郝延偉

一九二九年大蕭條之前，本·伯南克（B.S. Bernanke）的祖父在紐約經(jīng)營(yíng)著不錯(cuò)的藥店生意。這位前奧匈帝國(guó)軍隊(duì)的士兵與二十世紀(jì)初的許多猶太人一樣經(jīng)歷坎坷—他“一戰(zhàn)”中被俘，后流落上海、輾轉(zhuǎn)法國(guó)，最終在美國(guó)安頓了下來。一九二九年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)令他的生意備受打擊，乃至不得不變賣紐約的資產(chǎn)轉(zhuǎn)而到南卡羅來納州的狄龍鎮(zhèn)謀生。伯南克的青少年時(shí)光就是在這個(gè)寧靜小鎮(zhèn)度過的。那時(shí)，祖父母時(shí)常給他講述大蕭條的往事，引發(fā)了他的好奇。

在攻讀博士學(xué)位的那段時(shí)期，伯南克確立將大蕭條作為自己的研究方向。此后數(shù)年，他運(yùn)用現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)工具對(duì)大蕭條時(shí)期的金本位制度、貨幣政策、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格、勞動(dòng)力市場(chǎng)、國(guó)際傳導(dǎo)等幾個(gè)方面進(jìn)行了專題研究，漸次構(gòu)建出一個(gè)關(guān)于大蕭條的全景式分析框架。數(shù)年的積累、一系列重磅文章的發(fā)表令其成為當(dāng)代研究大蕭條的領(lǐng)軍人物并開辟了以經(jīng)濟(jì)史（金融危機(jī)史）為視角研究宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的進(jìn)路。

憑借出色的學(xué)術(shù)成就，二○○二年，伯南克獲得總統(tǒng)提名進(jìn)入美聯(lián)儲(chǔ)擔(dān)任理事。侯門一入深似海，學(xué)者思考問題的視角和邏輯與決策者迥然不同。學(xué)者長(zhǎng)于建構(gòu)和推理，而決策者則更在乎權(quán)衡。學(xué)者可以將決策主體“人格化”而將現(xiàn)實(shí)的制度約束設(shè)定為理想狀態(tài)，而決策者則需要首先接受制度的設(shè)定，并事事權(quán)衡來自各方面的牽制和影響，其決策的復(fù)雜性遠(yuǎn)超學(xué)術(shù)分析。

例如，美聯(lián)儲(chǔ)下轄十二個(gè)儲(chǔ)備區(qū)，各區(qū)的派駐機(jī)構(gòu)與當(dāng)?shù)卣睦娌糠众呁淞?chǎng)或多或少傾向于被監(jiān)管一方，因而各區(qū)監(jiān)管者們的觀點(diǎn)也就難免有所沖突。僅聯(lián)儲(chǔ)系統(tǒng)內(nèi)部統(tǒng)一號(hào)令就已相對(duì)不易。另外，除了美聯(lián)儲(chǔ)還有儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)監(jiān)理局、全國(guó)信貸聯(lián)盟協(xié)會(huì)、證券交易委員會(huì)、商品期貨交易委員會(huì)等多家金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)。各機(jī)構(gòu)的監(jiān)管力度不同，監(jiān)管的費(fèi)用也有差別。金融類企業(yè)往往會(huì)通過變更自己的注冊(cè)機(jī)構(gòu)來尋求更為寬松的經(jīng)營(yíng)條件和更低的監(jiān)管費(fèi)用。而各監(jiān)管機(jī)構(gòu)也會(huì)通過各種優(yōu)惠措施吸引更多企業(yè)納入到自己的體系以獲得更大的影響力和更多的監(jiān)管收入。整個(gè)金融監(jiān)管體系因此呈現(xiàn)出嚴(yán)重的碎片化特征。

