(新疆昌源水務(wù)集團(tuán)有限公司，新疆 烏魯木齊 830000)

基于因子分析法的實(shí)體零售業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效實(shí)證分析

胡彥

(新疆昌源水務(wù)集團(tuán)有限公司，新疆 烏魯木齊 830000)

我國(guó)零售業(yè)目前深陷增長(zhǎng)乏力的財(cái)務(wù)困境，但危機(jī)的同時(shí)也意味著變革和潛力。本文以國(guó)內(nèi)13家零售業(yè)上市公司作為研究對(duì)象，運(yùn)用因子分析法對(duì)其經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)行研究，進(jìn)而從盈利能力、負(fù)債能力、運(yùn)營(yíng)能力、成長(zhǎng)能力四個(gè)方面進(jìn)行評(píng)價(jià)，并提出加快企業(yè)并購(gòu)和連鎖經(jīng)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、推進(jìn)經(jīng)營(yíng)模式創(chuàng)新，適當(dāng)開展多元化經(jīng)營(yíng)等對(duì)策建議。

零售業(yè)上市公司；經(jīng)營(yíng)績(jī)效；因子分析法

中國(guó)零售業(yè)態(tài)從20世紀(jì)90年代以來(lái)，歷經(jīng)單一百貨業(yè)、購(gòu)物中心、連鎖超市為主體的多業(yè)態(tài)并存的發(fā)展過(guò)程。變遷也伴隨著盲目擴(kuò)張和過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)等諸多問(wèn)題。2016年我國(guó)零售業(yè)面臨消費(fèi)者需求的變化、市場(chǎng)營(yíng)銷環(huán)境的變革與商業(yè)模式的革命，無(wú)論傳統(tǒng)零售業(yè)還是電子零售業(yè)都在尋求新的發(fā)展思路，業(yè)界由此提出了“新零售”的概念，但需要從多個(gè)層面去探索新零售的未來(lái)發(fā)展空間。

一、 實(shí)體零售業(yè)企業(yè)目前的發(fā)展財(cái)務(wù)困境

零售企業(yè)自2011年開始面臨著高成本、高競(jìng)爭(zhēng)、低回報(bào)、難擴(kuò)張等難題，同時(shí)利潤(rùn)低下，業(yè)績(jī)下滑，成本卻越來(lái)越高。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩和網(wǎng)購(gòu)沖擊的環(huán)境中，如表1所示，實(shí)體零售業(yè)更是面臨低增速和企業(yè)負(fù)利潤(rùn)的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。2015上半年傳統(tǒng)零售業(yè)出現(xiàn)“閉店潮”，主要零售企業(yè)(含百貨、超市)共計(jì)關(guān)閉121家。

表1 我國(guó)零售企業(yè)發(fā)展情況

資料來(lái)源：根據(jù)中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒2011-2015年資料整理。

二、 零售業(yè)上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效實(shí)證分析

2015年我國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額30.1萬(wàn)億元，93家零售上市公司的營(yíng)收僅為1.41萬(wàn)億，約占社零總額4.68%。根據(jù)行業(yè)集中度指標(biāo)CRn，屬于競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)。這意味著我國(guó)零售業(yè)的行業(yè)集中度還很低，這顯然受制于我國(guó)公眾的消費(fèi)特征與渠道特征，但同時(shí)也意味著未來(lái)并購(gòu)整合的潛力和經(jīng)營(yíng)績(jī)效的挖潛。

(一)樣本選取

本文選取13家主要商業(yè)零售上市公司作為研究樣本，其概況見(jiàn)表2。

(二)指標(biāo)選取

按照常用性、可操作性、全面性、現(xiàn)實(shí)性的選取原則，本文在選取指標(biāo)的時(shí)候不僅關(guān)注了企業(yè)的盈利水平、發(fā)展?jié)摿?，還考慮了企業(yè)的營(yíng)運(yùn)水平和償債能力。同時(shí)指標(biāo)的選擇要側(cè)重于考慮政府和企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者的決策，故指標(biāo)選取如表3。

表3 13家零售業(yè)上市公司綜合績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)定義

經(jīng)過(guò)對(duì) 2011 -2015 年上市公司績(jī)效指標(biāo)數(shù)據(jù)的分析，因友好集團(tuán)發(fā)展平穩(wěn)，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)齊全，在上市公司中具有一定的代表性，所以將其作為關(guān)聯(lián)分析企業(yè)，來(lái)確定各個(gè)指標(biāo)的權(quán)重。友好集團(tuán)近五年的標(biāo)準(zhǔn)化指標(biāo)數(shù)據(jù)見(jiàn)表 4。

