美豆豐收已無礙 南美炒作現(xiàn)題材

一、行情概要

第三季度，CBOT大豆經(jīng)歷了比較傳統(tǒng)的天氣炒作市，6月底季度庫存報(bào)告掀起一陣上漲趨勢(shì)，緊接著7月份持續(xù)偏干的美豆成為多頭基金的最佳選擇，盤面從920美分開始僅用7天時(shí)間狂飆127美分至1047美分高點(diǎn)。之后盤面開始高位震蕩，市場(chǎng)在激烈討論美豆干旱對(duì)大豆單產(chǎn)的影響。7月中旬及7月末美國大豆旱區(qū)迎來較強(qiáng)降水，盤面開始回落。8月份美國大豆主產(chǎn)區(qū)的降水范圍越發(fā)廣泛，雨量較大，同時(shí)USDA在8月的供需報(bào)告中調(diào)高了新年度大豆單產(chǎn)至49.4蒲式耳/英畝，盤面逐漸擠出天氣升水回到920美分，彼時(shí)已是8月過半。交易者發(fā)現(xiàn)美豆的干旱部分演化到愛荷華，伊利諾伊等地，盤面震蕩走強(qiáng)，9月的供需報(bào)告將單產(chǎn)調(diào)至49.9蒲式耳/英畝壓制了反彈幅度。9月下旬市場(chǎng)認(rèn)為美豆豐收坐實(shí)，但對(duì)單產(chǎn)數(shù)據(jù)存疑，認(rèn)為后期繼續(xù)上調(diào)的可能性不大，豐產(chǎn)利空出盡。交易的邏輯轉(zhuǎn)移到美豆出口及巴西播種問題上，由于前期中國買家采購謹(jǐn)慎，出于對(duì)巴西天氣的擔(dān)憂，9月下旬開始對(duì)近月船期的美豆和明年2～5月船期的巴西豆采購節(jié)奏加快，短期內(nèi)美國出口數(shù)據(jù)利好支撐盤面反彈，而巴西產(chǎn)區(qū)的干旱成為潛在的利多因素，如果后期仍偏干，不排除美豆繼續(xù)上漲的可能。

圖1：2017年第三季度美豆指數(shù)走勢(shì)及驅(qū)動(dòng)要素

二、豆粕

9月下旬，美國大豆進(jìn)入收割期，今年收割的進(jìn)度與去年持平。大豆單產(chǎn)到底是多少將在收割過程中得以驗(yàn)證。鑒于當(dāng)前僅59%的優(yōu)良率，大部分交易者認(rèn)為新作單產(chǎn)區(qū)間約為48～50蒲式耳/英畝。而USDA在9月的供需報(bào)告中預(yù)測(cè)的單產(chǎn)為49.9蒲式耳/英畝，因此很多交易者認(rèn)為利空出盡，積極參與抄底行情。

圖2： 美國大豆收割進(jìn)度（%）

圖3：美國大豆優(yōu)良率（%）

再看巴西，舊作大豆坐實(shí)豐收后，現(xiàn)在是出口與播種新季大豆的交易窗口。巴西雷亞爾匯率持續(xù)升值限制了農(nóng)戶出貨的積極性，給美國出貨提供機(jī)會(huì)。CBOT大豆價(jià)格上漲至960美分以上，巴西出貨意愿增強(qiáng)，或可限制美豆反彈空間。巴西馬州及帕拉納州的干旱問題是潛在的利多，目前僅僅是延緩大豆播種時(shí)間，如果10月份降水遲遲不來，那就是新季巴西豆單產(chǎn)炒作問題了。

第三季度總體中國大豆買船進(jìn)度偏慢，落后去過去三年歷史同期，一方面是現(xiàn)貨壓榨利潤持續(xù)偏差，油廠采購動(dòng)能不足。其次，港口大量庫存大豆急需消化，尤其是高熱能的巴西豆，在大豆庫存高企的情況下，買船變得尤為謹(jǐn)慎。進(jìn)入9月后，受人民幣升值影響，進(jìn)口成本快速下降，榨利修復(fù)，買船加快，截止到9月22號(hào)，10月船期采購69%，11月船期采購19%。與去年相比，進(jìn)度仍偏慢。

