吳舟洋

（安徽財經大學 金融學院，安徽 蚌埠 233000）

A股打新-低風險高回報的投資策略設計

吳舟洋

（安徽財經大學 金融學院，安徽 蚌埠 233000）

2016年打新股新規(guī)實行后，打新命中率一度從千分位級別下降到萬分位級別，導致很多人對打新股的收益抱有很低的期待.但是，我們根據Cox和Snell的方法，通過對2017年1月到3月份的所有新股期望收益的統(tǒng)計，對中簽率做轉換，以滬市和深市各24萬市值為例，分別求得所有新股的期望收益，發(fā)現兩市年化的收益率都達到10%以上.同時為了防止作為本金的股票市值下降，我們選擇的是較穩(wěn)定的銀行業(yè)中的平安銀行和工商銀行，并進一步的通過遠期對沖來鎖定未來的股票價格，使我們的年期望收益率穩(wěn)定的達到10%.

打新股；遠期套保；中簽率

1 引言

近年來，廣大股市個人投資者偏向炒股的同時順便打新股的投資方式.將新股作為投資股市中的“中彩票”.新股申購是股市中風險最低而收益穩(wěn)定的投資方式.然而，A股歷史上屢屢暫停IPO及重啟，使近年申購新股不能作為長期的投資方式.由于新股改革，市場普遍認為，新股申購資金大幅提高，導致收益大幅降低.但事實上，根據最新新股申購情況，我們發(fā)現申購資金并沒有明顯提高，網上部分在1萬億左右，網下在3千到1萬億，而且可以循環(huán)利用市值，那么意味著新股收益將遠超市場預期.

另外，市場普遍傾向注冊制會使發(fā)行節(jié)奏和價格市場化，導致新股收益降低.但根據我們研究，市場化是未來方向，但是低價發(fā)行原則不變.在市場預期穩(wěn)定基礎上，逐步放開節(jié)奏，而價格要放開，所以這兩年的新股收益無疑是資本市場賺錢的最好機遇.所以，本投資策略將著手打新股進行分析設計.

2 投資組合方案設計

2.1 投資目標

證券投資是指各類經濟主體運用其持有的資金,買賣各種有價證券,以此獲取收益的經濟行為.在本文中,經濟主體假設為一位風險厭惡型散戶，用50萬資金投資股票，目標年收益達10%.

2.2 投資策略類型

穩(wěn)健型投資者偏向投資盈利機會高的項目，長期來看能較穩(wěn)步獲取收益.對于個人投資者而言，消極投資策略意味著低成本、更少風險以及大多數情況下能獲得長期性的、更多的利潤.可以利用好對市場的持續(xù)評估，并受益于全球經濟的整體增長.因此本文我們選擇穩(wěn)健型投資策略，不同于大多數股民每日交易賺取差價的目的，我們的目標是平穩(wěn)的獲得收益.

2.3 資產配置

作為風險厭惡型投資者，我們的投資過程不是每天看大盤走勢，分析各股行情然后進行買賣，而是專注打新股.因為我國新股發(fā)行制度的因素，新股的股價總是被市場低估的，大部分新股估值相對同行業(yè)折價明顯，上市后必然遭到哄搶，所以新股上市后，很容易開盤就漲停.另外新股不受漲停板的限制，股價容易成倍上漲，一旦抽中新股，大概率可獲得客觀收益.據統(tǒng)計，2016年新股IPO有300多只，預計2017年將達500多只，相當于每天都有1、2只新股上市.這種大面積新股上市，使我們抽中新股的概率提高.

我們將手頭的50萬分為三部分，分別為24萬，24萬和2萬進行投資.因為新股的頂配市值普遍在20萬左右，24萬可以申購大部分頂配市值數量的新股，所以兩個24萬我們投資于滬市和深市分別選取一個高股息收益率的銀行股作為打新的擔保品.滬市的工商銀行持倉比例和深市的平安銀行持倉比例均為48%.另外2萬元作為流動資金用于中標后新股購買.

3 投資策略的績效測算

3.1 主要特點

打新股收益的計算公式比較簡單，并可以據此簡單的計算出一年預測的收益率，可以比較明顯的看出我們投資策略的盈利情況，但同時，我們是用1月到3月的收益乘以4作為一年的收益，可能和實際有所差異.

3.2 打新股收益率的計算

我們根據Cox和Snell(1989)[1]的方法,對新股中簽率做了一個轉換工作，使得轉換以后這個變量的分布在接近零的部分沒有那么集中.我們是這么定義轉換中簽率的:

其中，wj代表某只新股的實際中簽率，a是給定的常數，數值上等于0.5除以樣本總數.我們用市場同期收益率作為基準，分別對新股上市首日收益率和新股上市至今年的市場表現做調整，作為調整基準的市場收益率采用的是深圳成份指數和上證綜合指數.新股在上市至今期間的市場表現是以實際交易天數來估計的，并不是按日歷天數.[2]因此我們有:

為計算出2017年打新股的收益率，我們以滬市和深市各24萬的市值為例，統(tǒng)計了2017年1月到3月的所有新股，并計算出每次申購新股收益的期望值.加總1月到3月份的期望收益得到前3個月的期望總收益，最后推斷2017年全年的新股收益率.

24萬市值對應可申購簽數滬市為24簽，深市為48簽，對于申購上限不足2.4萬股的新股，以實際可申購簽數計算.計算24萬市值收益的公式：

24萬市值收益=中簽率*24萬市值可申購簽數*打新一簽收益

滬市和深市的計算結果分別如下：

（1）滬市：

2017年1月到3月，滬市打新收益總共為7964.003元，乘以4，算出2017年全年的滬市收益為31856.012元，故年收益率為31856.012/240000=13.27%.