表4 主成分權(quán)重表

由表4可以看出，原來(lái)的10個(gè)指標(biāo)轉(zhuǎn)化為3個(gè)新指標(biāo)，累計(jì)方差貢獻(xiàn)率達(dá)到了93.104%，起到了很好的降維作用。根據(jù)以上分析，以每個(gè)主成分所對(duì)應(yīng)的特征值占所提取的主成分總的特征值之和的比例作為權(quán)重，構(gòu)建友好集團(tuán)2011-2015年的綜合得分模型：

Z=0.521F1+0.279F2+0.2F3

根據(jù)上述表達(dá)式，經(jīng)計(jì)算整理可得到友好集團(tuán)2011-2015年綜合得分，見(jiàn)表5的最后一行：

表5 友好集團(tuán)標(biāo)準(zhǔn)化績(jī)效指標(biāo)數(shù)據(jù)及綜合得分

然后以 2011-2015 年的綜合得分序列為參考序列Md，各個(gè)指標(biāo)在這五年間的序列為比較序列Mk= k ( 1，2，…，12)，分別進(jìn)行廣義灰色關(guān)聯(lián)分析，計(jì)算 Mk=k ( 1，2，…，12)與Md的廣義灰色絕對(duì)關(guān)聯(lián)度、廣義灰色相對(duì)關(guān)聯(lián)度和廣義灰色綜合關(guān)聯(lián)度，并對(duì)綜合關(guān)聯(lián)度進(jìn)行歸一化，即可得到各個(gè)指標(biāo)的權(quán)重，見(jiàn)表6：

表6 廣義灰色關(guān)聯(lián)度及各指標(biāo)的權(quán)重

(三)基本數(shù)據(jù)及分析

1.提取公共因子

表7 公因子方差比

提取方法：主成份分析。

在選取公共因子時(shí)，本文采用的是主成分分析法。表7 給出了用主成分分析法提取主因子后，原始變量信息被提取的比例。觀察表中數(shù)據(jù)可以看出，大部分變量的信息被提取的比例都比較大，說(shuō)明因子提取的效果較為理想。

2.因子解釋

表8是采用主成分分析法提取公因子的結(jié)果。由表7中的數(shù)據(jù)我們可以得到主成分與原始變量之間的相關(guān)性，但是這些數(shù)據(jù)解釋不了主成分的真正意義。

表8 主成分提取

提取方法：主成份。

3.因子得分

利用因子分析法評(píng)價(jià)零售業(yè)上市公司的績(jī)效需要計(jì)算各因子的得分，表9是運(yùn)用回歸法估計(jì)的因子得分系數(shù)。

表9 因子得分系數(shù)矩陣

提取方法：主成份。

利用因子得分系數(shù)矩陣中的數(shù)據(jù)，我們可以得到計(jì)算3個(gè)主因子得分的模型。分別令 F1為盈利能力因子，F(xiàn)2為償債能力因子，F(xiàn)3為營(yíng)運(yùn)能力因子，F(xiàn)4為成長(zhǎng)能力因子；再令凈資產(chǎn)收益率、銷售凈利率、每股收益、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率這十個(gè)均值化之后的指標(biāo)值分別為X1，X2，X3，X4，X5，X6，X7，X8，X9，X10。通過(guò)上表9因子得分系數(shù)矩陣中的數(shù)據(jù)我們可以寫出4個(gè)主因子得分模型：

F1=0.432X1+0.339X2+0.320X3+0.017X4-0.013X5+0.271X6+0.101X7-0. 072X8+0.013X9-0.021X10；

表10 13家零售業(yè)上市公司 2015 年綜合績(jī)效得分及其排名

F2=-0.011X1+0.044X2+0.028X3-0.110X4+0.161X5-0.257X6+0. 036X7+0.040X8+0. 422X9+0.477X10；

F3=-0.016X1-0.363X2+0.115X3+0.110X4+0.486X5-0.132X6-0. 017X7-0.013X8-0.049 X9+0.109X10；

F4=-0.021X1-0.165X2+0. 066X3-0.126X4+0.026X5+0.111X6+0. 511X7+0.558X8+0.054 X9+0. 054X10。

因此，各零售業(yè)上市公司單個(gè)因子的得分計(jì)算公式為：

4.零售業(yè)上市公司綜合評(píng)價(jià)得分

根據(jù)單因子計(jì)算公式和綜合績(jī)效得分模型，將相關(guān)數(shù)據(jù)代入之后可以計(jì)算出各零售業(yè)上市公司3個(gè)主因子的得分及其綜合評(píng)價(jià)得分，同時(shí)，根據(jù)綜合得分大小可以對(duì)13家上市公司進(jìn)行排序，如表10所示。

根據(jù)以上綜合得分可以看出友好集團(tuán)在各方面的綜合得分排名第一，表明其經(jīng)營(yíng)績(jī)效與其他上市零售企業(yè)相比，經(jīng)營(yíng)效益要高，企業(yè)運(yùn)營(yíng)良好。

