于海靜 康燦華

基于供應(yīng)鏈金融視角的中小企業(yè)融資機(jī)制研究

于海靜 康燦華?

在供給側(cè)改革背景下，為了解決資金供給結(jié)構(gòu)與融資需求不匹配的情況，緩解中小企業(yè)融資難的問題，本文從供應(yīng)鏈金融的視角，首先分析中小企業(yè)融資現(xiàn)狀及問題，并從定量的角度來分析中小企業(yè)融資難的原因，然后研究供應(yīng)鏈金融解決中小企業(yè)融資的作用機(jī)制，并結(jié)合機(jī)制研究從供應(yīng)鏈金融的視角提出解決中小企業(yè)融資問題的對(duì)策。

供應(yīng)鏈金融；中小企業(yè)融資；供給側(cè)改革

一、引 言

2015年11月10日，習(xí)近平總書記在中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組第十一次會(huì)議上提出“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”的概念，指出“在適度擴(kuò)大總需求的同時(shí)，著力加強(qiáng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，著力提高供給體系質(zhì)量和效率，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長動(dòng)力?！比f博新經(jīng)濟(jì)研究院出具的報(bào)告中指出，加強(qiáng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，要求我們繼續(xù)降低融資成本，加大減稅力度，取消更多行政管制，放松供給約束。同時(shí)，解除對(duì)人口和勞動(dòng)力、土地和資源、資本和金融、技術(shù)和創(chuàng)新、制度和管理等五大財(cái)富源泉的供給抑制，提高供給效率，降低供給成本，并依靠“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”刺激新供給和創(chuàng)造新需求。要做到解除金融供給抑制，就要大力培育各類金融市場，健全市場體系，減少融資成本，對(duì)扶持中小企業(yè)的金融機(jī)構(gòu)“定向降準(zhǔn)”，緩解中小企業(yè)融資困難。

中小企業(yè)在我國的經(jīng)濟(jì)體系中越來越重要，在提高就業(yè)率、促進(jìn)國際貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)增長以及推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新等方面都有著不可忽視的作用。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在我國，50%,的稅收、60%,的國內(nèi)生產(chǎn)總值和70%,的發(fā)明專利以及80%,的就業(yè)崗位都是由中小企業(yè)提供的。從數(shù)量和規(guī)模上看，99%,的企業(yè)都屬于中小企業(yè)的范疇。然而，與此相反的是，中小企業(yè)在發(fā)展過程中得到的金融支持非常有限，占用的金融資源僅占20%,左右，具體表現(xiàn)為中小企業(yè)的融資難、融資貴。供應(yīng)鏈金融作為一種新興的融資方式，為商業(yè)銀行在中小企業(yè)融資的業(yè)務(wù)方面提供了一種新的思路。

20世紀(jì)80年代，供應(yīng)鏈金融作為新型金融理論的代表被提出。供應(yīng)鏈金融是商業(yè)銀行信貸業(yè)務(wù)的一個(gè)專業(yè)領(lǐng)域，以發(fā)生在供應(yīng)鏈上的交易價(jià)值為基礎(chǔ)，不同于傳統(tǒng)的向單個(gè)企業(yè)提供資金和信用的方式，而是向整個(gè)供應(yīng)鏈來提供資金或信用，來達(dá)到為供應(yīng)鏈的上下游企業(yè)提供資金的目的。從供應(yīng)鏈上的中小企業(yè)的角度來講，在供應(yīng)鏈金融中，銀行以供應(yīng)鏈上的核心企業(yè)為中心，以核心企業(yè)和其上下游企業(yè)之間的業(yè)務(wù)關(guān)系為基礎(chǔ)，向核心企業(yè)的上下游企業(yè)提供融資貸款、核算等服務(wù)，比較常見的方式包括應(yīng)收賬款融資模式、預(yù)付款融資模式、存貨質(zhì)押融資模式等，供應(yīng)鏈金融的方式既可以為銀行避免風(fēng)險(xiǎn)和擴(kuò)大客戶群體，還切實(shí)解決了中小企業(yè)融資難的問題。