早在次債危機(jī)爆發(fā)的兩年之前，關(guān)于次級(jí)債券、低首付房地產(chǎn)貸款等信貸產(chǎn)品的高風(fēng)險(xiǎn)就已經(jīng)引起聯(lián)邦決策者的重視，旨在加強(qiáng)監(jiān)管的法規(guī)文件也已起草完畢。但百年來華爾街的自由主義風(fēng)尚早已形成了眾志成城抵御監(jiān)管的傾向，這些法案屢次受到來自金融機(jī)構(gòu)和反對(duì)黨政客的抵制，遲遲難以頒布，而等到付諸實(shí)施時(shí)卻為時(shí)已晚。

碎片化的監(jiān)管體系、抵御監(jiān)管的風(fēng)尚以及由此形成的制度惰性產(chǎn)生了復(fù)雜的影響。各監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于整個(gè)金融系統(tǒng)的了解猶如盲人摸象，對(duì)整個(gè)市場(chǎng)所存在問題的深度和廣度難有全面認(rèn)識(shí)。從而誰也無法預(yù)知危機(jī)的到來以及此后的深遠(yuǎn)影響。二○○六年，伯南克擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)主席。在他的視野之中，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于接近4%的增長(zhǎng)率，失業(yè)率沒有明顯上升，銀行的資本充足率也比較高，次級(jí)抵押貸款的市場(chǎng)份額看上去也非常小，各方面數(shù)據(jù)都比較健康。由此他得出了歷史性的錯(cuò)誤判斷—房地產(chǎn)市場(chǎng)正在從過熱向常態(tài)化進(jìn)行正常調(diào)整，整體經(jīng)濟(jì)不存在系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)。伯南克在回憶錄里提到：“我們未能預(yù)料到次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)上的問題可能引發(fā)屢見不鮮的金融恐慌，而且這種新時(shí)代的金融恐慌會(huì)以一種全新的、陌生的形式發(fā)生?！?/p>

這也許是為他失誤的判斷開脫，而事實(shí)也確實(shí)如此。伴隨著金融創(chuàng)新的步伐，金融危機(jī)也在不斷地改變其面目。教科書上的金融危機(jī)通常是銀行過度向股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)放貸，隨后泡沫破滅導(dǎo)致大量不良貸款的產(chǎn)生，繼而引發(fā)普通的儲(chǔ)戶向銀行擠兌。銀行的破產(chǎn)風(fēng)潮四起導(dǎo)致流動(dòng)性緊縮，實(shí)體經(jīng)濟(jì)因資金鏈斷裂而進(jìn)入經(jīng)濟(jì)蕭條。但這次的次債危機(jī)卻完全不一樣。

監(jiān)管的無力和金融創(chuàng)新的泛濫催生了傳統(tǒng)銀行體系之外形式多樣的非銀行金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)，這就是所謂的“影子銀行”體系。之所以稱為影子銀行，是因?yàn)樗麄兊拿Q往往不是銀行，而是某某資產(chǎn)管理公司或某某信貸公司。但他們卻像銀行一樣涉足傳統(tǒng)的房貸業(yè)務(wù)、相關(guān)的擔(dān)保抵押和票據(jù)融資業(yè)務(wù)。其資金也不是來自通常意義上儲(chǔ)戶的存款，而是短期票據(jù)市場(chǎng)和再回購(gòu)協(xié)議。我們所熟知的次級(jí)債券就是這其中的主要構(gòu)成部分。在這樣的金融體系下面，一旦危機(jī)發(fā)生，擠兌將首先反映為銀行、券商和金融公司之間票據(jù)市場(chǎng)的擔(dān)保條件和還款期限的變化，而不是傳統(tǒng)的儲(chǔ)戶向銀行擠兌。因此在金融危機(jī)的前期，普通民眾的生活并不會(huì)立刻受到直接的沖擊。

華爾街五大投行之一的貝爾斯登就是首先遭遇擠兌的大型金融機(jī)構(gòu)。因涉足次債市場(chǎng)，其基金產(chǎn)品虧損巨大。二○○七年七月，貝爾斯登宣布其旗下的兩只基金破產(chǎn)。根據(jù)伯南克的說法，即便是身為美聯(lián)儲(chǔ)主席，他也沒有權(quán)力獲知貝爾斯登的具體狀況。貝爾斯登的監(jiān)管權(quán)歸屬于美國(guó)證券交易委員會(huì)。但貝爾斯登的問題引起了整個(gè)銀行體系內(nèi)部的拆借利率提高。美聯(lián)儲(chǔ)就不得不進(jìn)行相關(guān)的操作。

