苗藝錦

[摘 要]2017年3月，美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息。利率作為一國(guó)貨幣政策的中介指標(biāo)，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境有深刻的影響，因此美聯(lián)儲(chǔ)的再度加息受到了我國(guó)社會(huì)各界的關(guān)注。文章首先闡述了美聯(lián)儲(chǔ)加息的背景與原因，通過相關(guān)數(shù)據(jù)分析重點(diǎn)從我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易、中國(guó)人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表、人民幣匯率及短期資本流動(dòng)、A股股市等方面研究了美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能的內(nèi)外部影響，最后結(jié)合我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展“新常態(tài)”，提出為應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息中國(guó)金融市場(chǎng)可以采取的措施。

[關(guān)鍵詞]美聯(lián)儲(chǔ)；加息；中國(guó)經(jīng)濟(jì)

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2017.24.050

2017年3月16日凌晨（北京時(shí)間），美聯(lián)儲(chǔ)正式宣布將聯(lián)邦基金利率調(diào)高25個(gè)基點(diǎn)，利率區(qū)間從0.5%～0.75%調(diào)高至0.75%～1%，這是繼2008年金融危機(jī)美國(guó)實(shí)行QE推行零利率政策之后的第三次加息。同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)宣布會(huì)縮減資產(chǎn)負(fù)債表并預(yù)期在2017年還會(huì)加息兩次，這表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)回暖，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息周期。

1 美聯(lián)儲(chǔ)加息的背景與原因

1.1 收回次貸危機(jī)QE政策釋放的多余流動(dòng)性，抑制通貨膨脹

2007年下半年，美國(guó)次級(jí)按揭貸款的貸款者無力按期償還貸款，使得美國(guó)商業(yè)銀行和投資于次級(jí)債的金融機(jī)構(gòu)蒙受巨大損失，引發(fā)次貸危機(jī)。為了緩解次貸危機(jī)給美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來的下行壓力，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行QE政策，將聯(lián)邦基金利率基本降至0，為市場(chǎng)提供了巨額的流動(dòng)性，以此恢復(fù)市場(chǎng)信心。自2014年以來，美國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)回暖趨勢(shì)，經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)可以通過失業(yè)率、通貨膨脹率等可測(cè)指標(biāo)客觀反映。通過圖1美國(guó)失業(yè)率走勢(shì)可以看出，近年來美國(guó)失業(yè)率維持在較低水平，低失業(yè)率有利于拉動(dòng)內(nèi)需，為美聯(lián)儲(chǔ)加息提供了優(yōu)質(zhì)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。2017年3月，美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息前后，美國(guó)就業(yè)率維持在4.75%左右，預(yù)測(cè)值與公布值偏差不大。美國(guó)經(jīng)濟(jì)從低谷期慢慢恢復(fù)常態(tài)，需求的增加提供了更多的就業(yè)機(jī)會(huì)，使美國(guó)失業(yè)率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。根據(jù)短期菲利普斯曲線可知，由于失業(yè)率與通貨膨脹呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，良好的低失業(yè)率可能會(huì)引發(fā)物價(jià)的上漲，帶來通貨膨脹。由于次貸危機(jī)這一特殊的歷史背景，一旦經(jīng)濟(jì)開始回暖，美聯(lián)儲(chǔ)必須采取措施收回市場(chǎng)上多余的流動(dòng)性，否則將給通貨膨脹帶來巨大的壓力。利率作為貨幣政策的中介目標(biāo)，加息可以在一定程度上調(diào)整通貨膨脹，穩(wěn)定美國(guó)經(jīng)濟(jì)。失業(yè)率和通貨膨脹狀況的變動(dòng)為美聯(lián)儲(chǔ)放棄實(shí)行QE提供了基本條件，是美聯(lián)儲(chǔ)加息的必要前提。除此之外，實(shí)行QE過程中導(dǎo)致的熱錢流入，導(dǎo)致美國(guó)通貨膨脹壓力較大。這一問題已經(jīng)明顯抑制美國(guó)經(jīng)濟(jì)金融的發(fā)展，為抵制國(guó)際熱錢流入，實(shí)行加息是從其根源解決這一問題的方法之一。

1.2 奧巴馬時(shí)期采取各種政策刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇——以頁巖氣產(chǎn)業(yè)為例

