劉梅

摘要：目前，我國(guó)的產(chǎn)業(yè)布局需要進(jìn)一步整合，許多企業(yè)通過(guò)并購(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，加強(qiáng)并購(gòu)過(guò)程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制，對(duì)企業(yè)成功并購(gòu)具有重要意義。本文首先介紹了本文的選題背景與意義、國(guó)內(nèi)外研究綜述。其次對(duì)企業(yè)并購(gòu)及其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)理論概念進(jìn)行介紹，同時(shí)分析了企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因，然后針對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)提出防范措施。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

為適應(yīng)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)，優(yōu)化市場(chǎng)資源配置，越來(lái)越多的企業(yè)走上并購(gòu)的發(fā)展之路，以實(shí)現(xiàn)自己的發(fā)展戰(zhàn)略。企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如果不及時(shí)處理，將導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，更有甚者，會(huì)造成企業(yè)就“崩盤(pán)”。

一、企業(yè)并購(gòu)及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概述

（一）企業(yè)并購(gòu)的概念

企業(yè)并購(gòu)主要是指企業(yè)的收購(gòu)行為和兼并行為，兼并通常是占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位的一個(gè)企業(yè)吸收其他企業(yè)，只保留優(yōu)勢(shì)企業(yè)的法人地位；收購(gòu)，是指優(yōu)勢(shì)企業(yè)購(gòu)買(mǎi)其他企業(yè)的資產(chǎn)或股份，進(jìn)而獲得其的控制管理權(quán)，依然保留其法人地位。

（二）企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)作為企業(yè)的戰(zhàn)略決策，會(huì)給企業(yè)帶來(lái)很大的影響，如果合并成功，將給企業(yè)帶來(lái)巨大的收益，合并或并購(gòu)的失敗將付出高昂的代價(jià)，直接影響到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況。企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是指在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中企業(yè)戰(zhàn)略、定價(jià)、支付、財(cái)務(wù)一體化等階段帶來(lái)的財(cái)務(wù)危機(jī)，其成因主要是并購(gòu)方的期望與合并行為存在差距，從而導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)。

二、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因

企業(yè)往往因外部或自身原因而導(dǎo)致并購(gòu)失敗，期望值與合并現(xiàn)實(shí)沖擊帶來(lái)負(fù)偏差，給企業(yè)造成嚴(yán)重的財(cái)政困難和財(cái)務(wù)危機(jī)。企業(yè)并購(gòu)不同階段帶來(lái)不同的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，它們之間互相牽連又互相制約，主要表現(xiàn)有：

（一）企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)主要是由于目標(biāo)企業(yè)的有意識(shí)信息過(guò)濾現(xiàn)象從而導(dǎo)致并購(gòu)方企業(yè)由于不完全信息從而對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估失誤現(xiàn)象，并最終導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。目標(biāo)企業(yè)不誠(chéng)信的行為導(dǎo)致實(shí)際價(jià)值被高估，許多的企業(yè)并不準(zhǔn)確的了解被并購(gòu)企業(yè)的信息資料，在對(duì)被并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)，我國(guó)對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表十分依賴(lài)，缺乏先進(jìn)的評(píng)估方式方法，因此，價(jià)值評(píng)估的真實(shí)情況偏離，并購(gòu)企業(yè)很難準(zhǔn)確精準(zhǔn)的預(yù)估被收購(gòu)企業(yè)的準(zhǔn)確價(jià)值，進(jìn)而產(chǎn)生的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。因此，中國(guó)企業(yè)最重要的是建立一套先進(jìn)的評(píng)估方法，同時(shí)對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，同時(shí)減少財(cái)務(wù)報(bào)表信息和目標(biāo)企業(yè)的不對(duì)稱(chēng)，通過(guò)評(píng)估方法的價(jià)值，使企業(yè)的實(shí)際價(jià)值降低評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)。單單只靠企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表、利潤(rùn)表等很難做出正確抉擇，因?yàn)椴①?gòu)企業(yè)未對(duì)被并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行充分調(diào)查，缺乏被并購(gòu)企業(yè)的詳細(xì)內(nèi)部資料，這樣進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)的話(huà)會(huì)很容易產(chǎn)生并購(gòu)的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。

