孫慧敏

（湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院，湖北 武漢 430205）

湖北省銀行融資對(duì)中小企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)投入的影響

孫慧敏

（湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院，湖北 武漢 430205）

大多數(shù)中小企業(yè)似乎都青睞于銀行融資，那么銀行融資究竟占總?cè)谫Y比重多少，銀行融資是否真的與企業(yè)研發(fā)投入成正相關(guān)關(guān)系，這都是需要我們細(xì)細(xì)思考的問題。本文采用了2011年至2015年度的季度數(shù)據(jù)對(duì)湖北省中小企業(yè)做了實(shí)證分析，探究中小企融資結(jié)構(gòu)與研發(fā)投入的關(guān)系。本文共建立了兩個(gè)假設(shè)，設(shè)立了4個(gè)解釋變量及3個(gè)控制變量，研究了中小企各個(gè)融資渠道與企業(yè)研發(fā)投入的相關(guān)關(guān)系，最終得出中小企業(yè)融資建議。

中小企業(yè)；銀行融資；研發(fā)投入

一、國(guó)內(nèi)外研究綜述

在研究前，本文瀏覽整理了相關(guān)文獻(xiàn)：

朱金生，劉建華（2004）運(yùn)用了隨機(jī)抽樣對(duì)湖北省中小企業(yè)進(jìn)行了調(diào)查研究。他們的調(diào)查結(jié)果發(fā)現(xiàn)，湖北大部分中小企業(yè)，對(duì)資金的需求比較大，另一方面，湖北省中小企業(yè)主要依靠自有資金，金融機(jī)構(gòu)和國(guó)家對(duì)中小企業(yè)的支持不大。

張秋燕（2005）基于系統(tǒng)的理論，從中小企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)幾個(gè)方面在湖北做深入、系統(tǒng)的分析。她認(rèn)為，湖北省中小企業(yè)在經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用，但融資仍然是制約中小企業(yè)發(fā)展的瓶頸。中小企業(yè)面臨的問題有取得資金渠道單一、大部分企業(yè)沒有參加過(guò)資信評(píng)級(jí)等。

王義茹（2015）以2012年327家我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司所披露的相關(guān)數(shù)據(jù)為研究樣本，從企業(yè)融資模式的7個(gè)方向，采用多元回歸分析實(shí)證檢驗(yàn)得出結(jié)論，她認(rèn)為研究發(fā)現(xiàn)就創(chuàng)業(yè)板整體上市公司而言，內(nèi)部融資、股權(quán)融資及政府補(bǔ)助對(duì)公司研發(fā)投入的強(qiáng)度起到了正向的推動(dòng)作用。但是在另一方面，債權(quán)、商業(yè)、銀行融資總是加重了企業(yè)還本付息的負(fù)擔(dān)，壓抑了企業(yè)進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新。

李艷萍（2015）選取我國(guó)2011-2013年期間在深證交易所上市的A股公司中的中小板企業(yè)為樣本，做了銀行貸款對(duì)企業(yè)研發(fā)投入影響的實(shí)證分析，她將銀行貸款分為兩個(gè)板塊，即短期銀行貸款和長(zhǎng)期銀行貸款。她發(fā)現(xiàn)，總貸款和長(zhǎng)期貸款抑制了企業(yè)研發(fā)活動(dòng)，相反短期貸款可以推動(dòng)企業(yè)研發(fā)活動(dòng)。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）研究假設(shè)的提出

融資問題對(duì)于中小企業(yè)一直是受到人們密切關(guān)注的問題。在企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)中，大多數(shù)中小企業(yè)的第一選擇都是銀行借款。銀行融資確實(shí)有許多優(yōu)勢(shì)，例如比較便捷靈活等。在一定程度上，企業(yè)得到越多的銀行借款，就會(huì)投入更多的資金到企業(yè)研發(fā)方面。根據(jù)這個(gè)推想，本文提出了首個(gè)假設(shè)，即在保持其他條件不改變的情況下，中小企業(yè)銀行融資占總?cè)谫Y比重與企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度成正比。

