[摘 要] 通過(guò)歸納分析A股市場(chǎng)中現(xiàn)金分紅相關(guān)的制度和14個(gè)連續(xù)年度中市場(chǎng)分紅數(shù)量和分紅質(zhì)量，得出市場(chǎng)并沒(méi)有因?yàn)閲?yán)格的監(jiān)管而改善派現(xiàn)的質(zhì)量，改善的僅是分紅的意愿的結(jié)論。異常派現(xiàn)占比在政策強(qiáng)化年度顯得較高。現(xiàn)金分紅受到企業(yè)內(nèi)部和外部不同因素的影響，包括財(cái)務(wù)、公司治理結(jié)構(gòu)、外部監(jiān)管政策等。如果外部監(jiān)管過(guò)于嚴(yán)厲會(huì)傷害企業(yè)的經(jīng)營(yíng)自主權(quán)，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)安排帶來(lái)不必要的干擾。因此，監(jiān)管必須適度，尤其在分紅問(wèn)題上。

[關(guān)鍵詞] 現(xiàn)金分紅；派現(xiàn)；監(jiān)管

[中圖分類(lèi)號(hào)] F830.91 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)] 1009-6043（2017）09-0149-04

現(xiàn)金分紅問(wèn)題是價(jià)值投資者所關(guān)注的較為核心的問(wèn)題，2006年之前沒(méi)有對(duì)現(xiàn)金分紅提出明確比例要求，在半強(qiáng)制分紅之前再融資下的ROE比例要求對(duì)現(xiàn)金分紅起到了間接觸動(dòng)效果，而此后的政策就是對(duì)上市企業(yè)派現(xiàn)的直接推動(dòng)。郭樹(shù)清擔(dān)任證監(jiān)會(huì)主席期間（2011年到2013年）是分紅監(jiān)管得到強(qiáng)化以及政策發(fā)布比較密集的階段，2014年到2016年基本沒(méi)有和現(xiàn)金分紅問(wèn)題相關(guān)的政策發(fā)布。故本文研究的現(xiàn)金分紅相關(guān)制度截止到2013會(huì)計(jì)年度。研究目的主要是客觀(guān)評(píng)價(jià)不同的政策發(fā)布年以及上述前后兩個(gè)階段影響分紅的制度性因素對(duì)證券市場(chǎng)產(chǎn)生的影響，為市場(chǎng)各方參與者提供參考。

