向勁靜

白酒行業(yè)向來是A股市場白馬股扎堆的板塊。不過在一堆濃眉大眼的優(yōu)等生中，有個急于扭虧的“熊孩子”卻要投身賺不了快錢的教育產(chǎn)業(yè)，令投資者著實有些看不懂

8月18日，貴州茅臺（600519.SH）股價盤中沖高501元，這也宣告了滬深股市第一只500元股的誕生。而在近一個月以來最火的電影《戰(zhàn)狼2》中，吳京在非洲痛飲的中國酒就是茅臺，并且，這不是植入。

從這些現(xiàn)象都可以看出，貴州茅臺可以說是優(yōu)質(zhì)白馬股的典型，而以它為代表的白酒板塊，其整體業(yè)績表現(xiàn)又如何呢？

8月28日，18家上市白酒企業(yè)已“亮”出各自的2017年半年報，這萬億市值將會折射出白酒行業(yè)怎樣的趨勢？

相比其他行業(yè)來說，白酒行業(yè)的上市公司上半年整體表現(xiàn)較好。18家上市公司中，除了皇臺酒業(yè)持續(xù)虧損，金種子酒和迎駕貢酒的凈利潤出現(xiàn)不同程度的下滑以外，其余上市白酒企業(yè)均表現(xiàn)較好。

盛初集團董事長王朝成認為，酒企必須能夠持續(xù)占據(jù)競爭優(yōu)勢，才能發(fā)展下去，誰失去競爭優(yōu)勢誰就掉隊，必然被市場淘汰。

那么，在今年上半年里，哪些上市酒企失去了優(yōu)勢？哪些優(yōu)勢增長？每個上市酒企業(yè)績的背后又都有著怎樣的故事？就此，《投資者報》記者采訪了部分酒企。

八成酒企業(yè)績正增長

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，A股18家上市白酒企業(yè)，上半年的總市值超過1.1萬億元。其營業(yè)收入總共為814億元，同比增長20%；凈利潤共計251億元，同比增長25%。這18家上市白酒企業(yè)中有83%的企業(yè)營業(yè)收入和凈利潤均出現(xiàn)增長，這是自2013年以來表現(xiàn)最好的一次。

18家上市白酒企業(yè)中，有12家的凈利潤同比增長超過20%。其中，沱牌舍得和酒鬼酒的增幅最為搶眼，均超過100%；凈利潤增幅超30%及以上的酒企分別有口子窖、瀘州老窖、山西汾酒和老白干酒；凈利潤漲幅超20%及以上的酒企分別包括貴州茅臺、五糧液、古井貢酒、水井坊、金徽酒和今世緣。

而在凈利潤下滑的三家企業(yè)當中，皇臺酒業(yè)繼續(xù)虧損，其凈利潤虧損5463萬元，同比下降191%；金種子酒凈利潤為557萬元，同比下降53%；迎駕貢酒的凈利潤則為3億元，同比下降0.32%。

值得一提的是，一線白酒龍頭企業(yè)貴州茅臺、五糧液和洋河股份，都在高端白酒量價齊升的背景下，上半年均取得了較好的業(yè)績。其營業(yè)收入分別為242億元、156億元和115億元，同比增長36%、18%和13%；凈利潤分別為120億元、52億元和39億元，同比增長28%、28%和14%。同時，這三家上市白酒企業(yè)在上半年的每股收益分別為8.96元、1.31元和2.59元；銷售凈利率分別為50%、33%和34%。

Wind數(shù)據(jù)顯示，18家上市白酒企業(yè)的存貨共計673億元，同比增長8%。其中，貴州茅臺、洋河股份的庫存目前過百億元，分別為208億元和116億元，五糧液的存貨則為96億元。

有券商分析師認為，白酒企業(yè)的存貨增長與服裝、食品等企業(yè)的庫存增長意義完全不同，白酒的屬性是越陳越香，且具有增值的屬性。對于企業(yè)長遠發(fā)展來說，有足夠量優(yōu)質(zhì)的基酒，企業(yè)才有更好的發(fā)展。因此，對于白酒企業(yè)來說，酒企必須有一定量的存貨才能健康發(fā)展。