除去銀行這一渠道之外，企業(yè)還可以通過(guò)其他的許多渠道進(jìn)行融資，例如商業(yè)及股權(quán)融資、民間借貸等。不同的融資結(jié)構(gòu)所引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也有所不同。當(dāng)企業(yè)在不選用銀行融資方式，替代的選擇其它方式時(shí)，對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響是否與銀行融資所帶來(lái)的影響一樣顯著？鑒于此，本文提出第二個(gè)假設(shè)，即在限定其他條件的情況下，中小企業(yè)商業(yè)融資、股權(quán)融資以及民間借貸占總?cè)谫Y比重與企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度成正比。

（二）數(shù)據(jù)的來(lái)源及樣本的選取

在樣本選擇上，本文選取了具有較強(qiáng)創(chuàng)新能力的中小企業(yè)。本文以2011至2015中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板為樣本，剔除一些公司無(wú)法獲得的數(shù)據(jù)，選取湖北中小企業(yè)樣本共16個(gè)。研究數(shù)據(jù)則主要來(lái)自于國(guó)泰君安數(shù)據(jù)庫(kù)以及新浪財(cái)經(jīng)、和訊網(wǎng)等門戶網(wǎng)站，并手工匯總整理了2011年至2015年各年度季度數(shù)據(jù)。

（三）變量的選擇及定義

1.被解釋變量

有幾個(gè)指標(biāo)來(lái)計(jì)算研發(fā)投入。一，絕對(duì)指標(biāo)。我們使用總研發(fā)支出。根據(jù)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)的有關(guān)規(guī)定，公司將在財(cái)務(wù)報(bào)表中反映或董事會(huì)報(bào)告反映相關(guān)信息。二，相對(duì)指標(biāo)。我們用研發(fā)投入強(qiáng)度來(lái)表示。本文依據(jù)現(xiàn)有的學(xué)術(shù)研究文獻(xiàn)，發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入強(qiáng)度一般有三種衡量方式。即研發(fā)支出占總資產(chǎn)的比例，研發(fā)支出與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例，研發(fā)支出對(duì)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的比例。但是因?yàn)閷?shí)際情況中存在企業(yè)規(guī)模不同、行業(yè)不同的情況，所以用企業(yè)研發(fā)支出的絕對(duì)額來(lái)衡量。本文的研究變量選擇的是研發(fā)投入強(qiáng)度，并采用普遍的研發(fā)支出與總資產(chǎn)的比值來(lái)計(jì)量，記作RIN。

2.解釋變量

本文以企業(yè)資金的四個(gè)主要來(lái)源為解釋變量，研究融資方式對(duì)企業(yè)研發(fā)投入支出的影響。

（1）銀行融資在融資中所占比重

中小企業(yè)融資是銀行貸款最重要的方式，近年來(lái)各大銀行也紛紛推出了中小企業(yè)融資扶持政策。本文重點(diǎn)研究銀行融資對(duì)中小企業(yè)R&D投資的影響，將中小企財(cái)務(wù)報(bào)表中的長(zhǎng)期借款與短期借款相加的和除以企業(yè)融資總額作為這一解釋變量，記作BF。

（2）商業(yè)融資在融資中所占比重

本文將中小企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中的應(yīng)付賬款除以企業(yè)融資總額作為商業(yè)融資在融資中所占比重這一解釋變量，記作TF。

（3）股權(quán)融資在融資中所占比重

本文選擇股東投入除以企業(yè)融資總額作為股權(quán)融資在融資中所占比重這一解釋變量，記作EF。

（4）民間借貸在融資中所占比重

本文將其他應(yīng)付款項(xiàng)除以中小企業(yè)融資總額作為該解釋變量，記為PL。

3.控制變量

研讀過(guò)其他同類的論文后，根據(jù)本文所獲得的數(shù)據(jù)，以本文研究的著力點(diǎn)為根據(jù)，選擇了以下幾項(xiàng)變量作為控制變量：

（1）企業(yè)規(guī)模

許多學(xué)者分析了企業(yè)規(guī)模對(duì)R&D的影響，本文也同意這一觀點(diǎn)，所以將其作為控制變量之一。參考閱讀大量的學(xué)術(shù)研究，本文采用了總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)值作為企業(yè)規(guī)模這一變量的衡量指標(biāo)，記作FS。

