譚浩俊

融創(chuàng)與萬(wàn)達(dá)，演繹現(xiàn)代版杜十娘怒沉百寶箱

譚浩俊

融創(chuàng)中國(guó)7月11日早間公告披露收購(gòu)萬(wàn)達(dá)資產(chǎn)的細(xì)節(jié)。融創(chuàng)房地產(chǎn)與大連萬(wàn)達(dá)商業(yè)訂立框架協(xié)議，收購(gòu)萬(wàn)達(dá)商業(yè)下屬13個(gè)文化旅游項(xiàng)目公司91%權(quán)益及76家城市酒店100%權(quán)益，代價(jià)為人民幣295.75億元和335.9526億元，合計(jì)631.7026億元。據(jù)公告，13個(gè)文旅項(xiàng)目總建筑面積約為5897萬(wàn)平方米，其中自持面積約為924萬(wàn)平方米，可售面積為4973萬(wàn)平方米。76家酒店總建筑面積約為324.9萬(wàn)平方米，總房間22920個(gè)。

顯然，面積只是確定單價(jià)的基本指標(biāo)。單價(jià)高低，只與交易雙方有關(guān)。倒是收購(gòu)資金的來源，很值得關(guān)注。因?yàn)?，按照早一天媒體披露的消息，融創(chuàng)收購(gòu)萬(wàn)達(dá)資產(chǎn)是用的自有資金，而融創(chuàng)賬上則有900多億貨幣資金。但是，從融創(chuàng)公告披露的情況來看，似乎并不像此前所說的那樣，全部用的是自有資金。按照公告，在轉(zhuǎn)讓款支付方面，第四筆295億元的轉(zhuǎn)讓款，為萬(wàn)達(dá)先通過指定銀行向融創(chuàng)方面發(fā)放296億元為期三年的貸款，隨后融創(chuàng)再予以支付。

這也意味著，融創(chuàng)收購(gòu)萬(wàn)達(dá)文旅資產(chǎn)的295億元資金，是萬(wàn)達(dá)提供的，也可稱之為萬(wàn)達(dá)借錢給融創(chuàng)收購(gòu)自己，此舉到底是說明融創(chuàng)沒錢呢，還是萬(wàn)達(dá)并沒有遭受資金困擾，抑或是有更深的內(nèi)涵、更多外人所不知的內(nèi)幕？應(yīng)當(dāng)說，雙方能夠做出這樣的決策，一定是經(jīng)過反復(fù)商量和權(quán)衡的，并非一時(shí)心血來潮。我們甚至可以懷疑，是不是兩個(gè)難兄難弟結(jié)成同盟，以應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的資金困局，并借此來提振投資者信心。因?yàn)?，孫宏斌此前曾經(jīng)破產(chǎn)過，融創(chuàng)目前的資產(chǎn)負(fù)債率也達(dá)到了120%以上，而萬(wàn)達(dá)則在不久前出現(xiàn)過股債集體“跳水”的現(xiàn)象。也就是說，兩家目前的境況都不是十分的好，盡管現(xiàn)在正是炎熱夏天，也只能抱團(tuán)取暖。

此時(shí)此刻，不禁讓我想到了杜十娘怒沉百寶箱的故事：杜十娘為了從良，也曾將自己積攢的銀兩給李甲，幫助其籌集錢財(cái)贖自己。但是，膽小的李甲，卻在將杜十娘贖出后的途中，經(jīng)不起一位富家子弟千金銀兩的誘惑，將杜十娘轉(zhuǎn)賣給了富家子弟。悲憤之下，杜十娘打開百寶箱，怒斥奸人和負(fù)心漢，抱箱投江而死。

孫宏斌的性格，顯然不是李甲所能比，融創(chuàng)這些年來的擴(kuò)張步伐，也是一般企業(yè)所做不到的。但是，高負(fù)債率留下的隱患，也使融創(chuàng)很有可能成為現(xiàn)代版的李甲。就象賈躍亭一樣，真的愿意將樂視網(wǎng)等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)賣給融創(chuàng)嗎？沒有辦法。如果有一天，融創(chuàng)也遇到了樂視這樣的現(xiàn)象，誰(shuí)能保證孫宏斌不會(huì)把今天收購(gòu)的萬(wàn)達(dá)資產(chǎn)轉(zhuǎn)賣給“富家子弟”。到時(shí)候，萬(wàn)達(dá)可能一定不會(huì)有杜十娘那樣的勇氣。

