趙祎旻

一、管理防御與研發(fā)投入

20世紀(jì)30年代，Berle和Means曾對(duì)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離情況下，所有者與經(jīng)營者之間的代理問題進(jìn)行了開創(chuàng)性的研究。他們認(rèn)為，在股權(quán)分散的公司所有制模式下，股東幾乎沒有能力和動(dòng)力掌握公司控制權(quán)。而經(jīng)理層則擁有董事會(huì)通過契約授予的對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營、資產(chǎn)運(yùn)作和雇傭的直接決策權(quán)，成為掌握公司控制權(quán)的主體。企業(yè)控制權(quán)就是排他性利用企業(yè)資產(chǎn)，特別是利用資產(chǎn)從事投資和市場營運(yùn)的決策權(quán)。通過占有和使用控制權(quán)而謀取的收益稱為控制權(quán)收益。控制權(quán)收益的表現(xiàn)形式包括由管理地位決定、控制權(quán)本身所固有的高薪收益，也包括可享受到的有形或無形的在職消費(fèi)，以及通過資源的轉(zhuǎn)移而得到的個(gè)人好處等。但是，經(jīng)理人對(duì)控制權(quán)收益的占有必須符合“在位”的條件，失去合法的“職位”保證，經(jīng)理就失去了控制權(quán)，所有的控制權(quán)收益也同時(shí)化為烏有，經(jīng)營者控制權(quán)收益的損失具有不可補(bǔ)償性。因此，以總經(jīng)理或總裁為首的高層管理者在經(jīng)營時(shí)會(huì)優(yōu)先考慮其自身的利益，并且會(huì)產(chǎn)生管理防御行為。所謂管理防御是指經(jīng)理人在其職業(yè)生涯中會(huì)面臨被解雇、企業(yè)破產(chǎn)、被接管等所帶來的威脅與壓力，經(jīng)理人在這些壓力下所采取的維護(hù)自身職位的行為稱之為管理防御。

Hoskisson等人的研究得出經(jīng)理人會(huì)通過減少R&D投入量來實(shí)現(xiàn)自我價(jià)值的結(jié)論。劉運(yùn)國、劉雯表明上市公司的高管任期與R&D支出存在顯著的關(guān)系。蘇文兵等表明公司治理結(jié)構(gòu)、經(jīng)理人特征對(duì)R&D投資產(chǎn)生影響。林鐘高、劉捷先基于代理理論分析表明管理層薪酬與R&D支出存在顯著的正相關(guān)。李秉祥實(shí)證研究表明經(jīng)理管理防御與企業(yè)R&D投入顯著負(fù)相關(guān)，存在管理防御行為的經(jīng)理人會(huì)降低企業(yè)的R&D投入。根據(jù)現(xiàn)有的文獻(xiàn)，國內(nèi)外學(xué)者從多種理論與視角研究了管理防御對(duì)研發(fā)投入的影響。主要理論有：委托代理理論、信息不對(duì)稱理論、控制權(quán)理論、高階管理理論等。

綜上所述，管理防御對(duì)企業(yè)研發(fā)投入有顯著影響，在多個(gè)方面都會(huì)降低企業(yè)研發(fā)投入水平。

二、管理防御、研發(fā)投入與公司治理

1.董事會(huì)結(jié)構(gòu)。董事會(huì)規(guī)模。Berger、Ofek和Yermack（1997）研究發(fā)現(xiàn)董事會(huì)規(guī)模偏大、缺乏大股東的公司，管理者沒有收到強(qiáng)有力的內(nèi)部監(jiān)督，選擇的負(fù)債水平通常都較低，明顯存在負(fù)債不足的現(xiàn)象，存在明顯的管理防御現(xiàn)象，但是當(dāng)調(diào)整公司治理結(jié)構(gòu)方面后，隨著經(jīng)理防御程度的降低，公司的負(fù)債水平有了明顯的變化，說明董事會(huì)規(guī)模與管理防御具有負(fù)向關(guān)系。同時(shí)何強(qiáng)指出，規(guī)模較小的董事會(huì)研發(fā)投資動(dòng)機(jī)較強(qiáng)。

獨(dú)立董事比例。Fama和Jensen認(rèn)為董事會(huì)是否能夠?qū)嵭新毮艿幕A(chǔ)是董事會(huì)人員的構(gòu)成。Hermalin和Weisbach指出公司中外部董事所占比例越高，會(huì)更頻繁的更換CEO。Berger等指出當(dāng)公司董事會(huì)成員中外部董事比例增加時(shí)，對(duì)于管理者的監(jiān)管力度會(huì)增加，達(dá)到更為有效的監(jiān)督。Zona等認(rèn)為引入獨(dú)立董事能夠協(xié)調(diào)所有者關(guān)注的企業(yè)長期發(fā)展與管理者短期利益之間的矛盾，并與外部建立微觀社會(huì)聯(lián)系，在很大程度上有助于企業(yè)有效處理運(yùn)營環(huán)境中的不確定性問題，增加組織生存的可能性，從而為創(chuàng)新活動(dòng)配置更多資源。陳坤玉研究發(fā)現(xiàn)獨(dú)立董事比例較高的企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)投入水平明顯高于獨(dú)立董事比例較低的企業(yè)。

