時 祎

(福建師范大學(xué) 經(jīng)濟學(xué)院，福州 350100)

股利分配理論視角下國企分紅與過度投資的關(guān)系

時 祎

(福建師范大學(xué) 經(jīng)濟學(xué)院，福州 350100)

十八屆三中全會發(fā)布了《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》，規(guī)定國有資本收益上繳公共財政比例至2020年提高到30%，國企紅利問題再次引起了社會民眾的廣泛關(guān)注。為研究國企分紅帶來的企業(yè)管理效益，從股利分配理論的制度演進入手，基于股利分配理論的視角對國企分紅與過度投資的關(guān)系進行理論剖析，發(fā)現(xiàn)國企分紅能夠抑制過度投資，并提出對策建議。

股利分配理論； 國企分紅； 過度投資

一、問題的提出與文獻綜述

2007年國務(wù)院正式實施《關(guān)于試行國有資本經(jīng)營預(yù)算的意見》，長期以來我國國有企業(yè)只交稅收不交利潤的特殊優(yōu)待終成歷史，國企分紅問題引發(fā)社會各界的廣泛熱議。十八屆三中全會發(fā)布了《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》(簡稱“決定”)，規(guī)定“完善國有資本經(jīng)營預(yù)算制度，提高國有資本收益上繳公共財政比例，2020年提到30%，更多用于保障和改善民生”?！皼Q定”一出更是引起了國內(nèi)學(xué)界對國有資本收益分配問題的高度關(guān)注。國有企業(yè)的所有權(quán)性質(zhì)是認定國企分紅必要性的制度根源，而國企分紅帶來的社會經(jīng)濟效應(yīng)是強有力的動力因素。不僅如此，建立國企分紅制度對于解決目前存在的國有資本“公地悲劇”現(xiàn)象和“所有者虛位”問題大有裨益。國有企業(yè)相對非國有企業(yè)，有著更為優(yōu)質(zhì)的發(fā)展機遇和政策支持，成長土壤得天獨厚，資產(chǎn)總額龐大，所處行業(yè)類型都是關(guān)乎國計民生的重要行業(yè)，許多國企由于被國家賦予特許經(jīng)營權(quán)而處于行業(yè)壟斷地位。在這樣的發(fā)展環(huán)境下，國企內(nèi)部積聚了大量的要素資源，從而獲得了高額利潤，形成了目前既強且大的格局。同時，傳統(tǒng)體制改革不徹底使國企的公司治理問題并沒有因為利潤的大幅增長而得以根本解決。眾所周知，所有者和經(jīng)營者分離所產(chǎn)生的委托代理問題是市場經(jīng)濟條件下現(xiàn)代公司治理的一大難題。其中，如何避免管理層的過度投資行為是現(xiàn)代公司治理中的熱點議題。Richardson研究了過度投資現(xiàn)象，將其與企業(yè)現(xiàn)金流聯(lián)系起來，發(fā)現(xiàn)傾向于過度投資的企業(yè)多為自由現(xiàn)金流過高的企業(yè)[1]。David和Valeriy研究發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金持有量與投資水平的高低有關(guān)，與企業(yè)是否受到融資約束關(guān)系不大?，F(xiàn)金持有量越高，企業(yè)越可能進行那些過去因為資金不足而被放棄的投資項目，說明如果企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金持有量不足，企業(yè)就會面臨高昂外部融資成本的局面[2]。唐雪松等將2000—2006年我國國有控股上市公司作為研究對象，研究了地方政府與地方國企的關(guān)系，地方政府往往會刺激地方國企的投資，地方政府的干預(yù)現(xiàn)象嚴重[3]。肖珉采用實證分析方法，研究發(fā)現(xiàn)如果公司內(nèi)部存留大量自由現(xiàn)金流，出現(xiàn)過度投資的可能性就會增加，但是隨著現(xiàn)金股利的派發(fā)，過度投資的問題可以得到緩解[4]?？讝|民和馮曦也研究了發(fā)放現(xiàn)金股利與企業(yè)過度投資行為的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金股利的發(fā)放可以抑制上市公司的過度投資行為[5]。