而白酒行業(yè)分析師蔡學飛則認為，白酒企業(yè)有著存量綁架的問題，一方面庫存過高對于公司流動資金不利，但為了正常的生產(chǎn)經(jīng)營又必須儲備足夠的庫存，這也使酒企處于兩難的境地。

不管怎么說，上述三家龍頭白酒企業(yè)的庫存數(shù)據(jù)都可謂健康，這或許也是近段時間這幾只白酒類股票股價表現(xiàn)良好的原因。其中貴州茅臺更是在8月創(chuàng)出了歷史新高。

沱牌舍得和酒鬼酒成“增長王”

在18家上市白酒企業(yè)中，上半年業(yè)績表現(xiàn)搶眼的當屬沱牌舍得和酒鬼酒。Wind數(shù)據(jù)顯示，兩家酒企的營業(yè)收入分別為8.8億元和3.7億元，同比增長13%和27%；凈利潤分別為6234萬元和8084萬元，同比增長169%和114%。

具體來看，沱牌舍得凈利潤暴漲的背后，與其營業(yè)成本有關，其上半年的營業(yè)成本為2.3億元，相比去年的3.9億元下降40%。

對比其他上市白酒企業(yè)的營業(yè)成本，沱牌舍得的營業(yè)成本的確是“一枝獨秀”。水井坊今年上半年營業(yè)成本為1.9億元，同比增長46%；今世緣營業(yè)成本為5.3億元，同比增長14%。

對于成本驟降的原因，沱牌舍得解釋稱，主要是公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化，中高檔酒占比提高拉低了企業(yè)整體營業(yè)成本。凈利潤增長的主要原因在于中高檔酒的銷量增加。中高檔酒的占比從去年四季度起不斷提高，這也影響了公司營業(yè)成本整體下降。

就此，食品行業(yè)分析師朱丹蓬則表示，沱牌舍得的營業(yè)成本下降可能與天洋控股入主有關。天洋控股去年控股后，調(diào)整了營銷策略，一些策略得到有效落地，又正逢中國消費升級紅利和白酒利好紅利，沱牌舍得的營業(yè)成本下降與其在利好形勢下的營銷難度降低、營銷費用減少有關。

記者查看沱牌舍得近兩年的財務報告后發(fā)現(xiàn)，其營業(yè)成本下降與大股東入主在時間上較為吻合。去年7月6日，沱牌舍得發(fā)布公告，宣布原控股股東沱牌舍得集團正式完成股權(quán)交割。新的大股東入主近半年后的2016年年報數(shù)據(jù)顯示，沱牌舍得的營業(yè)成本為5.24億元，比上年同期下降8.58%。而沱牌舍得今年一季報數(shù)據(jù)也顯示，其營業(yè)成本為1.5億元，比上一報告期下降了35%。

再看酒鬼酒，在營業(yè)收入增長27%的情況下，凈利潤還能翻倍。這樣的爆發(fā)式增長與中糧入主酒鬼酒有關。

幾年前受到“塑化劑風波”重創(chuàng)后的酒鬼酒，在迎來中糧間接入主后，重新回到正常的發(fā)展軌道。今年上半年，酒鬼酒對高端品牌酒——內(nèi)參酒實行了控量穩(wěn)價策略，目的是想引領全線系列酒往中高端化方向發(fā)展。

根據(jù)酒鬼酒半年報數(shù)據(jù)顯示，高端產(chǎn)品酒鬼系列的營業(yè)收入為3億元，同比增長35%；毛利率為83%，同比增長5%；低端的湘泉系列產(chǎn)品的營業(yè)收入為5978萬元，僅同比增長2%；毛利率為48%。

此外，酒鬼酒的凈利潤快速增長，也與市場費用投入大幅縮減有關。半年報數(shù)據(jù)顯示，酒鬼酒儲運費用同比增長3.6%，增幅較小；市場費用同比下降72%，主要源于廣告費大幅下降所致。

值得注意的是，在迎來中糧入主后的酒鬼酒，高管人事方面變動頻繁。今年7月份，公司相繼宣布財務總監(jiān)、副董事長辭職的消息。今年2月份，公司還出現(xiàn)總經(jīng)理助理辭職的情況。