（二）融資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)一般是由企業(yè)進(jìn)行融資以彌補(bǔ)企業(yè)并購(gòu)行為中的資金不足的問(wèn)題。企業(yè)并購(gòu)所使用的現(xiàn)金支付手段和舉債融資方式都會(huì)加重企業(yè)還款負(fù)擔(dān)，過(guò)多的現(xiàn)金財(cái)務(wù)支出也使企業(yè)資金支持不到位，運(yùn)營(yíng)狀況出現(xiàn)危機(jī)。這樣如此循環(huán)往復(fù)，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)大大加大。其它的融資方式也會(huì)出現(xiàn)相對(duì)較輕的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，這時(shí)候企業(yè)應(yīng)從企業(yè)實(shí)踐狀況考慮，選擇適合自己企業(yè)發(fā)展的融資方式，只有這樣才能使企業(yè)更好更快的發(fā)展，避免出現(xiàn)因?yàn)楝F(xiàn)金流減少導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）支付風(fēng)險(xiǎn)

在我國(guó)使用最多的支付方式主要有：現(xiàn)金支付、換股并購(gòu)、杠桿支付以及混合支付等多種方式。并購(gòu)公司應(yīng)根據(jù)自身的資產(chǎn)狀況和并購(gòu)的目的，研究目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，并且根據(jù)目標(biāo)企業(yè)合理設(shè)計(jì)出并購(gòu)支付方案，自己選擇適合企業(yè)發(fā)展的并購(gòu)融資方案，合理的配置資源。如果企業(yè)未能選擇適合自己企業(yè)的的并購(gòu)支付方式，從而引發(fā)嚴(yán)重的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，主要表現(xiàn)有：

一是現(xiàn)金收購(gòu)。企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中多會(huì)采取現(xiàn)金并購(gòu)這樣一個(gè)簡(jiǎn)單有效的方式，也就是以現(xiàn)金作為主要支付方式。企業(yè)喜愛(ài)采用現(xiàn)金并購(gòu)進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)的主要原因如以下幾點(diǎn)：首先，現(xiàn)金支付易于操作；其次，現(xiàn)金支付速度快，甩開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，迅速實(shí)行并購(gòu)方案。

二是股票支付。股票支付是指通過(guò)股權(quán)置換的方式并購(gòu)企業(yè)。這種方式緩解了企業(yè)的現(xiàn)金負(fù)擔(dān)和債務(wù)負(fù)擔(dān)，但是企業(yè)在稀釋股權(quán)的時(shí)候，要科學(xué)合理地計(jì)算交換股權(quán)的數(shù)量；同事要考慮引進(jìn)新股東對(duì)企業(yè)管理是否造成不利影響。

三是混合支付?；旌现Ц妒侵钙髽I(yè)用部分現(xiàn)金、部分股票用來(lái)收購(gòu)企業(yè)。企業(yè)使用混合支付時(shí)候不需要使用很多的現(xiàn)金即能完成收購(gòu)，各種支付方式相結(jié)合，緩解企業(yè)融資負(fù)擔(dān)壓力，兼具現(xiàn)金支付和股票支付的長(zhǎng)處，同時(shí)能夠科學(xué)調(diào)整企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債比例，進(jìn)而使企業(yè)并購(gòu)?fù)瓿伞?/p>

第四方面是杠桿支付。杠桿支付是指并購(gòu)企業(yè)以被并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)或?qū)?lái)的現(xiàn)金流用來(lái)作為抵押物，向金融組織機(jī)構(gòu)貸款，然后將借來(lái)的貸款用來(lái)收購(gòu)被并購(gòu)企業(yè)的支付方式。杠桿支付只需要較少的資金能撬動(dòng)更多的資金用來(lái)收購(gòu)，減輕了企業(yè)的資金壓力，但是企業(yè)未來(lái)收益具有不確定性，企業(yè)仍然需要負(fù)擔(dān)巨大的債務(wù)壓力。

（四）財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)整合環(huán)節(jié)作為企業(yè)并購(gòu)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)對(duì)于企業(yè)并購(gòu)能否政工有著至關(guān)重要的作用。在整合環(huán)節(jié)中往往由于存在種種意料之外的因素導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)無(wú)法實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)，沒(méi)有達(dá)成系統(tǒng)效應(yīng)。企業(yè)并購(gòu)后，為了保證企業(yè)管理的正常運(yùn)作，有必要對(duì)財(cái)務(wù)整合，以防范可能出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，兩個(gè)融合雙方企業(yè)發(fā)揮優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)并購(gòu)，實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。并購(gòu)后，兩個(gè)企業(yè)的資金應(yīng)統(tǒng)一管理和規(guī)范，這樣企業(yè)財(cái)務(wù)自然運(yùn)行，但是這個(gè)過(guò)程中，如果處理不當(dāng)，很容易使收購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)收入偏離預(yù)期的財(cái)務(wù)收入，從而有機(jī)會(huì)造成損失的可能性。

