文｜Chris Katje 編譯｜白小乘

造就13位全球億萬富豪的嘉吉為什么不上市？

文｜Chris Katje 編譯｜白小乘

［√］ 2017年全球億萬富豪榜出爐，堅持不上市的嘉吉貢獻(xiàn)了最多的富豪。

2017年福布斯全球億萬富豪榜出爐，美國糧商嘉吉一下貢獻(xiàn)了13位億萬富豪，又一次吸引了公眾目光。然而嘉吉在福布斯榜單上的成績可不僅僅于此：它還是連續(xù)幾十年的美國最大非上市公司第一名。事實上，自從1985年福布斯首次對美國非上市企業(yè)進(jìn)行排名以來，嘉吉一直排在第一位，僅有兩次屈居第二。

作為美國最大的私營公司，嘉吉自1865年由蘇格蘭移民后裔威廉·嘉吉（William W. Cargill）創(chuàng)立以來，一直保持其家族繼承人的私有公司地位。這家總部設(shè)在美國明尼蘇達(dá)州的公司目前成為擁有10萬名左右員工的跨國貿(mào)易、加工和銷售公司，經(jīng)營范圍涵蓋農(nóng)產(chǎn)品、食品、金融和工業(yè)產(chǎn)品及服務(wù)業(yè)，年收入超過1097億美元，是世界上最大的動物營養(yǎng)品和農(nóng)產(chǎn)品制造商。

那么這150年來，這家國際糧商為什么堅持不上市？它又是如何在不募集市場資金的情況下保證版圖擴(kuò)張的？

緊密的家庭控制

自從威廉· 嘉吉成立嘉吉公司以來，該公司一直是一家家族企業(yè)。嘉吉有兩個孩子，一個兒子奧斯汀和女兒埃德娜，埃德娜和她父親的商業(yè)伙伴約翰·麥克米倫（John MacMillan）結(jié)婚，將麥克米倫家族引入嘉吉的運(yùn)營。截至2015年11月，已有超過100名家庭成員擁有嘉吉85%的股份。

在公司發(fā)展的初期，嘉吉由自己人全面控制，并隨著時間的推移向多元化管理轉(zhuǎn)變。而直到1960年，卡吉爾和麥克米倫家族的第四代才首次任命一位“外人”歐文·凱爾姆（Erwin Kelm）擔(dān)任嘉吉的CEO。而自1995年惠特尼·麥克米倫（Whitney MacMillan）退休后，其家族成員就再也沒當(dāng)過公司的一把手，今天的嘉吉也只有一位家族成員仍在公司工作。雖然目前在嘉吉的17名董事會成員中只有6名家庭成員，但是公司90%的股份依然由大約100名家族成員掌握著。

對于這樣緊密的家族控制，自然有好有壞：好處是無論誰擔(dān)任CEO，公司的每一個決定都必須獲得家族股東的首肯，這保證了嘉吉在市場上穩(wěn)扎穩(wěn)打的作風(fēng)（這對糧商而言可謂必備的品質(zhì)）和公司策略的獨(dú)立性——只為家族負(fù)責(zé)，首席執(zhí)行官戴維·麥克倫南（David MacLennan）就表示這樣不錯：“我們在私營中得到了實惠?！备吖軅円蚕Ｍ尽霸诳深A(yù)見的未來內(nèi)保持私營狀態(tài)”。

資金從哪兒來？

嘉吉其實也曾多次推出公開募股（IPO），只是公開的范圍一致在內(nèi)部。雖然由于其巨大的規(guī)模和巨大的資產(chǎn)，嘉吉已經(jīng)能夠避免IPO的壓力，但是在1992年，它還是啟動了員工股票計劃，將家族股東17%的股份出售給員工，募得7億美元。同時在2011年，嘉吉的第一大股東Margaret A Cargill基金會通過協(xié)議，宣布分散其集中在嘉吉的持有股。

不僅如此，嘉吉還曾剝離其持股64%的上市化肥公司馬賽克（Mosaic）的股份，以120億美元的估值轉(zhuǎn)售給第一大股東和其他家族股東，并用其中的70億美元辦理了流動資金貸款以及償還債務(wù)。這筆馬賽克股權(quán)轉(zhuǎn)讓為嘉吉的不上市提供了足夠的空間。嘉吉家族辦公室的前首席執(zhí)行官本杰明·奧勒爾（Benjamin Oehler）表示：“我覺得這筆資金足夠幫助嘉吉來應(yīng)付流動資金的需求，一直撐到家族的下一代了?！?/p>

良好的信譽(yù)才是經(jīng)營保障

當(dāng)人們討論嘉吉為什么不上市時，通常我們認(rèn)為上市募集市場資金可以擴(kuò)大公司規(guī)模，同時規(guī)避市場波動帶來的風(fēng)險。然而，即使對于上市公司而言，影響公司股價和市場認(rèn)可度的因素依然亙古不變：良好的信譽(yù)和務(wù)實的規(guī)避風(fēng)險能力。