本文的目的在于基于供應(yīng)鏈金融的視角，對(duì)中小企業(yè)融資問題進(jìn)行研究，從定量的角度分析中小企業(yè)融資難和供應(yīng)鏈金融解決中小企業(yè)融資的作用機(jī)制，最后結(jié)合分析從供應(yīng)鏈金融的視角提出解決中小企業(yè)融資問題的對(duì)策。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）供應(yīng)鏈金融的模式

供應(yīng)鏈金融的參與主體包括核心企業(yè)、中小企業(yè)和商業(yè)銀行，模式包括應(yīng)收賬款融資模式、存貨質(zhì)押融資模式以及預(yù)付賬款融資模式。應(yīng)收賬款模式是指供應(yīng)鏈的上游企業(yè)以核心企業(yè)應(yīng)該支付給該企業(yè)的賬款作為抵押向商業(yè)銀行抵押貸款的模式，核心企業(yè)起到反擔(dān)保的作用，如果上游企業(yè)出現(xiàn)信用問題，核心企業(yè)承擔(dān)損失補(bǔ)償責(zé)任。存貨質(zhì)押融資模式是指供應(yīng)鏈上的中小企業(yè)以原材料、半成品等庫存作為抵押物向銀行申請(qǐng)貸款的行為，這些貨物的監(jiān)管一般關(guān)系到第三方物流企業(yè)，第三方物流企業(yè)配合銀行來共同進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、驗(yàn)收、保管等。預(yù)付賬款融資模式是指由于供應(yīng)鏈的下游企業(yè)往往需要向核心企業(yè)預(yù)付賬款，而在下游企業(yè)自有資金并不滿足該預(yù)付賬款的情況下，如果核心企業(yè)或者第三方物流企業(yè)承諾回購，則以倉單作為向銀行申請(qǐng)貸款的抵押物進(jìn)行貸款。供應(yīng)鏈金融模式如圖1所示。

圖1 供應(yīng)鏈金融模式

（二）供應(yīng)鏈金融和傳統(tǒng)銀行融資的比較

與傳統(tǒng)的銀行融資相比，供應(yīng)鏈金融在關(guān)注重點(diǎn)、擔(dān)保方式和服務(wù)對(duì)象以及融資方式、風(fēng)險(xiǎn)防控上均有不同。在關(guān)注重點(diǎn)方面，傳統(tǒng)方式是銀行對(duì)中小企業(yè)的融資主要關(guān)注中小企業(yè)的各方面情況，包括資產(chǎn)、財(cái)務(wù)和業(yè)務(wù)等；而在供應(yīng)鏈金融模式下，銀行關(guān)注的是整體供應(yīng)鏈的情況，包括供應(yīng)鏈的業(yè)務(wù)量、競爭性以及核心企業(yè)的信用等，而對(duì)供應(yīng)鏈上的中小企業(yè)，主要關(guān)注其在供應(yīng)鏈上的重要程度。在擔(dān)保方式下，傳統(tǒng)的對(duì)中小企業(yè)融資的擔(dān)保主要是依靠中小企業(yè)的有形資產(chǎn)等，這恰恰是中小企業(yè)不足之處，所以出現(xiàn)中小企業(yè)融資難的情況；而在供應(yīng)鏈金融模式中，通常是核心企業(yè)或者第三方物流企業(yè)提供反擔(dān)保，以真實(shí)的貿(mào)易合同作為擔(dān)保，而不需要中小企業(yè)提供有形資產(chǎn)。在服務(wù)對(duì)象和融資方式方面，傳統(tǒng)模式是銀行只對(duì)單一企業(yè)提供融資，而在供應(yīng)鏈金融模式中，銀行是對(duì)整體供應(yīng)鏈提供融資，解決的是整體供應(yīng)鏈的融資問題。在還款來源方面，供應(yīng)鏈金融模式是以真實(shí)的貿(mào)易合同產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為還款來源，所以降低了銀行的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）供應(yīng)鏈金融與中小企業(yè)

