易強

已于10月1日開始實施的《公開募集開放式證券投資基金流動性風險管理規(guī)定》（下稱“流動性新規(guī)”），為投資者衡量貨幣基金投資組合的流動性風險提供了多項具體指標。

其中，有的指標相對簡單，例如通過對低評級金融工具——尤其是同業(yè)存單——市值占資產(chǎn)凈值之比是否高于10%進行考察，投資者可能比較容易判斷其中的投資風險；有的指標則相對復(fù)雜，例如根據(jù)流動性新規(guī)第三十條，投資者需要對基金的份額持有人情況及投資組合的平均剩余期限等指標進行綜合考察。

盡管這種考察只是基于公開而有限的歷史數(shù)據(jù)，未必足以用于判斷未來的潛在風險，但是通過考察，投資者可能對基金經(jīng)理甚至基金公司的投資風格形成一個初步的印象，從而有利于做出更加合理的投資決策。

《證券市場周刊》記者也以流動性新規(guī)第三十條為標準對貨幣基金的流動性指標做了初步考察，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，包括交銀施羅德、永贏、南方、博時、興銀、安信在內(nèi)，不少基金公司旗下貨幣基金的投資組合都過于激進，都未能達到新規(guī)所定標準。

信披的遺憾

流動性新規(guī)第三十條規(guī)定，當貨幣基金前10名份額持有人的持有份額合計超過基金總份額的50%時，貨幣市場基金投資組合的平均剩余期限不得超過60天，平均剩余存續(xù)期不得超過120天；投資組合中現(xiàn)金、國債、中央銀行票據(jù)、政策性金融債券以及5個交易日內(nèi)到期的其他金融工具占基金資產(chǎn)凈值的比例合計不得低于30%。

同時規(guī)定，當貨幣基金前10名份額持有人的持有份額合計超過基金總份額的20%時，貨幣市場基金投資組合的平均剩余期限不得超過90天，平均剩余存續(xù)期不得超過180天；投資組合中現(xiàn)金、國債、中央銀行票據(jù)、政策性金融債券以及5個交易日內(nèi)到期的其他金融工具占基金資產(chǎn)凈值的比例合計不得低于20%。

因此，投資者首先要查明的問題是，就其已經(jīng)投資或有興趣投資的基金而言，前10名份額持有人所持份額是否超過總份額的50%或者20%。

但遺憾的是，基金公司目前并無披露開放式基金前10名份額持有人所持份額的義務(wù)。因此，投資者只能收窄觀察范圍，通過梳理所持份額比例超過20%或50%的單一投資者的數(shù)據(jù)，間接推斷相關(guān)情況。事實上，公募基金定期報告必須披露所持份額比例超過20%的單一投資者的情況，也是2017年一季度才開始實施的新規(guī)定。無論如何，可以肯定的是，真實情況比基于單一投資者數(shù)據(jù)得出的初步結(jié)論要更加嚴重。

過半基金未達標

根據(jù)Wind資訊，截至上半年末，單一投資者所持份額超過總份額20%的貨幣基金共計178只（含25只理財型基金），所持份額超過總份額50%的貨幣基金共計110只（含20只理財型基金）。

在有披露相關(guān)數(shù)據(jù)的基金中，成立時間最晚的是華泰保興貨幣（004493.OF），成立時間是2017年4月20日，而截至4月20日市場上的貨幣基金共計362只。也就是說，單一投資者所持份額比例超過20%的貨幣基金，占到貨幣基金總數(shù)的49.17%，所持份額比例超過50%的貨幣基金，占比也達到30.39%。

根據(jù)《規(guī)定》第三十條，前10名份額持有人的持有份額合計超過基金總份額的50%時，貨幣市場基金投資組合的平均剩余期限不得超過60天。

而據(jù)Wind資訊，截至上半年末，單一投資者所持份額超過總份額50%的110只基金中，有58只基金的投資組合平均剩余期限超過了60天，占比達到52.73%。在投資組合平均剩余期限一項上，該110只基金的均值為64.46天。

其中，平均剩余期限最長的前4只基金依次是中銀理財90天（000951.OF）、工銀瑞信14天理財（485120.OF）、中銀理財14天（380001.OF）以及交銀天鑫寶（003482.OF），分別為156天、131天、122天及116天。不過，前3只基金嚴格來說都是有一定運作期限的理財型基金，而非真正意義上的開放式貨幣基金。換句話說，在完全符合條件（即剔除20只理財型基金）的90只開放式貨幣基金中，投資組合平均剩余期限最長的是交銀天鑫寶。

激進的交銀系

公開資料顯示，交銀天鑫寶成立于2016年12月7日，首募規(guī)模只有2億元，但其規(guī)模隨后猛增9倍；2017年第一季報顯示，截至2017年一季度末，其規(guī)模已超過20億元。根據(jù)2017年半年報，截至上半年末，其規(guī)模為20.47億元。其中，交銀天鑫寶A（003482.OF）2277萬元，交銀天鑫寶E（003483.OF）20.24億元；報告期內(nèi)單一投資者所持份額占比達到98.89%。