一方面，美聯(lián)儲(chǔ)通過降低再貼現(xiàn)率以鼓勵(lì)各金融機(jī)構(gòu)獲得低成本的資金來制止恐慌的蔓延；另一方面則提供給摩根大通三百億美元的緊急資金用以收購(gòu)貝爾斯登的資產(chǎn)。這兩個(gè)舉措都符合教科書上的決策邏輯—央行應(yīng)在金融恐慌時(shí)充當(dāng)“最終貸款人”。但卻遭遇到了“體制性障礙”，降低再貼現(xiàn)率的舉措并沒有起到明顯的作用。因?yàn)橐坏┮患毅y行向美聯(lián)儲(chǔ)尋求票據(jù)貼現(xiàn)，就相當(dāng)于向市場(chǎng)釋放自己資金緊張的消極信號(hào)，從而客戶和合作伙伴會(huì)紛紛流失。而那些資金最為緊張的“影子銀行”因不在美聯(lián)儲(chǔ)的監(jiān)管體系內(nèi)，反而難以獲得直接救助。第二個(gè)舉措則直接觸及了輿論敏感的神經(jīng)，美聯(lián)儲(chǔ)自大蕭條之后從未有過直接向私營(yíng)機(jī)構(gòu)提供緊急資金的先例，這是一次大膽的越界嘗試。

前幾年，曾有一部名為《大而不倒》的美國(guó)電影來嘲諷伯南克這樣的“華爾街保護(hù)者們”。從民眾的角度來看，華爾街的這些公司高管們坐擁百萬年薪、盡享富貴榮華，其貪婪和欺詐令無辜勞動(dòng)者們失去了投資的資金甚至自己的房屋。而危難時(shí)，這些銀行家卻首先得到了政府的救助—這幾乎是資本主義原罪的最直接體現(xiàn)。伯南克在回憶錄中對(duì)此曾反復(fù)辯解，危機(jī)期間美聯(lián)儲(chǔ)所救助的金融巨頭們并不是大而不倒，而是規(guī)模大到一旦倒下將會(huì)發(fā)生不可預(yù)料的系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)。以貝爾斯登為例，這家金融公司有四百家分公司，其業(yè)務(wù)伙伴涉及幾乎所有的金融公司。千里之堤毀于蟻穴—何況這家公司的規(guī)模根本不是蟻穴，而是一段真正的大壩。因此救助貝爾斯登是出于對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)體安全性的負(fù)責(zé)。為此，他還舉了一個(gè)形象的例子：“如果你有一位鄰居喜歡在床上抽煙……假如他不小心引燃了自己的房子，你可能會(huì)說，我不會(huì)幫他報(bào)警，讓他的房子自己燒去吧，反正不干我事。但如果你的房子是用木頭建成的，又是他房子的隔壁，你該怎么辦呢？再假如整個(gè)城市的房子都是木頭造的，你又該怎么辦呢？”endprint

