摘 要：風(fēng)險(xiǎn)資本退出作為風(fēng)險(xiǎn)投資不可或缺的重要一環(huán)，是實(shí)現(xiàn)資本增值和資本循環(huán)的關(guān)鍵。本文簡(jiǎn)要介紹了我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出的主要渠道，并對(duì)它們的優(yōu)缺點(diǎn)進(jìn)行分析，指出了現(xiàn)階段我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制存在的主要問題，最后針對(duì)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的實(shí)際情況提出了完善風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的意見和建議。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資；退出機(jī)制；建議

風(fēng)險(xiǎn)投資起源于美國(guó)，這種投資周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)大、高回報(bào)行業(yè)的興起，對(duì)于美國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展注入了極大的活力。之后，風(fēng)險(xiǎn)投資逐漸在世界其他國(guó)家和地區(qū)推廣開來，成為了全球高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的生力軍。風(fēng)險(xiǎn)投資培育了一大批科技創(chuàng)新企業(yè)，作為這些企業(yè)生存與發(fā)展的支持力量，其重要性也日漸突出。

一、研究意義

我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資不論是從發(fā)展速度，亦或是規(guī)模上來看，同發(fā)達(dá)國(guó)家相比都較為落后。風(fēng)險(xiǎn)資本循環(huán)流動(dòng)機(jī)制不完善是其發(fā)展落后的一個(gè)重要原因。而作為風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作的最終環(huán)節(jié)--風(fēng)險(xiǎn)退出是實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本增值的前提條件；完善的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制是維持風(fēng)險(xiǎn)資本循環(huán)，提高風(fēng)險(xiǎn)投資收益的重要支撐。因此，完善風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制，對(duì)于促進(jìn)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)健康發(fā)展具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。

二、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道分析

風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道主要是指風(fēng)險(xiǎn)投資者回收先前所投入的資金，并獲得一定收益的具體方式。目前我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道主要包括首次公開發(fā)行、股權(quán)轉(zhuǎn)讓和清算退出三種。

1.首次公開發(fā)行退出

根據(jù)《2016年中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告》的數(shù)據(jù)顯示，通過首次公開發(fā)行方式退出的風(fēng)險(xiǎn)投資占到總數(shù)的1/3，投資收益最高可超6倍。風(fēng)險(xiǎn)投資退出的最終目的是回收資本并獲得回報(bào)?；谑状喂_發(fā)行退出的高收益率，越來越多的風(fēng)險(xiǎn)投資人愿意采用這種方式。與此同時(shí)，企業(yè)公開發(fā)行股票能夠大大提升企業(yè)的知名度，在保證企業(yè)的獨(dú)立性和管理層穩(wěn)定性的基礎(chǔ)之上，為企業(yè)后續(xù)在資本市場(chǎng)上以較低的成本籌集資金提供了便利。但由于我國(guó)企業(yè)上市門檻高，很多風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)難以達(dá)到上市條件，且上市費(fèi)用較多、手續(xù)繁雜，也大大提高了風(fēng)險(xiǎn)投資人退出的時(shí)間成本和經(jīng)濟(jì)成本。

2.股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出

股權(quán)轉(zhuǎn)讓是指原股東將其持有的股份按法律規(guī)定的條件出讓給其他人的行為。我國(guó)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式主要包括兼并和收購(gòu)兩種。成長(zhǎng)性較高且產(chǎn)權(quán)明晰的公司比較適合風(fēng)險(xiǎn)投資人采用股權(quán)轉(zhuǎn)讓的退出方式。

風(fēng)險(xiǎn)投資者通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓的退出方式能夠直接獲得現(xiàn)金流或可流通證券，從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本回收。此外股權(quán)轉(zhuǎn)讓相對(duì)來說程序簡(jiǎn)單，操作性強(qiáng)且費(fèi)用較低，能夠使投資人較為迅速地撤出風(fēng)險(xiǎn)資本。但同時(shí)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出方式也存在著一定的局限性。首先，與公開發(fā)行相比，股權(quán)轉(zhuǎn)讓的收購(gòu)者不多，較難尋找到合適的接受方。其次通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出所獲得的收益較低。最后，在大多數(shù)情況下企業(yè)管理層并不愿意接受這種方式，因?yàn)檫@可能會(huì)使得企業(yè)喪失獨(dú)立性，同時(shí)也會(huì)影響經(jīng)營(yíng)管理的連續(xù)性。