分析文獻，發(fā)現(xiàn)學(xué)界對國企紅利的分配問題既有理論探討，也有實證研究。理論探討主要集中在國企分紅收支主體的確立、分紅比例的確定以及紅利支出的方向等方面，分析分紅的必要性及可行性的文獻逐漸減少；實證研究則體現(xiàn)在將國企分紅與一系列國企管理問題結(jié)合起來：國企分紅與過度投資[6-7]，國企分紅與在職消費[8]，國企分紅與高管薪酬[9-10]等。目前國內(nèi)在現(xiàn)金股利與過度投資方面的研究多從整體上市公司出發(fā)，研究自由現(xiàn)金流與過度投資的關(guān)系。雖然有學(xué)者針對國有企業(yè)股利分紅與過度投資關(guān)系進行研究分析，但該部分研究多采用實證研究方法，即通過建立過度投資的度量模型將自由現(xiàn)金流作為解釋變量，加入一系列控制變量進行實證分析，鮮有研究文獻采用理論探討的方法從股利分配理論視角出發(fā)來研究國企分紅與過度投資的關(guān)系?；诖?，本文將基于股利分配理論對國企分紅與過度投資的關(guān)系進行理論剖析。

二、股利分配理論的制度演進

對股利政策的研究由來已久，大致可以追溯到20世紀60年代。當(dāng)時，米勒(Miller M.H.)和莫迪利安尼(Modigliani F.)的一篇論文《股利政策、增長和股票估價》發(fā)表，該論文的問世引起了學(xué)術(shù)界對股利分配理論的高度關(guān)注和全面熱議。隨后，越來越多的學(xué)者開始了對股利政策的研究和探討，形成了多個理論體系，完善和豐富了股利政策理論的內(nèi)容。本文從股利分配理論制度演進的角度梳理和歸納這些理論。

(一)“一鳥在手”理論

“一鳥在手”理論假定市場投資者多為風(fēng)險厭惡型，該理論認為在風(fēng)險厭惡型投資者眼里，股利收益遠比資本利得更加可靠和安全。投資者寧愿當(dāng)下收到較少的股利收益，也不愿意承擔(dān)相對較大的風(fēng)險，以獲得未來的通過留存收益再投資可能產(chǎn)生的資本利得，即使該資本利得會大于股利收益。這種對股利而不是資本利得的偏好體現(xiàn)了“雙鳥在林，不如一鳥在手”的理論思想。在這種思想指導(dǎo)下，股利政策與公司價值緊密相關(guān)，股利政策會影響公司的股票價格。具體的影響機制是通過投資者要求的必要報酬率來發(fā)揮作用，當(dāng)公司提高股利支付率，投資風(fēng)險相應(yīng)會降低，此時投資者接受較低的必要報酬率，公司股價上升；反之亦然，當(dāng)公司降低股利支付率，導(dǎo)致投資風(fēng)險上升，投資者將提高必要報酬率，致使公司股票價格下降。可見，股利支付率越高，權(quán)益資本成本越低，股價升高，公司價值增大?！耙圾B在手”理論可謂是接受最廣泛和最持續(xù)的股利理論[11]。

(二)MM股利無關(guān)論

MM股利無關(guān)論由米勒(Miller M.H.)和莫迪利安尼(Modigliani F.)創(chuàng)立，創(chuàng)立該理論時設(shè)立了三個嚴格的假設(shè)前提。一是完全資本市場假設(shè)。該假設(shè)涵蓋了諸多內(nèi)容，包括：在資本市場上任何一個投資者的影響力都是有限度的，誰也無法操控證券市場的價格；政府對股利收益和資本利得無差別對待，它們之間不存在稅收差異；股票的發(fā)行和股票的交易都不存在成本；市場信息通暢，具有對稱性。二是理性行為假設(shè)。投資者都追求個人財富最大化，而財富增加的形式無關(guān)緊要，可以是現(xiàn)金或股票增值。三是完全肯定假設(shè)。投資者對公司未來的發(fā)展前景充滿信心，對未來潛在的投資機會有十足的把握。MM股利無關(guān)論認為企業(yè)價值的大小不受股利政策的影響和干擾，一個公司股票價格的高低實質(zhì)上是由該公司的投資決策和盈利能力決定，該公司股利分配的方式與股價關(guān)系不大。MM股利無關(guān)論的貢獻在于其使用數(shù)學(xué)模型成功闡述了股利政策與股票價值的關(guān)系，MM理論的局限性在于其假設(shè)前提過于嚴格，脫離實際。但是MM理論開啟了股利分配研究的新征程，為日后的現(xiàn)代股利理論研究提供了發(fā)展思路和突破線索，即如何一步一步突破股利無關(guān)論嚴格的假設(shè)條件，發(fā)展適應(yīng)不完美資本市場現(xiàn)實環(huán)境的股利理論。