對(duì)杜十娘來說，并不是為了榮華富貴而讓李甲贖她出去，而是為了從良，是想過有尊嚴(yán)的生活。所以，她愿意將自己的銀兩給李甲，也愿意帶著自己的百寶箱與李甲一起去過正常人的生活。但是，她看錯(cuò)人了。那么，萬(wàn)達(dá)是為了什么借錢給融創(chuàng)買自己呢？如果是為了上市需要，這樣做付出的代價(jià)也太大了吧？試想一下，把自己轉(zhuǎn)型升級(jí)的主要資產(chǎn)賣給融創(chuàng)，投資者會(huì)怎么看萬(wàn)達(dá)。即便是以股代債，這樣做也顯得太沒有骨氣、太沒有一家大型企業(yè)的氣魄。更何況，融創(chuàng)并不是最好的買家，融創(chuàng)本身的風(fēng)險(xiǎn)就很大。

或許這意味著，萬(wàn)達(dá)的此次買賣，很有可能與杜十娘一樣，無(wú)法達(dá)到“從良”的目的。296億借款帶來的資產(chǎn)負(fù)債率下降，實(shí)質(zhì)是一個(gè)泡沫，如果以這樣的資產(chǎn)負(fù)債表上市，有關(guān)方面是應(yīng)當(dāng)好好審查一下的。同時(shí)，這筆資金是否存在風(fēng)險(xiǎn)，也是值得考量的問題。融創(chuàng)與萬(wàn)達(dá)之間還有沒有其他方面的交易，有沒有什么私下約定和承諾，都可能是投資者需要關(guān)注的地方。不然，萬(wàn)達(dá)不需要以這樣的方式去賣自己。要知道，讓一個(gè)資產(chǎn)負(fù)債率超過120%的企業(yè)去收購(gòu)資產(chǎn)負(fù)債率只有70%多的企業(yè)的資產(chǎn)，本身就是一個(gè)充滿故事的行為。

種種跡象表明，融創(chuàng)和萬(wàn)達(dá)的此次收購(gòu)，極有可能是一出由雙方經(jīng)過反復(fù)商量和權(quán)衡以后導(dǎo)演的戲。一方面，萬(wàn)達(dá)通過借錢給融創(chuàng)收購(gòu)自己，既能達(dá)到降低資產(chǎn)負(fù)債率的目的，也能解融創(chuàng)的資金困局，讓融創(chuàng)能夠只要支付335億元就能獲得萬(wàn)達(dá)631億元的資產(chǎn)，那么，融創(chuàng)獲得這些資產(chǎn)以后，資產(chǎn)負(fù)債率也能下降。同時(shí)，還能用這些資產(chǎn)進(jìn)一步融資。如果整合到融創(chuàng)中國(guó)之中，還能獲得巨額無(wú)代價(jià)資金，從而有效改善融創(chuàng)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)；另一方面，萬(wàn)達(dá)轉(zhuǎn)讓掉這些資產(chǎn)以后，獲得了融創(chuàng)的335億資金，也能有效緩解自身的資金困局，降低資產(chǎn)負(fù)債率。更重要的，可以加快上市步伐。一旦上市成功，并獲得巨額資金，萬(wàn)達(dá)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)也會(huì)大大改善，資金困局完全破解。只是，很有可能給股市增加了許多泡沫。

杜十娘因?yàn)槔罴椎牟坏氐?，最終與百寶箱一起沉入江中了。但是，萬(wàn)達(dá)不需要，萬(wàn)達(dá)可能有股市保護(hù)自己，有股民為其買單。而融創(chuàng)，也不需要為自己的行為承擔(dān)任何道義責(zé)任，也可以最終讓股民為其買單。如此結(jié)果，當(dāng)然是雙方最希望看到的，也是雙方努力追求的。對(duì)投資者來說，則要小心為上。現(xiàn)代杜十娘與李甲，要比過去的厲害多了，故事情節(jié)也要更加曲折離奇。