(四)實(shí)證結(jié)論

前面我們對(duì)零售業(yè)上市公司的績(jī)效水平進(jìn)行了評(píng)價(jià)并排序，根據(jù)表10所示的企業(yè)績(jī)效情況，13家零售業(yè)上市公司可以分為三個(gè)大類。

第一大類是績(jī)效相對(duì)較好的前幾家企業(yè)，包括友好集團(tuán)、匯嘉時(shí)代、新世界、三江購(gòu)物、新華百貨。

第二大類是績(jī)效相對(duì)較差的后五家企業(yè)，包括銀座股份、永輝超市、友阿股份、武商集團(tuán)。

第三大類則是另外5家績(jī)效水平表現(xiàn)中等的企業(yè)。

整體來(lái)看，友好集團(tuán)、匯嘉時(shí)代、新世界三江購(gòu)物、新華百貨、三聯(lián)商社、華聯(lián)綜超、東百集團(tuán)、商業(yè)城等上市公司表現(xiàn)出了良好的業(yè)績(jī)水平，友好集團(tuán)雖然在營(yíng)運(yùn)能力因子上有所欠缺，但由于其2014 年資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)幅度較大，表現(xiàn)了很強(qiáng)的成長(zhǎng)能力，因此表現(xiàn)出了最好的綜合業(yè)績(jī)。匯嘉時(shí)代和新世界在其他因子表現(xiàn)一般的情況下，由于其凈資產(chǎn)收益率較高，盈利能力因子表現(xiàn)突出，因此也取得了較好的綜合業(yè)績(jī)。三聯(lián)商社、華聯(lián)綜超則在四個(gè)因子的得分上均表現(xiàn)較好，因此也取得了較好的綜合績(jī)效。

從盈利能力來(lái)看，盈利水平最好的是友好集團(tuán)。友好集團(tuán)實(shí)施的是“規(guī)模優(yōu)先、積極擴(kuò)張”戰(zhàn)略，作為新疆第一家大型股份制商業(yè)零售企業(yè)，到 2012 年底，友好集團(tuán)在以烏魯木齊市為核心的新疆多個(gè)地州城市開設(shè)了 13 家百貨店，36 家友好超市，9 家電器賣場(chǎng)以及 8 家美食美尚餐飲連鎖廣場(chǎng)。伴隨著西部大開發(fā)戰(zhàn)略的深入推進(jìn)，受益于新疆維吾爾自治區(qū)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)、居民可支配收入穩(wěn)步提高、城市化進(jìn)程加快等因素。企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大和多元化戰(zhàn)略的實(shí)施讓友好集團(tuán)的盈利能力有了很大的提升。

從償債能力來(lái)看，三聯(lián)商社等企業(yè)在償債能力因子上的得分較高，主要是因?yàn)樗鼈冊(cè)谄髽I(yè)資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)方面控制的比較好。零售企業(yè)的流動(dòng)比率應(yīng)在2：1以上，即流動(dòng)資產(chǎn)是流動(dòng)負(fù)債的兩倍以上，但我國(guó)大部分零售業(yè)上市公司流動(dòng)比率都低于該值，盡管有些零售企業(yè)綜合績(jī)效表現(xiàn)較好，如友好集團(tuán)和歐亞集團(tuán)等，但它們資本結(jié)構(gòu)的不合理可能導(dǎo)致企業(yè)面臨著一定的償債風(fēng)險(xiǎn)。因此，為避免不必要的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)零售企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身具體情況慎重選擇經(jīng)營(yíng)策略。

從營(yíng)運(yùn)能力來(lái)看，匯嘉時(shí)代和東百集團(tuán)表現(xiàn)出了較好的營(yíng)運(yùn)能力。匯嘉時(shí)代和東百集團(tuán)總體績(jī)效排名比較靠前的一部分原因得益于其資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力的合理控制，故其營(yíng)運(yùn)能力因子得分較高。流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是對(duì)企業(yè)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量和利用效率作出評(píng)價(jià)的重要指標(biāo)，該指標(biāo)越高，企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度越快，在一定程度上能夠增強(qiáng)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)水平和盈利能力。匯嘉時(shí)代和東百集團(tuán)等企業(yè)在2014年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度得到了合理的控制，營(yíng)運(yùn)能力有了很大的提升，因此綜合績(jī)效表現(xiàn)較好。

