艾特拉克特·穆尼

如果說過去幾年流入被動(dòng)基金的資金主要來自于業(yè)績不佳的主動(dòng)基金，那么剩下來的都是我們可以稱之為好基金的主動(dòng)基金。

巴菲特曾在2014年透露，他曾經(jīng)向妻子建議，在他去世后，她應(yīng)該投資低成本的指數(shù)基金，而不是勞心費(fèi)神地與精選個(gè)股的投資經(jīng)理打交道。這番話似乎為主動(dòng)式資產(chǎn)管理作了蓋棺定論。

在寫給股東的一封信中，以精選個(gè)股聞名于世的巴菲特甚至表示，主動(dòng)式管理很少有值得投資的。他說：“相比于絕大多數(shù)托付給高收費(fèi)管理人的投資者——無論是養(yǎng)老基金、機(jī)構(gòu)還是個(gè)人，投資于指數(shù)基金這一策略的投資者長期收益都將優(yōu)于他們?！?/p>

此后幾年中，試圖擊敗市場的基金經(jīng)理們迅速失寵，讓位給跟蹤指數(shù)的低成本基金，因?yàn)槭耐顿Y者出于對收費(fèi)過高和業(yè)績不佳的擔(dān)憂避開了精選個(gè)股的策略。

數(shù)據(jù)提供商晨星（Morningstar）的統(tǒng)計(jì)顯示，在2016年，相比于主動(dòng)式管理的基金，被動(dòng)式共同基金所管理資產(chǎn)的增速快了4.5倍，達(dá)到了6.7萬億美元。

在這一背景下，評級機(jī)構(gòu)穆迪在2月份預(yù)測，在美國，被動(dòng)式管理的基金最遲在2024年將趕上主動(dòng)式基金，占據(jù)市場半壁江山——如今它們的份額是28.5%。但在穆迪作出預(yù)測后的幾個(gè)月中，主動(dòng)管理基金行業(yè)似乎扭轉(zhuǎn)了頹勢，縮小了與被動(dòng)管理行業(yè)快速增長的差距。在截至2017年6月末的半年中，被動(dòng)型基金吸引的新增資金是主動(dòng)型基金的1.4倍，達(dá)到5900億美元；主動(dòng)型基金吸納的資金為3690億美元。

根據(jù)晨星的數(shù)據(jù)，這與2016年的情況形成了鮮明對比，當(dāng)時(shí)被動(dòng)型基金吸引的新資金比主動(dòng)型基金多出了5.1倍。

主動(dòng)型基金開始反攻

晨星被動(dòng)策略研究副總監(jiān)約瑟·加西亞-薩拉特（Jose Garcia-Zarate）說：“主動(dòng)基金似乎正逐步加大反攻力度，在美國尤其如此?！?/p>

問題是，主動(dòng)基金能否保持這種勢頭？

摩根資產(chǎn)管理公司歐洲、中東和非洲的首席執(zhí)行官麥克·奧布萊恩（Mike O'Brien）認(rèn)為，未來幾年，主動(dòng)式基金取得成功并吸引新資金的條件已經(jīng)成熟。摩根資產(chǎn)管理是摩根大通銀行旗下的基金公司，管理資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到1.87萬億美元。

“在金融危機(jī)后，客戶用腳投票，主動(dòng)管理基金業(yè)遭遇了很大的沖擊。整個(gè)行業(yè)都曾面臨挑戰(zhàn)，”奧布萊恩說，“但現(xiàn)在主動(dòng)式管理應(yīng)會跑贏大市。”

在奧布萊恩看來，在金融危機(jī)之后的牛市中，主動(dòng)基金艱難戰(zhàn)勝了指數(shù)。不過，他表示，隨著市場對于股市（特別是美國股市）能否繼續(xù)上漲的疑問日益加大，主動(dòng)基金將有機(jī)會發(fā)掘出最好的公司并展示他們的投資技能。

瑞士Syz銀行旗下Syz資產(chǎn)管理公司首席執(zhí)行官卡蒂亞·庫德雷（Katia Coudray）認(rèn)為，被動(dòng)管理基金的成功是由2009年初以來的牛市上漲推動(dòng)的，其公司管理的資產(chǎn)達(dá)161億美元。

“對投資者來說，不幸的是，股票市場不會永遠(yuǎn)直線上升，我們會看到行情反復(fù)，從而影響指數(shù)的表現(xiàn)?！彼f。

精品基金公司Orbis Investments UK負(fù)責(zé)人丹·布洛克勒班克（Dan Brocklebank）補(bǔ)充說：“如果未來三到五年內(nèi)出現(xiàn)熊市，被動(dòng)基金將全面下滑，但至少有一部分主動(dòng)基金能更好地度過這段時(shí)期?！?/p>

