本刊記者 林蔓

紅塔證券：現(xiàn)金流與凈利潤(rùn)不匹配

本刊記者 林蔓

近日，IPO排隊(duì)的券商又添一員，紅塔證券股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“紅塔證券”）披露了招股說明書，公司擬發(fā)行不超過3.64億股，在該上限范圍內(nèi)，最終發(fā)行股票數(shù)量由董事會(huì)與主承銷商根據(jù)相關(guān)規(guī)定及具體情況協(xié)商確定，募集資金總額將根據(jù)詢價(jià)后確定的每股價(jià)格乘以發(fā)行股數(shù)確定。募投項(xiàng)目主要為擴(kuò)大融資融券等信用交易業(yè)務(wù)規(guī)模、加大對(duì)紅證利德私募投資基金子公司的投入等。

記者注意到，紅塔證券作為一家區(qū)域性中小券商，近年來市場(chǎng)份額縮水，同時(shí)傭金率卻一直遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，這與大趨勢(shì)有些背道而馳。而且，公司的業(yè)績(jī)十分值得關(guān)注，近三年來表現(xiàn)與28家上市券商相比都十分遜色，更有一點(diǎn)，在營(yíng)收、凈利雙雙增加的2015年，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額與其并不匹配，而是為-14.89億元。

市場(chǎng)份額縮水

紅塔證券成立于2001年，總部位于云南省昆明市，是一家區(qū)域性中小券商，紅塔證券大部分收入和利潤(rùn)來源于與證券市場(chǎng)高度相關(guān)的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、證券投資業(yè)務(wù)、信用交易業(yè)務(wù)等，尤其是是較大程度依賴于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。

2014-2016年，公司證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為74.43%、87.3%、54.02%，看似不錯(cuò)，但實(shí)際上紅塔證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)交易金額在全市場(chǎng)份額中占比卻逐年下滑，同期分別為 0.22%、0.22%、0.12%，2016年較2015年，下降幅度為45.46%。

即使在具有主場(chǎng)優(yōu)勢(shì)的云南，其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額同樣逐階而下，近三年的份額分別為9.29%、9.54%和4.15%，2016年大幅下滑。逐漸失去本地份額的同時(shí)，紅塔證券的傭金率卻仍然較高，2014-2016年傭金率分別為1.10‰、0.93‰和0.76‰，而同期市場(chǎng)平均傭金率分別為0.66‰、0.5‰、0.38‰，近年來，隨著證券行業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)＋模式融合，證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，導(dǎo)致行業(yè)傭金率水平逐年下降。紅塔證券自身也意識(shí)到，未來隨著證券交易傭金的市場(chǎng)化趨勢(shì)，公司傭金率水平可能進(jìn)一步降低，加上日漸縮水的市場(chǎng)份額，公司業(yè)績(jī)可能會(huì)受到不利影響。

現(xiàn)金流與凈利潤(rùn)不匹配

招股說明書顯示，2014-2016年，紅塔證券營(yíng)業(yè)收入分別為12.11億元、17.74億元和9.75億元，而據(jù)Wind資訊顯示，如今28家上市券商中，任何一家的營(yíng)業(yè)收入同期均高于紅塔證券，尤其是在萎靡的2016年，營(yíng)收最少的華安證券也實(shí)現(xiàn)17.34億元。歸母凈利潤(rùn)方面，紅塔證券2014-2016年分別為4.75億元、10.43億元、3.33億元，而此前以上市業(yè)績(jī)即變臉而聞名的第一創(chuàng)業(yè)2014年、2016年表現(xiàn)也依舊優(yōu)于紅塔證券。

對(duì)此，紅塔證券表示，2016年公司歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)較上年減少68.08%，且利潤(rùn)構(gòu)成發(fā)生了較大的變化，主要原因?yàn)?016年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入和投資收益的金額大幅下降。

2016年，國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)持續(xù)低迷，成交金額較2015年大幅下降，導(dǎo)致公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入同比下降了5.66億元，降幅68.38%；2016年，上證綜指從年初的3539.18點(diǎn)下跌至年末3103.64點(diǎn)，跌幅12.31%，且年內(nèi)指數(shù)從未超過年初高點(diǎn)。公司結(jié)合對(duì)市場(chǎng)行情的判斷，減少了金融資產(chǎn)的持有規(guī)模。低迷的投資環(huán)境以及公司主動(dòng)縮減投資規(guī)模，導(dǎo)致當(dāng)期投資收益同比減少5.99億元，降幅91.13%。

另外，值得注意的是，在營(yíng)收、凈利雙雙增加的2015年，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額與其并不匹配，而是為-14.89億元。紅塔證券解釋道，公司投資證金公司設(shè)立的證券公司收益互換產(chǎn)品及增加對(duì)現(xiàn)金類銀行理財(cái)產(chǎn)品的配置，使得收到其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金中處置可供出售金融資產(chǎn)收到現(xiàn)金為大額負(fù)數(shù)；同時(shí)大力開展股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)，回購(gòu)業(yè)務(wù)資金支出大幅度增加等。

業(yè)務(wù)區(qū)域性明顯

和已上市券商相比，紅塔證券體量較小，且營(yíng)業(yè)部主要分布在云南，不像其他區(qū)域性券商擁有明顯的資本優(yōu)勢(shì)。招股說明書顯示，截至2016年12月31日，紅塔證券已設(shè)立并開業(yè)的證券營(yíng)業(yè)部共計(jì)38家，其中22家位于云南省，占公司證券營(yíng)業(yè)部總數(shù)的57.89%。紅塔證券也表示，與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)排名靠前的證券公司相比，公司營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)偏少且分布集中在云南省內(nèi)，營(yíng)業(yè)部數(shù)量和網(wǎng)點(diǎn)分布可能制約公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的發(fā)展。

另外，紅塔證券在上海有4家營(yíng)業(yè)部，廣東3家、重慶2家、北京2家，江蘇、浙江、湖南、四川和江西各有一家。截至2016年底，公司籌建中的證券營(yíng)業(yè)部共4家，分別在重慶、成都、北京，且均已取得營(yíng)業(yè)執(zhí)照和經(jīng)營(yíng)證券期貨業(yè)務(wù)許可證。此外，2014-2016年，紅塔證券已設(shè)立并開業(yè)的證券營(yíng)業(yè)部數(shù)量分別為34家、38家和38家。由此可見，紅塔證券在營(yíng)業(yè)部的設(shè)立方面并無取得明顯進(jìn)展。

值得一提的是，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手太平洋證券注冊(cè)地同樣位于云南，其擁有的省內(nèi)營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)最多、市場(chǎng)份額最大，目前已在云南省內(nèi)設(shè)立31家分支機(jī)構(gòu)，省外設(shè)立50家分支機(jī)構(gòu)，共81家分支機(jī)構(gòu)。截至2016年7月末，太平洋固定收益發(fā)行承銷業(yè)務(wù)已累計(jì)承銷發(fā)行各類債券62支，募集資金合計(jì)535.84億元，保持了良好的增長(zhǎng)勢(shì)頭。而且，太平洋的發(fā)展還被證金公司看好，半年報(bào)顯示，證金公司首次買入1.1億股，持股市值為4.42億元。