李詩+袁海霞

在剛剛閉幕的全國金融工作會議上，習近平總書記發(fā)表了重要講話，其中對強化監(jiān)管，提高防范化解金融風險的能力做出多項重要指示。在防范金融風險方面，習總書記指出，“要推動經(jīng)濟去杠桿，堅定執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策”，“要把國有企業(yè)降杠桿作為重中之重”，還強調(diào)要“嚴控地方政府債務增量，終身問責，倒查責任”。在監(jiān)管方面，會議提出在中央層面“設立國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會”，“加強協(xié)調(diào)，突出功能監(jiān)管和行為監(jiān)管”；另一方面，地方政府也要強化屬地風險處置責任，“形成有風險沒有及時發(fā)現(xiàn)就是失職、發(fā)現(xiàn)風險沒有及時提示和處置就是瀆職的嚴肅監(jiān)管氛圍?！?/p>

此次會議不僅明確了貨幣政策穩(wěn)健中性的基調(diào)不變、國有企業(yè)去杠桿和規(guī)范地方政府債務這兩項工作仍將持續(xù)，還提出了加強監(jiān)管協(xié)調(diào)，解決競爭性監(jiān)管可能帶來的“監(jiān)管踩踏”等問題，對于防范化解金融風險的下一步工作指明了方向。

堅持國有企業(yè)去杠桿勢在必行

2008年經(jīng)濟刺激政策出臺后，我國主要借助國有企業(yè)這個通道來實施“擴投資、擴信貸”，國有企業(yè)獲得了近七成的信貸資金。中誠信國際的統(tǒng)計顯示，截至2016年底，國有企業(yè)債務與GDP的比值已經(jīng)超過100%，顯著高于全球其他主要經(jīng)濟體企業(yè)部門的債務水平。近幾年隨著經(jīng)濟增速逐步放緩，預算軟約束的國有企業(yè)高杠桿風險已經(jīng)有所暴露，個別企業(yè)甚至資不抵債，或淪為僵尸企業(yè)。

以銀行業(yè)為主的金融體系是國有企業(yè)資金的最主要來源，因而當企業(yè)陷入困境時，金融體系也將隨之出現(xiàn)大量壞賬。當資金被僵尸企業(yè)占用不能有效運轉(zhuǎn)，其他實體企業(yè)的融資空間也將被擠占，同時金融體系內(nèi)部的流動性也可能隨之下降，風險就可能從高杠桿企業(yè)傳染到其他企業(yè)和金融系統(tǒng)內(nèi)部，引發(fā)更大范圍的經(jīng)濟金融危機。要防范系統(tǒng)性金融風險，解決國有企業(yè)的高杠桿問題勢在必行。

從鋼鐵、煤炭等重點行業(yè)的情況來看，2016年去杠桿工作取得一定成效，行業(yè)內(nèi)國有企業(yè)的資產(chǎn)負債率整體出現(xiàn)明顯改善。但從絕對水平上看，國有企業(yè)杠桿率仍然較高，且對問題企業(yè)的處置普遍進展緩慢，僵尸企業(yè)對資源的占用依然存在。這意味著此前的去杠桿只是上半場，未來必須也仍將繼續(xù)推進，而對高風險企業(yè)的處置工作也需要更進一步。

除了處置風險，習總書記的講話中強調(diào)“要把發(fā)展直接融資放在重要位置”，這正是去杠桿的一項重要手段，也是從長期來看避免企業(yè)陷入債務危機的有效機制。講話中提到的“形成融資功能完備、基礎制度扎實、市場監(jiān)管有效、投資者合法權益得到有效保護的多層次資本市場體系”更顯得尤為重要，將成為未來去杠桿的主要路徑。

