王翠萍

摘 要： 隨著我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的不斷完善，風(fēng)險(xiǎn)投資在我國(guó)資本市場(chǎng)中發(fā)揮著越來越重要的作用，并且逐步成為中小企業(yè)獲取資金的主要來源。如何完善風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的退出機(jī)制，建立風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)管理制度，培養(yǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資人才，鼓勵(lì)科技創(chuàng)新，加強(qiáng)政府在風(fēng)險(xiǎn)投資方面的政策支持以及保證風(fēng)險(xiǎn)投資者獲取豐富的資金回報(bào)和保證資金安全，健全創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，成為下一步發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的關(guān)鍵。

關(guān)鍵詞： 資本市場(chǎng)；風(fēng)險(xiǎn)投資；風(fēng)險(xiǎn)控制

1 風(fēng)險(xiǎn)投資問題與文獻(xiàn)綜述

1.1 風(fēng)險(xiǎn)投資問題

風(fēng)險(xiǎn)投資指的是以高科技和知識(shí)密集為基礎(chǔ)的，創(chuàng)業(yè)者將資金投入到新興的、迅速發(fā)展的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的一種投融資方式。發(fā)達(dá)國(guó)家早在1946年就有了風(fēng)險(xiǎn)投資，美國(guó)“研究與發(fā)展公司”，標(biāo)志著現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)投資的開端。目前我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資正處于起步階段，下表從風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的個(gè)數(shù)，風(fēng)險(xiǎn)資本的增長(zhǎng)狀況說明了我國(guó)投資的發(fā)展?fàn)顩r。

1.2 文獻(xiàn)綜述

關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資問題，國(guó)內(nèi)許多學(xué)者作過創(chuàng)新性研究。張文中（1999）依據(jù)新疆實(shí)際說明風(fēng)險(xiǎn)投資應(yīng)以烏魯木齊高新技術(shù)開發(fā)區(qū)及經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)為基地，充分利用政策優(yōu)惠持續(xù)不斷地投資，將內(nèi)地作為風(fēng)險(xiǎn)投資退出的主渠道，盡快建立風(fēng)險(xiǎn)投資的產(chǎn)權(quán)交易和技術(shù)交易市場(chǎng)。郭建林（2007）介紹了通過發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)，沖破行政區(qū)劃的限制，降低交易成本，建立包括主板市場(chǎng)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，場(chǎng)外交易市場(chǎng)在內(nèi)的完備的資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)體系。高如娟（2009）分析風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式出現(xiàn)的種種問題，指出通過完善法律法規(guī)，股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓，完善創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的配套機(jī)制等渠道來找出風(fēng)險(xiǎn)投資的退出路徑。

2 我國(guó)資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資存在的問題

2.1 風(fēng)險(xiǎn)投資的組織形式與退出渠道問題

我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)組織形式單一。風(fēng)險(xiǎn)投資結(jié)構(gòu)的形式主要有有限合伙制，公司制以及信托制。在發(fā)達(dá)國(guó)家主要以有限合伙制為主，目前我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來源主要是政府，采取的是事業(yè)型公司制形式。這種形式有很多不利之處，首先，它的資金投向和風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的選擇受到很多來自政府的限制，而且政府辦投資機(jī)構(gòu)會(huì)導(dǎo)致不公平的競(jìng)爭(zhēng)，容易引發(fā)政府的尋租行為，阻礙民間投資的發(fā)展；難以形成有效的激勵(lì)約束機(jī)制，可能造成員工懈怠情緒的滋生和營(yíng)私舞弊行為。

