ACS購并豪赫蒂夫的啟示

資本市場的購并活動，是企業(yè)增強核心競爭力，加快經(jīng)濟轉型升級的重要途徑

西班牙ACS集團是國際工程承包市場的一頭怪獸。這家企業(yè)的董事長兼CEO，就是大名鼎鼎的西班牙皇馬會長，弗洛倫蒂諾?佩雷斯。ACS集團自稱是全球基礎設施全產業(yè)鏈引領者，至今已連續(xù)5年被世界建筑業(yè)權威雜志《美國工程記錄》（ENR），列為國際承包商首強。ACS建筑施工業(yè)務46%在北美，在中國也有積極活動。2007年，這頭怪獸以“野蠻人”風格，上演了一場標準的“蛇吞象”大戲。

德國的豪赫蒂夫集團是一家創(chuàng)辦于1873年的建筑企業(yè)。2005年在《美國工程記錄》（ENR）榜單上，豪赫蒂夫雄踞國際建筑承包商225強第三位，至今仍以上市公司身份列全球第二位。2007年，豪赫蒂夫全球雇員52449人，具有一系列世界著名作品，如博斯普魯斯海峽大橋等。豪赫蒂夫2005年營業(yè)額148.5億歐元，是ACS同期1.2倍；豪赫蒂夫沒有凈債務，ACS凈債務2009年高達90.8億歐元。

ACS在2007年通過融資，利用金融衍生工具建立了一個10余億歐元的基金，開始著手購并豪赫蒂夫。當年4月，以12.5億歐元價格，收購了豪赫蒂夫25.1%股權。2011年，ACS宣布其所持有的豪赫蒂夫股權達到33.5%。按德國法律，一家企業(yè)持有另一家企業(yè)的股權一旦超過30%，就有權在公開市場收購其余的更多股權，從而取得實際控制權乃至合并企業(yè)。

豪赫蒂夫恐懼萬分。西方主流媒體2010年報道，“豪赫蒂夫拒絕了ACS在9月份初提出的49億歐元的全額收購投標書，兩家公司陷入了混亂的拔河之中”。豪赫蒂夫這時采取將9.1%的股權出售給卡塔爾的投資基金等手段，稀釋股權，成功將ACS擋在門外。然而，ACS公開宣布以8份ACS股票交換5份豪赫蒂夫股票，且進一步宣布以9比5的價格交換豪赫蒂夫股票。2011年6月，歸屬于ACS的投票權總數(shù)達到50.1%，購并成功。至2016年，ACS占有豪赫蒂夫的股權達到71.7%。

2011年以來的事態(tài)發(fā)展表明，這起購并案是一項多贏的成功典范。ACS集團終于從一家西班牙的地區(qū)性企業(yè)，華麗變身為一家全球性企業(yè)，2016年營業(yè)額達到320億歐元。更重要的是，ACS集團再次回歸為一家高度專業(yè)化的以基礎設施為支撐的建筑施工企業(yè)。ACS集團曾因瘋狂購并而一度迷失方向，作為主業(yè)的建筑施工營業(yè)額占比曾低至36.4%。而到了2016年，盡管全球建筑施工市場蕭條，ACS的建筑施工營業(yè)額占比仍達75.7%，凈利潤略有上升。

豪赫蒂夫被ACS的購并，并未削弱其企業(yè)文化和核心競爭力。2011年購并后的第一次董事會，ACS僅增補4名代表其立場的股東，合并了其中的兩個部門。ACS表示，它并不想打破豪赫蒂夫的企業(yè)治理和業(yè)務結構，并認為豪赫蒂夫具有高度的經(jīng)營發(fā)展的獨立自主性。2016年，豪赫蒂夫營業(yè)額199.1億歐元，比2015年有所下降，稅前利潤卻達6.2億歐元，比2015年提高18.6%，眾多投資者從這場跨國購并中獲得較大收益。

資本市場的購并活動，是企業(yè)增強核心競爭力，加快經(jīng)濟轉型升級的重要途徑。另一家在世界500強中居ACS之前的全球建筑承包商：法國萬喜集團，也是依靠持續(xù)不斷的購并而形成較強的核心競爭力。企業(yè)存量資產調整，實際有相當?shù)睦щy，而自行投資以增量資產調整轉型亦需時日以及具有市場進入風險，企業(yè)轉型升級最佳路徑就是購買現(xiàn)成的優(yōu)質企業(yè)。谷歌和臉書的核心競爭力的優(yōu)質資產，幾乎均由購并獲得。當下中國經(jīng)濟，之所以轉型升級不盡如人意，與資本市場發(fā)育不足有很大關系。

市場經(jīng)濟的資本之戰(zhàn)，并不需行政部門干預。2010年底，ACS宣布擁有豪赫蒂夫30%股權，要求收購另外的20%股權時。其收購投標書于2010年11月29日得到了德國聯(lián)邦金融監(jiān)督管理局（BaFin）的批準。西方主流媒體報道，當ACS終于成功購并豪赫蒂夫時，德國總理默克爾為之震驚，但似乎也并沒下達行政指令，更沒責罵來自西班牙的“野蠻人”為“妖精”。

企業(yè)購并案的另一個必要條件，就是合法合規(guī)透明，經(jīng)得起社會公眾質疑和時間考驗。這需要科學健全的法律法規(guī)、積極有效的監(jiān)管、大眾傳媒的及時報道，以及社會人士的評頭論足等。ACS于2007年購得的25.08%的豪赫蒂夫股權，得自于一家名為Custodia的控股公司。2009年初，ACS進一步將其股權份額增至29.98%，其資金來源可從ACS公布的文件中找到。ACS隨后一系列購并行動，無不是在法律法規(guī)框架和大眾注目下進行。

浙江省體改研究會副會長、浙江省信息化與經(jīng)濟社會發(fā)展研究中心首席專家、研究員