黃湘源

一部重組史，從來就是真真假假糾纏不休的歷史。假重組大行其道，真重組難免明珠蒙塵；假重組寸步難行，真重組方才真正能夠大有希望。

資產(chǎn)重組本質(zhì)上是市場資源的重新配置。只要上市公司依然還是稀缺性資源，資產(chǎn)重組就有可能成為資本市場的永恒主題。這是不以人的意志為轉(zhuǎn)移的。因此，所謂資產(chǎn)重組的正本清源，說到底就是應(yīng)該有利于優(yōu)化市場資源的配置，避免讓它成為單純?yōu)殄X生錢服務(wù)的資本游戲。

今年初監(jiān)管部門發(fā)布的再融資新政，針對以往重大資產(chǎn)重組中過度融資、差價套利的傾向，在定增定價、融資規(guī)模、時間間隔、公司資質(zhì)等方面提出了更加嚴格的要求，對并購重組市場產(chǎn)生了重大的直接影響。今年1月截止到8月中旬，有超過200家上市公司發(fā)布終止重組事項公告，其中受此影響的當不在少數(shù)。有關(guān)統(tǒng)計顯示，今年上半年A股市場再融資規(guī)模約為4542.97億元，與去年同期相比下降了約44.54%。新規(guī)減少了一二級市場進行套利的空間，有效地抑制了此前一些上市公司靠加杠桿過度融資、頻繁融資、無序融資的傾向，對于引導(dǎo)上市公司“脫虛向?qū)崱?，維護資本市場健康平穩(wěn)發(fā)展具有顯著的重要意義 。

由“脫實向虛”轉(zhuǎn)向“脫虛而實”是重塑資本市場資產(chǎn)重組生態(tài)的根本目的。不過，這事說起來不難，做起來卻并不容易。*ST華菱重組的終止就是典型的一例。ST華菱原擬置出作價60億元的鋼鐵資產(chǎn)，保留并再置入部分節(jié)能發(fā)電業(yè)務(wù)，并置入湖南金控集團，在方案推進過半時，不料擬置入的金融資產(chǎn)業(yè)績出現(xiàn)了下滑，而擬置出的鋼鐵資產(chǎn)業(yè)績反而大幅改善。權(quán)衡利弊，華菱最終終止了這場轟轟烈烈的資產(chǎn)重組。

隨著標的資產(chǎn)的變化，一度唾沫橫飛的講故事越來越被人冷落，而對業(yè)績對賭等重組風險的估量則越來越謹慎。應(yīng)當說，這不是壞事，而本來就是理所應(yīng)當?shù)氖虑?。南通鍛?011年上市以來，一年優(yōu)二年平三年利潤接近零，于是，主動尋求轉(zhuǎn)型。轉(zhuǎn)型的方向便是新媒體。2016年1月，南通鍛壓披露了一份重組預(yù)案，擬以打包收購的方式收購三家新媒體公司，同時向4家特定投資機構(gòu)定向發(fā)行股份募集資金。然而沒幾天，南通鍛壓的實際控制人控股股東又和另外的幾家機構(gòu)簽訂了股份轉(zhuǎn)讓合同。由于股權(quán)受讓方和資產(chǎn)出售方并無關(guān)聯(lián)關(guān)系，這就構(gòu)成了典型的三方交易。不過這場三方交易中的重大資產(chǎn)重組最終還是以失敗告終。原因不僅是因為其重組預(yù)案幾經(jīng)修改也沒能通過證監(jiān)會重組委的審核，而且大股東又跑了。三方交易掩蓋了大股東減持的真實目的，成了掩護減值的煙幕彈。

筆者無意貶低監(jiān)管方面在引導(dǎo)上市公司并購重組由“脫實向虛”轉(zhuǎn)向“脫虛問實”所作努力的意義，但是，抽刀斷水水更流，這與其說有誰老是在跟監(jiān)管政策過不去，不如說我們的監(jiān)管思路是不是也該反思反思有沒有什么需要調(diào)整之處。

不能不指出，資本市場的資產(chǎn)重組在注視自身的“正本清源”的時候，似乎忘卻了發(fā)生在中央企業(yè)、地方國企的改革重組正在如火如荼地進行之中。資本市場和中央企業(yè)地方國企的改革重組并不是兩股道上跑的火車，而是你中有我，我中有你，怎么能夠你搞你的改革重組，我講我的監(jiān)管，監(jiān)管，再監(jiān)管呢？

堵不如疏。改革如此，監(jiān)管更是如此。無論是國企改革還是混合所有制改革，歸根結(jié)底就是由“管企業(yè)”改為“管資本”，也就是說，國企改革和混合所有制改革離不開資本市場的支持。一方面，國企改革和混合所有制改革要盡快更多地融入資本市場，更多地得到資本市場的支持；另一方面，資本市場也要以支持和配合國企改革混合所有制改革為己任，切實做好國企和混合所有制企業(yè)提升資產(chǎn)證券化率的大文章。對于資本市場來說，這不僅是發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，更好的引導(dǎo)上市公司“脫虛向?qū)崱钡男枰?，何嘗不也是讓假重組寸步難行，真重組大有希望的人間正道？endprint