對(duì)貝爾斯登的救助勉強(qiáng)算得上成功，金融市場(chǎng)的恐慌短暫地受到了抑制。但各方面的爭(zhēng)議卻愈演愈烈。

雷曼兄弟銀行的危機(jī)就在這樣的背景下發(fā)生了。雷曼大部分的業(yè)務(wù)和分公司是在證交所監(jiān)管體系之下。因其也注冊(cè)了銀行業(yè)務(wù)，所以美聯(lián)儲(chǔ)負(fù)有部分救助的權(quán)利和義務(wù)。伯南克曾試圖采用救助貝爾斯登的模式，通過支持一兩家實(shí)力雄厚的國(guó)內(nèi)或國(guó)外金融機(jī)構(gòu)收購(gòu)雷曼以度過危機(jī)。當(dāng)時(shí)高盛、瑞士信貸還有巴克萊銀行也確有收購(gòu)的意圖。可那時(shí)候，各大銀行正處于自身難保的時(shí)期，市場(chǎng)前景也不明朗，加上雷曼的體量太大，并購(gòu)最終難以完成。雷曼兄弟這家挺過了大蕭條和世界大戰(zhàn)的百年老號(hào)最終轟然倒塌。伯南克在回憶錄里對(duì)救助的失敗表達(dá)了萬般的無奈：“我明白為什么一些人斷定我們是可以讓雷曼兄弟免于倒閉的。從某種意義上來說，這些人高估了我們的能力?！睂?shí)際上，無論他是哪一種凱恩斯主義者（激進(jìn)的或是溫和的），都無法超越美國(guó)憲政制度所劃定的紅線—美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于金融機(jī)構(gòu)的救助必須獲得相關(guān)的擔(dān)保品。這意味著即便是救助，美聯(lián)儲(chǔ)也絕不能做虧本的生意。同一個(gè)周末，華爾街的世紀(jì)巨頭們紛紛倒下，同樣的百年老號(hào)美林也不得不被美國(guó)銀行收購(gòu)。僅剩的摩根士丹利和高盛的日子也不好過，這被伯南克形容為“大壩決堤”。

“雷曼事件”之后，背黑鍋的不是那些激進(jìn)貪婪的銀行管理層，反而是美聯(lián)儲(chǔ)。曾經(jīng)指責(zé)美聯(lián)儲(chǔ)越界救助貝爾斯登的社會(huì)輿論和反對(duì)黨政客們紛紛轉(zhuǎn)而指責(zé)美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)雷曼救助不力。在此后的一次聽證會(huì)上，面對(duì)著美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)雷曼的倒閉消極應(yīng)對(duì)的質(zhì)疑，伯南克卻不能和盤托出。原因是，如果他承認(rèn)美聯(lián)儲(chǔ)救助不當(dāng)，那就相當(dāng)于承認(rèn)了錯(cuò)誤；如果承認(rèn)美聯(lián)儲(chǔ)無能為力，以當(dāng)時(shí)的情形，市場(chǎng)信心會(huì)迅速崩潰，局勢(shì)將更加難以控制。

金融危機(jī)進(jìn)入中場(chǎng)，漩渦中的美聯(lián)儲(chǔ)一方面囿于制度約束難以進(jìn)一步擴(kuò)大救助范圍，另一方面則是政治壓力和社會(huì)輿論，可謂進(jìn)退維谷。好在此時(shí)財(cái)政部主導(dǎo)向國(guó)會(huì)提出一個(gè)“擊碎玻璃”的方案（給困在著火房屋里的幸存者們開辟逃生通道）—申請(qǐng)財(cái)政撥款以購(gòu)買債券資產(chǎn)。當(dāng)時(shí)稱為“問題資產(chǎn)救助計(jì)劃”，也就是后來大家所熟知的“量化寬松”政策的雛形。

從可操作性以及實(shí)效來講，這是一個(gè)不錯(cuò)的救市方案。用于購(gòu)買債券的財(cái)政資金來自財(cái)政部的外匯平準(zhǔn)基金，這部分資金原本就是單列用以干預(yù)美元的匯率，并不會(huì)影響財(cái)政支出和民生福利。并且，所購(gòu)買的債券本身安全性較高。一旦債券到期，美聯(lián)儲(chǔ)持有的債券甚至可以帶來一定的收益，或者說虧損并不會(huì)太大。如果方案得以實(shí)施，美聯(lián)儲(chǔ)和財(cái)政部就相當(dāng)于擔(dān)負(fù)起債券市場(chǎng)做市商的職責(zé)，既可以制止債券市場(chǎng)的恐慌性拋售，又可以為財(cái)政部獲得部分盈利。

