吉姆·奧尼爾

下一次泡沫不太可能直接從銀行業(yè)出現(xiàn)，因為銀行業(yè)現(xiàn)在管制非常嚴格。最大的問題是各行業(yè)的許多領先企業(yè)，仍過度關注直接決定管理人員薪酬的季報利潤

作者為高盛資產管理公司前主席、英國財政部前商務參贊，現(xiàn)為曼徹斯特大學榮譽教授

2017年8月9日，是法國巴黎銀行決定凍結約22億美元貨幣市場基金的十周年紀念日。那次事件標志著大蕭條后最嚴重的全球金融危機開始。

許多經濟學家和金融觀察家認為，我們仍未擺脫那次危機的后果以及引發(fā)該危機的勢力。這在一定程度上是真的。許多發(fā)達經濟體仍在實行量化寬松等非常規(guī)貨幣政策，并且生產率和實際工資增長似乎大都陷入停滯。

但正確看待上述進展非常重要。許多人仍在追問：“為什么沒有人預見到這次危機？”事實上，許多金融觀察家確曾警告美國房屋價格上漲不可持續(xù)，尤其鑒于美國消費者國內個人儲蓄不足。

作為高盛時任首席經濟學家，我曾在幾年時間里撰寫了三份不同的報告，表明美國經常賬戶赤字不可持續(xù)。不幸的是，絕大多數人對這些研究成果視而不見，而且公司外匯銷售人員可能厭煩了向客戶提交大致相同的報告。

2007年某個時點，美國經常賬戶赤字占GDP比重高達6%-7%。上述數字高企，反映了自20世紀90年代以來美國貿易平衡穩(wěn)步惡化。但由于沒有顯而易見的負面后果，自滿情緒占據了主導地位，美國繼續(xù)花錢比存錢多。

此外，整個20世紀90年代，中國忙于向世界其他國家，尤其是美國消費者，出口低附加值產品。2007年，中國經常賬戶盈余約為GDP的10%——恰恰是與美國相反的鏡像。美國存款過低，而中國卻存款過高。

在某些觀察家看來，這一巨大的國際收支失衡是危機爆發(fā)的源頭。在崩潰之前的幾年里，他們提出全球金融系統(tǒng)不過是在盡職，尋找到越來越聰明的方式回收盈余。當然，我們現(xiàn)在知道這項職責履行得相當糟糕。

這十年間發(fā)生了很大變化。2017年，中國的經常賬戶盈余占國內生產總值的1.5%-2%，而美國赤字則最有可能占國內生產總值的2%——或者可能高達3%左右。這是世界兩大經濟體最明顯的進步。

但過去十年其他國家的經常賬戶失衡日漸加劇。其中最主要的是德國，其外部盈余已經超過GDP的8%。德國的經常賬戶狀況表明存在嚴重收支失衡，如果決策不善可能導致新一次危機的爆發(fā)。歐洲最不需要的就是又一次突然逆轉，就像我們在希臘債務危機最嚴重時看到的那樣。

就英國而言，今年經常賬戶赤字將超過GDP的3%，接近十年前的3倍左右。但這并不是說英國的貿易平衡嚴重惡化。相反，它反映出英國是一個重要金融中心，并且英國的投資回報比其他國家變化更大。

總而言之，今天的全球經濟比十年前健康得多。許多人對危機以來全球GDP實際增長與過去十年相比表現(xiàn)不佳頗感失望。但2009年來全球經濟平均增長率為3.3%，與20世紀八九十年代大致相同。

當然，這在很大程度上歸功于中國，中國是十年來達到我增長預期的唯一一個金磚國家（巴西、俄羅斯、印度和中國），盡管印度相差也不是太多。2007年以來，中國經濟體量名義增長超過2倍，其GDP從3.5萬億美元增長到約12萬億美元左右。其結果是，金磚經濟體的經濟總量現(xiàn)在約為18萬億美元，超過了歐盟，幾乎和美國一樣。

再次出現(xiàn)金融泡沫不可避免，因此我們應思考下一次泡沫可能在哪里發(fā)生。我認為不太可能直接從銀行業(yè)出現(xiàn)，因為銀行業(yè)現(xiàn)在管制很嚴格。最大問題是各行業(yè)的許多領先企業(yè)，仍過度關注直接決定管理人員薪酬的季報利潤。

決策者應當認真審視股票回購在此過程中的作用。值得贊揚的是，在保守黨2017年的選舉宣言中，英國首相特雷莎·梅公開宣布其政府將這樣做。我們希望梅政府能夠兌現(xiàn)承諾。這樣做會象征性地打擊后危機經濟生活中的潛在隱患。西方不需要更多經濟上不合理的利潤，而需要真正的投資和更高的生產率及工資增長。

（Copyright： Project Syndicate， 2017，編輯：許瑤，審譯：熊靜）endprint