次貸危機(jī)后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)受到了極大的沖擊。奧巴馬執(zhí)政時(shí)期采取了各種政策刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，其中頁巖氣產(chǎn)業(yè)革命是一大亮點(diǎn)。隨著勘探開放活動(dòng)的不斷增加，該產(chǎn)業(yè)為美國(guó)聯(lián)邦和地方政府帶來的稅收逐漸增加。2010年美國(guó)聯(lián)邦和地方政府因頁巖氣生產(chǎn)而獲得稅收收入總額達(dá)186億美元。[1]由圖2呈現(xiàn)類似線性函數(shù)，于是假設(shè)增長(zhǎng)率恒定不變，建立線性增長(zhǎng)模型，利用最小二乘法對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行擬合。假設(shè)滿足線性關(guān)系x（t）=at+b，E（a，b）=ni=1（ati+b-xi）2，其中，xi是ti時(shí)刻的頁巖氣產(chǎn)業(yè)對(duì)政府收入總額的貢獻(xiàn)值，則E=（a，b）=（a.2010+b-186）2+…+（a.2035+b-573）2，令Ea=0，Eb=0，用Matlab可解得a=0.0014，b=-2.7548，故x（t）=0.0014t-2.7548。進(jìn)行線性擬合后，效果如圖3所示。（代碼見附錄）可以看出擬合效果不是非常好，但是仍能反映頁巖氣在過去、現(xiàn)在和未來都將會(huì)帶動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展；另外，從產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)角度考慮，頁巖氣的發(fā)展減少了美國(guó)對(duì)石油進(jìn)口的依賴，有利于美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步穩(wěn)健增長(zhǎng)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇是美聯(lián)儲(chǔ)加息的必要前提。

1.3 特朗普政府上臺(tái)推行經(jīng)濟(jì)新政策

特朗普在就任總統(tǒng)前曾是一位商人，他對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和建設(shè)有自己的見解。他最重要的經(jīng)濟(jì)政策包括全面減稅、增加投資、廢除奧巴馬醫(yī)改法案等。減稅可以讓大企業(yè)每年節(jié)約大量的稅款，企業(yè)將把這筆錢用于擴(kuò)大投資、增加就業(yè)。[2]減稅政策使原本的財(cái)政收入減少，若要維持正常的運(yùn)作，原則上將要求更多資金流入美國(guó)，因此美元的幣值應(yīng)該表現(xiàn)得較為強(qiáng)勢(shì)，這也是在向市場(chǎng)釋放一種加息的信號(hào)。

2 美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能的影響

2.1 為我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易帶來雙重影響

美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)于中國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易的影響是把雙刃劍。從利好一面分析，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇擴(kuò)大了美國(guó)國(guó)內(nèi)需求，美聯(lián)儲(chǔ)加息使得人民幣貶值，這促使中國(guó)對(duì)美國(guó)的出口增加，有利于我國(guó)出口貿(mào)易的發(fā)展。但從弊端一面分析，由于美元在國(guó)際貨幣體系中占據(jù)的主導(dǎo)地位，大部分大宗產(chǎn)品的定價(jià)都以美元作為基本單位，所以美元價(jià)格上升會(huì)使得全球大宗產(chǎn)品持續(xù)低迷。[3]這勢(shì)必會(huì)影響中國(guó)對(duì)大宗商品的出口。我國(guó)出口的產(chǎn)品中大宗商品占比較大，目前我國(guó)去產(chǎn)能政策剛剛起步，并不能很好地應(yīng)付美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)此帶來的沖擊，這對(duì)于中國(guó)大宗商品的出口來說是一個(gè)嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

2.2 人民幣幣值減弱和短期資本外流導(dǎo)致中國(guó)人民銀行被動(dòng)縮表

由于資本具有逐利性，美聯(lián)儲(chǔ)加息會(huì)使得美元的需求增加，進(jìn)而導(dǎo)致美元幣值走強(qiáng)，相對(duì)來說人民幣就有貶值的壓力。由于中國(guó)加入SDR，人民幣國(guó)際化走上新臺(tái)階，人民幣的海外持有量在增加，人民幣的貶值會(huì)導(dǎo)致其他國(guó)家短期內(nèi)的資金撤退，造成短期資本外流。近年來，中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表中資產(chǎn)方占比最大的是外匯資產(chǎn)一項(xiàng)，美聯(lián)儲(chǔ)加息導(dǎo)致我國(guó)外匯儲(chǔ)備減少。另外，中國(guó)在美國(guó)實(shí)行QE時(shí)借入大量外債進(jìn)行融資，使得中國(guó)的償還壓力變大，債務(wù)負(fù)擔(dān)變重。

2.3 短期內(nèi)對(duì)中國(guó)股市的影響不大

由于我國(guó)股票市場(chǎng)尚不發(fā)達(dá)，更多受自身發(fā)展規(guī)律的影響。在美聯(lián)儲(chǔ)加息前的2017年3月10日，收盤價(jià)為3212.43點(diǎn)；加息后的2017年3月17日收盤價(jià)為3237.31點(diǎn)。通過數(shù)據(jù)可以看出，短期內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)中國(guó)股市的影響并不大，我國(guó)A股市場(chǎng)仍相對(duì)穩(wěn)定。endprint