但社會(huì)輿論往往很難理解其中的意義。他們往往直白地理解為自己的稅收被用于救助那些年薪百萬美元的華爾街人。另有評(píng)論則認(rèn)為政府在這個(gè)時(shí)候去“抄底”有與民爭(zhēng)利的嫌疑，既干擾了市場(chǎng)的公平性，也令美聯(lián)儲(chǔ)失去了中立性。此外，金融危機(jī)傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)還存在時(shí)滯效應(yīng)，很多州的就業(yè)數(shù)據(jù)尚沒有明顯的下滑，部分觀點(diǎn)也在質(zhì)疑這樣大規(guī)模的救助是否具有必要性。就連華爾街也在指責(zé)美聯(lián)儲(chǔ)救助了貝爾斯登卻沒有救助雷曼，這是厚此薄彼。學(xué)界更是批評(píng)尖銳，右派經(jīng)濟(jì)學(xué)家嘲諷說：“伯南克試圖避免一九二九年我們犯下的錯(cuò)誤，但是他正在創(chuàng)造新的錯(cuò)誤?！弊笈山?jīng)濟(jì)學(xué)家們則主張應(yīng)首先救助受到房貸困擾的民眾，而不是華爾街的富翁們。

國(guó)會(huì)更是熱鍋一個(gè)，共和黨人往往秉持保守主義，而民主黨人雖然傾向于干預(yù)主義，但迫于輿論壓力，他們也難以表態(tài)。更何況所有這一切恰好發(fā)生在總統(tǒng)大選的最后關(guān)口。道瓊斯通訊社一篇報(bào)道對(duì)此曾有過這樣的評(píng)論：“在這個(gè)流行政治攻擊的大選季里，國(guó)會(huì)山的民主黨人和共和黨人似乎至少有一天是扔掉斧頭、摒棄前嫌的，他們正好把斧頭都扔到伯南克身上?！?/p>

民間對(duì)華爾街的憤怒、大選的政治攻訐、媒體的推波助瀾讓美聯(lián)儲(chǔ)以及伯南克陷入洶涌的輿論漩渦。回憶錄里，伯南克詳細(xì)記述了連軸轉(zhuǎn)的聽證會(huì)和記者采訪，他像個(gè)布道者一樣向公眾解釋制度的設(shè)定以及救助的必要性。字里行間流露著學(xué)者們難以體會(huì)到的壓力和煎熬。

二○○八年十月，經(jīng)過多次修改后的救助法案最終得以通過。而那時(shí)，美國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)開始出現(xiàn)嚴(yán)重潰縮。當(dāng)年的第四季度，實(shí)體經(jīng)濟(jì)衰退高達(dá)8.2%，為“二戰(zhàn)”之后最糟糕的一個(gè)季度。消費(fèi)者信心指數(shù)下降到三十年來的最低水平，堪稱一九二九年大蕭條以來的最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)下滑。美國(guó)國(guó)際集團(tuán)和花旗銀行、美林證券紛紛抵擋不了市場(chǎng)的壓力，被美聯(lián)儲(chǔ)列入“重癥監(jiān)護(hù)”。同時(shí)，兩房危機(jī)不斷深化，美國(guó)三大汽車制造商聯(lián)合向國(guó)會(huì)尋求幫助。

二○○九年，奧巴馬就任總統(tǒng)。新總統(tǒng)上任伊始便出臺(tái)了一項(xiàng)金額為七千八百七十億美元的財(cái)政救助法案。新任財(cái)長(zhǎng)蓋特納雄心勃勃，聯(lián)合美聯(lián)儲(chǔ)制定了更加詳細(xì)的救助計(jì)劃并展開了銀行業(yè)的“壓力測(cè)試”，為后續(xù)深入了解市場(chǎng)以及制定更為詳細(xì)的防范措施提供參照。盡管如此，二○○九年美國(guó)的失業(yè)率還是攀升到了10%，四分之一的房屋凈值低于未償付的房貸，每年銀行業(yè)查封的房產(chǎn)達(dá)到二百一十萬套，經(jīng)濟(jì)還是墜入低谷并切實(shí)影響到了遠(yuǎn)離華爾街的普通民眾。