(三)稅差理論

稅差理論繼承發(fā)展了MM理論，在MM理論基礎(chǔ)之上實現(xiàn)了突破：承認稅賦差異，放寬了MM理論中關(guān)于稅收無差異的前提條件。根據(jù)稅差理論，國家對資本利得和現(xiàn)金股利征收的所得稅不同，如果股利收益的所得稅率更高，投資者就會要求提高必要報酬率，為了降低資金成本，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化，公司應(yīng)該降低股利。稅差理論認為股票價格和權(quán)益資本成本都與股利支付率相關(guān)，其中股票價格與股利支付率成反相關(guān)關(guān)系，權(quán)益資本成本則成正相關(guān)關(guān)系。根據(jù)稅差理論，企業(yè)為了實現(xiàn)股東收益最大化，應(yīng)當(dāng)實行低股利支付率政策。稅差理論假定資本利得所得稅與股利所得稅存在差異，資本利得所得稅低于股利所得稅。然而現(xiàn)實情況不全如此，稅差理論在某種程度上也脫離了現(xiàn)實，存在一定的局限性。

(四)追隨者效應(yīng)理論

追隨者效應(yīng)也稱作客戶效應(yīng)或顧客效應(yīng)，該理論出現(xiàn)在稅差理論之后，是在稅差理論的基礎(chǔ)上發(fā)展而來的。該理論繼承了稅差理論對稅收差異的假設(shè)，基于投資者的邊際所得稅率，提出投資者所處的稅收等級不同，他們的股利偏好也就存在差異。擁有同一股利政策偏好的投資者被相同的公司吸引，聚攏在一起，這種現(xiàn)象就是追隨者效應(yīng)。追隨者效應(yīng)理論考慮了稅收因素，但是卻比較簡單化，現(xiàn)實市場中的股東偏好受到諸多因素的影響，純粹單一的追隨者效應(yīng)并不存在。

(五)股利信號理論

股利信號理論的發(fā)展時期幾乎與追隨者效應(yīng)理論同步，也是逐步放寬MM理論中嚴格的限定條件而發(fā)展起來的。該理論突破了股利無關(guān)論中市場信息具有對稱性的假定條件，認為管理者負責(zé)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營和日常管理，掌握了更多的企業(yè)財務(wù)信息，外部投資者處于信息劣勢，市場信息不具有對稱性。在這種信息不對稱的情況下，股利成為管理當(dāng)局向外部投資者傳遞信息的工具和手段。如果管理層看好公司將來的發(fā)展前景，認為公司盈利能力可能增強、經(jīng)營業(yè)績會有所提升，他們就可能會增發(fā)股利，通過股利的增發(fā)向外部現(xiàn)有或潛在的投資者傳遞利好信息，吸引投資，此時因為良好的發(fā)展前景，公司的股價可能呈上升波動；反之，如果管理層對公司的發(fā)展前景不看好，認為公司盈利能力可能會被削弱、經(jīng)營業(yè)績會有所下降，他們就可能維持或者降低現(xiàn)有的股利水平，此時公司的股票價格很可能會下降。信號假說也存在一定的局限性，比如，如果未來存在盈利性高的投資項目，管理層很可能會維持甚至降低股利水平，利用相對低成本的權(quán)益資本，從企業(yè)內(nèi)部籌集資金進行投資，此時的低股利并不代表未來發(fā)展前景的低迷。