自從供應(yīng)鏈金融理論被提出后，國內(nèi)外學(xué)者對(duì)供應(yīng)鏈金融理論進(jìn)行了研究，國內(nèi)學(xué)者的研究主要關(guān)注于供應(yīng)鏈金融的概念、供應(yīng)鏈金融的模式、供應(yīng)鏈金融與中小企業(yè)之間的關(guān)系等。供應(yīng)鏈金融是利用核心企業(yè)的輻射能力并通過供應(yīng)鏈將上下游企業(yè)捆綁在一起來進(jìn)行融資的新形式(陳新平，2008)。供應(yīng)鏈金融包括應(yīng)收賬款融資模式、預(yù)付款融資模式、存貨質(zhì)押融資模式等，各種方式各有優(yōu)劣(閆俊宏、許祥秦，2007；陳平、鄭友、孔劉柳，2015；楊丹清，2016)。從博弈論的角度可分析出供應(yīng)鏈金融在降低信息不對(duì)稱方面具有較強(qiáng)的優(yōu)勢(夏泰鳳、金雪軍，2011；杜航、李金焰、劉繼海，2011)，還可以利用層次分析法來分析篩選適合推行供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)的企業(yè)(李森、劉媛華，2013)。供應(yīng)鏈金融的優(yōu)勢在于信息共享性、融資整體性、風(fēng)險(xiǎn)可控性、業(yè)務(wù)外包性和關(guān)系長期性，是一種有效緩解中小企業(yè)融資難的措施(李善良，2012；王璐丹，2016)。但是，在推行供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)時(shí)，還需要防控供應(yīng)鏈金融風(fēng)險(xiǎn)(包括環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)等)，防范風(fēng)險(xiǎn)的措施包括完善風(fēng)險(xiǎn)管理制度、設(shè)計(jì)有效的合約、優(yōu)化商業(yè)模式等(裴瑾、尹玲，2009；王琪，2010)。

國外學(xué)者對(duì)供應(yīng)鏈金融理論的研究經(jīng)歷了從理論分析到實(shí)證研究的過程。國外學(xué)者首先對(duì)供應(yīng)鏈金融的概念進(jìn)行了界定：供應(yīng)鏈金融是以供應(yīng)鏈的交易為基礎(chǔ)并通過向供應(yīng)鏈注入信用和資金來達(dá)到為供應(yīng)鏈的上下游企業(yè)提供信貸支持的融資方式(Hofmann，1985)，供應(yīng)鏈金融的發(fā)展可以擴(kuò)大信貸資金分配規(guī)模，提高信貸資金分配效率，從而緩解中小企業(yè)的融資約束(Greenwood，1990)。供應(yīng)鏈金融中的模式包括存貨質(zhì)押融資和應(yīng)收賬款融資等，并且在業(yè)務(wù)模式、法律制度、倉儲(chǔ)方式和監(jiān)控方式等方面都具有特定流程。在實(shí)證研究中，主要是以銀行的供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)為案例，研究如何通過供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)來降低中小企業(yè)融資成本(Dan，2004)，還可以以公司為例，研究在企業(yè)中如何實(shí)施供應(yīng)鏈融資來提高企業(yè)績效(Gonzalo Guillen、Mariana Badell、Luis Puigjaner，2007)。

綜上所述，對(duì)供應(yīng)鏈金融視角下中小企業(yè)融資機(jī)制的定性研究較多，而定量研究較少，故本文從定量的角度來分析供應(yīng)鏈金融緩解中小企業(yè)融資難的作用機(jī)制，并從供應(yīng)鏈金融的角度提出降低中小企業(yè)融資難度的措施。本文的創(chuàng)新之處是從定量分析的角度，在供應(yīng)鏈金融的框架中，有針對(duì)性地研究解決中小企業(yè)融資難的作用機(jī)理，進(jìn)而歸納出降低中小企業(yè)融資難度的措施。