事實上，除了交銀天鑫寶，在上述110只基金中，屬于“交銀系”的還有交銀理財21天（519716.OF）、交銀理財60天（519721.OF）、交銀天利寶貨幣（002889.OF）及交銀天益寶（003968.OF）等4只基金。其中，交銀天利寶貨幣與交銀天益寶是真正意義上的貨幣基金，截至2017年上半年，其投資組合平均剩余期限分別為89天和68天。

也就是說，在交銀施羅德旗下，單一投資者所持份額超過總份額50%的貨幣基金共有3只，而且在投資組合平均剩余期限這一項指標上，該3只基金無一達到流動性新規(guī)設(shè)定的標準。

如前所述，上述110只基金中，真正意義上的貨幣基金有90只。就這90只基金而言，投資組合平均剩余期限超過60天的共計44只，占比48.89%。在這44只基金中，交銀施羅德、博時、興銀等3家基金公司各有3只，建信、國泰、東方、融通、招商等5家基金公司各有2只。

另外，根據(jù)流動性新規(guī)第三十條，前10名份額持有人所持份額合計超過基金總份額的20%時，貨幣基金投資組合的平均剩余期限不得超過90天。

根據(jù)Wind資訊，截至上半年末，在單一投資者所持份額超過總份額20%的153只真正意義上的貨幣基金中，投資組合平均剩余期限超過90天的共計23只，占比15.03%。在投資組合平均剩余期限一項上，期限最長的仍然是交銀天鑫寶，其次是永贏天天利（004545.OF）和南方日添益（002324.OF），分別為108天和106天。在這23只基金中，南方、博時、興銀、國壽安保、民生加銀等5家基金公司各有2只。

規(guī)避現(xiàn)金，重倉同業(yè)存單

相對于期限配置上的問題，金融工具結(jié)構(gòu)方面的問題似乎不那么明顯。

根據(jù)《規(guī)定》第三十條，前10名份額持有人的持有份額合計超過基金總份額的50%時，投資組合中現(xiàn)金、國債、中央銀行票據(jù)、政策性金融債券以及5個交易日內(nèi)到期的其他金融工具占基金資產(chǎn)凈值的比例合計不得低于30%；當貨幣市場基金前10名份額持有人的持有份額合計超過基金總份額的20%時，投資組合中現(xiàn)金、國債、中央銀行票據(jù)、政策性金融債券以及5個交易日內(nèi)到期的其他金融工具占基金資產(chǎn)凈值的比例合計不得低于20%。

由于定期報告按季發(fā)布，基金公司并無披露“5個交易日內(nèi)到期的其他金融工具占基金資產(chǎn)凈值的比例”的必要，因此本文以“平均剩余期限在30天以內(nèi)的資產(chǎn)占基金資產(chǎn)凈值的比例”來代替，而后一數(shù)值必定大于前者，這意味著運算結(jié)果應(yīng)該比實際情況更樂觀一些。

根據(jù)Wind資訊，截至2017年上半年末，在單一投資者所持份額超過50%的貨幣基金的投資組合中，銀行存款和結(jié)算備付金、國債、中央銀行票據(jù)、政策性金融債券以及平均剩余期限在30天以內(nèi)的資產(chǎn)之和占資產(chǎn)凈值的比例低于30%的貨幣基金只有2只，即安信活期寶（003402.OF）與交銀天鑫寶，分別是27.85%和26.97%。

這兩只基金有兩個共同點：其一，在期末的資產(chǎn)組合中，銀行存款和結(jié)算備付金占基金資產(chǎn)的比例都極低，分別只有0.48%和0.16%；其二，都重倉了同業(yè)存單，同業(yè)存單市值占資產(chǎn)凈值的比例分別為103.25%和91.88%。據(jù)查，同期安信活期寶所持市值最大的三種同業(yè)存單中，債券期限為1年的有1種，即17國開04（170204），其市值占資產(chǎn)凈值的6.62%；交銀天鑫寶所持市值最大的三種同業(yè)存單中，債券期限為1年的有2種，即16民生CD258（111615258）和17浦發(fā)銀行CD243（111709243），市值合計占到資產(chǎn)凈值的34.57%。

另外，在期末的投資組合中，安信活期寶沒有配置央行票據(jù)，交銀天鑫寶則既沒有配置央行票據(jù)，也沒有配置國債。

根據(jù)Wind資訊，在單一投資者所持份額超過20%的貨幣基金的投資組合中，同期不存在銀行存款和結(jié)算備付金、國債、中央銀行票據(jù)、政策性金融債券以及平均剩余期限在30天以內(nèi)的資產(chǎn)之和占資產(chǎn)凈值的比例低于20%的貨幣基金。