（湖北工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟與管理學(xué)院 湖北武漢430068）

隨著我國居民收入水平的提高及二孩政策的放開，未來玩具消費群體的規(guī)模將不斷擴大，這會直接拉動國內(nèi)玩具市場的需求，我國玩具行業(yè)未來的市場前景可觀。此外，我國在全球玩具制造和出口貿(mào)易中占據(jù)領(lǐng)先地位，2011—2016年我國玩具出口額呈穩(wěn)步上升趨勢，2016年達到了歷年出口額的最高峰——183.9億美元，同比增長近18%（見下圖）。隨著人民幣貶值和美國經(jīng)濟的復(fù)蘇，未來國內(nèi)玩具出口額將有望繼續(xù)增加。與此同時，近幾年來國外進口玩具的不斷涌入使得國內(nèi)玩具市場競爭局面不斷加劇。在此背景下，作為行業(yè)引領(lǐng)者，國內(nèi)玩具領(lǐng)域的上市公司對自身的經(jīng)營績效進行科學(xué)、客觀、準(zhǔn)確的評估，對于制定實施合理的企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，規(guī)范公司治理結(jié)構(gòu)至關(guān)重要，對抵御外部市場沖擊以及促進國內(nèi)玩具產(chǎn)業(yè)健康快速發(fā)展具有重要意義。

一、研究綜述

2011-2016年我國玩具市場出口額及增長率圖

國外研究方面，企業(yè)財務(wù)績效評價出現(xiàn)于20世紀(jì)30年代，為了解決委托-代理關(guān)系中由于信息不對稱而出現(xiàn)的道德風(fēng)險和逆向選擇問題，國外學(xué)者開始關(guān)注企業(yè)經(jīng)營者報酬與經(jīng)營績效的關(guān)系以及資本結(jié)構(gòu)的問題，并結(jié)合資產(chǎn)負債、經(jīng)營利潤、現(xiàn)金流量等財務(wù)指標(biāo)進行分析。20世紀(jì)70年代，人們普遍開始重視使用各種財務(wù)指標(biāo)進行量化分析。如Melnnes（1971）基于對多家美國跨國公司績效系統(tǒng)的研究，將ROI作為最常用的財務(wù)績效評價指標(biāo)。20世紀(jì)80年代，較為規(guī)范的以財務(wù)指標(biāo)為主的績效評價體系在匯率、轉(zhuǎn)移定價等不可控的因素影響下開始出現(xiàn)。20世紀(jì)90年代，非財務(wù)指標(biāo)開始出現(xiàn)。如Peter Drucker（1995）強調(diào)采集主要競爭對手信息的重要性，同時將改革看作是每一個企業(yè)組織的核心能力。這一期間，西方理論出現(xiàn)了以 “以改革為核心”“業(yè)績金字塔模型”“平衡計分卡理論”為代表的兼容財務(wù)與非財務(wù)的評價體系。

國內(nèi)研究方面，理論層面上，齊建民等（2008）基于平衡計分卡理論，從顧客、內(nèi)部業(yè)務(wù)、創(chuàng)新學(xué)習(xí)、財務(wù)四個角度構(gòu)建了價值評估體系。王晶等（2009）基于集成灰色聚類評估和集對分析理論，對企業(yè)績效評價指標(biāo)體系及企業(yè)價值評估指標(biāo)體系進行了比較分析。實證層面上，劉暢等（2017）構(gòu)建了包括財務(wù)收益績效、資本運營績效、償債能力績效及可持續(xù)發(fā)展四大類13個財務(wù)指標(biāo)的績效評價指標(biāo)體系，采用因子分析法對2014年150家上市公司并購前后的績效進行了綜合評價及實證分析。李玉鳳、畢酉琪（2017）選取了 11項財務(wù)指標(biāo)，建立了財務(wù)績效評價模型，運用因子分析法對我國52家乳制品行業(yè)上市公司的績效水平進行分析。曾雄旺等（2017）選取我國75家農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化上市公司為研究對象，從償債能力、營運能力、盈利能力、發(fā)展能力及綜合能力五個方面構(gòu)建了財務(wù)績效評價框架，對我國農(nóng)業(yè)上市公司的財務(wù)績效進行了分析。

縱觀以往實證層面關(guān)于企業(yè)財務(wù)績效評價方面的研究，鮮有文獻對玩具行業(yè)上市公司進行財務(wù)績效分析。因此，本文選取國內(nèi)13家具有代表性的玩具行業(yè)上市公司，選取10項能衡量企業(yè)盈利、償債、營運和發(fā)展四項能力的財務(wù)指標(biāo)構(gòu)建企業(yè)財務(wù)績效評價指標(biāo)體系，運用因子分析法對玩具行業(yè)上市公司進行財務(wù)績效分析，在此基礎(chǔ)上通過比較上市公司之間的差異，找出薄弱環(huán)節(jié)，并提出建議。