三、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范

（一）企業(yè)估值風(fēng)險(xiǎn)的防范

在并購(gòu)初期，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)設(shè)立專(zhuān)門(mén)的并購(gòu)部門(mén)，與有經(jīng)驗(yàn)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所和資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)合作。根據(jù)并購(gòu)動(dòng)機(jī)，確定并購(gòu)目標(biāo)后，首先要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債狀況、經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行綜合評(píng)估分析，了解企業(yè)盈利能力和資產(chǎn)狀況，企業(yè)并購(gòu)應(yīng)以資產(chǎn)相關(guān)性、互補(bǔ)性和整合性為目標(biāo)，企業(yè)資產(chǎn)可用于高、中、低層次的識(shí)別，為評(píng)估被并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和確定并購(gòu)價(jià)格提供依據(jù)。其次要調(diào)查目標(biāo)企業(yè)的上下游客戶(hù)、對(duì)目標(biāo)企業(yè)的業(yè)務(wù)交易情況進(jìn)行全面、詳細(xì)的審查，并與目標(biāo)企業(yè)提供的債務(wù)清單進(jìn)行比較；通過(guò)一定的媒介，向目標(biāo)企業(yè)債權(quán)人發(fā)出合并公告。最后，要清晰目標(biāo)企業(yè)的行業(yè)地位，對(duì)標(biāo)類(lèi)似企業(yè)的市值，從而取得合理的估值。

（二）融資風(fēng)險(xiǎn)的防范

首先，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)需積極拓寬融資渠道。目前，中國(guó)的融資渠道主要是內(nèi)源性融資、金融機(jī)構(gòu)貸款、債券或股票，企業(yè)借貸資金等等，企業(yè)的兼并與收購(gòu)，也可以使用銀行信用證、銀行承兌匯票和其他形式的融資。其次，建立一個(gè)分析預(yù)警數(shù)據(jù)庫(kù)系統(tǒng)。并購(gòu)企業(yè)在確定融資渠道和融資方式后，應(yīng)根據(jù)自身情況建立全面、完整的財(cái)務(wù)分析指標(biāo)體系，結(jié)合自身運(yùn)營(yíng)能力和資本結(jié)構(gòu)，從而對(duì)償債能力的償債能力、核心指標(biāo)和發(fā)展?jié)摿M(jìn)行短期和長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)的融資風(fēng)險(xiǎn)處理。

（三）支付風(fēng)險(xiǎn)的防范

并購(gòu)企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身的財(cái)務(wù)狀況和資本結(jié)構(gòu)制定并購(gòu)重組的長(zhǎng)期計(jì)劃，結(jié)合并購(gòu)動(dòng)機(jī)和現(xiàn)金支付和股權(quán)支付的優(yōu)勢(shì)，設(shè)計(jì)了不同的支付方式組合?；旌现Ц兑环矫婵梢詼p少現(xiàn)金支付，降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；另一方面是股票支付可以使被并購(gòu)企業(yè)的原股東轉(zhuǎn)變?yōu)椴①?gòu)后企業(yè)的股東，減輕并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)壓力。

（四）財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)的防范

財(cái)務(wù)整合是企業(yè)并購(gòu)過(guò)程的關(guān)鍵環(huán)節(jié)之一。

首先，加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理，第一，要合理分配人力，科學(xué)設(shè)置財(cái)務(wù)人員權(quán)限；第二，要發(fā)揮財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，合理制定現(xiàn)金流量定額，和審批流程，保證企業(yè)資金收支順暢；第三，要合理納稅籌劃，制定內(nèi)部?jī)r(jià)格計(jì)劃，確保整體稅負(fù)最低；第四，制定內(nèi)部考核機(jī)制，加快企業(yè)文化融合，減少內(nèi)部矛盾，保證企業(yè)財(cái)務(wù)工作有效運(yùn)轉(zhuǎn)。

其次，并購(gòu)企業(yè)必須實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)并購(gòu)企業(yè)的絕對(duì)有效控制權(quán)。并購(gòu)后，如果有一些意想不到的情況，使原來(lái)的計(jì)劃合并和戰(zhàn)略計(jì)劃之間的差異較大，企業(yè)并購(gòu)的目標(biāo)無(wú)法實(shí)現(xiàn)，企業(yè)應(yīng)果斷退出，避免繼續(xù)經(jīng)營(yíng)，陷入泥潭。

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（作者單位：山東凱創(chuàng)智慧城市設(shè)施有限公司）endprint