三、中小企業(yè)融資難的原因分析

本部分通過構(gòu)建模型分析銀行信貸配給的原因，為后續(xù)分析供應(yīng)鏈金融緩解中小企業(yè)融資難的作用機(jī)制奠定基礎(chǔ)。

在目前對(duì)中小企業(yè)融資難原因的分析研究中，企業(yè)融資難的主要原因是企業(yè)和銀行之間的信息不對(duì)稱以及由此引發(fā)的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇。從企業(yè)角度來分析，企業(yè)融資分為內(nèi)部融資和外部融資，銀行在發(fā)放貸款時(shí)，由于銀企信息的不對(duì)稱，會(huì)要求資金使用者委托第三方機(jī)構(gòu)來進(jìn)行公正、公平的審計(jì)來提高企業(yè)經(jīng)營情況透明度，但不管企業(yè)大小，提高經(jīng)營情況透明度所需要的成本差別不大，所以小企業(yè)的單位資金的直接融資成本比大企業(yè)高。在直接融資情況下，除非資金使用方付出較高的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償成本，否則就被排除在直接融資體系之外，而我國的大部分中小企業(yè)并不能支付直接融資的高成本，致使間接融資成為中小企業(yè)融資的主要方式。從銀行角度來分析，銀行作為提供間接融資的主體，在向企業(yè)提供融資時(shí)，需要對(duì)資金使用方進(jìn)行詳盡的甄選并通過合約來進(jìn)行約束，由于大企業(yè)的信息獲取成本低，并且能夠提供價(jià)值較高的抵押物，而中小企業(yè)缺乏足夠的抵押和擔(dān)保，銀行難以甄別中小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)信息和抑制道德風(fēng)險(xiǎn)，且銀行缺乏有效的篩選中小企業(yè)信貸技術(shù)，由于不確定因素的存在，從成本收益的角度來考慮，銀行就會(huì)實(shí)行信貸配給，造成中小企業(yè)融資難?，F(xiàn)建立模型來分析逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)理。

假設(shè)借款的中小企業(yè)有投資項(xiàng)目，初始投資是R，自有資金W，W＜R，所以需要借入數(shù)額為L的資金，L＝R-W。

Pi：借款企業(yè)的項(xiàng)目的成功概率，服從[0，1]的概率分布；

由于存在信息不對(duì)稱的情況，銀行并不知道借款企業(yè)的成功概率，假定給定貸款種類下所有借款企業(yè)的收益均值為常數(shù)A；

Ic：項(xiàng)目成功后對(duì)應(yīng)的投資收入，則期望收入為PiIc；

Ib：項(xiàng)目成功后銀行的收入，包括本金、收益等所有的資金收入，Ic≥Ib；

rL：銀行借出資金的利率；

rC：借款企業(yè)的收益率；

rd：銀行的存款利率；

C：由于銀行不清楚企業(yè)的成功概率，所以會(huì)要求企業(yè)提供抵押品C；

α：抵押品的清算系數(shù)，即抵押品被銀行回收時(shí)的清算值，0≤α≤1；若企業(yè)無法正常還款，則到期時(shí)，銀行將抵押品變現(xiàn)，收回貨款αC；

B：銀行對(duì)企業(yè)的審查成本，B為銀企信息不對(duì)稱度m的函數(shù)，即B＝f(m)，導(dǎo)數(shù)大于0，即隨著信息不對(duì)稱度的增長，銀行的審查成本也增加；

λ：貸款企業(yè)能夠獲得銀行貸款的概率；

銀行與企業(yè)簽訂的合同為G(Ic，C，p)，企業(yè)如約還款的概率為δ；

如果借款企業(yè)投資的項(xiàng)目失敗，不能正常履約，則銀行不僅扣掉抵押品，借款企業(yè)還要受到懲罰E。

在銀行借款給該企業(yè)的情況下，存在能夠收回貨款和只能收回抵押物兩種情況，則銀行的期望收益為：

借款企業(yè)項(xiàng)目成功后的收益為Ic，如果失敗則付出抵押物C，則其收益均值為：

一旦項(xiàng)目成功，借款企業(yè)需要?dú)w還貸款，則借款企業(yè)所獲得的期望收益為：

通過公式(3)可以看出，Pi為rL的一階函數(shù)，結(jié)合公式(3)和公式(2)，運(yùn)用微積分可得：

現(xiàn)分析中小企業(yè)融資過程中道德風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)理。在借款企業(yè)借款得到的收入大于支付的利息時(shí)，借款企業(yè)才可能償還貸款，即企業(yè)一旦失信不償還貸款，不僅要失去抵押物C，還要收到懲罰E。對(duì)于銀行來說，抵押物C的變現(xiàn)會(huì)受到各方面的影響，即存在變現(xiàn)系數(shù)α。另外，除了抵押物C和懲罰E這些顯性成本，借款企業(yè)違約還存在隱形成本，如果企業(yè)違約，在銀行間信息溝通完整的情況下，違約信息將被其他金融機(jī)構(gòu)獲得，則降低了失信企業(yè)在其他金融機(jī)構(gòu)借到款的概率和金額，假設(shè)借款企業(yè)在其他金融機(jī)構(gòu)可能借到錢的概率和金額分別為Pe和Le。