一、現(xiàn)金分紅相關(guān)制度描述與分析

（一）半強(qiáng)制分紅之前的分紅制度分析

2001年3月28日《上市公司新股發(fā)行管理辦法》發(fā)布，對(duì)以配股和增發(fā)方式發(fā)行新股的行為做了規(guī)范，其第十一條第七款“公司最近3年未有分紅派息，董事會(huì)對(duì)于不分配的理由未做出合理解釋”的情況下，要求承銷(xiāo)商在盡職調(diào)查中予以說(shuō)明。在此之前對(duì)公開(kāi)增發(fā)提出要求的是2000年4月30日證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《上市公司向社會(huì)公開(kāi)募集股份暫行辦法》，其第四條第三款“公司在最近三年內(nèi)連續(xù)盈利，本次發(fā)行完成當(dāng)年的ROE不低于同期銀行存款利率水平……”，雖然提出盈利要求但是沒(méi)有硬性規(guī)定派現(xiàn)，但這里對(duì)ROE的要求在2001年3月15日被證監(jiān)會(huì)在《關(guān)于做好上市公司新股發(fā)行工作的通知》重新定義為6%，和配股的要求一致；到了2002年7月24日證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于上市公司增發(fā)新股有關(guān)條件的通知》又將其提高到了10%。不久就有學(xué)者撰文認(rèn)為這些對(duì)凈資產(chǎn)收益率的約束導(dǎo)致了部分上市公司為了達(dá)到配股或增發(fā)要求（當(dāng)時(shí)主要針對(duì)配股，因增發(fā)在1999年才試點(diǎn)）出現(xiàn)超能力派現(xiàn)問(wèn)題，因?yàn)榕涩F(xiàn)后可以降低凈資產(chǎn)從而提高ROE[1]，值得注意的是ROE條件相對(duì)于非公開(kāi)發(fā)行并沒(méi)有體現(xiàn)在2006年的《上市公司證券發(fā)行管理辦法》中，但部分學(xué)者認(rèn)為對(duì)當(dāng)時(shí)上市公司的現(xiàn)金股利派發(fā)還是起到了一定影響。2004年1月31日國(guó)務(wù)院《關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》出臺(tái)。該意見(jiàn)俗稱(chēng)“國(guó)九條”（13年好喝14年也有兩個(gè)“國(guó)九條”，14年的稱(chēng)為新“國(guó)九條”），主要目的是為股權(quán)分置改革鋪路，其中的第三條提出要“進(jìn)一步完善相關(guān)政策，促進(jìn)資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展，重視資本市場(chǎng)的投資回報(bào)……為投資者提供分享經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成果、增加財(cái)富的機(jī)會(huì)”。在當(dāng)時(shí)，這算是管理層12年后（12年前指鄧小平南巡后的十四屆三中全會(huì)決定里面對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的提法）第二次對(duì)資本市場(chǎng)做的全面規(guī)劃，對(duì)于我國(guó)的金融體制的發(fā)展是具有歷史性意義的一份文件，這份文件是對(duì)十六屆三中全會(huì)針對(duì)資本市場(chǎng)發(fā)展所提要求的具體解譯，為2005開(kāi)始的股權(quán)分置改革奠定了重要的基礎(chǔ)，提出了上市公司重籌資輕回報(bào)的歷史現(xiàn)狀，進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)了上市公司的投資回報(bào)問(wèn)題?！皣?guó)九條”下發(fā)后不久，于同年的12月7日證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)社會(huì)公眾股股東權(quán)益保護(hù)的若干規(guī)定》的通知，該通知的第四款對(duì)上市公司的利潤(rùn)分配做了四款具體要求，具有一定約束性的是其中的第四款第三條“上市公司最近三年未進(jìn)行現(xiàn)金利潤(rùn)分配的，不得向社會(huì)公眾增發(fā)新股、發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券或向原有股東配售股份”。該條款把近三年的現(xiàn)金股利分配，作為了再融資的約束條件，這一點(diǎn)進(jìn)步非常大，但又存有悖論。需要再融資的公司說(shuō)明本身有好項(xiàng)目或有好的兼并收購(gòu)的目標(biāo)公司，本身是資金緊缺的，而那些不需要再融資的，本身不缺錢(qián)，這個(gè)約束對(duì)于不需要再融資擴(kuò)股的企業(yè)而言顯得無(wú)力，所以此后出現(xiàn)了大量的為了融資而勉強(qiáng)分紅的情況，出現(xiàn)把稅一扣所剩無(wú)幾的問(wèn)題。

從上述制度性回顧可知，會(huì)對(duì)公司派現(xiàn)起到影響的是對(duì)再融資進(jìn)行ROE要求下的派現(xiàn)驅(qū)動(dòng)，相關(guān)制度規(guī)定是從2000年開(kāi)始，2004年提出直接的現(xiàn)金分紅要求，但是沒(méi)有量化。2006年量化了分紅具體比例，2006年后關(guān)于半強(qiáng)制分紅的討論很多，監(jiān)管悖論的提法較為主流[2]。