（2）企業(yè)盈利能力

企業(yè)的盈利能力將決定企業(yè)融資的數(shù)額，也決定了研發(fā)投入的數(shù)量。因此，本文選擇企業(yè)盈利能力作為控制變量。本文將總資產(chǎn)收益率，即用凈利潤(rùn)除以資產(chǎn)來(lái)作為衡量企業(yè)盈利能力的指標(biāo)，記作ROTA。

（3）企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量指標(biāo)

與傳統(tǒng)盈利指標(biāo)相比，現(xiàn)金流量在一定程度上可以較好地代表盈利質(zhì)量。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量、投資活動(dòng)的現(xiàn)金流量和籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量構(gòu)成企業(yè)現(xiàn)金流量。本文選用經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量/總資產(chǎn)作為控制變量之一，記作CF。詳情見下表：

（四）模型的設(shè)定

經(jīng)過(guò)對(duì)取得數(shù)據(jù)的整理，本文構(gòu)建了模型檢驗(yàn)假設(shè)1、假設(shè)2。具體模型如下：

其中，α0為常數(shù)項(xiàng)，α1至α6為待估計(jì)的回歸系數(shù)，ε為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

三、實(shí)證結(jié)果及分析

（一）變量的平穩(wěn)性檢驗(yàn)

本文選取湖北省16家中小企業(yè)的數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)選自2011年到2015年的季度數(shù)據(jù)，得到面板數(shù)據(jù)，研究了中小企業(yè)銀行融資對(duì)企業(yè)R&D支出的影響，并以此為基礎(chǔ)對(duì)面板數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證分析。

單位根檢驗(yàn)是在使用面板數(shù)據(jù)時(shí)檢驗(yàn)數(shù)據(jù)平穩(wěn)性與否所必要的檢驗(yàn)。本文用統(tǒng)計(jì)軟件STATA對(duì)16個(gè)樣本商業(yè)銀行的被解釋變量RIN和9個(gè)解釋變量分別進(jìn)行了Levin Lin& Chut，Im.Pesaran and Shin W-stat和ADF–Fisher Chi-square三種方法單位根檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如下：

在表中，通過(guò)三種方法分別對(duì)被解釋變量與解釋變量進(jìn)行了單位根檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果顯示，除去RIN、BF與EF，其他變量的Prob值均小于置信度0.05，其中TF、PL、FS的LevinLin結(jié)果Prob分別為0.4731和0.1760，大于0.05，但是另外兩種方法的檢驗(yàn)都通過(guò)了檢驗(yàn)，根據(jù)少數(shù)服從多數(shù)原則，檢驗(yàn)結(jié)果都為通過(guò)。但是由于表中有RIN、BF、EF這三項(xiàng)的檢驗(yàn)結(jié)果為不平穩(wěn)，為了進(jìn)行下一步的協(xié)整分析，本文對(duì)所有的變量都進(jìn)行了一階差分，同時(shí)本文變量的經(jīng)濟(jì)含義均變?yōu)樵鲩L(zhǎng)率，差分后再次進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果如下：

與上文一樣，本文再次用三種方法對(duì)一階差分后的所有變量進(jìn)行了分析檢驗(yàn)，于是發(fā)現(xiàn)檢驗(yàn)結(jié)果均通過(guò)，這說(shuō)明現(xiàn)在的變量均不存在單位根，所以拒絕了原假設(shè)序列不平穩(wěn)，即證明該數(shù)據(jù)序列是平穩(wěn)的。

（二）變量的協(xié)整檢驗(yàn)

協(xié)整檢驗(yàn)可以判斷一組線性組合是否存在穩(wěn)定的均衡關(guān)系。在本文中，協(xié)整分析在Stata里進(jìn)行，因?yàn)镾tata限定了分析變量的數(shù)目，于是對(duì)每個(gè)解釋變量分別進(jìn)行了協(xié)整檢驗(yàn)，結(jié)果如表所示：

可以發(fā)現(xiàn)，將被解釋變量分別與每個(gè)解釋變量協(xié)整分析后，每個(gè)變量都有至少一個(gè)P值小于0.1，表明一個(gè)長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系存在，存在協(xié)整關(guān)系，因此可以通過(guò)多元線性回歸模型的回歸。