四、供應(yīng)鏈金融緩解中小企業(yè)融資的作用機(jī)制

本部分主要分析供應(yīng)鏈金融緩解中小企業(yè)信貸配給中逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)的作用機(jī)制。供應(yīng)鏈金融模式能夠解決逆向選擇的原因在于供應(yīng)鏈金融模式將中小企業(yè)的信用和核心企業(yè)的信用進(jìn)行通盤考慮，從而提高了借款企業(yè)的信用質(zhì)量，同時(shí)銀行通過抵押品的存在來對(duì)信息進(jìn)行甄別，并通過激勵(lì)相容的合約來保證銀行和借款企業(yè)利益的一致性。供應(yīng)鏈金融模式能夠解決道德風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)在于中小企業(yè)和核心企業(yè)之間發(fā)生的多次業(yè)務(wù)聯(lián)系，從博弈角度來看，供應(yīng)鏈之間的頻繁業(yè)務(wù)聯(lián)系可看做是動(dòng)態(tài)博弈的過程，在此過程中，通過建立聲譽(yù)模型，可以緩解道德風(fēng)險(xiǎn)。

（一）供應(yīng)鏈金融緩解逆向選擇的作用機(jī)制

如前所述，供應(yīng)鏈金融和傳統(tǒng)銀行融資的顯著區(qū)別是在供應(yīng)鏈金融模式下，銀行關(guān)注的是整體供應(yīng)鏈的信用情況，通過核心企業(yè)的優(yōu)質(zhì)信用以及和上下游企業(yè)的業(yè)務(wù)關(guān)系，向上下游的中小企業(yè)提供融資服務(wù)。位于供應(yīng)鏈上的中小企業(yè)，由于具有了核心企業(yè)的背書，可提供其與核心企業(yè)相關(guān)的應(yīng)收賬款、存貨以及訂單作為抵押，提升自身信用質(zhì)量，核心企業(yè)充當(dāng)了擔(dān)保方的角色，而銀行通過設(shè)計(jì)利率和抵押品的貸款合約，并引入擔(dān)保方，緩解了對(duì)中小企業(yè)的信貸配給，其作用機(jī)制如下。

首先來分析在信息不對(duì)稱情況下?lián)５盅簩?duì)不同風(fēng)險(xiǎn)類型企業(yè)的甄別作用，銀行的期望收益為：

當(dāng)達(dá)到Y(jié)b≥0時(shí)，銀行才有可能進(jìn)行貸款，利用隱函數(shù)求導(dǎo)法則對(duì)式(5)進(jìn)行求導(dǎo)，可以得到銀行收入Ib對(duì)抵押品C的邊際替代率為：

從式(6)可以看出，Ib隨著C的增加而變小。這說明，銀行的預(yù)期收益與寫入合同的抵押品的價(jià)值呈反向變動(dòng)，銀行如果提供較低的利率，則會(huì)通過要求借款企業(yè)增加抵押品額度來減少期望收益損失。由于高風(fēng)險(xiǎn)廠商的項(xiàng)目成功概率低于低風(fēng)險(xiǎn)廠商的項(xiàng)目成功概率，由式(6)可知，低風(fēng)險(xiǎn)廠商收回抵押品的概率較大，所以更愿意接受利率高而擔(dān)保抵押價(jià)值較低的信貸合約，據(jù)此，銀行就可以通過設(shè)計(jì)信貸合約的利率和抵押價(jià)值來區(qū)分高風(fēng)險(xiǎn)和低風(fēng)險(xiǎn)借款企業(yè)。

