鄭夏瑩

摘要：FPI是中國引用外資的眾多重要途徑之一，研究FPI對于中國經(jīng)濟(jì)增長的影響是十分重要的。據(jù)此，使用了1998年至2014年的FPI、FDI和GDP的季度數(shù)據(jù)進(jìn)行VAR模型的建模，并對模型結(jié)果進(jìn)行了一系列的分析，最后通過這些操作分析了FPI對于中國GDP 的影響及其與FDI的關(guān)系。

關(guān)鍵詞：FPI；經(jīng)濟(jì)增長；VAR；中國

中圖分類號：F74文獻(xiàn)標(biāo)識碼：Adoi：10.19311/j.cnki.16723198.2017.29.023

1引言

FPI（foreign portfolio investment），即對外證券投資是指一個企業(yè)向其他企業(yè)以購入債券、股票和其他有價證券的形式得到收益或者其他長遠(yuǎn)權(quán)利的投資行為，這種投資行為屬于間接的投資行為。FPI有兩種形式，分別是股票投資和債券投資。其中，股票投資是指投資者通過買入股份公司的股票從而成為這家公司的股東的投資行為；債券投資是指企業(yè)用現(xiàn)金來購買由企業(yè)、銀行、政府和其他金融機(jī)構(gòu)等發(fā)行的債券的一種投資行為。

FPI的實現(xiàn)主要通過三條途徑：第一條途徑是在國內(nèi)購買在本國的證交所上市的外國證券；第二條途徑是在國內(nèi)購買在本國的二級市場進(jìn)行交易的外國證券；第三條途徑是委托國內(nèi)的證券公司在國外的證券市場上買外國的證券。

2016 年 1 月 29 日，國家外匯管理局首次公布的對外證券投資資產(chǎn)數(shù)據(jù)顯示，2015 年 6月末，中國的對外證券投資資產(chǎn)（不含儲備資產(chǎn)）額度有2868 億美元。其中，股權(quán)類投資額度為 1778 億美元，債券類投資額度為 1091 億美元。

隨著經(jīng)濟(jì)全球化、金融自由化的發(fā)展、中國資本市場開放程度的加深，F(xiàn)PI 在中國資本市場上的活動越來越活躍，因此也出現(xiàn)了一些討論 FPI 對于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長的影響的文章。根據(jù)相關(guān)的文獻(xiàn)，目前關(guān)于 FPI 對于東道國家的經(jīng)濟(jì)增長的影響的觀點主要有以下三種：第一種觀點簡單來說認(rèn)為 FPI 的流入對于本國經(jīng)濟(jì)的增長并沒有十分顯著的影響；第二種觀點則認(rèn)為 FPI 的流入對于本國經(jīng)濟(jì)的增長起到了推動的正面作用，即FPI的流入對于本國經(jīng)濟(jì)的增長有有利的影響；第三種觀點認(rèn)為 FPI 的流入對于本國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了不利的影響。

FDI（foreign direct investment），即外商直接投資，是指一個國家的投資者，這個投資者可以是自然人或者法人，為了得到稀缺的生產(chǎn)要素或利潤而進(jìn)行的投資活動。投資者將資本和其他的生產(chǎn)要素投入國境以外，并通過這種投資來得到被投資企業(yè)以經(jīng)營管理權(quán)為代表的相應(yīng)的權(quán)利。外國投資者在中國境內(nèi)進(jìn)行投資的主要方式有設(shè)立外商投資企業(yè)、合伙企業(yè)、在中國設(shè)立外國公司的分公司等分支機(jī)構(gòu)以及和中國投資者合作進(jìn)行石油資源的勘探和開發(fā)等。外國的投資者可以使用現(xiàn)金、股權(quán)、物品、無形資產(chǎn)等多種資產(chǎn)進(jìn)行投資，同時也可以利用投資的利潤進(jìn)行再投資等活動。從直觀上來看，PDI和FPI之間是有一定的聯(lián)系的，當(dāng)一個國家的對外經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對蓬勃，PDI和PFI應(yīng)該是同向變動的；同時，當(dāng)國際間的交易、交換增加時，PDI和PFI在直觀上也會形成正向的線性關(guān)系。

本文試圖通過建立VAR模型來實證分析FPI對于中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響以及FPI和FDI之間的實際關(guān)系并得出比較客觀的結(jié)論。

2實證分析

2.1選取數(shù)據(jù)