（二）半強(qiáng)制分紅之后的分紅制度分析

2006年5月8日《上市公司證券發(fā)行管理辦法》發(fā)布，該《辦法》第八條第五款“最近三年以現(xiàn)金或股票方式累計(jì)分配的利潤(rùn)不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的百分之二十”，這是對(duì)融資尤其是再融資的利潤(rùn)分配項(xiàng)目約束條件的量化。該款進(jìn)一步說(shuō)明了管理層對(duì)重融資輕回報(bào)問(wèn)題的重視，顯現(xiàn)管理層對(duì)投資回報(bào)問(wèn)題關(guān)注的進(jìn)一步提升。這里20%的現(xiàn)金股利派現(xiàn)比率標(biāo)志著我國(guó)半強(qiáng)制現(xiàn)金分紅時(shí)代的開(kāi)始，因?yàn)?001年和2004年的規(guī)范性文件中只是提出近三年要有分紅或凈資產(chǎn)收益率到達(dá)到一定水平，但是沒(méi)有硬性規(guī)定再融資的分紅比率。魏志華等（2014）年的研究中認(rèn)為2006年該文發(fā)布后就進(jìn)入了強(qiáng)監(jiān)管期，上市公司分紅因此受到了更強(qiáng)的約束[2]。2008年10月7日《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》頒布，該項(xiàng)決定進(jìn)一步強(qiáng)化現(xiàn)金分紅問(wèn)題，內(nèi)容上提出：中報(bào)分紅可以不經(jīng)審計(jì)，將06年針對(duì)公開(kāi)發(fā)行包括再融資的分紅約束條件提高到30%，同時(shí)要求上市公司要從公司制度上明確現(xiàn)金分紅政策，尤其針對(duì)公開(kāi)發(fā)行證券的上市公司要在季報(bào)、半年報(bào)和年報(bào)信息披露中明確說(shuō)明現(xiàn)金分紅的執(zhí)行情況。亮點(diǎn)是首次提出要保持分配政策的持續(xù)性和穩(wěn)定性，要求董事會(huì)對(duì)不派發(fā)現(xiàn)金股利的情況做重要說(shuō)明等等。和以往相比，進(jìn)步在對(duì)分紅穩(wěn)定性問(wèn)題的關(guān)注，這對(duì)規(guī)范上市公司的治理提出了進(jìn)一步要求。2011年郭樹(shù)清的上臺(tái)是市場(chǎng)監(jiān)管部分更加重視分紅派現(xiàn)問(wèn)題的一個(gè)標(biāo)志性時(shí)間點(diǎn)。其就任證監(jiān)會(huì)主席不久的2011年11月9日，就當(dāng)時(shí)證券市場(chǎng)四大熱點(diǎn)問(wèn)題召開(kāi)了媒體通氣會(huì)。會(huì)上對(duì)當(dāng)時(shí)的現(xiàn)金股利狀況做了簡(jiǎn)要說(shuō)明后表示，證監(jiān)會(huì)將要求上市企業(yè)根據(jù)各類(lèi)因素制定并完善分紅政策和分紅的決策機(jī)制，提高分配的透明度，并不得隨意調(diào)整已經(jīng)明確的分紅政策。2011年11月證監(jiān)會(huì)對(duì)現(xiàn)金分紅問(wèn)題的發(fā)力在當(dāng)時(shí)被稱(chēng)為郭樹(shù)清新政內(nèi)容之一。自從2011年11月9日之后，市場(chǎng)各方對(duì)分紅問(wèn)題尤其是現(xiàn)金分紅制度將會(huì)被嚴(yán)格規(guī)范有著較強(qiáng)的預(yù)期，這一預(yù)期最終坐實(shí)是在2012年5月9日證監(jiān)會(huì)《關(guān)于進(jìn)一步落實(shí)上市公司現(xiàn)金分紅有關(guān)事項(xiàng)的通知》上。該通知就有關(guān)上市企業(yè)股利分配尤其是現(xiàn)金股利分配的決策程序、決策機(jī)制、最低現(xiàn)金分紅比例、股利政策調(diào)整的條件與決策機(jī)制、招股說(shuō)明書(shū)中的分紅提示等等一系列問(wèn)題做了較為嚴(yán)格的規(guī)范與強(qiáng)調(diào)。2013年1月7日《上海證券交易所上市公司現(xiàn)金分紅指引》頒布，該指引細(xì)化了2012年《通知》內(nèi)容且更具有操作性，如：明確現(xiàn)金股利分配相對(duì)紅股的有限次序；羅列了可供上市公司參考的四大現(xiàn)金分紅政策；采用剩余股利政策的公司如果未能達(dá)到30%的股利水平應(yīng)當(dāng)說(shuō)明未來(lái)項(xiàng)目的基本情況和預(yù)期項(xiàng)目收益率；將回購(gòu)納入現(xiàn)金紅利范疇，將股息率高于30%的持續(xù)性派息的企業(yè)納入紅利指數(shù)等等。其后不久十八屆三中全會(huì)之后，與2012年《通知》精神一致的《指引3號(hào)》發(fā)布，該文件是目前針對(duì)現(xiàn)金股利問(wèn)題最全面最詳細(xì)的規(guī)范性文件，具有較強(qiáng)的約束性與操作性，其發(fā)布將進(jìn)一步使得上市公司的股利政策透明化和制度化，強(qiáng)化回報(bào)意識(shí)，為我國(guó)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展提供了制度保證，對(duì)引導(dǎo)長(zhǎng)期投資起促進(jìn)作用。2014年5月9日國(guó)務(wù)院又發(fā)布了時(shí)稱(chēng)新“國(guó)九條”的《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》，該意見(jiàn)和2004年的“國(guó)九條”前后呼應(yīng)，同樣強(qiáng)調(diào)了持續(xù)回報(bào)投資者能力問(wèn)題。endprint

