謝佳+張舒

【摘要】VaR方法作為當(dāng)前國際金融風(fēng)險(xiǎn)管理和金融監(jiān)管的主流方法，已被廣泛運(yùn)用于商業(yè)銀行市場風(fēng)險(xiǎn)管理和資本充足率監(jiān)管。將VaR方法引入我國保險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)管理，多角度綜合評價(jià)保險(xiǎn)公司所面臨的潛在風(fēng)險(xiǎn)，不但可以提供風(fēng)險(xiǎn)管理信息，更可以便利保險(xiǎn)公司規(guī)劃資源分配，衡量操作績效。本文主要介紹了其概念和計(jì)算方法，并總結(jié)了VaR方法的優(yōu)缺點(diǎn)。

【關(guān)鍵詞】保險(xiǎn)業(yè)；VaR方法；風(fēng)險(xiǎn)管理

近幾十年來，中國保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展迅速，投資渠道不斷拓寬，尤其是投資于資本市場的步伐不斷加快。保險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)作為保險(xiǎn)公司償付能力的重要保障，不僅要有良好的贏利性更要注重對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的控制。

VaR方法作為目前全球金融風(fēng)險(xiǎn)管理和監(jiān)管范疇的主流方法，運(yùn)用其進(jìn)行保險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)管理，從各種角度綜合評價(jià)保險(xiǎn)公司所面臨的潛在風(fēng)險(xiǎn)，不但提供風(fēng)險(xiǎn)管理信息，更可以便利保險(xiǎn)公司規(guī)劃資源分配，衡量操作績效。

一、VaR的定義

VaR（Value at Risk，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值）：在某一特定置信區(qū)間下，某特定期間頭寸因市場不利變動而可能發(fā)生的最大損失。

其中，△p為投資組合在持有期△t內(nèi)的損失，VaR為置信水平c下處于風(fēng)險(xiǎn)中的價(jià)值。

從定義可以看出VaR的基本要素：持有期、置信水平。

持有期：從投資者的角度而言，投資組合的持有期應(yīng)由組合自身特點(diǎn)來決定。資產(chǎn)流動性越強(qiáng)，相應(yīng)的持有期越短。在應(yīng)用正態(tài)假設(shè)時(shí)，持有期選擇的越短越好，收益率漸近服從正態(tài)分布，持有期一般選1天。

置信水平：反映投資主體對風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度，置信水平越高，對風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度越高。置信水平的選取對VaR值有效性有很大影響。置信水平越高，資產(chǎn)組合的損失小于VaR值的概率越大，也就是說VaR模型失敗的幾率越小。巴塞爾委員會在1995年要求的置信水平為99%。

若用V表示投資組合在持有期末的價(jià)值，E（V）表示在持有期末的期望價(jià)值，V*表示給定置信區(qū)間c下資產(chǎn)組合的最低價(jià)值，則VaR值如式所示：

二、VaR值的計(jì)算方法

計(jì)算VaR值主要有三種方法：歷史模擬法、方差一協(xié)方差矩陣法和蒙特卡羅法模擬法。

歷史模擬法主要借助歷史數(shù)據(jù)推算VaR值。方差一協(xié)方差矩陣法的核心是對資產(chǎn)報(bào)酬的方差和協(xié)方差矩陣的估計(jì)，屬于參數(shù)方法，最具代表性的是JP摩根風(fēng)險(xiǎn)矩陣方法，它有兩個重要假說：一個是線性假說，即給定持有期內(nèi)資產(chǎn)價(jià)值的變化與其風(fēng)險(xiǎn)因素報(bào)酬成線性關(guān)系；另一個是正態(tài)分布假設(shè)，即風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬服從正態(tài)分布，當(dāng)資產(chǎn)的流動性越高時(shí)，持有期越短，當(dāng)持有期非常短的情形下，收益率漸近服從正態(tài)分布。目前這種方法己被廣泛應(yīng)用。

蒙特卡羅法模擬法和歷史模擬法的概念類似，但蒙特卡羅模擬法的價(jià)格變動率△p是從所指定的隨機(jī)過程中任意抽取出來的，一般采用電腦模擬。所以蒙特卡羅模擬法中的隨機(jī)性更好，涵蓋變量的所有可能狀況，可以處理非正態(tài)模型。