2.2 風(fēng)險(xiǎn)投資的體制問題與資金來源問題

風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)存在著體制障礙。首先，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)規(guī)模小，科技轉(zhuǎn)化率低，科技研發(fā)與經(jīng)營(yíng)成果相互隔離?？蒲袡C(jī)構(gòu)的研究成果，往往不適應(yīng)市場(chǎng)需求難以轉(zhuǎn)化。其次，風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的制度建設(shè)相對(duì)落后。許多中小企業(yè)管理方式滯后，產(chǎn)權(quán)界定不清晰，人才、技術(shù)、資金等要素配置機(jī)制不夠健全，要素之間存在著嚴(yán)重的錯(cuò)配情況，難以實(shí)施有效的激勵(lì)和約束。

另一方面，風(fēng)險(xiǎn)資金的來源渠道狹窄。從國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家來看，風(fēng)險(xiǎn)資本的供給呈現(xiàn)多渠道的特點(diǎn)：主要有養(yǎng)老基金，保險(xiǎn)公司，商業(yè)銀行，證券公司，大公司資金以及外國(guó)資本，政府資金所占比例很小。我國(guó)自2000年以來，民間資本已經(jīng)進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，但是總的狀況是仍然以政府投入為主。從已注冊(cè)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司來看，70%以上的公司是在政府主導(dǎo)下投資創(chuàng)立的，其資本表現(xiàn)為政府獨(dú)資或者控股。政府作為風(fēng)險(xiǎn)投資的主體，存在種種弊端，首先，很難擺脫計(jì)劃和行政干預(yù)，無法按市場(chǎng)化運(yùn)作。人才選拔方面，風(fēng)險(xiǎn)投資家的選擇以及人事上的安排帶有明顯的行政手段。在項(xiàng)目選擇上的投資決策也很難擺脫政府的干預(yù)。再次，政府作為投資決策主體，產(chǎn)權(quán)難以明晰，風(fēng)險(xiǎn)資本所有者和風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)營(yíng)者之間信息存在著明顯的不對(duì)稱，行政性的投資容易滋生腐敗。

2.3 風(fēng)險(xiǎn)投資人才短缺問題

目前，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的人才匱乏。風(fēng)險(xiǎn)投資專家理財(cái)?shù)馁Y本運(yùn)營(yíng)特點(diǎn)決定了人才的極端重要性。一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)要想獲得成功，除了要有較好的技術(shù)成果外，最關(guān)鍵的是創(chuàng)業(yè)者的素質(zhì)。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家既是經(jīng)營(yíng)者又是管理者，因而必須是既要懂技術(shù)又要懂管理的復(fù)合式人才。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)最缺乏的是技術(shù)和管理兼?zhèn)涞钠髽I(yè)家，這主要是由于風(fēng)險(xiǎn)投資管理者大多是政府行政任命的官員，缺乏技術(shù)產(chǎn)品和資本市場(chǎng)上的經(jīng)驗(yàn)。

3 解決我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資問題的具體措施

3.1 建立風(fēng)險(xiǎn)投資政策扶持體系

政府的扶持是風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的重要?jiǎng)恿ΑＴ诙悇?wù)政策方面，考慮風(fēng)險(xiǎn)投資的稅收優(yōu)惠問題，風(fēng)險(xiǎn)投資者承擔(dān)的稅種主要是所得稅，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資的獲利來源，大多是靠資本增值，即股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式獲得。因此，可以以此相應(yīng)進(jìn)行稅法調(diào)整，實(shí)行資本利得所得稅減免，給予風(fēng)險(xiǎn)投資抵扣以及投資減免優(yōu)惠。

3.2 加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資體制建設(shè)

在人才選拔和克服委托代理問題方面，可以利用具備信息傳遞或者信號(hào)甄別功能的外部信息來對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家進(jìn)行客觀評(píng)價(jià)，建立完善的風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作機(jī)制來克服信息不對(duì)稱及逆向選擇問題。風(fēng)險(xiǎn)投資家應(yīng)積極參與所投資企業(yè)的重大管理決策，監(jiān)督企業(yè)家，減少代理的隱蔽行為。另一方面，可以對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)進(jìn)行分階段投資以減少投資失敗帶來的損失。通過靈活的股權(quán)設(shè)置有效協(xié)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)、以及風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)員工的利益，從而有效解決風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的激勵(lì)約束問題。

