惠向紅

【摘要】：通過分析研究，認(rèn)為指導(dǎo)我們研究小微企業(yè)民間融資法律風(fēng)險(xiǎn)防范的理論主要包括資本結(jié)構(gòu)理論、融資周期理論、風(fēng)險(xiǎn)管理理論。

【關(guān)鍵詞】：融資；風(fēng)險(xiǎn)防范；理論基礎(chǔ)

根據(jù)第三次經(jīng)濟(jì)普查的初步數(shù)據(jù)，截止2013年底，在西安市各類企業(yè)法人中，小微企業(yè)已經(jīng)達(dá)到了6.35萬家，占全市全部企業(yè)的94.56%。由此可以看出，西安市的市場(chǎng)主體主要由小微企業(yè)構(gòu)成。因此，西安市小微企業(yè)的發(fā)展好壞對(duì)西安市經(jīng)濟(jì)的影響舉足輕重。正是基于此，西安市政府非常關(guān)心當(dāng)?shù)匦∥⑵髽I(yè)的發(fā)展，曾于2016年11月專門制定《西安市推進(jìn)小微企業(yè)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新基地城市示范工作方案（2016—2018）》，其中明確提到要“推進(jìn)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新群體大眾化、載體多樣化、資源市場(chǎng)化、融資便利化、服務(wù)專業(yè)化、合作國際化，形成西安小微企業(yè)蓬勃發(fā)展的態(tài)勢(shì)”。但是西安市小微企業(yè)在企業(yè)管理、資金籌措，品牌創(chuàng)新等方面存在不少問題，特別是在資金籌措存在許多法律風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)重制約了西安市小微企業(yè)的發(fā)展。因此有必要對(duì)我市小微企業(yè)民間融資法律風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行研究，進(jìn)而提出相應(yīng)的預(yù)防對(duì)策。通過分析，我們認(rèn)為指導(dǎo)我們研究小微企業(yè)民間融資法律風(fēng)險(xiǎn)防范的理論主要涉及以下幾個(gè)：

一、資本結(jié)構(gòu)理論

1958年，美國財(cái)務(wù)金融學(xué)家莫迪里亞尼和米勒提出了著名的 MM 理論，因而成為了現(xiàn)代企業(yè)融資結(jié)構(gòu)理論研究的鼻祖。MM 理論的基本假設(shè)為：第一，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是可衡量的，有相同經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)即處于同一風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)；第二，現(xiàn)在和將來的投資者對(duì)企業(yè)未來的 EBIT 估計(jì)完全相同，即投資者對(duì)企業(yè)未來收益和取得這些收益所面臨風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期是一致的；第三，證券市場(chǎng)是完善的，沒有交易成本；第四，投資者可同公司一樣以同等利率獲得借款；第五，無論借債多少，公司及個(gè)人的負(fù)債均無風(fēng)險(xiǎn)，故負(fù)債利率為無風(fēng)險(xiǎn)利率；第六，投資者預(yù)期的 EBIT 不變，即假設(shè)企業(yè)的增長率為零，從而所有現(xiàn)金流量都是年金。該理論認(rèn)為：在完全競爭的市場(chǎng)環(huán)境中，信息可以在各主體之間充分流通，此時(shí)，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、資本成本和股利分配與其市場(chǎng)價(jià)值無關(guān)，因而融資面臨的風(fēng)險(xiǎn)也無有不同。后來由于該理論受到多方質(zhì)疑，米勒又提出了修正的 MM 理論，將企業(yè)所得稅納入了考慮，認(rèn)為企業(yè)融資結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)以債務(wù)融資為最佳模式，因?yàn)閭鶆?wù)融資具有抵稅作用，但是該理論仍忽略了企業(yè)的運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)，存在不足。

以羅比切克、梅耶斯、考斯、魯賓斯坦、斯科特等為代表的學(xué)者提出了權(quán)衡理論。該理論認(rèn)為企業(yè)負(fù)債率越高其價(jià)值越大，但隨著債務(wù)的增加，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)逐漸加大，即陷入財(cái)務(wù)虧空的概率增加，甚至可能導(dǎo)致破產(chǎn)清算。由于權(quán)衡理論既考慮了企業(yè)負(fù)債所帶來的抵稅效益，又考慮了負(fù)債可能會(huì)帶來的成本費(fèi)用和風(fēng)險(xiǎn)，因而相比 MM 理論而言更具現(xiàn)實(shí)性。

信息不對(duì)稱理論認(rèn)為，信息不對(duì)稱作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的弊病，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)過程中無處不在。通常情況下，擁有信息較多的一方會(huì)利用信息優(yōu)勢(shì)獲益，而缺乏信息的一方則主要根據(jù)“市場(chǎng)信號(hào)”做出選擇，這樣的直接后果就是會(huì)導(dǎo)致融資主體在融資過程中出現(xiàn)逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。

二、融資周期理論

美國著名的 Berger 和 Udell 提出了企業(yè)金融成長周期理論，認(rèn)為中小企業(yè)具有金融周期，其財(cái)務(wù)需求會(huì)隨著企業(yè)的成長、經(jīng)驗(yàn)和信息的獲得變化而變化，自然使得其面臨的融資風(fēng)險(xiǎn)因時(shí)而異，從而導(dǎo)致中小企業(yè)在不同時(shí)期進(jìn)行融資選擇的側(cè)重點(diǎn)會(huì)有所不同。例如，企業(yè)在種子期，資金來源主要是自有資金及政府資助，這一階段的風(fēng)險(xiǎn)主要是政治風(fēng)險(xiǎn)；而在創(chuàng)業(yè)期，資金來源主要是投資者投資，這一階段的風(fēng)險(xiǎn)主要是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。而在衰退期，資金來源主要是企業(yè)并購和重組，這一階段的風(fēng)險(xiǎn)主要是破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