本文為探討 FPI 對于中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響，采用了 FPI、GDP、FDI 三個指標(biāo)來進(jìn)行回歸，用來分析與比較。

本文采用了 1998 年至 2014 年的季度數(shù)據(jù)，其中，GDP 數(shù)據(jù)取自中經(jīng)網(wǎng) 1998 年至 2014年的季度統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫，單位為億元；FDI 和 FPI 選取了國家外匯管理局 1998 年至 2014 年的季度數(shù)據(jù)，單位為億美元。由于 GDP 的數(shù)據(jù)的單位與剩下兩個數(shù)據(jù)單位不同，需將 GDP換算成美元后再進(jìn)行回歸，按照各年度的人民幣對美元的匯率把 GDP 的數(shù)據(jù)單位化成億美元，得到新的數(shù)據(jù)。

2.2構(gòu)建VAR模型

在進(jìn)行計量分析時，采用它們的對數(shù)形式來考察，因為采用對數(shù)形式在消除指數(shù)增長的同時可以消除可能的異方差。對三個指標(biāo)進(jìn)行自然對數(shù)處理，記為 LGDP、LFPI、LFDI。

VAR模型要求系統(tǒng)中的變量具有平穩(wěn)性特征，因此需要對這三個數(shù)據(jù)進(jìn)行單位根檢驗，以檢驗它們的平穩(wěn)性。這里我利用 ADF 檢驗分別對 LGDP、LFPI、LFDI 變量進(jìn)行單位根檢驗，結(jié)果如下。

ADF 檢驗結(jié)果：

從一階差分后的 ADF 檢驗結(jié)果得知該序列需要繼續(xù)差分。對這個序列繼續(xù)進(jìn)行二階差分，二階差分后的 ADF 檢驗結(jié)果如下：

從圖2看出，二階差分后的序列 ADF 檢驗結(jié)果是平穩(wěn)的，因此，本文采用這些數(shù)據(jù)建立VAR模型，滯后階數(shù)取 2。

從 R 統(tǒng)計量可以看出，這個模型擬合得還是不錯的。接下來需要對估計出來的模型進(jìn)行穩(wěn)定性檢驗，因為特定的結(jié)果（比如脈沖響應(yīng)函數(shù)的誤差）的有效性和模型穩(wěn)定與否有非常大的關(guān)系。在此本文利用 AR 根進(jìn)行檢驗，也就是說，如果估計的 VAR 模型的所有根模的倒數(shù)小于一，即位于單位圓內(nèi)，則它就是穩(wěn)定的。單位根圖形的表示如圖4。

從圖4中容易看到，所有的單位根都落在單位圓內(nèi)，因此所設(shè)定的模型是穩(wěn)定的，這表明筆者所選取的三個變量之間是存在長期的穩(wěn)定關(guān)系的，可以繼續(xù)進(jìn)行下一步的分析。在做完了單位根檢驗之后，筆者將利用脈沖響應(yīng)函數(shù)來對這三者之間的相互關(guān)系進(jìn)行進(jìn)一步的分析。

3脈沖響應(yīng)函數(shù)分析

從圖5中可以看出，當(dāng)在第一期給 FPI 一個正向的沖擊后，GDP 會在短期內(nèi)經(jīng)歷一定的波動，在第二期達(dá)到反向最大之后開始逐漸收斂。這表明在短期內(nèi)，F(xiàn)PI 對于中國的經(jīng)濟(jì)增長有一定的滯后效應(yīng)，F(xiàn)PI 的增加在一開始的一到兩期內(nèi)會給經(jīng)濟(jì)增長帶來負(fù)面影響，而這種負(fù)面的影響基本上在兩期以后就會沖破零點，變成正向的帶動作用。但是在長期內(nèi)這種帶動作用也會減弱，逐漸趨于零。也就是，F(xiàn)PI 的一個正沖擊對于中國經(jīng)濟(jì)的短期影響比較大，呈現(xiàn)出一定的波動性，在整體上，F(xiàn)PI 的變動對于中國經(jīng)濟(jì)先有一定的負(fù)面影響，在稍晚時正面的影響開始發(fā)生。endprint

圖6是 LNFPI 對 LNGDP 的脈沖反應(yīng)。從圖中可以看出，當(dāng)在第一期給 GDP 一個正向的沖擊之后，F(xiàn)PI 會呈現(xiàn)出上下的波動，這說明經(jīng)濟(jì)的增長不一定會帶動 FPI 的增加。

