黃銀生+黎良忠

摘 要：本文主要是分析了低盈利高速公路公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并提出了相應(yīng)的應(yīng)對(duì)措施，以供同行參考。

關(guān)鍵詞：高速公路；低盈利；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；措施

一、低盈利高速公路公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

1.1 低盈利高速公路公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定義

低盈利高速公路公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是指由于各種難以預(yù)料和無(wú)法控制的因素，使企業(yè)在一定時(shí)期、一定范圍內(nèi)所獲取現(xiàn)金無(wú)法支付持續(xù)經(jīng)營(yíng)或清償?shù)狡趥鶆?wù)的可能性。

1.2 低盈利高速公路公司經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)

低盈利高速公路公司是一定社會(huì)發(fā)展階段區(qū)域環(huán)境和投資政策導(dǎo)致盈利能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力低下的市場(chǎng)主體，具有明顯的行業(yè)特點(diǎn)，包括：先天具有投資大、負(fù)債率高、經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)單一、投資回收期長(zhǎng)、不可分割變現(xiàn)、后期維護(hù)成本高等特點(diǎn)，相比于盈利高速公路公司有更高折舊、更高利息、更高養(yǎng)護(hù)成本支出，而收入不理想，靠收取通行費(fèi)很難維持各項(xiàng)支出，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平更高。

1.3 低盈利高速公路公司面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

從高速公路企業(yè)生命周期看，可以分為項(xiàng)目建設(shè)期，收費(fèi)運(yùn)營(yíng)期兩大階段。項(xiàng)目建設(shè)期，這個(gè)時(shí)期與一般企業(yè)的初創(chuàng)期有所不同，高速公路企業(yè)專(zhuān)注于公路項(xiàng)目的建設(shè)，籌集大額資金，沉淀到項(xiàng)目中去。收費(fèi)運(yùn)營(yíng)期對(duì)應(yīng)企業(yè)的成長(zhǎng)期、成熟期、衰退期幾個(gè)階段。公路企業(yè)成長(zhǎng)期在開(kāi)通試運(yùn)營(yíng)的一定期間內(nèi)，收取通行費(fèi)、公路養(yǎng)護(hù)成本、日常費(fèi)用等保持一定水平，通行費(fèi)收入只夠或不足于支付借款利息等現(xiàn)金流出。另外在這個(gè)階段還要進(jìn)行工程竣工決算工作，繼續(xù)支付工程尾款，還需要大額的現(xiàn)金支出。成熟期，通行費(fèi)收入保持穩(wěn)定增長(zhǎng)并逐漸達(dá)到飽和狀態(tài)，除日常成本費(fèi)用和利息支出外開(kāi)始?xì)w還借款本金，給各投資者回報(bào)。衰退期，表現(xiàn)為特許經(jīng)營(yíng)期終止臨近、且維護(hù)成本增加、車(chē)流量增長(zhǎng)停滯。

二、低盈利高速公路公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施

2.1 發(fā)揮現(xiàn)金流的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)

（1）爭(zhēng)取優(yōu)勢(shì)資源，實(shí)現(xiàn)不同類(lèi)型項(xiàng)目的財(cái)務(wù)協(xié)同。

低盈利高速公路的建設(shè)主要還是政府主導(dǎo)，對(duì)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到極大推動(dòng)作用，在項(xiàng)目投資之初，我們與地方政府爭(zhēng)取對(duì)公司扶持政策，如土地、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)，這類(lèi)項(xiàng)目與高速公路項(xiàng)目現(xiàn)金流回收期慢相反，周轉(zhuǎn)快，現(xiàn)金流回報(bào)高且集中，在時(shí)間安排上，這類(lèi)項(xiàng)目現(xiàn)金流回報(bào)最好產(chǎn)生在公路營(yíng)運(yùn)之初，產(chǎn)生大額現(xiàn)金流反哺公路營(yíng)運(yùn)項(xiàng)目補(bǔ)充公路前期一定的現(xiàn)金短缺，發(fā)揮不同項(xiàng)目之間的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。

（2）不同高速公路項(xiàng)目之間的現(xiàn)金流搭配

目前根據(jù)“一路一公司”的建設(shè)模式，一條高速公路項(xiàng)目建設(shè)時(shí)成立一公司，各公司為授權(quán)的公路進(jìn)行建設(shè)和運(yùn)營(yíng)。兩條高速公路，一條高盈利、另一條低盈利，由不同公司去經(jīng)營(yíng)，即使在同一大股東控制下，往往由于屬于二人法人實(shí)體，高盈利高速公路公司賬下有巨額現(xiàn)金也無(wú)法簡(jiǎn)單補(bǔ)給低盈利高速公路公司幫其緩解現(xiàn)金不是。其實(shí)對(duì)于“一路一公司”模式我們不能簡(jiǎn)單地進(jìn)行字面理解，本質(zhì)是公路項(xiàng)目需要由公司即一個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體去運(yùn)行，因此，設(shè)立高速公路公司時(shí)，將高盈利高速公路項(xiàng)目與低盈利公路項(xiàng)目組合在同一高速公路公司下經(jīng)營(yíng)，可以實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)協(xié)同以豐補(bǔ)歉。