相對(duì)于普通的中小企業(yè)，位于核心企業(yè)供應(yīng)網(wǎng)絡(luò)中的中小企業(yè)更能滿足銀行對(duì)于抵押物的需求。當(dāng)信貸配給形成時(shí)，銀行借出款的利率為*r，伴隨著r的提高，銀行借出款的收益會(huì)降低，所以當(dāng)rL大于 r*時(shí)，銀行的期望收益會(huì)降低，此時(shí)的抵押品價(jià)值為，對(duì)應(yīng)的概率為，根據(jù)式(5)得：，即當(dāng)C小于C*時(shí)，銀行不會(huì)放貸。如果未處于核心企業(yè)的供應(yīng)鏈中，中小企業(yè)可以提供的抵押物受到其自身資產(chǎn)規(guī)模的制約。若中小企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模小于C*，作為理性人，銀行不會(huì)放貸，即使中小企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模大于C*，但其能提供的擔(dān)保資產(chǎn)也有限，因此不得不接受高利率的信貸合約。位于供應(yīng)鏈上的中小企業(yè)，可以通過以與核心企業(yè)長期的交易資產(chǎn)作為現(xiàn)金來源進(jìn)行抵押，達(dá)到獲取銀行低利率貸款的目標(biāo)。

其次來分析引入核心企業(yè)的擔(dān)保對(duì)緩解信貸配給的作用機(jī)制。假設(shè)具有甲乙兩類借款企業(yè)的初始投資都是R，并且具有相同的自有資金W，W＜R，故需要借入數(shù)額L＝R-W的資金，不同的是乙類借款企業(yè)是已經(jīng)和供應(yīng)鏈中的核心企業(yè)簽訂了交易合同，或者在供應(yīng)鏈中的重要性要高于甲類借款企業(yè)在供應(yīng)鏈中的重要性，項(xiàng)目投資成功的概率為P1和P2，則兩者關(guān)系為0＜P1＜P2＜1，即第一類借款企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)高，第二類企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)低。兩類借款企業(yè)投資的隨機(jī)收益為Ii，但是預(yù)期收益I是相同的，如果投資失敗，收益為0，則借款企業(yè)的預(yù)期收益為：

由于P1＜P2，所以I1＞I2，銀行無法區(qū)分兩類借款企業(yè)成功的概率，故設(shè)置了合同。其中，若λi小于1則代表銀行對(duì)企業(yè)i實(shí)行信貸配給，設(shè)置φ為安全投資的利息，即銀行進(jìn)行安全投資能夠收到的利息，則L(1+φ)為銀行貸出L的機(jī)會(huì)成本，貸款銀行對(duì)于借款企業(yè)i的預(yù)期利潤為E()，則：

借款企業(yè)i的預(yù)期利潤為：

在信息完備的條件下，借款企業(yè)如實(shí)向銀行報(bào)告自己的信息，則貸款銀行的貸款策略為則此時(shí)的解為，即銀行提供給借款企業(yè)i的貸款，但是不需要抵押品。

在信息不完備的條件下，假設(shè)銀行的貸款策略為包括r、C和λ的策略集合LS(r，C，λ)，借款企業(yè)不愿意向銀行報(bào)告自己的信息，則貸款銀行的貸款策略為誘導(dǎo)借款企業(yè)上報(bào)自己項(xiàng)目的成功概率，并且如實(shí)上報(bào)能夠比隱瞞獲得更高的預(yù)期利潤，即銀行的貸款政策應(yīng)該滿足激勵(lì)相容約束：

對(duì)于第一類借款企業(yè)來說，該類企業(yè)在LS(r1，C1，λ1)下的預(yù)期利潤大于該類企業(yè)在LS(r2，C2，λ2)下的預(yù)期利潤，即：

對(duì)于第二類借款企業(yè)來說，該類企業(yè)在LS(r2，C2，λ2)下的預(yù)期利潤大于該類企業(yè)在LS(r1，C1，λ1)下的預(yù)期利潤，即：

在信息不完備的情況下，貸款銀行的策略是使得兩類借款企業(yè)的期望利潤最大化，即：

對(duì)此問題求解，可以分為以下幾種情況。

假設(shè)在供應(yīng)鏈金融模式中，低風(fēng)險(xiǎn)的貸款企業(yè)提供價(jià)值為B 的交易合同抵押，貸款企業(yè)需要支付的利息為μ，μ＞1，引入抵押物后，銀行貸款合同為{r2，C2，λ2}，此時(shí)低風(fēng)險(xiǎn)貸款企業(yè)的預(yù)期都應(yīng)大于0，即：

