董忱

混合所有制改革是國企改革的重要突破口，此次聯(lián)通混改，充分體現(xiàn)了國企改革的新要求、新變化。隨著其混改方案的披露，引起的市場轟動效應，苑若在資本市場的大浪中投下了一塊“巨石”，激起了層層漣漪。那么中國聯(lián)通的混改方案中到底有多少亮點？山東國企混改又有什么大動作？普通投資者下一步又應如何把握混改的投資主題呢？

國企混改就是在國有控股的企業(yè)中加入民間資本，使得國企變成多方持股，但還是國家控股主導，來參與市場競爭，有市場競爭意味著效率提升、業(yè)績增長。國企混改并不是簡單的籌集資本，關鍵在于通過混改，構建一個以股權為基礎的現(xiàn)代企業(yè)制度，毫無疑問國企混改是提高國企效益的重要方法，對于國企來說是個非常的利好機會。

2016年底時中央經濟工作會議就提出了，混合所有制改革是國企改革的重要突破口，并明確這項改革要在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等領域率先邁出實質性步伐。此后混改呈現(xiàn)出提速升級之勢。目前第三批試點企業(yè)已經遴選出，正在按程序報批。其中既有中央企業(yè)，更多的是納入了一部分地方國有企業(yè)作為試點。

中國聯(lián)通的混改，是目前央企混改試點單位中的第一家。聯(lián)通的混改雖然好事多磨，但這也確確實實總算是拉開了國企混改的序幕。

近日，央企的改革又有了新的進展。國資委發(fā)布了最新消息，經報國務院批準，中國輕工集團公司、中國工藝（集團）公司整體并入中國保利集團公司，成為其全資子企業(yè)。此次重組實施后，中輕集團與中國工藝（集團）公司不再作為國資委直接監(jiān)管企業(yè)，這意味著國資委監(jiān)管的中央企業(yè)數(shù)量減少調整至99家。

國企混改，聯(lián)通先行

從公布的聯(lián)通混改方案，我們可以看出引入了諸多的戰(zhàn)略投資者，那么這次重大的改革，會給聯(lián)通帶來怎樣的變化呢？

混改方案顯示：中國聯(lián)通將引入中國人壽、騰訊、百度、京東、阿里、蘇寧云商等特定對象。從混改之后的股權結構看，新引入的戰(zhàn)略投資者，將持有公司大約35.19%的股份。還是國有控股，混改募集的資金中，將有96%以上要投向4G、5G建設和創(chuàng)新業(yè)務。因此有分析專家認為：這些互聯(lián)網巨頭的引入，不止是簡單的引入資本，而在于更加看重價值上、產業(yè)鏈上的互補。

就在幾天前，工信部為三大運營商，專門分配了物聯(lián)網業(yè)務的專用號段，混改之后的中國聯(lián)通，有望在物聯(lián)網領域實現(xiàn)彎道超車。中國聯(lián)通跟互聯(lián)網企業(yè)的合作可能會更加開放，投資的企業(yè)也會在聯(lián)通的基礎網絡上更加開放和更加公平的去競爭，可能會有新的物聯(lián)網的生態(tài)呈現(xiàn)。

聯(lián)通混改方案公布后，第二天股市一片振動，聯(lián)通股價大漲，開盤獲超過10億股的買單，封死漲停。中國聯(lián)通（港股）報收于每股12.3港元，成交額達到了39億港元，創(chuàng)下了自2014年11月11日以來的歷史新高，股價的上漲同時也推動了中國聯(lián)通市值的增高。

中國聯(lián)通混改方案具有諸多亮點。首先，方案實現(xiàn)了企業(yè)股權的多元化和央企的交叉持股，并且將較大比例的股權讓給了民營機構。從股權結構看，聯(lián)通從絕對控股的地位降到相對控股的地位，但并不改變聯(lián)通國有企業(yè)的性質。這一多元化制衡的股權，也有利于進一步完善企業(yè)的股權結構和公司治理，提升了企業(yè)的活力。

其次，引入了戰(zhàn)略投資者互聯(lián)網巨頭。騰訊、百度、阿里巴巴、京東四大互聯(lián)網巨頭加入，蘇寧云商、有友網絡、網宿科技、宜通世紀等A股互聯(lián)網領域的上市公司也紛紛入局。這也意味著，未來在云計算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網、人工智能、支付金融等多個領域，混改后的中國聯(lián)通將進一步拓展業(yè)務空間。

再次，在國企混改配套機制方面，推出了員工激勵計劃、薪酬彈性分配和約束機制等一系列配套機制。聯(lián)通的混改方案，在這些方面做了一些大膽的探索，打破了國有企業(yè)經理人選聘和任用的“行政化”問題，對未來的國有企業(yè)改革也是具有指導意義。

山東國企混改也有大動作

除了央企，地方國企混改成功的案例也明顯增多，山東國企混改第一單的結果也會很快揭曉。根據(jù)山東產權交易中心近日披露的消息，截至2017年8月9日，山東交運集團混合所有制改革項目掛牌公告已期滿。

據(jù)了解山東交運集團是一家大型專業(yè)運輸集團，被國家發(fā)改委、省經信委確定為發(fā)展物流的重點扶持企業(yè)，并入選中國交通百強、中國物流百強和中國服務業(yè)500強。在公告期間，員工持股平臺新余貴運投資中心（有限合伙）等聯(lián)合購買體及戰(zhàn)略投資者濟南福道長瑞股權投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）等聯(lián)合購買體提交了投資申請。