從制度回顧可知，2006年之后針對(duì)再融資問(wèn)題的直接的現(xiàn)金分紅約束得到了一定的強(qiáng)化，但從文件內(nèi)容看僅僅能夠約束的是具有再融資需求的企業(yè)，2011年后更具有普遍性的現(xiàn)金分紅監(jiān)管政策才陸續(xù)密集出臺(tái)。

（三）現(xiàn)金分紅制度分析總結(jié)

市場(chǎng)管理層對(duì)分紅問(wèn)題的關(guān)注最早可以追溯到1996年，但當(dāng)年《關(guān)于規(guī)范上市公司行為若干問(wèn)題的通知》僅對(duì)分紅方式做了一定規(guī)范，對(duì)市場(chǎng)的影響很小。其后2000年到2002年針對(duì)再融資的ROE要求對(duì)現(xiàn)金分紅起到了不可忽視的作用。2004年又提出最近三年沒(méi)有分紅的企業(yè)不得公開(kāi)發(fā)行的規(guī)定。2006年對(duì)再融資的企業(yè)明確了分紅比例要求?？梢?jiàn)從2000年到2006年ROE是主要的再融資約束，2006年比較特殊，因?yàn)榉枪_(kāi)發(fā)行股票進(jìn)入公眾視野并開(kāi)始迅速成為市場(chǎng)的再融資主流，2006年是上市公司再融資約束方式的一個(gè)轉(zhuǎn)折年[3]。2008年又將2006年的20%的分紅比例提高到30%，并且取消了配股在ROE上6%的比例要求。2009年和2010年沒(méi)有分紅要求的政策發(fā)布，而2011年到2013年具有普遍性的現(xiàn)金分紅政策陸續(xù)密集發(fā)布，這和郭樹(shù)清當(dāng)年對(duì)現(xiàn)金分紅的高度關(guān)注是分不開(kāi)的。隨著這些制度的發(fā)布和監(jiān)管層在2011年度到2013年度的高度重視，市場(chǎng)現(xiàn)金分紅的相關(guān)指標(biāo)如何變化，這些政策發(fā)布真的改善了市場(chǎng)分紅問(wèn)題嗎？接下來(lái)從A股市場(chǎng)客觀(guān)的數(shù)據(jù)出發(fā)來(lái)分析該問(wèn)題。

二、A股市場(chǎng)分紅現(xiàn)狀

（一）數(shù)據(jù)和指標(biāo)說(shuō)明

鑒于監(jiān)管層在首發(fā)和增發(fā)方面對(duì)分紅問(wèn)題的關(guān)注程度，本文從2000年開(kāi)始對(duì)市場(chǎng)中的正常分紅和超能力派現(xiàn)做了基本統(tǒng)計(jì)。若每股現(xiàn)金股利大于每股收益EPS或大于每股經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量就可以被認(rèn)為存在超能力派現(xiàn)[4]，這里僅以是否超過(guò)EPS作為是否為正常分紅的標(biāo)準(zhǔn)，一類(lèi)是每股派現(xiàn)超過(guò)EPS的（表2中的CON1），另一類(lèi)是EPS為負(fù)卻依然派現(xiàn)的（表2中的CON2）。表1表示正常分紅情況，該表統(tǒng)計(jì)的收益為正的上市公司的基數(shù)中不含B股，不含當(dāng)年未復(fù)牌的企業(yè)，并且以2008年《決定》中提到的30%股利支付率作為分紅質(zhì)量高低的分界線(xiàn)，考察正常分紅的上市公司中股利支付率在（30%，100%]的公司占正常分紅公司的比重，以此考察分紅質(zhì)量PXZY的變化。對(duì)于派現(xiàn)意愿PXYY，用正常分紅的上市公司數(shù)量占EPS為正的上市公司的比例作為PXYY的衡量指標(biāo)，有些學(xué)者直接將派現(xiàn)公司總數(shù)占上市公司總數(shù)的比重（魏志華等，2014）作為派現(xiàn)意愿指標(biāo)，這樣做雖然同樣可以反應(yīng)問(wèn)題但比較粗略，因?yàn)橛行〦PS為負(fù)的企業(yè)根本沒(méi)有派現(xiàn)能力，所以不存在愿不愿意派現(xiàn)的問(wèn)題。收益為正的情況下分析派現(xiàn)意愿更加可靠。對(duì)于超能力派現(xiàn)問(wèn)題，超能力派現(xiàn)是指上市公司不顧自身實(shí)際經(jīng)營(yíng)能力和現(xiàn)金持有能力的異常高的派現(xiàn)現(xiàn)象[5]。這里以超能力派現(xiàn)總家數(shù)ALL除以派現(xiàn)總家數(shù)作為超能力派現(xiàn)占比指標(biāo)CNZB。派現(xiàn)總家數(shù)指的是表1中的正常派現(xiàn)家數(shù)和表2中的超能力派現(xiàn)總家數(shù)（超能力派現(xiàn)總家數(shù)表2中用ALL表示）之和。

