◎胡雪元

我國(guó)中央銀行溝通機(jī)制研究

◎胡雪元

改革開放已經(jīng)歷了三十年，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)型逐步在完成，周期性特征在中國(guó)經(jīng)濟(jì)中體現(xiàn)得越來越清晰，中央銀行的主要職能就是動(dòng)用貨幣政策工具熨平經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)。

中央銀行溝通的含義

一般來說，中央銀行溝通，是指央行向公眾﹑政府﹑金融機(jī)構(gòu)和其他經(jīng)濟(jì)主體進(jìn)行有關(guān)經(jīng)濟(jì)政策的交流，并希望信息被溝通對(duì)象所理解認(rèn)同的一個(gè)過程。中央銀行溝通包括兩個(gè)過程，一是中央銀行發(fā)布貨幣政策信息，并使所有市場(chǎng)參與者都知曉的過程，更重要的是央通過溝通行為來主動(dòng)引導(dǎo)公眾預(yù)期，從而確保貨幣政策有效性的過程。通過與公眾主動(dòng)的信息溝通，中央不僅實(shí)現(xiàn)了提高貨幣政策有效性，還提高了貨幣政策透明度和確保了央行問責(zé)制。

中央銀行溝通機(jī)制形成的背景

在過地二十多年中，很多國(guó)家地中央銀行都發(fā)生了不少重要地變化，從開始的隱秘到后來的透明，中央銀行貨幣政策操作方式地轉(zhuǎn)變，并不是偶然。這中間中有四個(gè)發(fā)展方向可能性是最大的，并且影響著中央銀行溝通機(jī)制的發(fā)展。

首先，中央銀行獨(dú)立性加強(qiáng)。通長(zhǎng)我們所說的央行地獨(dú)力性，指的是央行能夠自主地制定和執(zhí)行貨幣政策，政府不能干預(yù)央行制定和執(zhí)行貨幣政策。在1920年比利時(shí)首都布魯塞爾召開的國(guó)際金融會(huì)議上，第一次提出了要保持中央銀行地相對(duì)獨(dú)立性，而不是完全受控于政府機(jī)構(gòu)。學(xué)者們通過研究發(fā)現(xiàn)，如果中央銀行有較強(qiáng)的獨(dú)立性，對(duì)于維持自己國(guó)家國(guó)匯率地穩(wěn)定是有好處的，進(jìn)而來支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的快速和持續(xù)性。

其次，通貨膨脹目標(biāo)制的興起。各國(guó)央行和學(xué)術(shù)界經(jīng)過多年的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)總結(jié)與大量的經(jīng)濟(jì)理論研究發(fā)現(xiàn)，貸幣政策的做用主要在于一方面改善經(jīng)濟(jì)狀況，另一方面保待物價(jià)長(zhǎng)期穩(wěn)定從而提高民眾的生活水平。保持物價(jià)穩(wěn)定既是保持低通脹，這有助于中央銀行實(shí)現(xiàn)其他經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。因此雖然各國(guó)社會(huì)制度和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平各不相同，但是都認(rèn)同為了使經(jīng)濟(jì)在長(zhǎng)期保持快速發(fā)展，保持低通脹是必要的。

再次，中央銀行操作的透明度。曾經(jīng)各國(guó)央行認(rèn)為貨幣政策執(zhí)行時(shí)越神秘越好。通常我們覺得保持貨幣政策執(zhí)行的隱秘性有兩個(gè)作用，首先是能夠降低市場(chǎng)利率的波動(dòng)，其次是減少來自政府機(jī)構(gòu)過度地干預(yù)。從十年前開始，世界各國(guó)中央銀行都開始重視加強(qiáng)透明度建設(shè)，越來越公開代表了貨幣政策今后改進(jìn)的新的方向。2000年時(shí)Fry等人對(duì)94個(gè)國(guó)家做了調(diào)查，絕大多數(shù)的中央銀行都認(rèn)為完善的貨幣政策管理框架包括透明度建設(shè)。