二、研究設(shè)計

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源。本文選取滬深兩市及新三板掛牌交易的全部13家玩具行業(yè)上市公司2014—2016年的財務(wù)數(shù)據(jù)為研究對象（截至2016年12月31日）。本文數(shù)據(jù)均來源于Wind金融數(shù)據(jù)庫，為消除指標(biāo)異常值的影響，所有財務(wù)指標(biāo)均采用2014—2016年的平均值。

（二）指標(biāo)選取。本文選取了10項財務(wù)指標(biāo)，以構(gòu)建反映發(fā)展能力、償債能力、盈利能力和營運能力四方面能力的玩具行業(yè)上市公司財務(wù)績效評價指標(biāo)體系，見表1。

（三）研究方法。因子分析法被認為是進行企業(yè)財務(wù)績效評價的最佳方法，其思想是通過合并原始可觀測變量，提取出囊括原始變量信息的公共因子，通過降維以盡可能少的變量綜合全面地反映出企業(yè)的財務(wù)績效。本文使用SPSS 22.0軟件和EXCEL軟件進行相關(guān)數(shù)據(jù)處理和分析。

三、實證檢驗

（一）數(shù)據(jù)預(yù)處理。由于財務(wù)數(shù)據(jù)存在單位、性質(zhì)和量綱等問題，必須對原數(shù)據(jù)進行趨同化處理，以消除數(shù)據(jù)不一致帶來的影響。數(shù)據(jù)處理過程如下：首先，正向化處理適度指標(biāo)。本文對資產(chǎn)負債率、流動比率、速動比率三個適度指標(biāo)進行正向化處理，正向化方法為：Xi＇=1/（1+|Xi-Qi|）（i=3、4、5；其中，Qi為上述3個指標(biāo)的合適值，鑒于玩具行業(yè)為傳統(tǒng)行業(yè)，分別取0.5、2、1）。其次，對財務(wù)指標(biāo)進行標(biāo)準(zhǔn)化處理。本文使用SPSS軟件對經(jīng)過正向化處理后的數(shù)據(jù)進行標(biāo)準(zhǔn)化處理。最后，本文對數(shù)據(jù)進行KMO和Bartlett檢驗，結(jié)果見表2。KMO值為0.604，近似卡方統(tǒng)計值為87.565，顯著性概率＜0.001，表明標(biāo)準(zhǔn)化后的數(shù)據(jù)適合進行因子分析。

（二）因子提取。本文采用方差最大化正交旋轉(zhuǎn)法計算主成分特征值和貢獻率，前四個主成分包含了原始變量89.3%的信息，表明四個公因子對原始數(shù)據(jù)的提取度很好，反映了上市公司財務(wù)績效的絕大部分信息。根據(jù)表3建立因子分析模型：

表1 玩具行業(yè)上市公司財務(wù)績效評價指標(biāo)體系

其中，ai1、ai2、ai3、ai4為因子荷載值，ei為特殊因子。

表2 KMO 和 Bartlett 的檢驗

表3 旋轉(zhuǎn)后因子的荷載值、特征值及方差貢獻率

由表3可知，X3（資產(chǎn)負債率）、X4（流動比率）、X5（速動比率）三個指標(biāo)在F1上的因子荷載值均在0.8以上，且代表了企業(yè)的短期和長期償債能力，因此可將F1命名為償債因子。償債因子F1的方差貢獻率為29.176%，相對其他三個公因子來說貢獻率最高，由此表明，在玩具行業(yè)中償債能力對于提高企業(yè)財務(wù)績效的影響最大，因此企業(yè)首先應(yīng)注重加強償債能力，這與以往文獻中使用相同方法應(yīng)用于其他行業(yè)上市公司所得出的盈利能力占據(jù)主導(dǎo)地位的結(jié)論有所不同。排名第二的F2方差貢獻率為23.719%。F2與X9、X10關(guān)聯(lián)度最高，因子荷載值分別為0.913和0.948，均大于 0.9，說明 F2對玩具行業(yè)上市公司發(fā)展?jié)摿Φ拇硇苑浅：茫蕦⒅麨榘l(fā)展因子。排名第三的F3方差貢獻率為20.299%。X1（銷售毛利率）、X2（營業(yè)利潤率）在 F3上的荷載值分別達到了0.862和0.936，反映了企業(yè)的盈利能力，故將F3命名為盈利因子。排名最后的F4方差貢獻率為16.119%。F4主要受X6（存貨周轉(zhuǎn)率）和X8（總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）影響，兩個指標(biāo)在F4上的荷載分別為0.844和0.717，代表了企業(yè)對總資產(chǎn)和存貨的管理能力。

（三）因子得分。本文運用回歸法估計因子在各個原始指標(biāo)上的得分系數(shù)，根據(jù)成分得分系數(shù)矩陣，計算出各個公共因子的得分情況。同時，以各個公共因子的方差貢獻度占總方差貢獻度的比重為權(quán)數(shù)，對各個公共因子上的得分進行加權(quán)，采用公式（2）計算出各個上市公司的綜合績效得分（見表4）。

四、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論。以上分析結(jié)果表明，總體上國內(nèi)13家玩具行業(yè)上市公司的財務(wù)績效情況差異較大。得分最高的為無人機，得分為0.638分，群興玩具的綜合財務(wù)績效得分僅為-1.12分，得分最低，兩者得分相差1.75分。