3.清算退出

由于風(fēng)險(xiǎn)投資的高風(fēng)險(xiǎn)性，時(shí)常會(huì)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資人所投資的企業(yè)前景堪憂，面臨巨額虧損且治理效果不明顯的情況。針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的失敗項(xiàng)目，為了盡量減少損失，盡快回籠資金，風(fēng)險(xiǎn)投資人多采用清算退出的方式。

盡管清算退出會(huì)給風(fēng)險(xiǎn)投資人帶來不可避免的損失，但從整體上來看，仍然能夠使得投資人收回一部分資金，避免更大的損失。此外，果斷采取清算退出的方式能夠降低失敗的投資項(xiàng)目所占用資金的機(jī)會(huì)成本，提高資金的使用效率。但由于我國(guó)關(guān)于清算退出的法律法規(guī)尚未健全，清算退出的過程復(fù)雜且風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)資產(chǎn)變現(xiàn)較為困難，風(fēng)險(xiǎn)投資者往往會(huì)錯(cuò)過撤出投資的最佳時(shí)機(jī)，導(dǎo)致?lián)p失進(jìn)一步擴(kuò)大。

三、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制存在的主要問題

1.退出場(chǎng)所不完善

我國(guó)證券市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻較高，對(duì)于風(fēng)投資金所投入的小型科技企業(yè)來說想要達(dá)到上市的條件并非易事。我國(guó)境內(nèi)證券市場(chǎng)設(shè)立地較晚，發(fā)展尚不成熟，缺乏相應(yīng)的監(jiān)管體系，市場(chǎng)主體和行為有待規(guī)范。此外，我國(guó)的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)也并不發(fā)達(dá)，管理相對(duì)比較混亂。這致使資源難以集中，不利于資源優(yōu)化配置；而且，產(chǎn)權(quán)交易成本較高，降低了配置的效率，制約了風(fēng)險(xiǎn)資本的順利退出。

2.相關(guān)法律法規(guī)不健全

目前，我國(guó)有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資的法律法規(guī)建設(shè)尚不完善。面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的高風(fēng)險(xiǎn)高收益，現(xiàn)行的與風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)的《證券法》、《公司法》等法律沒有形成與之相配套的制度規(guī)范和監(jiān)督管理。創(chuàng)業(yè)板推出后，中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市困難的問題一定程度上得到了緩解，但現(xiàn)存的一些法律法規(guī)對(duì)于股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方面仍存在障礙。例如，《公司法》中明確規(guī)定，發(fā)起人所持股份從公司成立當(dāng)天起三年內(nèi)不能夠轉(zhuǎn)讓。而這與風(fēng)險(xiǎn)投資人選擇在恰當(dāng)?shù)臅r(shí)刻退出，獲取收益的目的可能存在矛盾。類似的法律法規(guī)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資金的順利退出產(chǎn)生了極大的抑制作用。

3.缺乏專業(yè)高素質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)投資人才

缺乏風(fēng)險(xiǎn)投資人才是制約我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的又一重要因素。風(fēng)險(xiǎn)投資家是具備管理經(jīng)驗(yàn)、專業(yè)知識(shí)以及風(fēng)險(xiǎn)投資能力的綜合性高素質(zhì)人才，受到我國(guó)現(xiàn)行教育體系和人才培養(yǎng)模式的制約，在短時(shí)間內(nèi)難以涌現(xiàn)出一批真正的風(fēng)險(xiǎn)投資家。風(fēng)險(xiǎn)投資退出是一個(gè)復(fù)雜的過程，專業(yè)人才的匱乏將導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)偏離正常的軌道。同時(shí)，由于缺乏專業(yè)能力，可能會(huì)導(dǎo)致誤判的比率大大提升，而退出的時(shí)機(jī)及方式選擇不當(dāng)往往會(huì)影響到退出和價(jià)值增值的實(shí)現(xiàn)。