山東產權交易中心擬采取協(xié)議方式組織交易。按照方案，本次混改完成后，山東交運集團注冊資本將變更為6.8億元，其中：國惠投資出資2.52億元，持股37%，并保留第一大股東地位；員工持股平臺出資2.04億元，持股30%；戰(zhàn)略投資者出資2.24億元，持股33%，社會資本比例將超過國有資本。

山東交運混改，即是在山東國有資本投資運營平臺國惠投資的參與下完成的，通過投資人變更，山東交運由一級國企成為國惠投資的控股公司，進而推進大力度的員工持股計劃，同時也更為便利的開展增資擴股、社保基金理事會的股權退出等資本操作，大大提高了混改的效率和規(guī)范性。

另外，山東已經完成混改的企業(yè)，不僅起到了良好的示范引領作用，自身經營狀況也得到了明顯提升。其中兗礦集團權屬金通橡膠資產負債率由改革前的104%下降為89.7%，凈資產收益率提高了30%。山東國托、山東玻纖也分別引進戰(zhàn)略投資者后，企業(yè)效益增長明顯，上市步伐也同時加快，邁出了資產證券化步伐，目前均已完成上市材料的申報工作。上市公司山東黃金、新華制藥也公布了定向增發(fā)方案，成功實施員工持股計劃，促使員工積極性得到充分激發(fā)。

記者近期從山東省國資委召開的新聞發(fā)布會上獲悉，山東國企改革已經取得重要階段性成果，首批選擇的58家試點企業(yè)，目前已有22家企業(yè)制訂了具體的混改方案。為吸引非國有資本參與混改，設立了山東國惠改革發(fā)展基金，該基金采用母子基金模式，母基金規(guī)模60億元，一期總體規(guī)模200億元，將通過各類社會資本的廣泛參與、市場化運作、專業(yè)化管理發(fā)揮其應有的示范帶動作用，助推山東發(fā)展混合所有制經濟。endprint

目前基金已圍繞首批58家混改試點企業(yè)開展了論證，初步篩選出一大批重點合作對象，同時與這些企業(yè)也進行了深入溝通，逐步完善了混改方案，下一步會進入實質性的操作階段。同時，省國資委也聯(lián)合了山東產權交易中心、齊魯股權交易中心等單位，建立了國企混改工作信息發(fā)布平臺。

把握混改主題投資機遇

下半年，普通投資者應該如何尋找國企改革概念的投資新機遇呢？

繼聯(lián)通近日發(fā)布混改方案后，下半年央企混改將顯著提速。一方面，第二批混改試點方案有望近期密集批復，多家混改試點央企的方案也將陸續(xù)亮相。混改是國企改革的突破口，而軍工混改又是國企混改的突破口。下一步將是軍工集團混改全面推進的重要時點，相關行業(yè)人士分析，以中航工業(yè)為代表的各大軍工集團將會加快提升自身的資產證券化率，兵器兵裝兩大集團已經提出了混改意見，中國船舶工業(yè)和中電科等集團也有望加速推進。

第三批混改試點已篩選數(shù)十家央企，下一階段油氣、軍工、鐵路等重點領域的混改將提速。短期可關注軍工混改帶來的階段性機會。推薦南船、兵器、兵裝、航天類的小市值公司，除央企混改這一主要催化劑外，周邊局勢和今年以來板塊嚴重滯漲等多因素，都會讓軍工板塊在下半年受到機構的廣泛認可。

另一方面，作為混改的重要組成部分，涉及國有企業(yè)、國有控股企業(yè)的并購重組也在加速推進中。分析專家建議關注超跌白馬股、中報業(yè)績超預期以及受益于混改、軍民融合、科研院所改制等政策紅利的投資標的，以成長+改革兩條主線為抓手，自下而上選股優(yōu)先選取中小市值、高成長、有業(yè)績的投資標的。

國企混改主題有三大投資主線。一是央企混改“6+1”主線：6大試點央企包括東航集團、聯(lián)通集團、南方電網、哈電集團、中國核建集團、中國船舶工業(yè)集團；其中的“1”是指浙江省國企混改。每個集團都涉及到多家公司，相關的上市公司可以重點關注。

二是國企類“殼”股主線：比如績差國企通過股權轉讓、債轉股推行混改。未來一些市值小、股權分散的國企類“殼”股，存在很強的股權多元化整合預期。

三是已經上報國資委的混改試點集團下屬上市公司。例如，中交集團，混合所有制改革方案即將推出，可以重點關注其集團旗下的上市公司中房地產。中房地產目前已經整合了中交地產的全部股權，上半年，中交集團的64億房地產資產也開始注入中房，另外，中房地產也開始通過定增引入溫州德欣，實現(xiàn)混合所有制改革。

總之，當國企混改重點領域混改方案落地后，后續(xù)第二、第三批混改試點企業(yè)推進速度也在加快進展中，重要領域實質性改革步伐將繼續(xù)推進，未來幾個月將是央企集團混改方案密集亮相的窗口期。如果中國聯(lián)通混改趟路成功，那么就可以形成可復制可推廣的經驗，對推動其他重點難點領域的國有企業(yè)的混改同樣有著非常前瞻的意義。endprint