2.2 注重資金的合理安排，統(tǒng)籌財(cái)務(wù)規(guī)劃

（1）合理使用資金

低盈利高速公路公司分建設(shè)期、成長(zhǎng)期、成熟期幾個(gè)階段，需要根據(jù)不同時(shí)期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范重點(diǎn)不同進(jìn)行財(cái)務(wù)規(guī)劃，通過(guò)資金的需求、使用、時(shí)間結(jié)點(diǎn)做一個(gè)長(zhǎng)期合理安排：在建設(shè)期主要考慮資金的籌集并投入到公路項(xiàng)目、考慮股東資本金額度和投入時(shí)間安排、考慮借款類(lèi)型、額度與時(shí)間安排；在成長(zhǎng)期，低盈利高速公路公司往往會(huì)面臨營(yíng)運(yùn)資金的缺口需要補(bǔ)充，同時(shí)竣工決算期對(duì)項(xiàng)目繼續(xù)現(xiàn)金投入；在成熟期，主要是考慮對(duì)借款的還本和付息，對(duì)股東進(jìn)行分紅。各階段不是分割的，而是不間斷的，在建設(shè)期資金投入之初，就要對(duì)整個(gè)生命周期內(nèi)的現(xiàn)金流狀況進(jìn)行系統(tǒng)測(cè)算，對(duì)每個(gè)階段的現(xiàn)金流入、流出、盈缺系統(tǒng)性掌握，才能做好整個(gè)生命周期的資金安排。

（2）確定合理的資金結(jié)構(gòu)

所謂最佳資金結(jié)構(gòu)是指在企業(yè)可接受的最大籌資風(fēng)險(xiǎn)以內(nèi)，總資本成本最低、風(fēng)險(xiǎn)最低的資金結(jié)構(gòu)。低盈利高速公路公司往往是負(fù)債多于資本，造成企業(yè)的籌資成本過(guò)高，自有收益很低，風(fēng)險(xiǎn)卻很大。因此，應(yīng)根據(jù)不同的生命階段確定一個(gè)比較合理的資金結(jié)構(gòu)，在籌資風(fēng)險(xiǎn)和籌資成本之間進(jìn)行權(quán)衡，使企業(yè)價(jià)值最大化。

（3）合理安排籌資期限組合方式

籌措長(zhǎng)期資本，成本較大、彈性小、風(fēng)險(xiǎn)小，而短期資本則與之相反。因此，低盈利高速公路公司在安排長(zhǎng)、短期籌資方式的比例時(shí)，必須在風(fēng)險(xiǎn)與收益之間進(jìn)行權(quán)衡。

2.3 充分利用資本市場(chǎng)，選擇合適的金融工具規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)

（1）傳統(tǒng)的融資方式

在各種籌集方式中，短期借款、項(xiàng)目貸款都是比較傳統(tǒng)的融資方式，也是主要資金來(lái)源，在項(xiàng)目建設(shè)之初，就要爭(zhēng)取銀行授信，保證項(xiàng)目資金需求在授信范圍之內(nèi)。在融資期間維護(hù)好與各銀行之間的關(guān)系，爭(zhēng)取銀行的支持也是規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的基本工作。

（2）資產(chǎn)證券化

進(jìn)行資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵是要有穩(wěn)定持續(xù)的現(xiàn)金流，高速公路通常都具有良好的現(xiàn)金流，車(chē)流量能隨著經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)而增加，這些特點(diǎn)正好滿足證券化的要求，在目前經(jīng)濟(jì)形式下，從銀行貸款的難度及財(cái)務(wù)成本將會(huì)加大，因此推行資產(chǎn)證券化不失為一條有效的融資渠道。目前在政策上還不明確，但在今后會(huì)是一個(gè)重要的高速公路行業(yè)融資手段。

（3）債券市場(chǎng)

債券本身具有法律效力，如地方政府債券、公司債券、金融債券等，往往比一般存款的收益率要高，債券在償還期滿前可以在金融市場(chǎng)上轉(zhuǎn)讓?zhuān)崆笆栈刭Y金，這些特征比較適合低盈利高速公路公司籌集需求。

（4）利率工具

低盈利高速公路公司的高負(fù)債和負(fù)債長(zhǎng)期性，需要根據(jù)利率的走勢(shì)，認(rèn)真研究資金市場(chǎng)的供求情況，作出相應(yīng)的籌資安排。在利率處于高水平時(shí)期，盡量少籌資或只籌急需的短期資金。在利率處于由高向低過(guò)渡時(shí)期也盡量少籌資，不得不籌的資金，應(yīng)采用浮動(dòng)利率的計(jì)量方式。在利率處于低水平時(shí)，籌資較為有利，在利率由低向高過(guò)渡時(shí)期，應(yīng)積極籌措長(zhǎng)期資金并盡量采用固定利率的計(jì)息方式。

2.4 設(shè)置高效的財(cái)務(wù)管理機(jī)構(gòu)

培養(yǎng)具有金融知識(shí)高素質(zhì)的財(cái)務(wù)管理人員。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和全球經(jīng)濟(jì)一體化形勢(shì)下，企業(yè)應(yīng)設(shè)置高效的財(cái)務(wù)管理機(jī)構(gòu)，配備高素質(zhì)的財(cái)務(wù)管理人員，健全財(cái)務(wù)管理規(guī)章制度，強(qiáng)化財(cái)務(wù)管理的各項(xiàng)基礎(chǔ)工作，使企業(yè)財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)有效運(yùn)行，以防范因財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)不適應(yīng)環(huán)境變化而產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，這一切都離不開(kāi)人。

結(jié)語(yǔ)

總之，在我國(guó)高速公路事業(yè)快速發(fā)展的同時(shí)，由于特定的環(huán)境和政策影響，低盈利高速公路公司投資更巨大，投資回收期更長(zhǎng)，公司在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中也面臨各種風(fēng)險(xiǎn)的威脅，防范和化解高速公路公司日常經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)我國(guó)高速公路公司的健康持續(xù)發(fā)展有著重要的意義。endprint