式在我國的發(fā)展以及投行參與的主要方式入手，分析了投行業(yè)務(wù)在PPP模式下的創(chuàng)新實踐，從城鎮(zhèn)化建設(shè)中的產(chǎn)業(yè)基金，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中的融資業(yè)務(wù)到國有資產(chǎn)估值管理服務(wù)等方面入手，期望能探索出優(yōu)化政府資源配置與投行融資平臺安全獲益的雙贏局面。

【關(guān)鍵詞】PPP模式 投行業(yè)務(wù) 創(chuàng)新 發(fā)展

一、引言

PPP（Public Private Partnership）基礎(chǔ)設(shè)施公私合作模式是隨著我國市場經(jīng)濟發(fā)展與對外開放深入引入的一種由政府和私人組織共同合作的建設(shè)城市公共基礎(chǔ)設(shè)施的新型模式，與我國市場經(jīng)濟改革具有高度的相關(guān)性。從投資銀行的角度出發(fā)，PPP模式發(fā)展理念與內(nèi)容為投行業(yè)務(wù)發(fā)展帶來了更多的機遇，在監(jiān)管層認可的情況下，不論是專項產(chǎn)業(yè)基金還是投融資標準化或結(jié)構(gòu)化工具，都將有利于投行為國企發(fā)展以及公共基建提供良好的投融資平臺，從而促進投行業(yè)務(wù)的發(fā)展以及我國金融體系的完善。

二、PPP模式在我國的發(fā)展

我國PPP的發(fā)展開始出20世紀80年代，當時處于探索階段，以BOT模式在深圳得到率先應(yīng)用，當時首例項目是深圳市廣深沙角B電廠項目，但是由于法律法規(guī)的不完善，項目申報實施效率較低。1994年之后，PPP模式進入試點階段，國家計委批準的試點項目包括北京第十水廠項目、上海黃浦江大橋項目等，所涵蓋領(lǐng)域廣泛涉及到水電供應(yīng)、道路橋梁建設(shè)等，但是受各方面因素影響，試點項目的進展并不順利。進入2003年，我國PPP模式進入推進階段，隨著社會主義市場經(jīng)濟發(fā)展，PPP項目數(shù)量規(guī)模都大幅增長，并且各方面因素都得到了提升，因此2013年開始，當?shù)氖藢萌腥珪咸岢鲈试S社會資本通過特許經(jīng)營方式參與城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和運營，由此，PPP項目在我國得以順利實施，地方政府也積極推介PPP項目，為金融體系的發(fā)展帶來了新的機遇和挑戰(zhàn)。2015年，國家發(fā)改委發(fā)布PPP項目共計1043個，總投資金額達到1.97萬億元，涉及領(lǐng)域涵蓋了環(huán)境資源、水利設(shè)施、市政交通等，并且鼓勵社會資本通過政府服務(wù)購買、特許經(jīng)營以及股權(quán)合作等形式參與到公共基建和運營中。

三、投行參與PPP模式的主要方式

當前，PPP模式在我國的應(yīng)用模式主要是特許經(jīng)營、租賃合約以及運營和維護。特許經(jīng)營類項目的期限一般較長，投資規(guī)模較大，因此需要大量資金的支持，因此銀行作為我國金融市場的主要參與者，政府鼓勵投行針對項目的不同情況積極開展對不同特點項目的產(chǎn)品和服務(wù)，為重要PPP項目提供綜合性的金融服務(wù)。目前投行業(yè)務(wù)參與PPP項目主要是為企業(yè)主體提供直接的融資服務(wù)，通過承銷和發(fā)行直接融資工具，例如中期票據(jù)、企業(yè)債券、非公開定向融資債權(quán)等金融產(chǎn)品參與到PPP項目的投融資市場當中。投行參與PPP項目通過發(fā)放貸款成為PPP項目公司的債權(quán)人，憑借投行資金以股權(quán)形式直接接入到PPP項目中；另外通過股權(quán)投資，資產(chǎn)證券化受托人，以及擔(dān)保公司信托債等信托方式參與到PPP項目中；還有債權(quán)投資形式和發(fā)放公司債等形式參與到PPP項目中。