嘉吉擁有標(biāo)準(zhǔn)普爾和惠譽(yù)的A評級，以及穆迪的A2評級。通過這些好的評級，嘉吉可以持續(xù)地以低利率籌集資金，而不需要通過股權(quán)融資籌集資金。嘉吉的債務(wù)已經(jīng)從2011年的225億美元縮小到2015年的123億美元——這不可謂不成功。

同時，經(jīng)過150多年的發(fā)展，嘉吉已經(jīng)將風(fēng)險管理能力作為其核心競爭力，嘉吉的內(nèi)部風(fēng)險管理涉及許多方面，如谷物、桔子汁、糖類、肉類和其他領(lǐng)域，而正是這一能力決定了公司核心農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易和加工公司的生死存亡。

嘉吉通過規(guī)范的期貨市場和經(jīng)紀(jì)人市場來保值，以規(guī)避風(fēng)險。作為一個世界級的農(nóng)業(yè)加工商，如果不能使自己避免受投入原料和產(chǎn)出產(chǎn)品的價格波動沖擊，即便擁有世界頂級技術(shù)，也難逃賠錢的厄運(yùn)。而嘉吉公司建立了一套成熟的風(fēng)險管理體系，該體系的核心是明確定義風(fēng)險的范圍，然后將風(fēng)險分?jǐn)偟焦镜母鳂I(yè)務(wù)部門，并嚴(yán)格實行日匯報。這保證了公司即時對市場風(fēng)險隨時了解，也保證了公司的經(jīng)銷商在各自的經(jīng)營范圍內(nèi)有自由空間施展拳腳。

2017排名上年排名 公司名稱 營業(yè)收入（億美元）利潤（億美元） 凈利率134 112 ADM公司 623.46 12.79 2.1%136 121 中糧集團(tuán) 612.65 2.05 0.3%182 157 路易達(dá)孚 498.38 3.05 0.6%229 214 邦吉公司 426.79 7.45 1.7%239 254 豐益國際 414.02 9.72 2.3%

上市就萬事大吉了嗎？

雖然外界對于嘉吉上市可能的表現(xiàn)依然充滿遐想，但是通過其對手的上市表現(xiàn)其實我們就可以對嘉吉不上市的原因表示一些理解了。

作為嘉吉最大的競爭對手，同為四大糧商的邦吉公司和Archer Daniels Midland（ADM）公司是食品加工和農(nóng)業(yè)行業(yè)的上市公司。在2017年財富榜單中，邦吉公司的營業(yè)收入為426.79億美元，利潤為7.45億美元。Archer Daniels Midland公司（ADM）的營業(yè)收入為623.46億美元，利潤為12.79億美元，而嘉吉2017年的營業(yè)收入為1097億美元。

同時這兩家公司的股票表現(xiàn)在過去五年和十年期間都表現(xiàn)一般：邦吉公司在過去五年中股價上漲了21%，在過去十年中只有29%。Archer Daniels Midland公司（ADM）表現(xiàn)好一些，五年增長39%，10年增長71%。

這也從側(cè)面表明了糧商上市依然面臨市場表現(xiàn)欠佳的可能，以及嘉吉雖然不上市卻依然具備的可觀的盈利能力。

老牌糧商的新思維

財報顯示，嘉吉已經(jīng)在中國上海、智利科拉科(Colaco)，以及其美國總部明尼阿波利斯(Minneapolis)附近分別建立了研發(fā)中心，以期根據(jù)不斷變化的市場和消費(fèi)者的口味需求進(jìn)行產(chǎn)品開發(fā)。

今年3月，嘉吉又高調(diào)宣布增加了13種經(jīng)非轉(zhuǎn)基因認(rèn)證的商品，包括高油酸菜籽油、大豆油、油酸葵花籽油、干玉米、天然淀粉等，并同時宣布推出非轉(zhuǎn)基因產(chǎn)品的溯源商標(biāo)——Known Origins，為食品和飲料制造商提供了非轉(zhuǎn)基因原料透明度和可追溯性支持。

此外，嘉吉還積極推動動物飼料和巧克力業(yè)務(wù)的發(fā)展。

這種種跡象已經(jīng)表明，面對全球市場升級，這個全球農(nóng)產(chǎn)品上游的掌控者已經(jīng)準(zhǔn)備好了。這也說明嘉吉雖然在企業(yè)管理上依然延續(xù)著老派家族作風(fēng)，并堅持以不上市與外界投資者“隔著一張面紗”，但其對市場方向的把握依舊超前且老練——亦如當(dāng)年。