若B的引入足以消除信貸配給，根據(jù)激勵(lì)相容，對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)的借款廠商來說：

對(duì)于低風(fēng)險(xiǎn)的借款廠商來說，貸款銀行的正常利潤條件是：

由此可以計(jì)算得到：

根據(jù)上述分析，在供應(yīng)鏈金融模式中，抵押物的實(shí)質(zhì)是中小企業(yè)和核心企業(yè)之間的業(yè)務(wù)關(guān)系，也正是通過這種抵押才能緩解銀行對(duì)中小企業(yè)的信貸配給，所以供應(yīng)鏈成員企業(yè)之間業(yè)務(wù)的合作意愿和業(yè)務(wù)穩(wěn)定性是決定中小企業(yè)能否獲得銀行融資的關(guān)鍵因素，中小企業(yè)要找準(zhǔn)自己在供應(yīng)鏈上的定位，加強(qiáng)和核心企業(yè)之間的合作，爭取與核心企業(yè)長期合作以鞏固雙方關(guān)系。從行業(yè)管理的角度，在供應(yīng)鏈金融模式下，中小企業(yè)提供的多為應(yīng)收賬款權(quán)、預(yù)付賬款權(quán)等財(cái)產(chǎn)權(quán)利，為了方便查詢供應(yīng)鏈金融參與主體的財(cái)產(chǎn)權(quán)利，實(shí)現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)的信息共享，有必要建立集中統(tǒng)一的財(cái)產(chǎn)權(quán)利質(zhì)押登記系統(tǒng)，以此來完善中小企業(yè)融資服務(wù)制度。從銀行的角度，應(yīng)該建立一套針對(duì)供應(yīng)鏈核心企業(yè)的信用評(píng)估體系，包括盈利能力、償債能力以及信用情況等，并建立核心企業(yè)信息庫，對(duì)核心企業(yè)的動(dòng)態(tài)進(jìn)行持續(xù)關(guān)注，便于降低信息獲取成本。

（二）供應(yīng)鏈金融緩解道德風(fēng)險(xiǎn)的作用機(jī)制

經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個(gè)重要的原理之一就是約束條件下的極大化，該原理對(duì)于中小企業(yè)融資過程同樣適用。在一定約束條件下，中小企業(yè)最大化自身利益，可能出現(xiàn)違約，導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。銀行為了最大化效益，在可能出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)這個(gè)約束條件下，會(huì)選擇對(duì)中小企業(yè)進(jìn)行信貸配給。在經(jīng)濟(jì)學(xué)中，聲譽(yù)模型在抑制道德風(fēng)險(xiǎn)中具有重要的作用。供應(yīng)鏈金融之所以能夠化解道德風(fēng)險(xiǎn)的原因在于，供應(yīng)鏈上的中小企業(yè)和核心企業(yè)的多次業(yè)務(wù)關(guān)系以及與銀行的多次融資關(guān)系，實(shí)質(zhì)上是一個(gè)多次博弈的過程。在這個(gè)多次博弈的過程中，聲譽(yù)可以作為激勵(lì)和約束中小企業(yè)行為的因素，進(jìn)而降低供應(yīng)鏈融資中的道德風(fēng)險(xiǎn)。具體作用機(jī)制如下。

εn：銀行認(rèn)定的中小企業(yè)在第n期的聲譽(yù)；

an：中小企業(yè)在第n期的狀態(tài)，此時(shí)銀行的收益為Ifn(an)；

?fn：銀行系統(tǒng)在第n期的凈現(xiàn)金流量；

?cn：中小企業(yè)在第n期的凈現(xiàn)金流量；

S：銀行信用系統(tǒng)對(duì)中小企業(yè)違約情況的調(diào)查結(jié)果；

W：中小企業(yè)違約；

U：中小企業(yè)不違約；

Ln：為εn的函數(shù)，指在n時(shí)期銀行能夠給予聲譽(yù)為εn的中小企業(yè)的貸款額度；

Vn：第n期中小企業(yè)的狀態(tài)成本，是an的函數(shù)，分別為中小企業(yè)確定不違約和違約時(shí)的成本。

假設(shè)中小企業(yè)和銀行共發(fā)生k期融資業(yè)務(wù)關(guān)系，銀行根據(jù)上一期中小企業(yè)的履約情況調(diào)整本期的貸款策略。在第n期，中小企業(yè)可以選擇違約和不違約兩種策略，銀行對(duì)中小企業(yè)調(diào)查的結(jié)果包括違約和不違約，中小企業(yè)的聲譽(yù)越好，銀行可貸款的額度越高，。隨著中小企業(yè)努力程度的提升，銀行的收益也在提高。

