宋奕青

近一段時(shí)間以來(lái)，股權(quán)質(zhì)押的平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)一直是A股市場(chǎng)揮之不去的陰影。

近日，不斷有上市公司發(fā)布公告稱(chēng)遭遇到股權(quán)質(zhì)押平倉(cāng)危機(jī)，使得“股權(quán)質(zhì)押”成為了今年A股市場(chǎng)的熱詞。

股權(quán)質(zhì)押漸成風(fēng)

既想融資，又不想稀釋股權(quán)，有沒(méi)有這種美事？有，股權(quán)質(zhì)押就可以。據(jù)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)信息》記者了解，2013年，A股中僅有幾百家公司嘗試了股權(quán)質(zhì)押的融資工具。2014年，這一數(shù)字增長(zhǎng)至2554家，2015年以及2016年，A股涉及股權(quán)質(zhì)押的上市公司家數(shù)分別為2792家及3008家。截至2017年7月24日，兩市涉及股權(quán)質(zhì)押的個(gè)股已經(jīng)達(dá)到3266只，占到A股市場(chǎng)個(gè)股總數(shù)的95%以上，全市場(chǎng)只剩下47只個(gè)股沒(méi)有涉及股權(quán)質(zhì)押，累計(jì)質(zhì)押股份達(dá)5248億股。

國(guó)信證券分析師金栗對(duì)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)信息》記者介紹，作為一種常見(jiàn)的股東融資手段，股權(quán)質(zhì)押在最近幾年得到了快速發(fā)展，尤其是借助了2015年杠桿牛市的東風(fēng)，全市場(chǎng)的股權(quán)質(zhì)押涉及市值一舉突破4萬(wàn)億元，逐漸促成了了如今市場(chǎng)中“無(wú)股不押”的局面。

股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)發(fā)展最迅猛的年份是2014和2015年。2014年，單一年進(jìn)行質(zhì)押的上市公司首次突破1000家，該年的質(zhì)押市值增長(zhǎng)72.93%；2015年的牛市則讓股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)大爆發(fā)，一年涉及質(zhì)押市值達(dá)到了4.41萬(wàn)億元、同比增長(zhǎng)136.50%。

自2015年7月A股發(fā)生千股停牌，嚴(yán)重影響市場(chǎng)流動(dòng)性以來(lái)，交易所就曾重新制定新規(guī)則，《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》第二十三條規(guī)定，“被質(zhì)押的一家上市公司股票不得高于該上市公司全部流通股票的20%”；《財(cái)政部關(guān)于上市公司國(guó)有股質(zhì)押有關(guān)問(wèn)題的通知》第四條規(guī)定，“國(guó)有股東授權(quán)代表單位用于質(zhì)押的國(guó)有股數(shù)量不得超過(guò)其所持該上市公司國(guó)有總額的50%”。不過(guò)，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前已有超過(guò)250家新三板企業(yè)，股權(quán)質(zhì)押在50%以上。甚至有些企業(yè)，處于質(zhì)押狀態(tài)的股票占總股本超過(guò)90%，有的還達(dá)到了100%。如武當(dāng)旅游為了融資，在今年6月將100%股權(quán)都質(zhì)押給交通銀行股份有限公司十堰分行。

值得注意的是，越來(lái)越多的上市公司拉響了股權(quán)質(zhì)押“防空警報(bào)”，截至7月24日，A股已經(jīng)有接近300只個(gè)股處于停牌狀態(tài)，這其中，絕大多數(shù)都存在不同程度的股權(quán)質(zhì)押?jiǎn)栴}。

質(zhì)押率高達(dá)70%

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝指出，“目前雖然市場(chǎng)整體的股權(quán)質(zhì)押平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)不大，但部分高位質(zhì)押的個(gè)股在股價(jià)連續(xù)大跌后依然面臨平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，投資者不得不防。”

7月24日晚間，洲際油氣發(fā)布公告，稱(chēng)控股股東廣西正和擬減持公司8680萬(wàn)股股份，占公司總股本3.83%。而對(duì)于減持的具體原因，洲際油氣在其發(fā)布的補(bǔ)充公告中表示，公司控股股東廣西正和的本次減持行為是因?yàn)橘|(zhì)押給長(zhǎng)江證券的8680萬(wàn)股股份觸及了協(xié)議中約定的平倉(cāng)線，屬于被動(dòng)減持。事實(shí)上，根據(jù)洲際油氣補(bǔ)充公告，若此后15日內(nèi)，廣西正和仍未籌資到位，未能與平安銀行達(dá)成債務(wù)和解，則今年首例因股權(quán)質(zhì)押爆倉(cāng)而被迫平倉(cāng)的情況即將出現(xiàn)。

