葛豐

央行日前宣布，對(duì)普惠金融實(shí)施定向降準(zhǔn)政策。這是繼2016年3月央行普遍降準(zhǔn)以來，時(shí)隔一年半后首次降準(zhǔn)。

運(yùn)用差異化的存款準(zhǔn)備金政策支持經(jīng)濟(jì)/金融結(jié)構(gòu)調(diào)整，是中國央行探索貨幣政策新路的成功創(chuàng)舉。該創(chuàng)新舉措所指向的現(xiàn)實(shí)問題是：不同于一般發(fā)展中國家，中國的資金短缺更多地帶有局部性、歧視性特征，也就是說，一方面，在多種因素共同作用下，中國的貨幣流動(dòng)性總體過寬，并且已經(jīng)引致產(chǎn)能過剩、效率低下等一系列弊?。坏诹硪环矫?，即使在貨幣過寬大背景下，中國依然有大量信貸需求未能得到有效滿足。

如果再進(jìn)一步具體到本次定向降準(zhǔn)前的新情況，促使央行進(jìn)一步拓展和優(yōu)化原有政策的需求端變化是：今年以來由“去杠桿”任務(wù)推動(dòng)，國內(nèi)市場(chǎng)利率體系一度出現(xiàn)較快速上行，而這種狀況倘若不加以精巧管理，金融機(jī)構(gòu)在自身被迫“去杠桿”的同時(shí)，因成本考慮可能會(huì)對(duì)部分利率倒掛的領(lǐng)域?qū)嵭行刨J“猝?！?。

于是央行及時(shí)準(zhǔn)確地再次實(shí)施定向降準(zhǔn)，其不同于以往做法的精巧之處體現(xiàn)在：

首先，這次降準(zhǔn)只是一次結(jié)構(gòu)性的政策微調(diào)，而且真正落地的時(shí)間要從2018年起，因此，無論從力度與時(shí)間來看，都不會(huì)產(chǎn)生“大水漫灌”式的政策效應(yīng)，不會(huì)改變穩(wěn)健中性的貨幣政策總體取向。

其次，盡管經(jīng)此實(shí)際釋放的流動(dòng)性非常有限，但其對(duì)于穩(wěn)定、引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期無疑將產(chǎn)生積極影響，因?yàn)橥ㄟ^這次調(diào)整，央行再次明確傳達(dá)出靈活、彈性，并且嚴(yán)守不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)底線與服從服務(wù)于經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展等意圖信號(hào)，外界在“穩(wěn)增長(zhǎng)”無虞的情況下更易于凝聚“去杠桿”共識(shí)。

第三，這次定向降準(zhǔn)對(duì)普惠金融業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)性支持范圍更廣、力度更大、界定標(biāo)準(zhǔn)更明確，而且還創(chuàng)新式地給予金融機(jī)構(gòu)相應(yīng)調(diào)整行為模式的緩沖時(shí)間，因此，這將大大增強(qiáng)普惠金融領(lǐng)域信貸投放的正向激勵(lì)機(jī)制，切實(shí)扭轉(zhuǎn)普惠金融領(lǐng)域融資難、融資貴現(xiàn)象。

可以說，這次政策創(chuàng)新是中國央行對(duì)全球金融理論與實(shí)務(wù)重新思考并探索的又一貢獻(xiàn)。不過與此同時(shí)，我們也必須清醒認(rèn)識(shí)到中國的金融“割裂”狀況由來已久、成因復(fù)雜，不可能通過一次跳躍邁過所有鴻溝。

當(dāng)下對(duì)類似定向降準(zhǔn)等結(jié)構(gòu)性貨幣政策構(gòu)成最大挑戰(zhàn)的因素是，貨幣具有趨利本能及高度流動(dòng)性，而這種內(nèi)生的張力與央行意圖實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)經(jīng)常出現(xiàn)不一致。例如，今年以來，在“史上最嚴(yán)”房地產(chǎn)調(diào)控態(tài)勢(shì)下，居民新增消費(fèi)性短期貸款明顯過快增長(zhǎng)，1—8月累計(jì)同比增幅超過60%，其中相當(dāng)比例疑似被“喬裝”后違規(guī)流入樓市。

這種情況說明結(jié)構(gòu)性貨幣政策的后續(xù)監(jiān)管，以及其本身的不斷調(diào)適，是一項(xiàng)沒有終點(diǎn)的艱巨任務(wù)，而中國央行通過本次定向降準(zhǔn)，體現(xiàn)出了對(duì)“定向”精準(zhǔn)性、有效性的一貫重視。希望未來時(shí)月，央行能在這個(gè)挑戰(zhàn)性課題上，為中國、為世界，創(chuàng)立更多成功范例。endprint