從上市公司的財務(wù)績效得分情況來看，無人機、東信智能、奧飛娛樂三家公司的綜合財務(wù)績效排名前三。同時這三家公司分別至少在一個單項公共因子上排名前三，如奧飛娛樂在償債能力上表現(xiàn)最佳，東信智能在發(fā)展因子上排名第二，綜合財務(wù)績效排名第一的無人機在發(fā)展能力和盈利能力上表現(xiàn)優(yōu)異，無人機雖然沒有一個單項能力排名第一，但是其四個單項公共因子表現(xiàn)均衡，差異不大，并且均處于行業(yè)上游水平。這在一定程度上表明，玩具行業(yè)上市公司要想提高自身的財務(wù)績效，保持競爭優(yōu)勢，必須同時注重盈利能力、償債能力、營運能力和發(fā)展能力的提高，實現(xiàn)組織均衡化經(jīng)營。值得注意的是，綜合財務(wù)績效前三的企業(yè)也有自己的經(jīng)營劣勢，如排名第二的東信智能在盈利能力方面表現(xiàn)不佳，排名第三的奧飛娛樂雖然在償債因子上排名最高，但是在營運能力上表現(xiàn)最差。因此，企業(yè)在發(fā)揮自身競爭優(yōu)勢和核心競爭力的同時，還應(yīng)該采取針對性措施，補齊其他方面的短板，克服經(jīng)營中的薄弱環(huán)節(jié)，彌補發(fā)展中的不足之處，實現(xiàn)整體統(tǒng)籌的可持續(xù)發(fā)展。

表4 玩具行業(yè)上市公司財務(wù)績效評價結(jié)果

從表現(xiàn)最差的3家玩具行業(yè)上市公司來看，高樂股份和群興玩具在四個公共因子上的得分排名均靠后，直接導(dǎo)致其綜合財務(wù)績效表現(xiàn)墊底。究其原因在于，企業(yè)的總資產(chǎn)尤其是存貨管理不當(dāng)，效率低下，表現(xiàn)為同樣的銷售收入占有更多的存貨，或者同等數(shù)量的存貨只能實現(xiàn)較少的銷售收入，這可能是市場對企業(yè)的產(chǎn)品認同度和接受度較低造成的。值得注意的是，實豐文化雖然在營運能力上排名最高，但其他三個方面的排名靠后，明顯拖累了其綜合財務(wù)績效排名。這再次說明了企業(yè)在經(jīng)營過程中保持各方面能力同步提高，實現(xiàn)均衡發(fā)展的重要性。

（二）建議。綜上，本文針對我國玩具行業(yè)上市公司如何提高財務(wù)績效、加強自身經(jīng)營管理提出幾方面建議：首先，玩具行業(yè)上市公司應(yīng)注重加強對自身整體實力的建設(shè)，保持盈利能力、償債能力、營運能力和發(fā)展能力的同步提升，在利用自身的獨特資源發(fā)揮競爭優(yōu)勢的同時，務(wù)必要重視對其他方面能力的加強鞏固，實現(xiàn)企業(yè)的平衡化運作。其次，從各個公共因子在總方差貢獻度上的差異來看，代表償債能力的公共因子F1相對其他三個公共因子來說貢獻率最大，也就是說償債能力是影響企業(yè)綜合財務(wù)績效的最主要因素，這與評估其他行業(yè)企業(yè)財務(wù)績效時得出的盈利能力占決定性影響地位的結(jié)論存在差異。因此，企業(yè)在做好產(chǎn)品制造、擴充玩具市場、拓展盈利空間的同時，更應(yīng)該加強對短期和長期償債能力的提升。對于玩具行業(yè)上市公司來說，尤其是短期償債能力，對企業(yè)的財務(wù)績效來說至關(guān)重要（由表4可知 X4、X5在F1上因子荷載最大），所以企業(yè)在不影響盈利能力的前提下應(yīng)加強對資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的管理，保持適度的資產(chǎn)流動性，提升短期償債能力。最后，玩具企業(yè)在加強自身經(jīng)營流動性的同時，也不能忽視對發(fā)展能力和擴張能力的提升。從公共因子方差貢獻度來看，代表發(fā)展能力的公共因子F2的貢獻度僅次于代表償債能力的公共因子F1。我國目前雖然是全球玩具的生產(chǎn)和消費大國，但是國內(nèi)的玩具廠商大多是在為國外品牌代工，自主設(shè)計、自有知名品牌不多，尤其是電子類、智能型等技術(shù)含量較高的產(chǎn)品研發(fā)尚處于發(fā)展階段，未來增長前景廣闊。因此，我國玩具企業(yè)應(yīng)該做好產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，加大產(chǎn)品科研投入，注重產(chǎn)品品質(zhì)提升，增強自主創(chuàng)新能力，爭取生產(chǎn)出更多高附加值、適銷對路的產(chǎn)品，促進整個玩具行業(yè)的健康可持續(xù)性發(fā)展。