(六)代理理論

MM理論認為企業(yè)的經(jīng)營管理者與企業(yè)的股東利益具有一致性，職業(yè)經(jīng)理人會努力工作，實現(xiàn)股東財富最大化的理財目標。但我們知道現(xiàn)實情況往往不是如此，代理理論就是突破MM理論這一點而發(fā)展成熟起來的，逐漸被大多數(shù)學(xué)者所接受，成為主流理論。股東、管理層、職工等形成了企業(yè)內(nèi)部不同的利益集團，他們追求各自的效用利益最大化，必然會導(dǎo)致利益沖突，形成代理問題。代理理論認為股利的支付在一定程度上可以起到降低代理成本的作用，其原因在于支付股利減少了留存收益，降低了企業(yè)自由現(xiàn)金流量的水平。自由現(xiàn)金流量的減少一方面能夠?qū)芾韺舆^度投資的行為起到制約作用，另一方面能夠讓管理層接受新投資者的監(jiān)督，從而接受更多的來自市場的監(jiān)督，減輕了股東的監(jiān)督職責(zé)，降低了代理成本。同時，代理成本理論很好地解釋了代理風(fēng)險和逆向選擇的問題。

(七)迎合理論

Long提出投資者對現(xiàn)金股利和股票股利的青睞程度不同，當(dāng)他們更青睞現(xiàn)金股利而不是股票股利時，為了吸引更多的投資者，管理層會迎合投資者的偏好，盡可能地選擇現(xiàn)金股利發(fā)放形式[12]。Malcolm Baker和Jeffrey Wurgler指出公司價值會受到股利支付方式的影響而產(chǎn)生差異，這種差異被稱為股利溢價，管理層會迎合投資者的偏好，選擇發(fā)放現(xiàn)金股利還是股票股利[13]。但是迎合理論并未將風(fēng)險因素考慮在內(nèi)，況且在我國資本市場上，大小股東之間存在著較為嚴重的代理問題，公司很可能只會迎合大股東而忽視甚至損害小股東的利益。不僅如此，在我國特殊的資本市場上存在部分投機的股東，他們只看重股票倒賣賺取的差價，而非真正看重持有股票獲取的股票股利或現(xiàn)金股利。

(八)行為理論下的股利政策理論

在行為公司財務(wù)理論中理性行為假設(shè)被質(zhì)疑，因為人作為市場主體具有復(fù)雜性，除了理性思維以外還會受到心理等因素的影響。行為公司財務(wù)理論認為一種經(jīng)濟現(xiàn)象的發(fā)生與其他經(jīng)濟現(xiàn)象存在聯(lián)系，應(yīng)該從經(jīng)濟行為發(fā)生的原因出發(fā)，考慮經(jīng)濟主體內(nèi)在心理活動的變化，基于個體偏好，從整體上解釋經(jīng)濟現(xiàn)象的本質(zhì)。從一門新學(xué)科的視角來研究股利分配政策是近些年來交叉學(xué)科發(fā)展的方向，從行為學(xué)的角度研究股利分配政策較為代表性的觀點有理性預(yù)期利率、自我控制學(xué)說和后悔厭惡理論等。

在實踐的不斷推動下，股利分配理論得到循序漸進式的發(fā)展，不斷得到完善和豐富。如何用國外的股利分配理論來指導(dǎo)中國實踐，解決具有中國特色的市場問題，是我國學(xué)術(shù)界理論和實務(wù)研究都高度關(guān)注的重要課題。

三、股利分配理論視角下國企分紅與過度投資的關(guān)系

(一)國企紅利上繳現(xiàn)狀

國企利潤的分配制度先后經(jīng)歷統(tǒng)收統(tǒng)支、利潤留成、兩步利改稅、利潤承包、稅利分流以及國有資本收益經(jīng)營預(yù)算試點等階段。2007年中央管理的一級企業(yè)按三類標準上繳紅利，2010年上繳標準增加至四類，后來又調(diào)整至五類。近些年來，國企利潤從2006年的1.1萬億元升至2009年的1.3萬億元，央企利潤從2006年的7 547億元上升至2009年的9 445億元。紅利重新上繳政策是打破國企利潤“取之于國企，用之于國企”不合理局面的良好契機，有助于推動國企紅利支出民生化的進程，對于實現(xiàn)國有企業(yè)“還利于民”的目標具有重要作用。雖然國家不斷提高國企的分紅比例，但2007—2012年央企利潤總額達到58 261億元，而收取的國有資本收益只有3 748.2億元，見表1。從表1可以看出，我國國企紅利上繳的比例仍然處于偏低的水平。