四、投行業(yè)務(wù)在PPP模式下的創(chuàng)新實踐

（一）城鎮(zhèn)化建設(shè)中的產(chǎn)業(yè)基金模式

PPP模式的核心特征是地方政府資金在項目中發(fā)揮杠桿作用，一方面是增加負債提高ROE，運用財務(wù)杠桿提高資金的使用效率；另一方面是國有資金以股權(quán)方式參與項目成為普通合伙人，運用經(jīng)營杠桿提高國有資金運營效率。投行與地方政府合作建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施項目，能夠產(chǎn)生相對穩(wěn)定的現(xiàn)金流，保證安全性較高的收益率，形成一攬子框架協(xié)議，針對項目特點設(shè)立有限合伙制的PPP產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金。通常情況，投行以自有資金設(shè)立信托SPV，成為有限合伙人不參與管理，參與管理的普通合伙人出資較少但是享有附帶收益，在經(jīng)營管理中普通合伙人不收取基金管理費。當項目啟動時，國有資金和項目中的民營資金參與到項目股權(quán)分配中，并且作為項目共同控制方，對項目實施管理運營以及監(jiān)督。當PPP項目以市場化方式退出時，產(chǎn)業(yè)基金所投資項目逐步退出，有限合伙人實現(xiàn)相應(yīng)收益，普通合伙人獲得附帶權(quán)益。

（二）基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中的投行融資業(yè)務(wù)

在基礎(chǔ)設(shè)施類PPP項目建設(shè)中，投行可以發(fā)展直接債務(wù)融資工具，發(fā)行項目收益?zhèn)鶚藴驶瘋鶆?wù)工具幫助地方政府高效透明解決PPP項目早期融資問題，緩解項目對傳統(tǒng)銀行渠道的依賴，幫助解決地方財政在PPP項目中的困難。此外，積極發(fā)展針對PPP特許經(jīng)營權(quán)的證券化業(yè)務(wù)發(fā)展，對項目未來產(chǎn)生現(xiàn)金流的特許權(quán)設(shè)立SPV發(fā)行債券，以基礎(chǔ)資產(chǎn)未來現(xiàn)金流償還該債券。項目建設(shè)方能夠通過該部分融資補充當前建設(shè)和企業(yè)運營的費用。投行還應(yīng)當積極探索PPP模式發(fā)展中的夾層融資方式，發(fā)達市場中的夾層融資是金融機構(gòu)非常重要的一種產(chǎn)品，其本質(zhì)是一種無擔(dān)保的長期債務(wù)，附帶投資者對融資者的權(quán)益認購權(quán)。對于我國目前的PPP項目發(fā)展，除了對SPV進行直接債券融資和結(jié)構(gòu)化融資，還可以通過信托方式投入到SPV中作為夾層融資，該種處于債務(wù)和權(quán)益之間的屬性能夠幫助投資人兼顧項目的安全與收益。

（三）國有資產(chǎn)估值管理服務(wù)

PPP模式下大量民間資本進入國有企業(yè)，投行可以發(fā)揮其豐富的客戶資源以及規(guī)?；馁Y金優(yōu)勢為國有企業(yè)提供資產(chǎn)管理服務(wù)，包括利用對公客戶面向國有集團搭建平臺，針對PPP項目構(gòu)架提供財務(wù)咨詢和融資服務(wù)，依據(jù)改制企業(yè)需求為單個項目的PPP構(gòu)建建立點對點的高匹配度并購撮合。在監(jiān)管機構(gòu)許可的情況下通過信托和其他載體設(shè)立于投行自身業(yè)務(wù)相關(guān)的資金池，尋找有需求的公私雙方，以資金方身份參與到PPP模式中，并且為國有企業(yè)提供國有資產(chǎn)估值管理服務(wù)，定期對PPP項目中的國有資產(chǎn)提供估值和評價服務(wù)，從而有效監(jiān)督國有資產(chǎn)的運作情況，減少國有資產(chǎn)經(jīng)營管理中的各項風(fēng)險。

五、結(jié)論

PPP在我國的實踐已經(jīng)超過20年，各參與方在項目中的權(quán)利和義務(wù)邊界越發(fā)清晰，PPP項目本身的特點以及投行機構(gòu)的強大資金優(yōu)勢，為投行業(yè)務(wù)的發(fā)展提供了新的思路，因此投行可以積極探索創(chuàng)新產(chǎn)品和服務(wù)模式為為我國PPP項目的發(fā)展提供融資和專業(yè)金融服務(wù)，促進公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和金融體系的共同發(fā)展。

參考文獻

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