對(duì)此，伯南克在回憶錄里面展開了反思。盡管經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論研究已經(jīng)提出足夠多的解決方案，但是關(guān)于未來，“肯定不能奢望學(xué)術(shù)爭(zhēng)論能夠?yàn)槲覀兲峁┦裁辞袑?shí)可行的建議”。面對(duì)著世紀(jì)規(guī)模的蕭條，打破體制障礙，進(jìn)行制度重構(gòu)勢(shì)在必行。二○一○年七月，連任之后的伯南克主導(dǎo)推出了《多德—弗蘭克法案》，美聯(lián)儲(chǔ)的機(jī)構(gòu)得以重組，對(duì)于市場(chǎng)的監(jiān)管也得以加強(qiáng)，后續(xù)的量化寬松政策陸續(xù)開展實(shí)施。

二○一四年一月，伯南克卸任。那一年，美國(guó)的失業(yè)率降低到了6.7%，恢復(fù)到金融危機(jī)初期的狀況。三輪量化寬松政策總共令美聯(lián)儲(chǔ)獲得了數(shù)千億美元的盈利并歸繳國(guó)庫。盡管市場(chǎng)仍在慢性蕭條之中，但最大的風(fēng)波已經(jīng)結(jié)束。

回憶錄中，伯南克談到一句諺語：“散兵坑里沒有無神論者。”原意是說面對(duì)戰(zhàn)爭(zhēng)的殘酷無常，無神論者也會(huì)祈求神明的庇佑。他加上一句：“金融危機(jī)中沒有空想家。”慶幸他不是。倘若他過于糾結(jié)自己曾經(jīng)研究過的經(jīng)濟(jì)理論或者美聯(lián)儲(chǔ)需要保持獨(dú)立這樣的意識(shí)形態(tài)式的理念，抑或如果他從模型和教科書中尋求解決方案，那可能會(huì)導(dǎo)致更大的災(zāi)難—這在美聯(lián)儲(chǔ)的歷史上已有先例。

伯南克的回憶錄也許并不是洞悉十年前這場(chǎng)金融危機(jī)最全面的視角。對(duì)于一些敏感問題，他難免有所保留，立場(chǎng)也不免有些偏頗。也許在數(shù)十年之后，對(duì)這場(chǎng)危機(jī)的研究也會(huì)像一九二九年大蕭條那樣得出新的結(jié)論，對(duì)伯南克的作為也會(huì)不斷有新的評(píng)價(jià)。這就是歷史，猶如萬花筒，視角稍作轉(zhuǎn)換便是一個(gè)新的圖案。

但對(duì)于經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究者們而言，這本回憶錄或許可以幫助大家重新審視和體味凱恩斯主義的精髓。再回顧凱恩斯的生平以及著作，會(huì)發(fā)現(xiàn)其中閃爍著理性主義、精英主義和實(shí)用主義的光芒，也許這才是原教旨的凱恩斯主義。長(zhǎng)久以來，人們都想當(dāng)然地把凱恩斯主義的敵人界定為自由主義，在學(xué)界來說，這個(gè)觀點(diǎn)理當(dāng)成立。但在操作領(lǐng)域，或許民粹主義和制度惰性才是凱恩斯主義的天敵。

（《行動(dòng)的勇氣—金融風(fēng)暴及其余波回憶錄》，[美]本·伯南克著，蔣宗強(qiáng)譯，中信出版社二○一六年版）

《共病時(shí)代》

[美] 芭芭拉·納特森-霍洛威茨、凱瑟琳·鮑爾斯 著 陳筱宛 譯

定價(jià)：45.00元

為什么狂犬病、禽流感、狂牛癥會(huì)傳染給人？SARS、埃博拉病毒、HIV病毒原本都是動(dòng)物的??？人類許多疾病其實(shí)“有跡可循”，這些秘密就藏在和我們一起生活在這個(gè)星球上的動(dòng)物身上。作者通過講述多年科研的案例揭示了其中的玄機(jī)。

生活·讀書·新知三聯(lián)書店新刊endprint