表1 2007—2012年央企收取的國有資本收益及比例

注：數(shù)據(jù)來源于國家財政部網(wǎng)站，http://www.mof.gov.cn。

(二)國企過度投資現(xiàn)狀及原因分析

在國內(nèi)，據(jù)《第一財經(jīng)日報》統(tǒng)計，2009—2011年央企在地方投資額分別高達2.81萬億元、5.12萬億元和11.38萬億元，相較于2008年大幅增加。在國外，據(jù)統(tǒng)計2009—2011年間，中化集團、中國鋁業(yè)和中國鐵建在海外投資損失巨大，中化集團累計虧損約1 526.6萬美元，中國鋁業(yè)因收購和投資損失500多億元，中國鐵建虧損了約41.5億元。

大量利潤的留存為企業(yè)提供了豐富的自由現(xiàn)金流量，在一定程度上保障了企業(yè)對投資項目選擇的自由度。首先，由于我國國有企業(yè)公司制改革的不徹底，遺留了不少股權(quán)結(jié)構(gòu)的問題，股權(quán)結(jié)構(gòu)的不健全和法人治理機制的不完善增大了過度投資的可能性。在內(nèi)部配置低效率的情況下，國有企業(yè)的經(jīng)營者存在機會主義動機的可能性加大，他們更可能會把富足的自由現(xiàn)金投資于凈現(xiàn)值不高甚至為負的投資項目。不僅如此，加之我國國企存在國有股“一股獨大”和“所有者缺位”的現(xiàn)實問題，存在內(nèi)部人控制現(xiàn)象，導(dǎo)致難以及時有效地對經(jīng)營者的管理行為進行監(jiān)督和評價。其次，由于我國國有企業(yè)存在薪酬管制，進一步刺激了國企內(nèi)部控制人盲目擴張規(guī)模，以增強控制權(quán)收益，導(dǎo)致企業(yè)的經(jīng)營和投資決策偏離股東財富最大化或企業(yè)價值最大化的財務(wù)目標，出現(xiàn)大規(guī)模低效率的投資項目，其結(jié)果是資源低效率配置甚至白白浪費資源。最后，由于我國市場經(jīng)濟改革起步晚，體制改革殘留了不少歷史遺留問題，政府放權(quán)力度有待加強，政府對國有企業(yè)仍然保有較高的控制權(quán)力，表現(xiàn)之一就是國有企業(yè)經(jīng)營者的任免權(quán)仍然掌握在政府手中。政府對任免權(quán)的控制容易影響到經(jīng)營者的立場和決策，他們可能會選擇服從政府的意志，滿足政府的要求，實現(xiàn)政府的目標。近些年來國有企業(yè)大量進入房地產(chǎn)領(lǐng)域，不斷收購合并，與紅利上繳形成了鮮明的對比，呈現(xiàn)出“國進民退”的趨勢。

