招商證券 伍立恒

聚焦港股蘋果產(chǎn)業(yè)鏈

招商證券 伍立恒

在iPhone、iPad好于預期的銷售額，強勁的毛利率和穩(wěn)健的服務、手表收入帶動下，蘋果三季度銷售、凈利潤分別超出市場預測1%、6%。而四季度較為樂觀的指引應該能夠減輕市場對iPhone8延遲發(fā)布的擔憂，看好低庫存及用戶基數(shù)雙位數(shù)增長。

我們預計2017年下半年iPhone的更新周期強勁，建議買入配置升級利好的瑞聲科技（觸控馬達/防水立體聲揚聲器）和通達集團（防水組件）。

三季度業(yè)績超預期

蘋果公布的三季度業(yè)績大幅超出預期（6月季度），收入為454億美元，同比增加7%，凈利潤為87億美元，同比增長12%，分別高出市場預測1%和6%，主要得益于穩(wěn)健的iPhone、iPad出貨量，分別為4100萬、1140萬臺，此前預測為4070萬、900萬臺；以及強勁的毛利率，為38.5%，此前預測為38.2%；還有增長強勁的服務收入，達到同比增幅22%（二季度為同比增長3%）。我們認為在香港上市科技股近期回調之后，供應鏈將在業(yè)績后做出積極反應。

四季度指引樂觀

我們認為四季度（9月季度）指引非常積極，其中，收入指引490億-520億美元，環(huán)比上漲11%，同比增幅為8%，預測值為492.1億，毛利率指引37.5%-38%，此前預測為38.3%，經(jīng)營開支指引67億-68億美元，預測值為66億，對應每股盈利1.73-1.92美元，預測值1.81美元。

我們認為業(yè)績和指引均非常正面，一是盡管由于iPhone8升級于17年下半年推出，消費者推遲了換代計劃，但iPhone平均售價上升（606美元，同比增長2%），銷售額增加；其次，在激烈的競爭中，新興市場銷售強勁（不含中國在內的新興市場同比上升18%），以及強勁的四季度指引減輕了對iPhone8推遲發(fā)布的擔憂。

在電話會議中，三季度iPhone渠道庫存減少330萬臺，意味著在新產(chǎn)品推出前售罄率向好；中國的銷售狀況改善，同比下降10%（二季度為同比降幅為14%），其他市場正面增長（美洲、亞洲其他地區(qū)、歐洲增長分別為同比13%、5%、11%）；以及經(jīng)常性服務收入強勁（同比增長22%，占銷售額16%）。

瑞聲科技、通達集團為首選

我們認為iPhone用戶基數(shù)加速上升以及iPhone8的新功能、外形（OLED、無邊框顯示屏、3D傳感、攝像頭、立體聲升級）預示著2017年下半年強勁的iPhone換代周期。因此，我們建議投資者在股價回調之際選擇性地買入蘋果相關標的。我們的首選為聲學、觸控馬達配置方面升級的瑞聲科技（02018.HK，目標價130港元），以及在防水組件方面份額、平均售價提升的通達集團（00698.HK，目標價3.2港元）。我們預計瑞聲科技、通達集團2017年度來自蘋果的收入貢獻將分別為50%、10%。

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