魯桐

公司治理的導(dǎo)向應(yīng)回溯到熊彼特意義上的創(chuàng)新，或新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)中的生產(chǎn)，應(yīng)著力于價(jià)值創(chuàng)造，促進(jìn)公司創(chuàng)新活動(dòng)的開(kāi)展，促進(jìn)公司為社會(huì)提供更優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品或服務(wù)

從2001年美國(guó)的安然事件，到2008年發(fā)生的國(guó)際金融危機(jī)，公司治理有效性被不斷質(zhì)疑。投資者信心受到嚴(yán)重打擊，說(shuō)明了改善公司治理的艱巨性、復(fù)雜性和長(zhǎng)期性。在公司發(fā)展的長(zhǎng)河中，我們發(fā)現(xiàn)任何公司的失敗都可以找到其治理失敗的原因，這使我們不能把公司治理僅看做降低代理成本這么簡(jiǎn)單，而是關(guān)乎企業(yè)的資源配置效率及其成敗。

既然公司存在的目的是創(chuàng)造價(jià)值，作為公司基本控制機(jī)制的公司治理也應(yīng)該服務(wù)于價(jià)值創(chuàng)造這一終極目標(biāo)，為企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造活動(dòng)提供有力地支撐。到目前為止，公司治理與價(jià)值創(chuàng)造兩者關(guān)系的研究鳳毛麟角。以股東理論和利益相關(guān)者理論為代表的主流公司治理理論，都把注意力放在剩余收益的分配方面，而不關(guān)注剩余收益的創(chuàng)造過(guò)程。公司治理監(jiān)管政策也主要聚焦于投資者保護(hù)，建立問(wèn)責(zé)機(jī)制，提高信息披露的透明度，較少考慮如何為企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造提供更好的發(fā)展空間。公司治理循環(huán)往復(fù)的危機(jī)，提醒我們需要重新審視公司治理理論和政策的有效性問(wèn)題。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家解釋了為什么公司這種制度對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展至關(guān)重要。股份公司制度為人與人的合作提供了一種用合同替代信任的出路，讓企業(yè)管理從基于信任關(guān)系的“人治”走向基于契約關(guān)系的“法治”。公司制能夠使企業(yè)家們，可以在保證投資者最多只是損失掉他們已經(jīng)投入企業(yè)的資金的情況下融集資金，使投資者通過(guò)多家企業(yè)的小份額和易于轉(zhuǎn)讓的股份來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)，增大了生產(chǎn)性投資的資本池。股份公司為大型組織提供了一種有效的管理結(jié)構(gòu)，通過(guò)股份權(quán)益的私人所有和公司資產(chǎn)的集中管理相結(jié)合，解決了馬克思所說(shuō)的生產(chǎn)資料私人所有制和社會(huì)化大生產(chǎn)之間的矛盾。正是基于上述幾方面的優(yōu)越性，股份公司作為人類經(jīng)濟(jì)組織的偉大創(chuàng)新，成為近代以來(lái)人類創(chuàng)造財(cái)富的主要組織形式。

我們認(rèn)為，公司治理的導(dǎo)向應(yīng)回溯到熊彼特意義上的創(chuàng)新，或新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)中的生產(chǎn)，應(yīng)著力于價(jià)值創(chuàng)造，促進(jìn)公司創(chuàng)新活動(dòng)的開(kāi)展，促進(jìn)公司為社會(huì)提供更優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品或服務(wù)。具體而言，公司治理不應(yīng)糾纏于不同主體間的權(quán)力爭(zhēng)斗，而應(yīng)在平衡各方權(quán)利和責(zé)任的基礎(chǔ)上使公司創(chuàng)造更多的價(jià)值，實(shí)現(xiàn)總體價(jià)值的最大化。這種導(dǎo)向的含義是，公司治理并非沒(méi)有成本，如果過(guò)度追求權(quán)力的最優(yōu)平衡和利益的最佳分配，公司治理將陷入日益繁雜的治理怪圈。相反，公司治理只需要確立一種多方認(rèn)可的制度，正常運(yùn)作中嚴(yán)格依照程序，遇到內(nèi)外部條件發(fā)生變化時(shí)，再動(dòng)態(tài)地調(diào)整內(nèi)部結(jié)構(gòu)。無(wú)論是靜態(tài)制度還是動(dòng)態(tài)調(diào)整，公司治理應(yīng)著力于促進(jìn)公司總體發(fā)展，通過(guò)創(chuàng)新活動(dòng)實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造。

以企業(yè)價(jià)值最大化為目標(biāo)的公司治理，要求從價(jià)值創(chuàng)造的角度考察公司的治理制度安排是否有利于價(jià)值增值的目標(biāo)。降低代理成本是服務(wù)于企業(yè)價(jià)值最大化的一個(gè)重要途徑，但并不是公司治理的全部?jī)?nèi)容。公司治理應(yīng)在平衡各方權(quán)利和責(zé)任的基礎(chǔ)上，促進(jìn)公司的創(chuàng)新和價(jià)值創(chuàng)造，實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值的最大化。

從系統(tǒng)的角度看，公司治理的有效性取決于內(nèi)部治理和外部治理的總體效率。具體而言，公司治理的有效性取決于公司內(nèi)外部五個(gè)方面的制度安排：第一，企業(yè)所有權(quán)安排；第二，董事會(huì)運(yùn)作效率；第三，激勵(lì)機(jī)制；第四，公司治理規(guī)則體系，通常由法律、法規(guī)、公司自愿標(biāo)準(zhǔn)組成的制度體系；第五，控制權(quán)市場(chǎng)和信譽(yù)機(jī)制。

創(chuàng)造價(jià)值最重要的有三個(gè)因素。第一，管理者的能力。選擇什么樣的人當(dāng)CEO、經(jīng)理，它是決定公司價(jià)值的第一因素。第二是激勵(lì)機(jī)制。管理者的報(bào)酬怎么能夠與企業(yè)創(chuàng)造的價(jià)值很好地聯(lián)系起來(lái)，使其有積極性去創(chuàng)造價(jià)值。第三，管理者的自由度，或者叫自主權(quán)、決策權(quán)。如果一個(gè)企業(yè)家、一個(gè)管理者不能享有足夠多的自由裁量權(quán)，就沒(méi)有辦法決策，如果沒(méi)有辦法決策，公司的價(jià)值是不可能增加的。

總之，良好的公司治理可以提高公司的投資效率，使公司不僅著眼于短期目標(biāo)，也立足于長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，進(jìn)行較多的研發(fā)投入，并加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)部控制，從而使公司獲得更好財(cái)務(wù)績(jī)效和更高的市場(chǎng)價(jià)值。