（2）深市：

2017年1月到3月，深市打新收益總共為9068.4745元，乘以4，算出2017年全年的深市收益為36273.898元，故年收益率為36273.898/240000=15.11%.

由上可知，如果不考慮運氣的因素，用平均概率來計算的話，不管是滬市還是深市，打新股的年收益率都能超過10%，所以證明我們的打新股策略是有效的.

4 風險控制

4.1 風險類型

4.1.1 金融產品風險：我們選擇的產品是股票.股票本身存在較高不確定性，其流動性強、收益性高，對應風險也較大.新股IPO由于我國股市發(fā)行制度，都是低估股票市值壓價發(fā)行，并且沒有漲幅限制，一旦抽中必將帶來穩(wěn)定收益.所以本投資策略中的風險主要體現為賬戶中用來購買持倉的股票市值的“本金”安全.

4.1.2 金融市場風險：金融市場具有不確定性、擴散性和突發(fā)性等特征.利率、匯率、股價等變動，國家宏觀經濟政策和貨幣政策的出臺，隨時會影響股價變動.

4.1.3 金融機構風險:投資的股票交易所有一定的交易風險，但風險較小，可忽略不計.

4.2 風險削減對策

4.2.1 申購銀行股

為保證本金的安全，我們將持倉股票定為估值較低，風險小且收益穩(wěn)定，從長期來看平穩(wěn)上漲的銀行股.在此，我們分別選取深市股票平安銀行（000001）和上市股票工商銀行（601398）作為我們用于申購新股的持倉股票.

（1）平安銀行公司基本面分析：平安銀行是一家總部設在深圳的全國性股份制商業(yè)銀行.2017年第一季度營業(yè)收入277.12億，同比減少百分之0.65%，營業(yè)利潤82.28億，同比增長0.9%，凈利潤62.14億，同比增長2.1%.股價在成本下方運行.空頭行情中，并且有加速下跌的趨勢.該公司運營狀況尚可，多數機構認為該股長期投資價值較高，投資者可加強關注.

（2）工商銀行公司基本面分析：工商銀行是中國最大的商業(yè)銀行，經過持續(xù)努力和穩(wěn)健發(fā)展，已經邁入世界領先大銀行行列，擁有優(yōu)質的客戶基礎、多元的業(yè)務結構、強勁的創(chuàng)新能力和市場競爭力.工商銀行2017年第一季度營業(yè)收入1895.25億，同比減少百分之2.25%，營業(yè)利潤984.03%，同比增長0.9%，凈利潤760.27億，同比增長1.5%.股價在成本上方運行.多頭行情中，并且有加速上漲趨勢.已發(fā)現中線買入信號.該公司運營狀況良好，多數機構認為該股長期投資價值較高.

平安銀行、工商銀行在長期內具有投資價值，風險較小，滿足作為申購新股所需持有市值的股票.

4.2.2 利用遠期合約套期保值

在遠期市場上分別簽訂一份三個月后賣出工商銀行股票和平安銀行股票的遠期合約，合約規(guī)定工商銀行股票三個月后的執(zhí)行價格為當天的市場價格P1元/股，約定的數量為24/P1（萬股）.平安銀行股票三個月后的執(zhí)行價格為當天的市場價格P2元/股，約定的數量為24/P2（萬股）.

三個月后，如果市場上工商銀行的股票價格上升為P3元/股，則我們在股票市場的收益為（P3-P1）*（24/P1）萬元，在遠期市場上的收益為（P1-P3）*（24/P1）萬元，故總收益為0.如果市場上工商銀行的股票價格下跌為P4元/股，則我們在股票市場的收益為（P4-P1）*（24/P1）萬元，在遠期市場上的收益為（P1-P4）*（24/P1）萬元，故總收益為0.

同樣，三個月后，如果市場上平安銀行的股票價格上升為P5元/股，則我們在股票市場的收益為（P5-P2）*（24/P2）萬元，在遠期市場上的收益為（P2-P5）*（24/P2）萬元，故總收益為0.如果市場上平安銀行的股票價格下跌為P6元/股，則我們在股票市場的收益為（P6-P2）*（24/P2）萬元，在遠期市場上的收益為（P2-P6）*（24/P2）萬元，故總收益為0.

由上可知通過遠期套期保值，不一定能獲得收益，但是能鎖定未來股票的價格，降低股票價格波動的風險.

5 投資策略存在的缺陷

由于打新股中簽存在著一個概率的問題，我們這里是用平均概率來計算的，只能作為參考，不能確定如果在實際中投資的話年收益率一定就能達到10%以上，這只是一個平均收益率，不能確保收益.

沒有絕對安全的股票,所以我們選取的銀行股只是在正常市場中相對來說股價比較穩(wěn)定,但不排除個別銀行股波動大的情況,還有股災的社會背景下的銀行股也會大幅度波動.另外，股市瞬息萬變，證監(jiān)會時常對于IPO制度進行完善修補，在目前的股市中這種套利機會短期可以實現，但長期而言的走向還是個未知數.

〔1〕D Cox，E Snell．The Analysis of Binary Data[M]．Chapman andHall:1989．

〔2〕沈哲.中國新股異常現象的行為解釋[J].統(tǒng)計研究，2003 (5):3－8.

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