馬達

【摘要】2016年中，煤炭現(xiàn)貨市場經(jīng)歷一輪瘋狂漲勢，眾多用煤企業(yè)購煤成本激增。而江蘇新海發(fā)電有限公司（下稱“新海發(fā)電”）由于合理利用動力煤期貨開展合作套保，成功實現(xiàn)了價格風(fēng)險的規(guī)避，取得了良好的保值收效，具有典型的示范效應(yīng)。

【關(guān)鍵詞】動力煤 合作套保 示范效應(yīng)

一、合作套保的背景

（一）供給側(cè)+內(nèi)需雙發(fā)力，煤炭市場停止頹勢

一方面，2016年二季度起，國內(nèi)供給側(cè)改革的限產(chǎn)措施全面鋪開，并在房地產(chǎn)行業(yè)景氣及一帶一路基建建設(shè)等拉動下，工業(yè)大宗原料走出一波急漲行情。另一方面，去年厄爾尼諾現(xiàn)象肆虐，強降水致上游水電以抗洪調(diào)峰為首任，電力生產(chǎn)退居其次，使得國內(nèi)火電需求增量快速增長，港口下水煤價在380～400元/噸停止下跌，煤炭拉運逐漸積極。

作為電廠一線采購人員，我敏銳感知到了在國家大力倡導(dǎo)供給側(cè)改革的大計下，能源版塊里的煤炭供應(yīng)趨緊，價格穩(wěn)步抬升。日常工作中，我除了積極爭取優(yōu)勢的采購價格為企業(yè)節(jié)省生產(chǎn)成本外，還積極思考破局良策，結(jié)合之前業(yè)內(nèi)期貨套保的經(jīng)驗，建議公司在合適的時機利用期貨這種金融衍生品工具為企業(yè)降低煤炭采購成本。

（二）夏季庫存快速消耗，國內(nèi)煤價蓄勢待發(fā)

由于2014～2015年煤市低迷，鐵總先后抽調(diào)了大量黑貨運力轉(zhuǎn)去其他商品運輸，并在16年初淘汰大量“待廢”車皮，同比減少1500～1700萬噸運力，讓本已不足的運力更加捉襟見肘。一邊是國內(nèi)煤炭供給側(cè)改革已經(jīng)見到成效，煤炭產(chǎn)量同比大幅下降，加上G20峰會環(huán)保對工業(yè)開采的限制，使得供應(yīng)的緊缺明顯；一邊煤炭受制運輸難以及時向中下游傳遞，加劇了缺煤效應(yīng)；再加上夏季南方高溫天刺激空調(diào)電消耗，電煤的社會庫存被快速消耗：7、8兩個月庫存減少6023萬噸，供需缺口正進一步加大！

（三）一波未平一波又起，疊加效應(yīng)點燃煤價主升

9月21日交通運輸部、公安部共同印發(fā)《整治公路貨車違法超限超載行為專項行動方案》，這個被視作“史上最嚴治超”方案規(guī)定，物流公司現(xiàn)有車輛如不合規(guī)將被嚴禁上路，若不遵守貨車新超限超載規(guī)定，將遭罰款、扣分等重懲。

至此，上游產(chǎn)能受限、下游需求回升、火運車皮緊、汽運成本增加等漲價因素達到共振，煤價主升勢被點燃，煤價開始以每周20～40元/噸的速度快速上沖，環(huán)指連續(xù)19連漲。內(nèi)電力企業(yè)采購難度和成本支出全面加大，參與套保的緊迫性立刻顯現(xiàn)了。新海電廠積極支持推進合作套保工作。

二、開展合作套保的過程

我供職的新海電廠一直是積極參與動力煤期貨套保的受益者，日常保持與業(yè)內(nèi)較專業(yè)的錦盈資本一起進行套保必要的行情交流與業(yè)務(wù)聯(lián)系。2016年10月下旬雙方對合作套保項目達成一致，按新海發(fā)電采購量需求，以11萬噸電煤規(guī)模與錦盈資本完成《煤炭購銷合同》的簽訂，并做好了開展合作套保的各項前期準(zhǔn)備。

現(xiàn)貨價格由于受眾多利好發(fā)酵，持續(xù)暴漲引發(fā)市場極度樂觀情緒，動力煤現(xiàn)貨北方港口發(fā)熱量5500大卡動力煤實際交易價已在720～730一線，價格不斷突破年內(nèi)新高并有愈演愈烈之勢。

另一方面，10月27日，動力煤期貨先后出現(xiàn)鄭商所上調(diào)手續(xù)費、發(fā)改委嚴令煤炭增產(chǎn)保供等消息。此時期貨對未來價格預(yù)期的作用充分體現(xiàn)，期貨價格敏銳地感知基本面的變化，當(dāng)日即利空因素即體現(xiàn)在盤面價格之中，早盤ZC1705呈現(xiàn)主動下跌特征，當(dāng)日幾度被壓于跌停板609.4。