3.3 完善公司治理結(jié)構(gòu)

完善上市公司治理結(jié)構(gòu)，依法規(guī)范監(jiān)督，防止內(nèi)部人控制和機(jī)會(huì)主義行為，確立市場(chǎng)篩選企業(yè)的運(yùn)行機(jī)制，防范和化解制度性風(fēng)險(xiǎn)。要優(yōu)化機(jī)構(gòu)投資者治理結(jié)構(gòu)和投資結(jié)構(gòu)，形成長(zhǎng)期穩(wěn)健投資的機(jī)構(gòu)投資者；要優(yōu)化個(gè)人投資者理念及素質(zhì)，優(yōu)勝劣汰，逐步減少數(shù)量，提高質(zhì)量，形成不可或缺的個(gè)人投資者群體，并逐步向機(jī)構(gòu)投資者轉(zhuǎn)化。確立誠(chéng)信價(jià)值觀，建立以誠(chéng)信為核心的資本文化，形成良好的非正式制度體系，并與公司制度相對(duì)接，促進(jìn)資本市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展。

3.4 規(guī)范市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制

在股指期貨等做空機(jī)制難以預(yù)期推出的情況下，仍須嚴(yán)格規(guī)范市場(chǎng)發(fā)行和交易規(guī)制，依法規(guī)范管理，防止市場(chǎng)發(fā)行和交易失控，確立規(guī)范的交易規(guī)制體系，防范和化解投機(jī)性風(fēng)險(xiǎn)。要繼續(xù)完善網(wǎng)上申購(gòu)發(fā)行規(guī)制和股票交易漲跌幅限制，包括改進(jìn)網(wǎng)上申購(gòu)結(jié)構(gòu)，提高個(gè)人申購(gòu)比例；機(jī)構(gòu)投資者的日單筆交易量（單筆買入量和單筆賣出量）和總交易量（日買入總量和日賣出總量）限制；建立交易量警戒線規(guī)制，超警戒線交易者要交納與交易量相匹配的累計(jì)印花稅或其他累計(jì)稅費(fèi)；上市公司配股、增資、擴(kuò)容要對(duì)持股股東做相應(yīng)回報(bào)的承諾；不應(yīng)限制大小非交易，但其必須遵守交易量限制和超警戒線交易累進(jìn)稅規(guī)制；券商、注冊(cè)分析師、股票軟件經(jīng)銷商等服務(wù)中介要誠(chéng)實(shí)守信，對(duì)誤導(dǎo)投資行為負(fù)責(zé)，并建立其失范、失德、失信數(shù)據(jù)庫和中介服務(wù)淘汰機(jī)制，規(guī)范資本市場(chǎng)服務(wù)環(huán)境；建立跟蹤交易席位異動(dòng)交易警示和談話制度，規(guī)范交易所交易秩序，促進(jìn)資本市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)和平穩(wěn)發(fā)展。

4 結(jié)語

風(fēng)險(xiǎn)投資在我國(guó)已經(jīng)有了初步的發(fā)展，但還不夠成熟，仍然存在著資本退出渠道不暢通，法律制度不完善，人才缺乏，體制不健全等問題。對(duì)此，政府應(yīng)及時(shí)采取靈活性的對(duì)策，通過加大政府對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的政策扶持力度，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)行稅收優(yōu)惠，設(shè)立創(chuàng)新基金，加大科技研發(fā)，建立產(chǎn)權(quán)交易和技術(shù)市場(chǎng)以及暢通的退出渠道，完善人才選拔、培養(yǎng)、評(píng)估體系等措施來解決。總之，風(fēng)險(xiǎn)投資的前景是光明的，政府應(yīng)加大政策的扶持力度，促進(jìn)資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)在中國(guó)的蓬勃發(fā)展。■

參考文獻(xiàn)

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