兩職兼任。Jensen指出若公司中的董事長兼任總經(jīng)理職務(wù)時(shí)，董事會(huì)無法對(duì)其進(jìn)行有效適當(dāng)?shù)谋O(jiān)管并充分發(fā)揮其重要的監(jiān)管職能，Boyd認(rèn)為，董事長的職能中包含對(duì)總經(jīng)理的聘用、監(jiān)管、解雇等。若董事長同時(shí)又是總經(jīng)理時(shí)，其掌握著制定決策及監(jiān)督實(shí)施的職責(zé)權(quán)限。此時(shí)總經(jīng)理無法實(shí)現(xiàn)監(jiān)管自身或影響自身利益的職權(quán)，會(huì)更傾向于自身利益，忽略股東利益，失去了執(zhí)行的有效性。但徐向藝、湯業(yè)國運(yùn)用中小規(guī)模上市公司2007年-2010年的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，認(rèn)為董事長與CEO兩職兼任的制度安排對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平具有顯著正向影響。

2.股權(quán)結(jié)構(gòu)。股權(quán)集中度。Porter，Black對(duì)日本和德國企業(yè)進(jìn)行研究分析，發(fā)現(xiàn)由于長期投資者期望從公司的長期發(fā)展中獲利，故而會(huì)促使經(jīng)理人在一定程度上增加企業(yè)的長期R&D投資。苗維勝（2017）研究發(fā)現(xiàn)對(duì)于經(jīng)理人管理防御所造成的R&D不足現(xiàn)象來說，股權(quán)集中程度的提升也能起到一定的約束作用。

股權(quán)制衡。GOMES等指出股權(quán)集中度和制衡度的提高可以顯著降低代理沖突水平，使投資決策符合公司長期利益。孫瑩（2017）也發(fā)現(xiàn)股權(quán)制衡對(duì)企業(yè)研發(fā)投入具有正向影響。

機(jī)構(gòu)持股。HANSEN等研究發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者能夠有效降低管理者為短期收益而削減研發(fā)資金投入的可能性。Wahal等、王斌等研究發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)企業(yè)研發(fā)指出具有顯著促進(jìn)作用。

3.激勵(lì)機(jī)制。薪酬激勵(lì)。薪酬是對(duì)高管人力資本投入的補(bǔ)償，Eisenhaedt認(rèn)為在不確定的環(huán)境下，需要支付經(jīng)理人跟高的薪酬以補(bǔ)償其承擔(dān)的額外風(fēng)險(xiǎn)，而研發(fā)投入會(huì)給經(jīng)理人帶來風(fēng)險(xiǎn)。Shi jun Cheng通過實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入與經(jīng)理人薪酬具有正相關(guān)關(guān)系。Gibbons和Murphy也實(shí)證當(dāng)經(jīng)理人更傾向于減少研發(fā)投入時(shí)，同時(shí)會(huì)通過調(diào)整薪酬可以顯著加強(qiáng)經(jīng)理人進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新的決心。

股權(quán)激勵(lì)。由于利益不兼容性和信息不對(duì)稱性，經(jīng)理人與股東對(duì)研發(fā)投入存在不同偏好，但Miller、周杰和薛有志的研究都表明擁有股權(quán)的經(jīng)理人與股東在對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度上趨于一致，有利于企業(yè)加強(qiáng)技術(shù)研發(fā)投入，且我國上市公司經(jīng)理人持股水平較低，尚未超出利益趨同效應(yīng)區(qū)間。

在職消費(fèi)。我國經(jīng)理人的顯性報(bào)酬較低，李秉祥等認(rèn)為經(jīng)理人報(bào)酬低會(huì)催生管理防御動(dòng)機(jī)，經(jīng)理人會(huì)通過在職期間獲取非生產(chǎn)性消費(fèi)和權(quán)力尋租來獲得利益。王愛國、徐向真發(fā)現(xiàn)薪酬和在職消費(fèi)具有相關(guān)性，薪酬的增減會(huì)影響在職消費(fèi)。具有管理防御動(dòng)機(jī)的經(jīng)理人會(huì)通過在職消費(fèi)侵占公司創(chuàng)新資源。但陳冬華、陳信元等持有在職消費(fèi)的“效率觀”，認(rèn)為在職消費(fèi)作為貨幣薪酬的替代與補(bǔ)充合理存在，在一定程度上能提升工作效率，經(jīng)理人與政府官員和商業(yè)伙伴維系“關(guān)系網(wǎng)絡(luò)”發(fā)生的在職消費(fèi)更有助于企業(yè)獲取更多社會(huì)資源，降低交易成本，提高企業(yè)價(jià)值。且我國政府出臺(tái)了一系列政策強(qiáng)化企業(yè)在職消費(fèi)的正向效應(yīng)。

綜上，董事會(huì)結(jié)構(gòu)中，董事會(huì)規(guī)模越大，理論上越會(huì)加重管理防御對(duì)研發(fā)投入的影響；獨(dú)立董事比例越高，理論上越能降低管理防御造成的研發(fā)投入減少程度。股權(quán)結(jié)構(gòu)中，高股權(quán)集中度、高股權(quán)制衡度及機(jī)構(gòu)持股，應(yīng)能夠減少管理防御帶來的研發(fā)投入下降。薪酬激勵(lì)、股權(quán)激勵(lì)應(yīng)有助于緩解研發(fā)投入中的代理問題，而兩職兼任對(duì)其調(diào)節(jié)作用與在職消費(fèi)的調(diào)節(jié)效果尚不明確，需進(jìn)一步實(shí)證說明。

（作者單位：新疆財(cái)經(jīng)大學(xué)）endprint