（二）派現(xiàn)意愿分析

表1數(shù)據(jù)顯示：在2000年和2001年分別達(dá)到71%和70%的水平；而2002年向后一直到2007年均維持在60%以下的水平；但2006年開(kāi)始一直到2013年又逐漸攀升，從表1或下圖可以清晰的看出2006年后該比率是不斷攀升的，說(shuō)明在2006年后市場(chǎng)對(duì)政策的回應(yīng)具有非常明顯的趨勢(shì)性，這個(gè)趨勢(shì)和政策力度的不斷加碼是分不開(kāi)的。如2011年比2010年派現(xiàn)意愿上升了6個(gè)百分點(diǎn)，這是表1里面的2014年數(shù)據(jù)中提高最大的一次，當(dāng)時(shí)的證監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清將監(jiān)管的矛頭直指上市公司的派現(xiàn)問(wèn)題，雖然相關(guān)規(guī)范性文件在2012年才出臺(tái)，但在2011年度證監(jiān)會(huì)已經(jīng)向市場(chǎng)表明了其對(duì)當(dāng)前分紅問(wèn)題的態(tài)度。

（三）派現(xiàn)質(zhì)量分析

派現(xiàn)質(zhì)量PXZY數(shù)據(jù)的變化趨勢(shì)直觀(guān)地反應(yīng)在上圖中，派現(xiàn)質(zhì)量指標(biāo)在2000年到2005年一直維持在70%以上，而2006年后到2011年總體呈逐年回落趨勢(shì)，且基本保持在55%以下的水平，但隨后的2012會(huì)計(jì)年度的分紅質(zhì)量指標(biāo)達(dá)到82%，在2013年又回落到了57%。數(shù)據(jù)說(shuō)明半強(qiáng)制后的2006年到2011年市場(chǎng)整體的分紅質(zhì)量并不樂(lè)觀(guān)，但是2012年和2013年卻明顯提高，說(shuō)明2011年之后的政策加碼階段對(duì)分紅質(zhì)量也起到了一定的效果。魏志華等（2014）利用1990年到2011年會(huì)計(jì)年度數(shù)據(jù)進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)，用上市公司派現(xiàn)總額除以市場(chǎng)凈利潤(rùn)總額作為股利支付率，以此作為派現(xiàn)質(zhì)量的指標(biāo)，分析發(fā)現(xiàn)2006年和2008年政策發(fā)布后引起了“門(mén)檻”股利和“微股利”公司數(shù)量的上升，認(rèn)為2006年后半強(qiáng)制現(xiàn)金股利政策帶有“負(fù)向激勵(lì)”的效應(yīng)。該結(jié)論可以解釋2006至2011年的情況，但2012年度的情況如何解釋?zhuān)繌墓鶚?shù)清上臺(tái)后不久2011年11月9日證監(jiān)會(huì)的媒體通氣會(huì)著重針對(duì)現(xiàn)金股利問(wèn)題開(kāi)始，到2012年5月9日證監(jiān)會(huì)《關(guān)于進(jìn)一步落實(shí)上市公司現(xiàn)金分紅有關(guān)事項(xiàng)的通知》的發(fā)布，到2013年1月7日的《上海證券交易所上市公司現(xiàn)金分紅指引》的發(fā)布，這一連串的動(dòng)作讓市場(chǎng)體驗(yàn)到了監(jiān)管的加碼與嚴(yán)厲，因此，2012年為何有如此之高的分紅質(zhì)量也就不難理解了。