(三)基于“一鳥在手”理論、股利信號理論和代理理論，分析國企分紅與過度投資的關(guān)系

股利政策也就是利潤分紅，是指企業(yè)對稅后盈余的分配政策，劃分一定份額以現(xiàn)金股利的形式發(fā)放給股東，剩余份額留存企業(yè)內(nèi)部，用作投資、生產(chǎn)、經(jīng)營和管理的使用資金。國有企業(yè)的性質(zhì)是“全民所有”，全民作為國有企業(yè)的股東理應(yīng)享有國有企業(yè)的紅利收益。從“一鳥在手”理論來看，股東更青睞于股利收益而非資本利得，國有企業(yè)進行項目投資之前應(yīng)當(dāng)充分考慮股東對現(xiàn)金股利的偏好程度，加大現(xiàn)金股利的分配力度，減少企業(yè)內(nèi)部留存的大量利潤，讓全民共享改革發(fā)展成果，同時避免因盲目擴大資產(chǎn)規(guī)模而造成的投資過度和資源浪費。從股利信號理論來看，因為信息的不對稱性，股利政策在一定程度上可以反映企業(yè)的經(jīng)營狀況。國有企業(yè)全民分紅的實現(xiàn)可以傳遞出國有企業(yè)未來前景利好的消息，說明國有企業(yè)發(fā)展?fàn)顟B(tài)良好，樹立起全民對我國國有企業(yè)的信心。另一方面，信號的傳遞效應(yīng)可以促使國企的經(jīng)營者樹立憂患意識，增強責(zé)任心，接受社會公眾的監(jiān)督，致力于追求股東財富最大化或企業(yè)價值最大化的財務(wù)目標。根據(jù)代理理論，股利的發(fā)放可以降低代理成本，減少管理層可支配的現(xiàn)金流量，約束投資行為，同時增強外部利益相關(guān)者對企業(yè)的監(jiān)督。我國國企的委托代理關(guān)系較為特殊，雖然全民才是真正的委托人，卻很難履行監(jiān)督和評價國企管理層經(jīng)營行為的權(quán)利，往往依靠政府部門履行權(quán)利。此時政府成為了全民的代理人和國企的委托人。委托代理鏈條拉長，使得企業(yè)剩余索取權(quán)和最終控制權(quán)分離程度加大，委托代理成本加劇。而國企紅利歸全民所有在某種程度上拉近了國企和真正股東即全民的距離，加強了全民對國有資本和國企績效的關(guān)注度。相應(yīng)地，國企受到來自社會公眾更多的監(jiān)督，對于抑制國企過度投資的不良行為具有重要作用。

四、結(jié)論與對策建議

(一)結(jié)論

國企紅利上繳比例仍然偏低，使用范圍不合理。2011年，雖然國家上調(diào)了國企紅利的上交比例，但現(xiàn)階段國有資本經(jīng)營預(yù)算收入占央企利潤比例仍然偏低。只交稅收不交利潤的歷史優(yōu)待政策曾經(jīng)幫助國企渡過了難關(guān)，同時積累下大量的利潤財富。這些收益財富是整個社會的收益財富，是全民的收益財富，理應(yīng)由全民共享，“取之于國企，還之于民”。偏低的上繳比例難以實現(xiàn)國企利潤惠及民生的目標。

內(nèi)部人控制現(xiàn)象時有發(fā)生。國有企業(yè)長期以來“所有者虛位”，人格化主體缺失，內(nèi)部人控制現(xiàn)象仍然存在。委托代理鏈條的拉長讓國有企業(yè)委托代理問題更加嚴重，國有企業(yè)經(jīng)營者有更大的空間和更多的便利滿足自身利益最大化，比如增加在職消費等。對國有企業(yè)監(jiān)督和評價的不足更是刺激了內(nèi)部人利用監(jiān)管漏洞和職務(wù)便利追求個人利益，最終導(dǎo)致國有資產(chǎn)的流失和國有企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的低效，降低國企盈利能力和利潤水平，分紅更無從談起。

留存的大量利潤導(dǎo)致過度投資現(xiàn)象嚴重。我國國企未上繳紅利的時間長達13年之久，前期國有企業(yè)經(jīng)營效率不高，虧損現(xiàn)象大量存在，紅利的留存對國企渡過難關(guān)發(fā)揮了重要作用。但隨著國企的扭虧為盈，只交稅收不交利潤的政策不再滿足經(jīng)濟社會的發(fā)展現(xiàn)狀。不僅如此，國企規(guī)模龐大，占據(jù)著社會優(yōu)質(zhì)的資源，所處行業(yè)多為壟斷性行業(yè)，競爭力強勁，企業(yè)內(nèi)部積累了大量的利潤。利潤的留存為國企投資提供了充足的現(xiàn)金流，而管理機制和監(jiān)督力度的不到位導(dǎo)致過度投資現(xiàn)象嚴重。國企在海外投資的巨額虧損最終由全民買單，長此以往，極可能會引起社會公眾對國企的強烈不滿和失望。