（三）回歸模型選擇及線性回歸

1.回歸模型的選擇

回歸模型有以下這3種：固定效應(yīng)、隨機(jī)效應(yīng)、混合效應(yīng)模型。在本文中，對(duì)F值進(jìn)行了測(cè)試，測(cè)試結(jié)果被用來(lái)確定是選擇固定效應(yīng)模型還是混合效應(yīng)模型。檢驗(yàn)結(jié)果如下圖：

F test that all u_i=0:F(15，281)=0.75 Prob＞F=0.7281

結(jié)果顯示，由于P值大于0.05，所以在固定效應(yīng)模型與混合效應(yīng)模型里，混合效應(yīng)模型更加適合本文分析。接著我們進(jìn)行BP檢驗(yàn)，以此來(lái)判斷我們是選擇隨機(jī)效應(yīng)模型還是混合效應(yīng)模型，結(jié)果如下圖：

結(jié)果顯示，由于P值大于0.05，所以在隨機(jī)效應(yīng)模型與混合效應(yīng)模型里，混合效應(yīng)模型更加適合本文分析。綜上所述，本文認(rèn)為，混合效應(yīng)模型更適合模型的分析，也符合本文模型設(shè)定的實(shí)際情況。

2.線性回歸分析

由檢驗(yàn)結(jié)果得知應(yīng)采用混合模型來(lái)擬合樣本，根據(jù)前文的兩個(gè)假設(shè)，分別用STATA進(jìn)行回歸分析。中小企業(yè)融資方式有多種，本文選擇企業(yè)規(guī)模、企業(yè)總資產(chǎn)收益率、企業(yè)現(xiàn)金流量比率作為控制變量，本文假設(shè)1主要研究銀行融資對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響，回歸結(jié)果如下所示：

檢驗(yàn)結(jié)果表明，回歸方程的R2為0.1291，這表示了本文所選擇的解釋變量對(duì)被解釋變量的解釋能力有限，擬合程度還不足夠高；從F值及其顯著性水平可以發(fā)現(xiàn)，回歸方程具有較顯著的回歸效果，被解釋變量與解釋變量之間具有線性相關(guān)關(guān)系。

從表中可以看出，在顯著水平 α=0.05時(shí)，解釋變量lnBF，lnFS，lnROTA，lnCF的 Prob值 分 別 為 0.062，0.012，0.388，0.132，其中l(wèi)nROTA，lnCF未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。不難看出，中小企業(yè)銀行融資占總?cè)谫Y比重增長(zhǎng)率與中小企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度增長(zhǎng)率呈正相關(guān)關(guān)系，假設(shè)1得到了驗(yàn)證。可以得到線性回歸方程：

RIN=0.0000653＋0.062BF＋0.012FS＋ε

中小企業(yè)融資除了銀行融資以外，還有商業(yè)融資、股權(quán)融資以及民間借貸這幾類方式。本文選擇企業(yè)規(guī)模、企業(yè)總資產(chǎn)收益率、企業(yè)現(xiàn)金流量比率作為控制變量，假設(shè)2研究除去銀行融資這一渠道之外，其他融資對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響，回歸結(jié)果如下：

結(jié)果表明，回歸方程的R2為0.0714，說(shuō)明解釋變量的解釋力是有限的，擬合程度不夠高；并且從回歸方程的F值以及其顯著性水平可以發(fā)現(xiàn)，回歸方程有較為顯著的回歸效果，所以被解釋變量與選擇的解釋變量之間具有線性相關(guān)關(guān)系。

從表中可以看出，在顯著水平α=0.05時(shí)，解釋變量lnTF，lnEF，lnPL，lnFS，lnROTA，lnCF的 Prob值 分 別 為 0.007，0.028，0.574，0.014，0.427，0.434，其中l(wèi)nPL，lnROTA，lnCF未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。從這里我們可以看到，中小企業(yè)商業(yè)融資及股權(quán)融資占總?cè)谫Y比重增長(zhǎng)率與中小企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度增長(zhǎng)率呈正相關(guān)關(guān)系，但是銀行融資對(duì)企業(yè)研發(fā)投入影響力還是最大，假設(shè)2得到了驗(yàn)證?？梢缘玫骄€性回歸方程：