圖7是 LNFDI 對 LNFPI 的脈沖反應(yīng)。從圖形可以看到，基本上可以說 FPI 的正向變動對于 FDI 是起到正向作用的，但是這種作用并不大。

造成 FPI 的變動的因素是復(fù)雜的，宏觀微觀各方面的因素綜合地影響著 FPI 的變動。政治、外交、匯率的變化、國際市場環(huán)境變化等，這些因素都在不同程度上對FPI 產(chǎn)生一定的影響。

4結(jié)論

從以上實證結(jié)果的分析，可以得出以下幾點結(jié)論：第一，F(xiàn)PI 對于中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展要分成短期和長期來討論，在短期內(nèi)，F(xiàn)PI 的變化對于中國的經(jīng)濟(jì)起著反方向的作用，在長期內(nèi)，F(xiàn)PI 的變化對于中國的經(jīng)濟(jì)起到隨時間逐漸減弱的正向作用；第二，中國經(jīng)濟(jì)的增長對于 FPI 不一定會起到促進(jìn)的作用，雖然 FPI 的絕對數(shù)字基本上是逐年增加的，但是這不一定是中國經(jīng)濟(jì)的增長帶來的；第三，F(xiàn)PI 與 FDI之間的關(guān)系并不大，并不像直觀上的感覺一樣，呈現(xiàn)出某種特定的關(guān)系。

對于造成以上結(jié)論的可能的原因，筆者經(jīng)過分析，認(rèn)為有如下幾點：首先，在外匯管制、人民幣不可兌換的條件下，中國引入外資的主要方式是外國直接投資，而 FPI 在引入外資的手段中只占一個非常小的比例，因此，在中長期 FPI 對于 GDP 的影響是比較小的；其次，F(xiàn)PI的短期圖利性比較強(qiáng)，同時 FPI 的流動性比較強(qiáng)，因此 FPI 的進(jìn)出較為頻繁，而這種頻繁的進(jìn)出對于中國經(jīng)濟(jì)增長是沒有很大的促進(jìn)作用的，有時甚至有負(fù)面的作用；最后，隨著中國經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，國內(nèi)自有資本不斷壯大，資金缺口逐漸縮減，同時隨著科技與經(jīng)濟(jì)的一同發(fā)展，中國各個產(chǎn)業(yè)的技術(shù)水平都得到了較大的提升，從而給國際直接投資留下的空間漸漸減少，因此不管是 FPI 還是 FDI，對于中國經(jīng)濟(jì)增長的影響都越來越小了。

基于實證分析的結(jié)果和以上的結(jié)論，筆者對于中國如何對待FPI有如下的建議：首先，F(xiàn)PI對于中國GDP的影響有一定的滯后性，它在長期內(nèi)對于中國經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用雖然較小，但是同時需要注意到的是，F(xiàn)PI的正向變動對于FDI也是有一定的正面作用的，而根據(jù)劉宏的《FDI對于我國經(jīng)濟(jì)增長、就業(yè)研究——基于VAR模型》，F(xiàn)DI的增加會給中國經(jīng)濟(jì)增長帶來比較明顯的正向影響，因此，筆者認(rèn)為應(yīng)該使用多種手段以促進(jìn)FPI的增加，其意義更多的在于通過增加FPI來推動FDI的增加，從而給中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來更加明顯的正向作用。因此筆者認(rèn)為，在目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，應(yīng)該繼續(xù)加強(qiáng)國際經(jīng)濟(jì)金融合作，促進(jìn)FPI的增加從而促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，而為增加FPI的前提在于增加中國資本市場的資金流動性，因此還需要大力發(fā)展中國金融市場及實體經(jīng)濟(jì)，著重產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)改革，用多種方法加強(qiáng)中國資本市場上的資金流動性，因此要積極鼓勵對外證券投資。在鼓勵對外證券投資的同時要側(cè)重投資與中國的新興產(chǎn)業(yè)和重要產(chǎn)業(yè)相關(guān)聯(lián)的產(chǎn)業(yè)，尤其需要注意的是多投資國外相關(guān)產(chǎn)業(yè)的高質(zhì)量、高關(guān)聯(lián)度企業(yè)，通過對外證券投資間接地造福國內(nèi)的相關(guān)產(chǎn)業(yè)或企業(yè)。

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