另一方面，對(duì)中小企業(yè)來說，在長期合作狀態(tài)下，持續(xù)不違約的收益大于違約的收益，具體分析如下：對(duì)于任意小的常數(shù)τ，始終存在正整數(shù)K，當(dāng)n≥K時(shí)，，即中小企業(yè)獲得相應(yīng)的貸款額度滿足對(duì)應(yīng)的中小企業(yè)的收益為：

這表明在位于供應(yīng)鏈中的中小企業(yè)的多次業(yè)務(wù)聯(lián)系中，中小企業(yè)完全遵守約定的總利益大于違約的利益，進(jìn)而說明供應(yīng)鏈金融可以緩解道德風(fēng)險(xiǎn)。這對(duì)現(xiàn)實(shí)的政策意義在于，一方面要完善相關(guān)制度，篩選供應(yīng)鏈中和核心企業(yè)業(yè)務(wù)聯(lián)系多的中小企業(yè)作為融資客戶，并加強(qiáng)對(duì)中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)時(shí)監(jiān)控；另一方面，要建立銀行間的信息共享機(jī)制，督促中小企業(yè)維護(hù)自身聲譽(yù)。

五、結(jié)論與政策建議

本文首先定量分析了中小企業(yè)融資難的問題在于逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)，然后對(duì)供應(yīng)鏈金融緩解融資問題的作用機(jī)制進(jìn)行了研究。通過分析可得到以下結(jié)論：第一，中小企業(yè)在推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面具有不可忽視的作用，但是占用的金融資源比較有限，銀行并不能滿足中小企業(yè)的信貸需求；第二，中小企業(yè)融資難的問題主要原因在于逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)；第三，供應(yīng)鏈金融模式解決逆向選擇的關(guān)鍵在于核心企業(yè)的反擔(dān)保提高了中小企業(yè)的信用，銀行可以將中小企業(yè)和核心企業(yè)之間的業(yè)務(wù)關(guān)系作為抵押物來對(duì)信息進(jìn)行甄別，并通過激勵(lì)相容的合約來保證銀行和借款企業(yè)利益的一致性；供應(yīng)鏈金融模式能夠緩解道德風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵在于中小企業(yè)和核心企業(yè)之間發(fā)生頻繁的業(yè)務(wù)聯(lián)系；第四，結(jié)合作用機(jī)制分析，可以從完善制度、建立集中統(tǒng)一的財(cái)產(chǎn)權(quán)利質(zhì)押登記系統(tǒng)和銀行間信用信息共享機(jī)制、提供核心企業(yè)的擔(dān)保作用、加強(qiáng)對(duì)核心企業(yè)和供應(yīng)鏈成員企業(yè)間的業(yè)務(wù)關(guān)系以及建立風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控機(jī)制等方面來解決中小企業(yè)融資難的問題。

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Research on Financing Mechanism of SME Based on Supply Chain Finance

Yu Haijing and Kang Canhua
(Wuhan University of Technology，Wuhan 430070，China)

In the background of the supply-side reform，in order to solve the case of mismatch between capital supply structure and financing needs，ease the financing difficulties of the SME.Based on the theory of credit rationing，we analyse status，reasons and problems of SME financing first，then analyse the function mechanism of supply chain finance to solve the financing problem of small and medium-sized enterprises from the angle of quantitative.Finally，we propose countermeasures to solve the financing problem of SMEs from the perspective of supply chain finance.

Supply Chain Finance；SME Financing；Supply-side Reform

10.14116/j.nkes.2017.04.009

? 于海靜，武漢理工大學(xué)(郵編：430070)，E-mail：yuhaijing@cmbc.com.cn；康燦華，武漢理工大學(xué)(郵編：430070)，E-mail：kchhua@mail.whut.edu.cn。

JEL Classification：G21 M21