在目前我國保險(xiǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理中，主要采取的方法是方差一協(xié)方差矩陣法。通過以往VaR方法應(yīng)用于各保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的理論研究和實(shí)證分析，筆者對VaR方法的優(yōu)點(diǎn)與不足進(jìn)行了總結(jié)。

三VaR方法的優(yōu)點(diǎn)

（一）VaR提供了一種統(tǒng)一的測度方法。對不同風(fēng)險(xiǎn)因子、不同工具和資產(chǎn)種類風(fēng)險(xiǎn)，VaR提供了統(tǒng)一測度方法。針對投資面廣、資產(chǎn)種類多的保險(xiǎn)業(yè)而言，提高了風(fēng)險(xiǎn)的透明度，并能對企業(yè)內(nèi)部的各種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行一致處理。

（二）VaR提供了對風(fēng)險(xiǎn)的總體測度。用一個數(shù)值就可以反映出某個敞口在給定的置信水平下可能遭受的最大損失?？梢岳眠@個數(shù)值來計(jì)算監(jiān)管資本額。

（三）VaR限額可用于控制各業(yè)務(wù)部門承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。這些限額可以確保每項(xiàng)業(yè)務(wù)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)不超過允許的水平。以VaR形式表述的風(fēng)險(xiǎn)限額可以很容易的加總從交易部門的限額到公司上層，將不同層次的風(fēng)險(xiǎn)限額進(jìn)行加總。

（四）可對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行事前評估。通過事前計(jì)算，降低市場風(fēng)險(xiǎn)，可以更好的進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)預(yù)判。

（五）簡單明了，易于理解。沒有專業(yè)背景的管理者和投資者也可以根據(jù)VaR值來判定投資所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)是否合適，可供保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)更好的向投資者解釋風(fēng)險(xiǎn)。

三、VaR方法的局限性

（一）存在模型風(fēng)險(xiǎn)和數(shù)據(jù)不充分的風(fēng)險(xiǎn)。運(yùn)用數(shù)理統(tǒng)計(jì)方法計(jì)量分析、利用模型進(jìn)行分析和預(yù)測時(shí)都需要有足夠的歷史數(shù)據(jù)，另外，數(shù)據(jù)的有效性也是一個重要問題，如果數(shù)據(jù)庫整體不能滿足風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量的數(shù)據(jù)要求，則很難說明結(jié)論的正確性。

（二）VaR方法僅度量了市場風(fēng)險(xiǎn)而沒有涉及其他風(fēng)險(xiǎn)。僅用于度量市場風(fēng)險(xiǎn)而不涉及其他風(fēng)險(xiǎn)，從而低估了投資所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。假設(shè)市場出現(xiàn)極端情況，歷史數(shù)據(jù)變得稀少，資產(chǎn)價(jià)格關(guān)聯(lián)性被切斷，這時(shí)便無法測量此時(shí)的市場風(fēng)險(xiǎn)。

（三）未考慮到損失高于VaR值的情況。VaR值表明的是一定置信水平內(nèi)的最大損失，但并不完全排除可能產(chǎn)生高于VaR值的損失的可能性。損失高于VaR值的情況一旦發(fā)生，將會給經(jīng)營單位帶來災(zāi)難性的損失。

四、結(jié)論

VaR是一種既能處理非線性問題又能概括證券組合市場風(fēng)險(xiǎn)的工具，它解決了傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)定量化工具對于非線性的金融衍生工具適用性差、難以概括證券組合的市場風(fēng)險(xiǎn)的缺點(diǎn)，有利于測量風(fēng)險(xiǎn)、將風(fēng)險(xiǎn)定量化。然而方法本身也存在一定局限性，所以我國的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在應(yīng)用與投資風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí)，還需根據(jù)具體實(shí)際優(yōu)化設(shè)計(jì)方案。同時(shí)，為了保證資金安全性，建議保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)用于投資的保險(xiǎn)資金不高于自己對應(yīng)等級的風(fēng)險(xiǎn)額度。

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作者簡介：

謝佳（1993-），女，碩士在讀，成都理工大學(xué)管理科學(xué)學(xué)院，研究方向：管理科學(xué)與工程；

張舒（1993-），女，碩士在讀，成都理工大學(xué)管理科學(xué)學(xué)院，研究方向：管理科學(xué)與工程。endprint