四、完善我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)退出機(jī)制的意見和建議

1.拓寬風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道

（1）構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)體系

進(jìn)一步發(fā)展我國(guó)的中小板和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，在為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的籌資提供良好平臺(tái)的同時(shí)，也拓寬了風(fēng)投資金的退出渠道。此外，我國(guó)的證券市場(chǎng)還不成熟，OTC市場(chǎng)功能缺失，需要積極借鑒國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)技術(shù)，努力提升OTC市場(chǎng)在整個(gè)交易市場(chǎng)中的地位，為風(fēng)險(xiǎn)資本的退出提供便利。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)所處的發(fā)展階段不同，適用的風(fēng)險(xiǎn)退出方式也各異。因此，需要建立多層次資本市場(chǎng)體系來滿足不同階段的風(fēng)險(xiǎn)投資退出需求。endprint

（2）鼓勵(lì)和引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)到海外上市

長(zhǎng)期以來，我國(guó)公司發(fā)行的股票大多集中在國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)上，市場(chǎng)擴(kuò)容的壓力很大，許多優(yōu)質(zhì)企業(yè)難以進(jìn)入。而在風(fēng)險(xiǎn)投資比較發(fā)達(dá)的以色列為例，其IPO大多集中在國(guó)外證券市場(chǎng)。鼓勵(lì)和引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)到海外上市能夠利用外資支持風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展，同時(shí)也為風(fēng)險(xiǎn)投資的退出開辟了新思路。

（3）促進(jìn)并購(gòu)市場(chǎng)的發(fā)展

目前，我國(guó)已經(jīng)具有一批實(shí)力強(qiáng)勁的上市公司和集團(tuán)。它們對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行兼并收購(gòu)不僅能夠增強(qiáng)自身的創(chuàng)新實(shí)力，提升價(jià)值，而且可以憑借自身優(yōu)勢(shì)幫助風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)正常收益。但同時(shí)我們應(yīng)該注意到，當(dāng)前中國(guó)有相當(dāng)一部分創(chuàng)業(yè)企業(yè)隸屬于高校、科研機(jī)構(gòu)等，產(chǎn)權(quán)關(guān)系不太明晰；此外，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值也缺乏合理的評(píng)估。因此，需要不斷發(fā)展相關(guān)中介機(jī)構(gòu)，發(fā)揮其在并購(gòu)過程中的橋梁作用，才能真正促進(jìn)并購(gòu)市場(chǎng)的發(fā)展。

2.健全相關(guān)法律法規(guī)

風(fēng)險(xiǎn)投資過程較為復(fù)雜，其中牽涉到一系列的法律法規(guī)。沒有投資者愿意在面對(duì)高商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)面對(duì)較高的法律風(fēng)險(xiǎn)。如果沒有完善的法律法規(guī)體系就難以保障風(fēng)險(xiǎn)投資走向規(guī)范化的可持續(xù)發(fā)展道路。因此建立健全我國(guó)有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資的法律法規(guī)十分關(guān)鍵。適當(dāng)修改其中制約風(fēng)險(xiǎn)投資健康發(fā)展的部分條款，保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)投資人合理退出。引導(dǎo)、規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)，促進(jìn)其健康發(fā)展。

3.培養(yǎng)優(yōu)秀的風(fēng)投人才隊(duì)伍

風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展不僅依托于良好的外部環(huán)境，更需要具有專業(yè)知識(shí)、豐富管理經(jīng)驗(yàn)和敏銳市場(chǎng)洞察力的綜合性人才來組織投資活動(dòng)，判斷合適的退出時(shí)機(jī)以及恰當(dāng)?shù)耐顺龇绞健０殡S著我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的快速發(fā)展，對(duì)于優(yōu)秀的風(fēng)投人才的需求量也越來旺盛。在風(fēng)險(xiǎn)投資人才隊(duì)伍的建設(shè)方面需要將海外引進(jìn)與國(guó)內(nèi)培養(yǎng)相結(jié)合。同時(shí)，還要充分挖掘他們的特點(diǎn)，加以培訓(xùn)，著重培養(yǎng)他們的實(shí)踐操作能力。此外，還需要形成有效地激勵(lì)機(jī)制，調(diào)動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資人才的積極性和創(chuàng)造性。在最大限度地發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)投資家才能的同時(shí)，也應(yīng)當(dāng)對(duì)其建立有效地監(jiān)督約束機(jī)制，避免出現(xiàn)違法和違背職業(yè)道德的行為。

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作者簡(jiǎn)介：翟文娟（1996.07- ），女，漢族，安徽巢湖人，安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，2014級(jí)本科生，研究方向：金融投資endprint