（四）超能力派現(xiàn)問(wèn)題分析

表2和上圖表明在2006年半強(qiáng)制分紅之前CNZB最高的年份為2002年和2004年，均達(dá)到了9%的比例接近一成，為該列數(shù)據(jù)中的最大值。需要注意的是2002年證監(jiān)會(huì)將增發(fā)新股的ROE這一融資約束的比率從原來(lái)的6%提高到了10%，不排除該事件對(duì)融資饑渴型企業(yè)的刺激，2004年初“國(guó)九條”和年尾的《規(guī)定》對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生的刺激也是較大的；2006年之后的兩個(gè)峰值出現(xiàn)在2008年和2012年，2008年超能力派現(xiàn)占比和2007年相比提高了4個(gè)百分點(diǎn)，這說(shuō)明2008年《決定》中對(duì)再融資約束條件的提高對(duì)相關(guān)企業(yè)有一定的影響，2012年絕對(duì)數(shù)達(dá)到了92家企業(yè)，其中還有6家企業(yè)是當(dāng)期收益為負(fù)的情形下派發(fā)股利，這說(shuō)明2012年強(qiáng)烈的監(jiān)管政策預(yù)期對(duì)相關(guān)企業(yè)也起到了不可忽視的刺激作用。

三、研究結(jié)論

首先，現(xiàn)金分紅政策的加碼的確顯著改善了上市公司的派現(xiàn)意愿。從PXYY指標(biāo)可以看出2005年到2013年這個(gè)數(shù)據(jù)是不斷提高的。其次，現(xiàn)金分紅政策的加碼并沒(méi)有顯著改善上市公司的派現(xiàn)質(zhì)量。從PXZY指標(biāo)可以看出2006年之前的ROE約束對(duì)現(xiàn)金分紅的影響在整體上要優(yōu)于半強(qiáng)制政策開(kāi)始的2006年之后的整體情況。需要解釋的是2006年之前ROE其實(shí)是對(duì)再融資企業(yè)的制度約束，該約束對(duì)現(xiàn)金分紅起到的影響其實(shí)是間接的，而2006年之后對(duì)有再融資需求的企業(yè)進(jìn)行了分紅比例的直接約束，從分析的情況看間接約束要優(yōu)于直接的分紅比例約束。不得不提的2012年分紅質(zhì)量有一個(gè)“突變”，說(shuō)明郭樹(shù)清在任期間對(duì)分紅問(wèn)題的高度關(guān)注和該年度的政策發(fā)布對(duì)市場(chǎng)起到了短期的強(qiáng)刺激作用，政策短期效果非常明顯，但是影響僅僅是短期的，從2013年來(lái)看，這個(gè)數(shù)據(jù)立馬回到了前期值附近。最后，從數(shù)據(jù)和政策發(fā)布年度對(duì)比來(lái)看，越是政策加碼的年度，越是容易產(chǎn)生異常的現(xiàn)金分紅，這一點(diǎn)直觀(guān)反映了分紅監(jiān)管加碼的負(fù)面影響。

在我國(guó)乃至全球金融市場(chǎng)來(lái)看，現(xiàn)金分紅問(wèn)題由來(lái)已久，依靠政策的不斷加碼就能有效改善企業(yè)的分紅問(wèn)題，就能有效保護(hù)投資者利益還值得商榷?，F(xiàn)金分紅受到企業(yè)內(nèi)部和外部不同因素的影響，包括財(cái)務(wù)、公司治理結(jié)構(gòu)、外部監(jiān)管政策等。如果外部監(jiān)管過(guò)于嚴(yán)厲會(huì)傷害企業(yè)的經(jīng)營(yíng)自主權(quán)，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)安排帶來(lái)不必要的干擾。因此，監(jiān)管必須適度，尤其在分紅問(wèn)題上。監(jiān)管部門(mén)在如何保證信息披露真實(shí)性的制度建設(shè)上花功夫才是投資者愿意看到的。

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[責(zé)任編輯：高萌]endprint