主動(dòng)式債券基金受青睞

主動(dòng)基金行業(yè)今年也受到資金強(qiáng)勁流入固定收益產(chǎn)品的幫助。在2017年上半年，主動(dòng)式管理的債券基金吸引了大部分投資于固定收益產(chǎn)品的資金，吸引了多達(dá)2920億美元，被動(dòng)債券基金則吸引了1450億美元。

2016年，被動(dòng)管理的固定收益基金吸引了1196億美元，而主動(dòng)式管理的債券共同基金則吸引了1800億美元。

奧布萊恩表示，隨著各國央行開始逐步退出量化寬松政策，一些投資者希望固定收益投資組合能得到主動(dòng)式管理。

加西亞-薩拉特說：“在固定收益方面，主動(dòng)基金仍有一定的優(yōu)勢。與股票相比，固定收益是主動(dòng)基金更容易證明其工作能力的一個(gè)領(lǐng)域?！?/p>

還有跡象表明，相比以前，如今的財(cái)務(wù)顧問們將資金從主動(dòng)基金向被動(dòng)基金轉(zhuǎn)移的規(guī)模已經(jīng)下降了。

根據(jù)瑞士信貸銀行對33個(gè)財(cái)務(wù)顧問的調(diào)查，財(cái)務(wù)顧問新客戶的資金中，48%為主動(dòng)基金，42%為被動(dòng)基金，10%為另類基金。

瑞信分析師指出：“除非新資金在未來6個(gè)月內(nèi)大幅向被動(dòng)基金傾斜，否則我們會認(rèn)為，這是又一個(gè)跡象，表明在2018年的美國，主動(dòng)基金向被動(dòng)基金的轉(zhuǎn)換將可能放緩?！?/p>

加西亞-薩拉特說，近幾年來，已有“數(shù)量龐大的資金”從簡單的主動(dòng)管理基金轉(zhuǎn)向被動(dòng)基金，這可能也對未來指數(shù)基金規(guī)模的增長放緩有所影響。

“被動(dòng)基金的增長肯定是由低成本驅(qū)動(dòng)的，但并不是所有的主動(dòng)基金都沒有做好自己的工作，所以，如果說過去幾年流入被動(dòng)基金的資金主要來自于業(yè)績不佳的主動(dòng)基金，那么如今日益明顯的是，剩下來的都是我們可以稱之為好基金的主動(dòng)基金，投資者愿意向它們支付管理費(fèi)用?！?/p>

大勢待定：被動(dòng)管理終將勝出？

穆迪分析師史蒂芬·杜（Stephen Tu）表示，盡管主動(dòng)基金行業(yè)今年出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，但總體前景仍然沒變：主動(dòng)式管理正在敗給被動(dòng)式管理。

“被動(dòng)基金比主動(dòng)基金吸引了更多新資金，這其中的差額會時(shí)小時(shí)大，但總體而言，我們認(rèn)為，這個(gè)差額將始終存在。”

“這個(gè)差額將持續(xù)擴(kuò)大，最終被動(dòng)基金的規(guī)模將超過主動(dòng)基金的水平?！笔返俜摇ざ耪f。

加西亞-薩拉特也認(rèn)為，被動(dòng)基金業(yè)的快速增長不太可能很快結(jié)束。

“被動(dòng)基金行業(yè)已經(jīng)極具創(chuàng)新性，因此我預(yù)計(jì)，未來幾年，被動(dòng)基金業(yè)的產(chǎn)品開發(fā)將產(chǎn)生許多成果，在非傳統(tǒng)金融產(chǎn)品方面將尤為如此?！?/p>

“這將繼續(xù)為投資基金業(yè)中的主動(dòng)管理基金帶來挑戰(zhàn)?！彼f。

主動(dòng)基金可能也很難擺脫如下的形象：收費(fèi)高昂，業(yè)績卻令人失望。

研究發(fā)現(xiàn)，主動(dòng)基金未能跑贏其基準(zhǔn)指數(shù)，而且監(jiān)管機(jī)構(gòu)也表示擔(dān)憂，認(rèn)為主動(dòng)基金管理人收取高昂費(fèi)用，但基金表現(xiàn)卻甚少優(yōu)于指數(shù)追蹤型基金。

十年前，巴菲特對一個(gè)低成本的標(biāo)普500指數(shù)基金投資50萬美元，賭它將在十年內(nèi)帶來優(yōu)于一個(gè)對沖基金組合的回報(bào)——看起來，今年他可以輕松贏下這一局。

身為伯克希爾哈撒韋的首席執(zhí)行官，巴菲特在今年致投資者的信中表示，他正考慮主動(dòng)投資事宜，但“問題在于，絕大多數(shù)企圖超越市場的基金經(jīng)理都將失敗”。

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