三、風(fēng)險(xiǎn)管理理論

（一）內(nèi)涵

風(fēng)險(xiǎn)管理理論，是指企業(yè)圍繞總體經(jīng)營目標(biāo)，通過在企業(yè)管理的各個(gè)環(huán)節(jié)和經(jīng)營過程中執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)管理的基本流程，建立健全全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系，從而為實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理的總體目標(biāo)提供合理保證的過程和方法。

（二）發(fā)展過程

風(fēng)險(xiǎn)管理理論真正發(fā)展起來經(jīng)歷了傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理和整體化風(fēng)險(xiǎn)管理兩個(gè)階段：

1.傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理

彼得·伯恩斯坦認(rèn)為，人類在文藝復(fù)興時(shí)期就想操控災(zāi)害或風(fēng)險(xiǎn)。隨著概率論產(chǎn)生，人們對(duì)于災(zāi)害事件的估計(jì)開始有了客觀的科學(xué)根據(jù)，這推動(dòng)了風(fēng)險(xiǎn)理論與實(shí)證研究的產(chǎn)生，這個(gè)時(shí)候還沒有“風(fēng)險(xiǎn)管理”的名詞，但與其功能相當(dāng)?shù)陌踩芾砼c保險(xiǎn)已經(jīng)有了相當(dāng)?shù)陌l(fā)展。在這個(gè)階段的安全管理與保險(xiǎn)領(lǐng)域中，風(fēng)險(xiǎn)管理的思維僅限于對(duì)客觀存在的實(shí)體損害的管理。真正的風(fēng)險(xiǎn)管理起源于20世紀(jì)50年代的美國，最初的風(fēng)險(xiǎn)管理以保險(xiǎn)行業(yè)最具代表性。風(fēng)險(xiǎn)管理這一名詞最早是由美國賓夕法尼亞大學(xué)的所羅門·許布納博士于1930年美國管理協(xié)會(huì)發(fā)起的一項(xiàng)保險(xiǎn)問題會(huì)議上提出的，隨后受到各國政府以及經(jīng)濟(jì)學(xué)家協(xié)的重視，并迅速成為一門新興的管理學(xué)科。1970年到1990年是風(fēng)險(xiǎn)管理發(fā)展的重要階段。

2.整體化風(fēng)險(xiǎn)管理

1990年以后，風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)入了一個(gè)全新的階段——整體化風(fēng)險(xiǎn)管理階段。整體化風(fēng)險(xiǎn)管理把風(fēng)險(xiǎn)看作一個(gè)整體進(jìn)行研究，研究和解決的是風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)的整體影響。造成這一時(shí)期風(fēng)險(xiǎn)管理發(fā)生重大轉(zhuǎn)變的原因主要有兩個(gè)：第一，由于衍生金融商品使用不當(dāng)引發(fā)了多起金融風(fēng)暴，促使財(cái)務(wù)性風(fēng)險(xiǎn)管理有了進(jìn)一步的發(fā)展；第二，保險(xiǎn)理財(cái)與衍生性金融商品的整合，打破了保險(xiǎn)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)間的藩籬。整體化風(fēng)險(xiǎn)管理是站在整個(gè)公司角度的風(fēng)險(xiǎn)管理，常常被稱作公司風(fēng)險(xiǎn)管理或全面風(fēng)險(xiǎn)管理，它關(guān)注的主要是風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的目的和對(duì)整個(gè)公司價(jià)值的影響，是風(fēng)險(xiǎn)管理理論發(fā)展的最新方向。全面風(fēng)險(xiǎn)管理理論的發(fā)展豐富了風(fēng)險(xiǎn)管理理論的內(nèi)容，使得風(fēng)險(xiǎn)管理涵蓋的范圍越來越廣泛，風(fēng)險(xiǎn)管理的實(shí)際操作也日益復(fù)雜，新的風(fēng)險(xiǎn)管理方式不斷涌現(xiàn)。馬柯威茨是將“回報(bào)”、“效用”這類金融術(shù)語與風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)系起來的第一人，其理論為后來的金融學(xué)奠定了基礎(chǔ)，并被后人發(fā)展成為“現(xiàn)代投資組合理論”；1973年發(fā)表的布萊克―斯科爾斯期權(quán)定價(jià)模型被稱為現(xiàn)代金融風(fēng)險(xiǎn)管理理論發(fā)展的里程碑，這時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)管理以衍生產(chǎn)品定價(jià)為主要內(nèi)容，它是站在交易員的角度，為交易員解決對(duì)沖的技術(shù)問題的，因此被稱為交易員風(fēng)險(xiǎn)管理，該理論為金融工程的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。投資組合管理理論、衍生產(chǎn)品市場(chǎng)和金融工程的發(fā)展為全面風(fēng)險(xiǎn)管理的產(chǎn)生提供了不可或缺的土壤，為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理提供了豐富多樣的工具。

通過梳理可以看出，現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理已經(jīng)超越了傳統(tǒng)的以防范損失為主要內(nèi)容的傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理階段，它不僅包括內(nèi)部控制和衍生產(chǎn)品交易（風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖活動(dòng)）等防范損失的活動(dòng)，還包括風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)、經(jīng)濟(jì)資本配置、經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整資本回報(bào)率、經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整業(yè)績衡量等以盈利和回報(bào)為中心的風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)。這種風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)已經(jīng)上升到金融機(jī)構(gòu)戰(zhàn)略管理的層面，與金融機(jī)構(gòu)的投資決策（資本預(yù)算問題）和融資決策（資本結(jié)構(gòu)問題）融合在一起，成為企業(yè)管理的核心內(nèi)容。

參考文獻(xiàn)：

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