RIN=0.0000419＋0.007TF＋0.028EF＋0.014FSε

從以上式子可以看出，中小企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度增長(zhǎng)率在企業(yè)規(guī)模、總資產(chǎn)收益率和現(xiàn)金流量比率一定的情況下與銀行融資占總?cè)谫Y比重增長(zhǎng)率、商業(yè)融資占總?cè)谫Y比重增長(zhǎng)率、股權(quán)融資占總?cè)谫Y比重增長(zhǎng)率都有相關(guān)關(guān)系，銀行融資也比其他融資方式對(duì)研發(fā)投入的影響更大。而與民間借貸在檢驗(yàn)中雖然沒有明顯相關(guān)，但也不能因此否認(rèn)它的影響作用。

四、研究結(jié)論與建議

本文分析了湖北省中小企業(yè)銀行融資對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響，認(rèn)為銀行融資的增長(zhǎng)率與企業(yè)研發(fā)投入呈正相關(guān)關(guān)系，銀行融資越多使得企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新投入越大，銀行融資是中小企業(yè)在結(jié)合自身情況下可選融資的首選融資。此外，商業(yè)融資增長(zhǎng)率、股權(quán)融資增長(zhǎng)率與企業(yè)研發(fā)投入也呈正相關(guān)關(guān)系，這表明了企業(yè)能擴(kuò)寬自身的融資渠道，使自身的融資結(jié)構(gòu)更加多元化，更有助于企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)投入的發(fā)展。

根據(jù)研究結(jié)論，本文認(rèn)為：

1.企業(yè)需要拓寬融資渠道，研究表明，除了銀行融資之外，其他融資方式對(duì)企業(yè)的發(fā)展也起到積極作用。中小企業(yè)在穩(wěn)定銀行融資的基礎(chǔ)上，應(yīng)豐富自身融資結(jié)構(gòu)，加大企業(yè)的研發(fā)投入力度。

2.我國(guó)的各大銀行應(yīng)該推出一系列針對(duì)中小企的特殊情況的幫扶政策，幫助中小企發(fā)展創(chuàng)新。并且可以完善現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)制度，對(duì)企業(yè)進(jìn)行詳細(xì)的信用評(píng)級(jí)程序。

3.我國(guó)政府需要鼓勵(lì)中小企業(yè)的發(fā)展創(chuàng)新，力促企業(yè)加強(qiáng)發(fā)展能力，為中小企業(yè)提供優(yōu)惠政策，開通便捷服務(wù)通道。

[1]王義茹.創(chuàng)業(yè)板上市公司融資模式對(duì)科技創(chuàng)新投入影響的實(shí)證研究[D].2015-01-05.

[2]楊芳.金融發(fā)展對(duì)企業(yè)研發(fā)投入影響的實(shí)證研究——基于中小板上市公司視角[D].2014-03.

[3]陳閩青.科技型中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)對(duì)研發(fā)投入的影響研究——基于我國(guó)創(chuàng)業(yè)板數(shù)據(jù)的實(shí)證檢驗(yàn)[D].2015-04-07.

[4]陳仲常.企業(yè)研發(fā)投入的外部環(huán)境影響因素研究——基于產(chǎn)業(yè)層面的面板數(shù)據(jù)分析[J].科研管理，2007-03.

[5]劉笑霞.企業(yè)研發(fā)投入的影響因素——基于我國(guó)制造企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)的研究[J].科技政策與管理，2009-03.

[6]李艷萍.銀行貸款對(duì)中小企業(yè)研發(fā)投入的影響研究[D].2015-05.

[7]徐曉音.湖北省中小企業(yè)融資方式選擇的實(shí)證分析[J].經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，2009-09.

[8]朱金生.湖北省中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)分析及對(duì)策[J].武漢理工大學(xué)學(xué)報(bào)，2004-08.

[9]張秋艷.湖北省中小企業(yè)融資體系研究[D].2005.

[10]易元紅.湖北省中小企業(yè)融資支持的政策體系研究[D].2005-06.