有市場(chǎng)人士對(duì)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)信息》記者感嘆：一直以為首個(gè)被強(qiáng)制平倉(cāng)的個(gè)案會(huì)發(fā)生在歡瑞世紀(jì)、銀河生物、科林環(huán)保、欣龍控股等個(gè)股上，沒(méi)想到是洲際油氣。其實(shí)統(tǒng)計(jì)顯示，今年以來(lái)，有13筆質(zhì)押股份達(dá)到警戒線，涉及歡瑞世紀(jì)、銀河生物、萬(wàn)家文化等9家公司。以歡瑞世紀(jì)為例，其控股股東總計(jì)持有2.84億股，已質(zhì)押股票總計(jì)2.79億股，占比高達(dá)98.19%。同樣到達(dá)警戒線的銀河生物和科林環(huán)保，其控股股東的質(zhì)押比例也均接近100%。這意味著股東后續(xù)幾乎沒(méi)有補(bǔ)充質(zhì)押股份的能力。

就質(zhì)押比例來(lái)看，兩市目前有581只個(gè)股的質(zhì)押比例超過(guò)30%，有291只個(gè)股的質(zhì)押比例超過(guò)40%，有114只個(gè)股的質(zhì)押比例超過(guò)50%，有42只個(gè)股的質(zhì)押比例超過(guò)60%，還有11只個(gè)股的質(zhì)押比例超過(guò)70%。

藏格控股的股權(quán)質(zhì)押比例為兩市第一高，共累計(jì)質(zhì)押了16.87億股，占其總股本的比例達(dá)到81.4%，以最新收盤(pán)價(jià)估算，這部分質(zhì)押股權(quán)涉及市值234.12億元。藏格控股那么多股權(quán)質(zhì)押主要是在2016年期間發(fā)生，公司的第一、第二和第三大股東都有涉及，且他們都幾乎是全倉(cāng)質(zhì)押。

“暗雷”的風(fēng)險(xiǎn)不大

除了股票市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)給股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)之外，減持新規(guī)的發(fā)布，也使得股權(quán)質(zhì)押質(zhì)押物流動(dòng)性面臨更為嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。5月27日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了減持新規(guī)，執(zhí)行股票質(zhì)押協(xié)議也適用于此規(guī)定。興業(yè)證券認(rèn)為，股票質(zhì)押和可交換債轉(zhuǎn)股同樣納入新規(guī)范疇，意味著大股東集中質(zhì)押的場(chǎng)內(nèi)質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)的平倉(cāng)受限?？紤]到大股東質(zhì)押已經(jīng)成為市場(chǎng)主流，股票質(zhì)押市場(chǎng)的流動(dòng)性將整體弱化，市場(chǎng)平均質(zhì)押率水平將下行，股票質(zhì)押規(guī)模也很難再快速擴(kuò)張。

另一方面，業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，從業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的角度來(lái)看，券商在股權(quán)質(zhì)押方面設(shè)置的平倉(cāng)線都非常保守，整體風(fēng)險(xiǎn)較為可控。

華炎投資基金經(jīng)理羅帥認(rèn)為，股權(quán)質(zhì)押是股東的一個(gè)正常行為，用以滿(mǎn)足其自身的部分資金需求?！癆股有3200只左右的股票參與了股權(quán)質(zhì)押，參與的比例是非常高的。股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)主要是指當(dāng)企業(yè)股票價(jià)格跌破平倉(cāng)線后，企業(yè)需要提供補(bǔ)充質(zhì)押或者提前解除質(zhì)押，否則質(zhì)押的股票就有被強(qiáng)行平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。一些逼近平倉(cāng)線的企業(yè)采取了股票停牌的措施以規(guī)避股票價(jià)格繼續(xù)下跌，但這并非長(zhǎng)久之計(jì)。”

金浪投資基金經(jīng)理余淦中表示，根據(jù)當(dāng)前股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)部門(mén)的政策，相關(guān)股票價(jià)格即使跌破兩條線，絕大部分情況下也不會(huì)被強(qiáng)制平倉(cāng)，而是由質(zhì)押業(yè)務(wù)部門(mén)通知大股東完成補(bǔ)倉(cāng)，若由于特殊原因，大股東無(wú)法完成補(bǔ)倉(cāng)，往往會(huì)采取停牌、組織資金拉升股價(jià)等措施，因此在整體風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下，強(qiáng)行平倉(cāng)非常少見(jiàn)。

還有市場(chǎng)人士預(yù)計(jì)，股票質(zhì)押市場(chǎng)的流動(dòng)性將整體弱化，市場(chǎng)平均質(zhì)押率水平將下行，股票質(zhì)押規(guī)模也很難再快速擴(kuò)張，預(yù)計(jì)此前快速發(fā)展的券商股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)將會(huì)“放緩腳步”。endprint