地方政府債務短期控規(guī)模長期重規(guī)范

本次金融工作會議上，習總書記在講話中強調(diào)“各級地方黨委和政府要樹立正確政績觀，嚴控地方政府債務增量”，明確了當前地方政府債務的龐大基數(shù)是過去盲目追求GDP的政績觀造成的?？紤]到前期已經(jīng)積累了大規(guī)模仰賴地方政府信用的債務，當前的經(jīng)濟環(huán)境并不樂觀，為了防范危險，重中之重就是要嚴格控制增量，避免地方政府在短期面臨較大的償債壓力，影響到地方經(jīng)濟社會的正常運行。

中誠信國際的統(tǒng)計顯示，以融資平臺城投企業(yè)債務歸口政府債務計算，我國廣義政府負債到了較高的水平。以該口徑計算，截至2016年一季度，我國政府部門債務與GDP的比值從45.2%上升到約109%，企業(yè)部門則回落至104%左右。以地方融資平臺為代表的國有企業(yè)債務很大程度上依托的是政府信用，而且融資平臺在很大程度上承擔著地方政府的一部分功能，還款能力也對地方政府高度依賴。目前地方融資平臺的風險開始顯現(xiàn)，我們對地方政府債務的風險不能小覷。

對地方政府的債務融資需求，目前有了地方政府債券這個“正門”，為了長期穩(wěn)定地發(fā)展，就要管好這個正門，堵住其他“邪門”。一方面是陸續(xù)出臺的一系列規(guī)范地方政府發(fā)債的指導文件，進一步明確了哪些債務可由地方政府承擔，哪些資金不能用于償還債務；另一方面在激勵機制上提出“終身問責，倒查責任”，避免地方政府干部的短視行為。如此，在短期控制好風險的基礎上，通過規(guī)范“正門”，建立起良性運轉(zhuǎn)的地方政府債務融資機制，從而支持地方經(jīng)濟社會長期健康發(fā)展。

防風險必須加強監(jiān)管協(xié)調(diào)

由于我國金融業(yè)實行分業(yè)監(jiān)管，在金融業(yè)務實際走向混業(yè)的市場環(huán)境下，以機構為核心的監(jiān)管方式難以和快速發(fā)展創(chuàng)新的市場相匹配，留下了不少監(jiān)管盲區(qū)。今年來，這些“法外之地”的風險逐漸暴露出來后，各個部門又在防風險工作上展開“競爭式監(jiān)管”，多部門密集出臺多項文件，造成的監(jiān)管高壓反而加大了金融風險超預期釋放的壓力。今年上半年金融市場利率有所抬升、緊張情緒加劇、流動性明顯下降，進而傳導至實體經(jīng)濟，導致社會融資增速大幅下降，投資下行壓力明顯加大。

要防范系統(tǒng)性金融風險，必須加強監(jiān)管協(xié)調(diào)。這意味著各部門之間，中央和地方之間，要協(xié)同合作，控制政策收縮的整體節(jié)奏和力度，避免政策過于集中、收縮力度過大引發(fā)市場恐慌的“監(jiān)管踩踏”情形發(fā)生。本次會議上提出“設立國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會”正是為防范金融風險明確了頂層設計的牽頭人，而“加強協(xié)調(diào)，突出功能監(jiān)管和行為監(jiān)管”則是為了減少監(jiān)管盲區(qū)，實現(xiàn)對金融業(yè)務監(jiān)管的全覆蓋。同時提出強化監(jiān)管問責，把監(jiān)管責任落實到金融監(jiān)管部門和地方政府，避免事后的責任推諉。

本次金融工作會議對當前防范金融風險的重點問題做出了指示，尤其可以看出對這一過程中加強監(jiān)管協(xié)調(diào)的重視。監(jiān)管之間的協(xié)調(diào)合作是解決去杠桿、控風險問題的重要基礎。在合作的基礎上，才能在未來進一步加強市場預期管理，降低政策變化的市場沖擊，進而逐步建立金融風險疏導的長效機制。

（作者單位：中誠信國際信用評級有限公司）endprint