此時期現(xiàn)基差已明顯擴大，出現(xiàn)非常寶貴的期貨買入套保良機！鑒于此，新海發(fā)電根據(jù)煤炭價格走勢及生產(chǎn)成本測算，指示在約定價格鎖定11萬噸電煤的遠期采購成本。

在頭寸持有過程中，通過對現(xiàn)貨、期貨市場倍加關(guān)注，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)貨端由于缺煤，低硫的優(yōu)質(zhì)煤報價維持高位。期貨端受影響不斷上漲，多頭資金前仆后繼，但至上漲高位又有平倉趨勢，資金投機性質(zhì)明顯的特點。綜合兩邊市場情況，在充分分析國內(nèi)管理層發(fā)改委、煤炭工業(yè)協(xié)會愈來愈密集的會議告誡及擴產(chǎn)措施后，遂做出套保頭寸在期價高位及時止盈的決定，指示將期貨多頭頭寸全部平倉，為電廠對沖了巨額的采購成本風(fēng)險，實現(xiàn)了非常好的預(yù)期效果。

在第一輪合作套保順利完成后，我們對期現(xiàn)價差的關(guān)注度更加提升。一方面港口煤價依舊維持730元/噸附近的高位，并保持購銷兩旺的局面，對于電廠來說，當(dāng)下的高煤價仍是很重的生產(chǎn)成本負擔(dān)。另一方面，當(dāng)下日期距離2017年1月時間充裕，期貨盤面較現(xiàn)貨運行靈敏，在期交所密集發(fā)布調(diào)控政策之后，期貨價格上躥下跳，進入箱體震蕩，資金面推盤跡象明顯。

此時，市場基差達到110元/噸，出現(xiàn)比上一次更大的期貨價格與現(xiàn)貨價格之間的買入套保良機！經(jīng)過周密的成本核算及期貨盤面的綜合分析，11月10日新海發(fā)電與錦盈資本開展第二輪電煤套保。由于巨大的期現(xiàn)基差存在，期貨盤面次日即從620元/噸附近低位強力反彈。考慮到盤面多空激烈爭奪的現(xiàn)狀不利于套保趨勢單的長期持有，隨后獲利平倉。

三、合作套保的深度思考

從10月底至11月中上旬這段時間，新海發(fā)電與錦盈資本開展兩次成功的合作套保，順利實現(xiàn)11萬噸動力煤采購計劃的遠期價格鎖定目標(biāo)，極大地對沖了電廠面臨的煤炭價格上漲帶來的成本壓力，實現(xiàn)了發(fā)電企業(yè)合理運用動力煤期貨實現(xiàn)保值增值的目標(biāo)。在此，總結(jié)幾點感悟——

（一）合理利用期貨工具對沖市場風(fēng)險

合理運用期貨工具，在發(fā)現(xiàn)市場有利的情況下，通過期貨市場進行遠期買入價格鎖定（買入套保）的方式，將原本因煤價上漲給電廠帶來的經(jīng)營成本增加風(fēng)險，轉(zhuǎn)由期貨盤面的穩(wěn)健盈利來進行對沖。

（二）期現(xiàn)結(jié)合增加套保穩(wěn)健度

我們在制定期貨套保計劃中，完全根據(jù)自身采購需要出發(fā)，根據(jù)其相應(yīng)月的采購量計劃和價格預(yù)定目標(biāo)來下達期貨盤指令。電廠可以在套保過程中制定“進，可以在盤中獲利平倉了結(jié)——盈利補貼現(xiàn)貨采購；退，可以持有至合約交割期——通過交割現(xiàn)貨完成采購計劃”的雙重選擇機制，進可攻、退可守地穩(wěn)健實現(xiàn)采購目標(biāo)。

（三）成功源于平時不斷的積累

套保工作看似簡單，實則是一項制定周密計劃，并且及時發(fā)現(xiàn)時機、果斷把握時機的專業(yè)操作。本案例中，雙方合作套保雖是從10月底正式開展，但是參與雙方從二季度起就為此進行著大量的研究和業(yè)務(wù)推進工作，正所謂“研究在前，操作在后，磨刀不誤砍柴工”。深厚的研究和實踐底蘊成就了操作階段的每一步關(guān)鍵節(jié)點，保證了套保工作的成功率和有效性。

綜上所述，合理運用期貨市場價格發(fā)現(xiàn)、套期保值的功能，可以鎖定生產(chǎn)成本、保證利潤，可以靈活應(yīng)對市場各種風(fēng)險，從而保證企業(yè)持續(xù)、穩(wěn)定的發(fā)展！業(yè)務(wù)開展時通過專業(yè)期貨機構(gòu)與實體企業(yè)的對接，讓期貨工具更多更好地為實體企業(yè)創(chuàng)造價值、大放異彩！endprint