2.4 中國(guó)貨幣政策的制定難度加大

我國(guó)通過刺激性財(cái)政政策獲得的邊際收益率越來越小，中國(guó)經(jīng)濟(jì)亟待尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)。同時(shí)，我國(guó)應(yīng)該加強(qiáng)財(cái)政政策和貨幣政策的適應(yīng)性和有效性。但是美聯(lián)儲(chǔ)加息可能會(huì)導(dǎo)致國(guó)際資本流向美國(guó)，使得國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性驟降，加劇了國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。此外，預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)的加息這一數(shù)量型貨幣政策的運(yùn)用會(huì)導(dǎo)致我國(guó)被動(dòng)加息以抵制熱錢的流動(dòng)以及維持現(xiàn)有投資，但這與目前中國(guó)人民銀行多次降息政策恰恰相反。所以，未來的貨幣政策值得公眾期待。

3 中國(guó)金融市場(chǎng)應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息可采取的措施

3.1 大力推進(jìn)人民幣國(guó)際化，加強(qiáng)跨境資金流動(dòng)監(jiān)管

美聯(lián)儲(chǔ)加息后，我國(guó)境內(nèi)外存在的匯差和利差等套利機(jī)會(huì)是資本外流的根本原因。中美利差波動(dòng)較大或者境內(nèi)外匯差基點(diǎn)較高的情況下，會(huì)呈現(xiàn)異?？缇迟Y金頻繁進(jìn)出我國(guó)實(shí)現(xiàn)套利。[4]因此為應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息，伴隨人民幣國(guó)際化進(jìn)程的推動(dòng)，我國(guó)應(yīng)該盡快提升人民幣的全球范圍內(nèi)的經(jīng)營(yíng)能力和定價(jià)能力，抓住利率市場(chǎng)和匯率市場(chǎng)的自身調(diào)節(jié)機(jī)制，加快利率市場(chǎng)化和匯率市場(chǎng)化改革，進(jìn)行人民幣利率、匯率的創(chuàng)新金融工具研發(fā)，以縮小利差和匯差，防止熱錢流動(dòng)，穩(wěn)定國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境。與此同時(shí)，我國(guó)應(yīng)建立跨境資金流動(dòng)監(jiān)控體系，實(shí)時(shí)預(yù)測(cè)跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，審核跨境資金流動(dòng)資格，防止假借經(jīng)常賬戶項(xiàng)目實(shí)則進(jìn)行短期大額套利的資金流動(dòng)，做好跨境資金流動(dòng)的統(tǒng)計(jì)工作，及時(shí)準(zhǔn)確地把握目前跨境資金的流動(dòng)狀況。

3.2 擴(kuò)張性財(cái)政政策與產(chǎn)業(yè)改革促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

美聯(lián)儲(chǔ)加息影響了許多大宗商品的價(jià)格，對(duì)我國(guó)出口貿(mào)易造成一定影響。我國(guó)應(yīng)該進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)改革，減少對(duì)大宗商品出口的依賴，將產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重心從農(nóng)業(yè)、工業(yè)轉(zhuǎn)移到第三產(chǎn)業(yè)上來。要繼續(xù)深化供給側(cè)改革，尋求新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，提高各種要素的使用效率。采取擴(kuò)張性財(cái)政政策，減少稅收，讓作為社會(huì)投資主體的個(gè)人和企業(yè)持有更多可支配的資金，以提高社會(huì)資金的使用效率，保持國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)低速穩(wěn)定增長(zhǎng)，更好地抵御美聯(lián)儲(chǔ)加息為中國(guó)帶來的不利影響。

3.3 創(chuàng)新貨幣政策工具

美聯(lián)儲(chǔ)加息導(dǎo)致美元走強(qiáng)，人民幣相對(duì)貶值，這勢(shì)必會(huì)給國(guó)內(nèi)資金的流動(dòng)性造成一定的影響，使國(guó)內(nèi)流動(dòng)性被動(dòng)緊縮。此時(shí)，中國(guó)人民銀行應(yīng)該大膽創(chuàng)新，摒棄以往忽略成本考量的做法，及時(shí)更新中國(guó)人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表的會(huì)計(jì)科目，特殊時(shí)期實(shí)行特殊的政策，靈活使用逆回購(gòu)等創(chuàng)新貨幣政策工具，通過多種方式增加基礎(chǔ)貨幣的投放和實(shí)現(xiàn)貨幣供應(yīng)量的增加，提高貨幣政策工具的針對(duì)性，盡量避免由美聯(lián)儲(chǔ)加息引起的中國(guó)人民銀行被動(dòng)縮表。

4 結(jié) 論

通過分析不難發(fā)現(xiàn)，美國(guó)作為第一經(jīng)濟(jì)體，其加息行為對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)各領(lǐng)域都有不同程度的影響。我國(guó)應(yīng)該以積極態(tài)度應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息，推行經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)下的各項(xiàng)改革，加強(qiáng)金融創(chuàng)新，促進(jìn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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