張宇

摘要：企業(yè)在做投資項目時，根據(jù)可行性制定一些備選方案，通過科學而合理的方法選擇最優(yōu)投資項目方案。企業(yè)在對備選方案決策時經(jīng)常使用折現(xiàn)評價指標，主要包括凈現(xiàn)值指標、內含報酬率指標、現(xiàn)值指數(shù)指標與回收期指標等。但現(xiàn)在常用凈現(xiàn)值指標和內含報酬率指標。

關鍵詞：投資項目方案；凈現(xiàn)值指標；內含報酬率指標

一、投資項目決策評價指標

凈現(xiàn)值是指投資項目方案從開始實施至最終報廢清理的過程，整個計算期內因投資項目產(chǎn)生的現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出的差值，再用適當?shù)恼郜F(xiàn)率折算現(xiàn)值求得的代數(shù)和。如果NPV為正值，則說明企業(yè)在該年度為現(xiàn)金流入，說明投資盈利，該方案可行；如果NPV為負值，則企業(yè)在該年度為現(xiàn)金凈流出，說明投資虧損，該方案不可行。凈現(xiàn)值指標為絕對正指標，如果該指標數(shù)值越大，則該投資項目方案增加了企業(yè)的凈現(xiàn)金流入，這樣更利于企業(yè)的發(fā)展，所以應選該投資項目方案。

投資項目方案的凈現(xiàn)值恰好等于零時的貼現(xiàn)率就是內含報酬率。是一個相對正指標。企業(yè)應考慮較大內含報酬率的方案，從而做出最優(yōu)的決策。若計算得出的內含報酬率大于規(guī)定折現(xiàn)率，則該方案可行。若計算得到的內含報酬率小于規(guī)定的折現(xiàn)率，則企業(yè)應舍棄該方案。若計算得到的內含報酬率等于規(guī)定的折現(xiàn)率，也就是該投資項目方案凈現(xiàn)值等于零。則應放棄該方案。

二、對比凈現(xiàn)值指標與內含報酬率指標

經(jīng)過前人的研究發(fā)現(xiàn)，這兩個指標在一些投資項目方案決策時會得到相同結論。但下列兩種情況，存在一些差異：一種情況是各方案的初始投資額不等時，一個方案的初始投資額大于另一個方案；另一種情況是現(xiàn)金流入的時間不統(tǒng)一，一個項目在最初幾年的現(xiàn)金流入較多，另一個項目在最后幾年的現(xiàn)金流入較多。若兩個項目的初始投資額做差，就形成一個新的投資方案，兩個項目的收益差就是新項目的投資收益。再計算得到新的內含報酬率。如果兩個方案的折現(xiàn)率均大于新的內含報酬率，則兩個指標的分析結果一致，反之結果不一致。

凈現(xiàn)值指標優(yōu)于內含報酬率指標主要有以下兩點原因：一是兩個指標均為盈利性指標，由于各項目的內含報酬率不同，就會存在多個再投資率，表明以原方案的內含報酬率進行決策不科學。而凈現(xiàn)值用的折現(xiàn)率是一定風險條件下的資本成本。也就是在進行方案決策時，應選擇凈現(xiàn)值指標。二是計算內含報酬率的步驟繁瑣，特別是當各期的凈現(xiàn)金流量不相等時，需多次反復試算，然后用內插法，計算投資項目方案的內含報酬率。如果增加經(jīng)營期內的投資額，這樣計算得到的內含報酬率不準確。但計算得到的凈現(xiàn)值，不會導致決策結果不準確。

即使凈現(xiàn)值在一些情況下優(yōu)于內含報酬率，但也一些不足的方面：凈現(xiàn)值是一個絕對正指標，在實際中不能體現(xiàn)出方案可達到的報酬率程度。而且當各備選方案的投資額不等時。僅僅通過比較凈現(xiàn)值數(shù)值的大小，不能客觀評價出該投資項目方案的盈利水平。

三、正確處理兩個指標之間的矛盾

企業(yè)在進行最優(yōu)投資項目方案決策時，通常一般用兩個指標分別計算投資收益。因企業(yè)制定的各方案之間存在不同的關系，將方案分為獨立方案與互斥方案。獨立方案之間相互依存，但不能相互取代；互斥方案不能同時存在，必須做出取舍。

就獨立方案而言，首先依據(jù)方案的可行性，應選凈現(xiàn)值大于零的方案，內含報酬率大于折現(xiàn)率的方案。凈現(xiàn)值是在市場現(xiàn)行的折現(xiàn)率或已經(jīng)制定的折現(xiàn)率下選擇最優(yōu)投資方案，為滿足企業(yè)管理者收益最大的目標。而內含報酬率是企業(yè)在保本條件下的折現(xiàn)率，根據(jù)內含報酬率與折現(xiàn)率的比較選擇最優(yōu)方案，因此應選擇凈現(xiàn)值來進行獨立方案的選擇。

對互斥方案來說，首先要考慮的是，企業(yè)在資金總量上是否能夠滿足需求。若不滿足資金需求，即使方案的投資收益再大也舍棄。只有當在滿足企業(yè)資金總量時，選擇投資項目最優(yōu)方案，若用兩個指標分別進行選擇的結果不同時，一般企業(yè)會選擇凈現(xiàn)值作為決策指標，更能直觀的評價該投資項目。

綜上所述，兩個指標在評價資金總量充足且沒有限制的獨立方案時，不會存在有差異的結果。在其他條件下，當用兩個指標的決策結論不統(tǒng)一時，應以凈現(xiàn)值指標為主進行決策。

四、兩種指標的具體選擇

不同的國家、不同行業(yè)的歷史背景不同，經(jīng)營情況也不相同，在理論分析和實際操作過程中存在偏差。在50年代的西方，由于國家和社會所處的背景條件下，企業(yè)的管理者大多選擇投資報酬指標評價投資方案，管理者會選擇收益最大的投資方案。在理論上，內含報酬率指標更能直觀體現(xiàn)企業(yè)的實際投資效率。就我國的企業(yè)而言，內含報酬率指標的計算過程繁瑣，所以凈現(xiàn)值指標更適合我國企業(yè)進行選擇最優(yōu)的投資項目方案，而且我國的企業(yè)很少用投資報酬率指標，大多采用利潤等絕對值指標，即凈現(xiàn)值指標更能反映方案的選擇對于利潤的影響。

綜上所述，凈現(xiàn)值指標要優(yōu)于內含報酬率指標，但是在實際投資項目方案選擇的過程中要根據(jù)具體情況具體分析，即將理論與實踐結合起來。促進企業(yè)的進一步發(fā)展。

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（作者單位：東北師范大學商學院）endprint