最后，貨幣政策委員會(huì)的趨勢(shì)。第4個(gè)最重要的發(fā)展趨勢(shì)是越來越多的中央銀行制定貨幣政策時(shí)，成立貨幣政策委員會(huì)（Monetary Policy Committees，MPCs）來作為決策機(jī)構(gòu)，貨幣政策委員會(huì)成員不僅僅由中央銀行內(nèi)部人員組成，所以貨幣政策不再是只由中央銀行的行長(zhǎng)和其他高管單獨(dú)制定。

中央銀行溝通的重要性

首先，通常來講，中央銀行溝通提高貨幣政策有效性的途徑是通過對(duì)預(yù)期的影響來實(shí)現(xiàn)的，通過貨幣政策行動(dòng)，中央銀行僅僅能直接產(chǎn)生影響的是期限非常短的利率，但是，影響經(jīng)濟(jì)主體消費(fèi)和投資決策的更重要的是長(zhǎng)期利率，決定長(zhǎng)期利率的是受到未來中央銀行決策影響的私人預(yù)期。

其次，假設(shè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境各種條件是固定不變，即是靜態(tài)的，中央銀行嚴(yán)格恪守一個(gè)固定的貨幣政策準(zhǔn)則，公眾能夠形成理性預(yù)期，在這樣理想的情況下，中央銀行與公眾的溝通發(fā)揮的作用是不獨(dú)立的。原因是如果想要準(zhǔn)確地預(yù)期中央銀行的行為，貨幣政策履行途徑里的所有系統(tǒng)機(jī)制模式全部能夠被準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)出來。

最后，央行通過和市場(chǎng)參與者溝通有關(guān)貨幣政策信息，央行未來的貨幣政策走勢(shì)可以被市場(chǎng)參與者預(yù)測(cè)出來，是市場(chǎng)參與者作出對(duì)未來貨幣政策走勢(shì)與通脹﹑物價(jià)水平水準(zhǔn)的正確合理的估計(jì)，從而央行執(zhí)行貨幣政策后，金融市場(chǎng)上的反饋更好。中央銀行的溝通比較多的是通過它對(duì)聲譽(yù)的重視，因而不能隨便執(zhí)行貨幣政策，從而束縛央行在時(shí)間不一致性情況下的通脹水平上升趨勢(shì)。央行地制定政策做法和經(jīng)濟(jì)主體的預(yù)測(cè)之間在機(jī)制上是互相影響的。

美聯(lián)儲(chǔ)行溝通狀況描述

美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策透明度狀況。美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)從1994年2月起，在聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)舉行會(huì)議的那天公布聯(lián)邦基金利率是否發(fā)生變化，而且會(huì)對(duì)公眾解釋為什么發(fā)生變化。在此以前，公眾和其他市場(chǎng)參與者如果想要推斷聯(lián)邦基準(zhǔn)利率，則只有觀察美聯(lián)儲(chǔ)在公開市場(chǎng)上買賣的產(chǎn)品數(shù)量和類型，在接下來的聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)的會(huì)議結(jié)束之前是不會(huì)披露的。

美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策目標(biāo)選擇。美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)的政策框架式設(shè)定兩個(gè)貨幣政策目標(biāo)，包括價(jià)格穩(wěn)定與充分就業(yè)，不包括量化的中期和短期目標(biāo)值。但是我們觀察貨幣政策執(zhí)行的實(shí)際情況，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)把物價(jià)漲幅通貨膨脹率控制在百分之三當(dāng)做他的政策目標(biāo)。假如估測(cè)將來通貨膨脹率會(huì)大于這個(gè)目標(biāo)值未來物價(jià)漲幅超過這一水平，美聯(lián)儲(chǔ)美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)就覺得通貨膨脹上行的可能是存在的，就會(huì)提高聯(lián)邦基金利率。

聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)的運(yùn)作。貨幣政策報(bào)告每半年一份，由美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)主席每半年會(huì)呈遞給國(guó)會(huì)，報(bào)告主要包括兩方面內(nèi)容，一是分析目前的經(jīng)濟(jì)狀況，二是預(yù)測(cè)將來經(jīng)濟(jì)走勢(shì)。每一年美聯(lián)儲(chǔ)都要開會(huì)探討如何制定接下來的貨幣政策。在召開會(huì)議之前的一段時(shí)間里，會(huì)議委員們不能接受任何媒體采訪或者發(fā)表公開演說和觀點(diǎn)，這段時(shí)間被稱為噤聲期，是為了消除對(duì)金融市場(chǎng)可能產(chǎn)生的不利的波動(dòng)。

1994年2月以后，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)降低了使用出其不意的貨幣政策的概率，市場(chǎng)參與者參考國(guó)庫(kù)券利率來估測(cè)數(shù)月之后的聯(lián)邦基準(zhǔn)利率準(zhǔn)確性明顯提高了。聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)在1999年五月發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)聲明之后，市場(chǎng)參與者預(yù)測(cè)貨幣政策的能力顯著提高了。美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)在1994年后降低了使用出其不意的貨幣政策的概率。雖然所有的委員會(huì)成員都通過溝通同時(shí)向公眾傳遞信息，但貨幣政策委員會(huì)的制度給予主席極大的權(quán)重，主席的看法是最有分量最主要的，能夠左右可以影響其他委員的看法，所以市場(chǎng)參與者最主要對(duì)主席的觀點(diǎn)進(jìn)行分析來預(yù)測(cè)貨幣政走勢(shì)。

結(jié)論與建議

加強(qiáng)中央銀行的獨(dú)立性和公信力。只有我國(guó)央行能夠有更大的自主決策貨幣政策的能力，才能提高央行的信譽(yù)度，而一旦公布了通貨膨脹目標(biāo)值才能贏得公眾的信任。中國(guó)人民向擁有更大的貨幣政策自主決策能力和增強(qiáng)獨(dú)立性的方面進(jìn)行努力。政府部門應(yīng)該支持人民銀行的改革，給予人民銀行制定和決策貨幣政策更多的自主權(quán)，而且還要用法律法規(guī)的形式作為保障。

進(jìn)一步明確貨幣政策目標(biāo)選擇。中國(guó)具有雙重的貨幣政策目標(biāo)，即物價(jià)穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，學(xué)術(shù)界有一部分人認(rèn)為中國(guó)可以向歐洲央行﹑英格蘭銀行學(xué)習(xí)，公布一個(gè)明確的通貨膨脹目標(biāo)值，這么做不僅加強(qiáng)了央行的透明度建設(shè)，同時(shí)增強(qiáng)了央行問責(zé)制，使公眾更容易監(jiān)督中央銀行的言行。

賦予貨幣政策委員會(huì)決策貨幣政策的權(quán)利。中國(guó)現(xiàn)行的貨幣政策委員會(huì)制度是貨幣政策委員會(huì)并不是貨幣政策的決策機(jī)構(gòu)，而是咨詢議事機(jī)構(gòu)，建議以后能夠讓貨幣政策委員會(huì)成為像聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)類似的貨幣政策決策機(jī)構(gòu)。許多外國(guó)研究和實(shí)際經(jīng)驗(yàn)告訴我們，賦予貨幣政策委員會(huì)決策權(quán)對(duì)央行實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)是有利的。

重視與不同溝通對(duì)象的交流

中央銀行的溝通對(duì)象非常廣泛，包括普通公眾﹑金融機(jī)構(gòu)﹑政府部門等，對(duì)于不同的溝通對(duì)象應(yīng)該采用不同的溝通方式和溝通內(nèi)容。盡管中國(guó)人民銀行依據(jù)本國(guó)的具體狀況，對(duì)不同的對(duì)象采用了不同的溝通策略，可是這個(gè)步驟只是單向地把信息傳達(dá)給市場(chǎng)參與者，市場(chǎng)參與者對(duì)央行溝通信息的反應(yīng)也非常重要，這個(gè)反饋的過程不能被忽視。

（作者單位：中國(guó)社會(huì)科學(xué)院）