前途未卜的皇臺酒業(yè)

18家上市白酒企業(yè)里，業(yè)績最差的便是皇臺酒業(yè)。在白酒行業(yè)向好的大環(huán)境下，皇臺酒業(yè)業(yè)績依然持續(xù)低迷。

半年報數(shù)據(jù)顯示，皇臺酒業(yè)的營業(yè)收入為3811萬元，同比下滑40%；凈利潤虧損5463萬元，同比下降191%。這一業(yè)績，將會使皇臺酒業(yè)再次面臨被ST的局面。公司稱其虧損的原因有三方面：一是公司資金短缺；二是夏季恰逢白酒銷售的傳統(tǒng)淡季；三是因為電商等新的營銷方式在二季度仍處于籌備階段。

根據(jù)往年的年報數(shù)據(jù)顯示，2014年-2016年期間，皇臺酒業(yè)的扣非凈利潤分別為-3319萬元、-162萬元、-1億元。

在皇臺酒業(yè)發(fā)布半年報之前，其發(fā)布公告稱，從7月24日開始停牌籌備重大資產(chǎn)重組。擬剝離白酒資產(chǎn)增資教育產(chǎn)業(yè)。

7月24日，皇臺酒業(yè)開始停牌。8月31日，皇臺酒業(yè)發(fā)布重大資產(chǎn)重組停牌進展公告，宣布繼續(xù)停牌。

本次重組的內(nèi)容為，皇臺酒業(yè)控股股東上海厚豐投資有限公司以現(xiàn)金方式購買公司擬剝離的與白酒業(yè)務相關的資產(chǎn)；與此同時，公司擬以現(xiàn)金方式對標的公司進行增資，對外投資標的資產(chǎn)屬于教育行業(yè)，主營業(yè)務為幼兒園課程開發(fā)與運營。

這個公告一出，基本等于宣布公司將剝離一直以來的白酒主業(yè)，而與主業(yè)不符的跨界類重組正是近年來證監(jiān)會在審核上市公司重組方案時重點監(jiān)管的對象，因此皇臺酒業(yè)此次重組自然引來市場各界的極大關注。

那么，本次資產(chǎn)重組是否預示著皇臺酒業(yè)欲更換主業(yè)，正式轉(zhuǎn)型教育行業(yè)？皇臺酒業(yè)證券部相關人士對記者透露：“這件事我們也都沒想到，目前相關領導正在討論，目前我們也不清楚具體進展如何。”

針對皇臺酒業(yè)投資教育行業(yè)的舉措，有業(yè)內(nèi)人士表示，資本投入教育培訓業(yè)無可厚非，但如果想快速賺錢也是不可能的，教育培訓業(yè)必須遵循教育的發(fā)展規(guī)律。所有進入教育培訓業(yè)的都以為教育培訓業(yè)盈利空間大，其實，除了有現(xiàn)金流的優(yōu)勢外，很多教育培訓機構(gòu)盈利能力很差。

數(shù)據(jù)顯示，2016 年“全面二胎”政策實施后，全國新增131萬增量新生兒，預計2020年幼教市場規(guī)模將達3000億元，但競爭將非常激烈。

據(jù)了解，海爾等一大批上市公司已經(jīng)開始前期布局幼教產(chǎn)業(yè)，皇臺酒業(yè)作為后來者，能否在一個全新的領域殺出血路？同時，公司擬收購的教育產(chǎn)業(yè)，估值水平如何？與海爾等已經(jīng)做了布局的企業(yè)相比，皇臺的此次收購估值是高還是低？對于《投資者報》記者的這些問題，皇臺酒業(yè)證券部相關人士回復稱，由于目前重組事宜還未有定論，暫時無法告知。

值得注意的是，除業(yè)績下降以外，今年皇臺酒業(yè)也是“麻煩纏身”。上半年業(yè)績預虧、多名高管辭職、財務造假被判罰款等負面消息接踵而來。此次擬剝離白酒業(yè)務，增資教育資產(chǎn)到底能否令皇臺酒業(yè)走出窘境？目前還很難看到清晰的前景。