(二)對策建議

提高國企紅利上繳比例，優(yōu)化紅利支出方向。針對國企紅利上繳比例問題，國家更加重視，十八屆三中全會發(fā)布的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》規(guī)定“完善國有資本經(jīng)營預(yù)算制度，提高國有資本收益上繳公共財政比例，2020年提到30%，更多用于保障和改善民生”。紅利上繳比例的提升是一個不斷發(fā)展和改善的過程，基于現(xiàn)階段的比例，上繳紅利的支出方向顯得更為重要。我國社會民生面臨四大難題：醫(yī)療衛(wèi)生、教育、就業(yè)和社保。我國作為一個社會主義國家，人民的利益高于一切，國企紅利的上繳應(yīng)該在民生方面作出應(yīng)有的貢獻，增加民生化支出，改善民生狀況，促進社會主義現(xiàn)代化事業(yè)的發(fā)展，實現(xiàn)“中國夢”。

優(yōu)化國有企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)，完善企業(yè)監(jiān)督機制。股權(quán)結(jié)構(gòu)問題是公司治理的重點和難點，其對企業(yè)的投資決策會產(chǎn)生重大影響。我國國企長期存在“一股獨大”的現(xiàn)象，高集中度的股權(quán)結(jié)構(gòu)不僅不能解決內(nèi)部人控制問題，反而在一定程度上加劇了問題的嚴重性。相對集中的股權(quán)能夠“集中力量辦大事”，卻容易產(chǎn)生代理沖突，國有企業(yè)應(yīng)該在股權(quán)集中與分散之間尋找最佳平衡點，充分發(fā)揮國有法人股控股的治理作用，樹立股東財富最大化的財務(wù)目標，并圍繞財務(wù)目標優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)對過度投資行為的抑制。

加強外部監(jiān)督，避免國有企業(yè)過度投資。首先，作為外部監(jiān)督的領(lǐng)頭羊，政府等相關(guān)職能部門應(yīng)該發(fā)揮應(yīng)有的作用，制定紅利上繳實施細則和監(jiān)督路徑，必要時對過度投資行為采取一定的懲罰措施，督促國有企業(yè)紅利分配的實施和投資行為的規(guī)范。同時，強制國有企業(yè)充分披露財務(wù)信息，接受全民監(jiān)督，盡可能實現(xiàn)財務(wù)信息的公開透明，“讓權(quán)力在陽光下運行”。其次，作為外部監(jiān)督強有力的力量主體，社會媒體應(yīng)發(fā)揮積極作用，對存在的不合理投資行為及時曝光和披露，讓社會了解真相，讓民眾參與監(jiān)督。最后，作為國有企業(yè)的真正股東，全民應(yīng)該樹立正確的思想意識，國有資產(chǎn)是全民的資產(chǎn)，國企紅利理應(yīng)全民共享，國有企業(yè)的經(jīng)營狀況和現(xiàn)金流量與每個人的利益息息相關(guān)。

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(責(zé)任編輯：李曉梅)

The Relation Between State-Owned Enterprises Dividends and Over-Investment Based on the Dividend Theory

SHI Yi

(School of Economics, Fujian Normal University, Fuzhou 350100, China)

TheDecisionoftheCentralCommitteeoftheCommunistPartyofChinaonMajorIssuesConcerningComprehensivelyDeepeningtheReformwas published after the Third Plenary Session of the 18th CPC Central Committee, which says that the ratio of state-owned capital revenues giving to public finance will be raised to 30% in 2020. At that time, the state-owned enterprises dividends issue has been widely concerned again. To study the benefit from the state-owned enterprises dividends, based on the dividend theory development and from a new angle, the relation between state-owned enterprises dividends and over-investment is analyzed. Based on the dividend theory, state-owned enterprises dividends can hinder over-investment. Finally, based on the study conclusion, related suggestions are put forward.

dividend theory; state-owned enterprises dividend; over-investment

2016-10-28

國家社會科學(xué)基金重點項目“國企紅利征繳比例倍增目標下的國資預(yù)算支出民生化研究”(14AGL007)；國家社會科學(xué)基金青年項目“公共資源收益合理共享視角下的國有企業(yè)紅利分配研究”(13CGL024)；教育部人文社會科學(xué)項目“民生財政導(dǎo)向下的國有資本經(jīng)營預(yù)算支出結(jié)構(gòu)與績效評價研究”(13YJA630007)

時祎(1991—)，女，四川南充人，福建師范大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院碩士研究生，研究方向：會計理論與實務(wù)。

F276.1

A

1674-0297(2017)04-0062-06