圖4： 進(jìn)口大豆到港量（萬噸）

圖5：進(jìn)口大豆港口庫存量（千噸）

第三季度通常是飼料需求最旺的季節(jié)，今年也不例外。樣本點(diǎn)數(shù)據(jù)初步顯示第三季度豬料環(huán)比增2%，蛋雞料增3.7%，水產(chǎn)料增7.5%。飼料需求恢復(fù)一方面是季節(jié)性因素導(dǎo)致，另一方便與養(yǎng)殖利潤的改善有密不可分的關(guān)系。上半年蛋雞養(yǎng)殖業(yè)經(jīng)歷了深度虧損，行業(yè)洗牌淘汰了大部分落后產(chǎn)能，7月供需矛盾緊張養(yǎng)殖利潤回歸，養(yǎng)殖企業(yè)補(bǔ)欄積極性偏好，存欄量開始恢復(fù)。得益于飼料類需求在第三季度的恢復(fù)，在供給相對(duì)穩(wěn)定的情況下，粕類現(xiàn)貨基差7～9月探底成功，低位快速反彈。截止9月25號(hào)，豆粕基準(zhǔn)交割庫現(xiàn)貨基差已經(jīng)漲至50～80元/噸區(qū)間，相比第二季度末上漲70～100元/噸。

三、菜粕

第三季度水產(chǎn)料產(chǎn)量進(jìn)入年內(nèi)高峰期，隨著而來的是菜粕需求同樣水漲船高。環(huán)比第二季度水產(chǎn)料產(chǎn)量預(yù)期增加7～8%，考慮到江蘇、廣東、湖南湖北等地豆菜粕現(xiàn)貨價(jià)差在400塊/噸左右，菜粕僅剩剛需需求，添加比例為7～10%。第二季度累計(jì)消費(fèi)進(jìn)口顆粒菜粕，壓榨菜粕合計(jì)76萬噸。第三季度消費(fèi)進(jìn)口顆粒菜粕18萬噸，壓榨菜粕64萬噸，合計(jì)82萬噸。消費(fèi)環(huán)比增長9%。

從養(yǎng)殖戶處調(diào)研了解，今年淡水魚類養(yǎng)殖利潤為近5年的最佳利潤，養(yǎng)殖戶有壓塘心理，會(huì)部分增加菜粕需求，但總體上菜粕仍在進(jìn)入季節(jié)性需求下降的過程，預(yù)期第四季度菜粕需求將環(huán)比下降5～6%，同比上漲10%。

四、行情展望

6月底我們提出美國大豆抗旱抗?jié)衬芰^強(qiáng)，如果美豆炒作天氣，可逢高做空粕類價(jià)格?；仡^拉看，7月初的7個(gè)交易日上漲14%，消化了美豆干旱的影響。之后市場(chǎng)開始逐步證偽美豆的炒作，CBOT大豆價(jià)格震蕩回落至920美分。展望第四季度，影響CBOT大豆價(jià)格的主要因素有美豆出口，南美大豆種植、生長天氣。

近期美國大豆出口升貼水隨著收割量的增加逐漸下跌，吸引中國買家增加近月船期的采購，對(duì)美豆11個(gè)月合約是個(gè)支撐。但考慮到當(dāng)前的全球大豆庫銷比接近21%來看，以出口推動(dòng)的反彈行情難以持續(xù)，幅度也不會(huì)太高。美豆如有大幅度的上漲，仍需巴西天氣市配合。觀測(cè)天氣模型看，今年年底到2018年發(fā)生拉尼娜的可能性正在增加，而巴西的馬州及帕拉納州正面臨干旱威脅，阿根廷大豆產(chǎn)區(qū)正面臨洪澇災(zāi)害，后期美豆市場(chǎng)反彈高度仍由南美天氣來看。

總體看，美豆在第四季度有反彈空間，但很難超過1050美分。如果巴西天氣出現(xiàn)問題，上方空間可期。下方900～920美分是美豆種植成本位置，有比較強(qiáng)的支撐。交易上建議大區(qū)間震蕩對(duì)待，900美分嘗試做多，1050美分附近嘗試做空。

（來源：銀河期貨）