從成長(zhǎng)能力來(lái)看，新世界的發(fā)展水平是最好的。作為一家以經(jīng)營(yíng)百貨零售業(yè)為主的大型商貿(mào)企業(yè)集團(tuán)，新世界以“有效益擴(kuò)張和可持續(xù)發(fā)展”為基本原則，穩(wěn)步推進(jìn)項(xiàng)目發(fā)展，迅速擴(kuò)張市場(chǎng)規(guī)模、提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。2014 年，新世界多次尋址新開門店，截止當(dāng)年年底，新世界已擁有 31 家超市門店和 7 家百貨門店，并托管了 17 家超市門店和 2 家百貨門店，積極壯大企業(yè)規(guī)模。

三、提升零售業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的建議

(一)內(nèi)在因素

1.加快企業(yè)并購(gòu)和連鎖經(jīng)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)

企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大能夠降低產(chǎn)品的單位成本，進(jìn)而使企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益得到提高，這被稱作企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)能夠?qū)崿F(xiàn)資源的優(yōu)化配置，有利于企業(yè)新產(chǎn)品的開發(fā)，從而提高企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，是提高績(jī)效水平的有效途徑。為進(jìn)一步提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效，零售業(yè)上市公司應(yīng)當(dāng)加快并購(gòu)重組和連鎖經(jīng)營(yíng)的步伐，不斷擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模以做大做強(qiáng)。零售企業(yè)通過(guò)并購(gòu)可以對(duì)企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行補(bǔ)充和調(diào)整，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的最優(yōu)配置，以降低企業(yè)的平均成本，從而提高企業(yè)的利潤(rùn)率。但是企業(yè)在考慮并購(gòu)時(shí)也要選擇適宜的戰(zhàn)略，切勿盲目并購(gòu)。

此外，連鎖經(jīng)營(yíng)以其標(biāo)準(zhǔn)化程度高、可復(fù)制性強(qiáng)的特點(diǎn)成為零售企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模的另一個(gè)措施。零售企業(yè)開展連鎖可以在集團(tuán)的總體規(guī)劃下專業(yè)化分工，并實(shí)施集中化管理，從而實(shí)現(xiàn)規(guī)模效益。零售企業(yè)不僅可以在區(qū)域經(jīng)濟(jì)中開展連鎖，還可以面向全國(guó)開展連鎖，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。

2.優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)資本結(jié)構(gòu)一般被認(rèn)為是影響企業(yè)盈利能力的重要因素。對(duì)于零售業(yè)上市公司而言，在企業(yè)發(fā)展的不同時(shí)期，需要不同的資本結(jié)構(gòu)與之相適應(yīng)。當(dāng)前，零售企業(yè)應(yīng)適當(dāng)降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率，合理控制公司負(fù)債水平，穩(wěn)定公司償債能力，降低公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。可采取的措施有：建立地區(qū)物流配送中心、推進(jìn)商城網(wǎng)站建設(shè)等；通過(guò)保持充足的發(fā)展資金、制定促進(jìn)銷售增長(zhǎng)的信用政策和合理的收賬政策、盤活存貨以提高資金使用效益等來(lái)合理調(diào)整流動(dòng)資產(chǎn)內(nèi)部結(jié)構(gòu)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，零售企業(yè)需實(shí)時(shí)地對(duì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，積極適應(yīng)市場(chǎng)的變化，這是零售企業(yè)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的關(guān)鍵。

(二)外在因素

1.加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，帶動(dòng)中西部企業(yè)發(fā)展

我國(guó)沿海地區(qū)通過(guò)率先啟動(dòng)大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，取得了區(qū)域開發(fā)的成功和經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)。而我國(guó)中西部地區(qū)由于經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)薄弱，基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)遠(yuǎn)不如我國(guó)東部地區(qū)，為帶動(dòng)中西部零售業(yè)的發(fā)展，政府需要加大力度建設(shè)和完善基礎(chǔ)設(shè)施。一方面，政府可以鼓勵(lì)中西部零售企業(yè)建立物流配送中心，形成一個(gè)全國(guó)范圍布局合理的物流配送網(wǎng)絡(luò)，完善國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；另一方面，政府應(yīng)當(dāng)積極深化基礎(chǔ)設(shè)施投資體制改革，打破基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的壟斷行為，鼓勵(lì)和引導(dǎo)社會(huì)資金進(jìn)入基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域，完善基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投融資體系。

2.推進(jìn)經(jīng)營(yíng)模式創(chuàng)新，適當(dāng)開展多元化經(jīng)營(yíng)

隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境日益開放，經(jīng)濟(jì)體制不斷轉(zhuǎn)軌，越來(lái)越多的零售企業(yè)走上了多元化發(fā)展的道路，并通過(guò)多方向的發(fā)展得到了新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。零售企業(yè)在主業(yè)零售業(yè)具備相當(dāng)規(guī)模的前提下，可以結(jié)合自身?xiàng)l件和企業(yè)外部環(huán)境考慮開展多元化經(jīng)營(yíng)。這在一定程度上可以分擔(dān)企業(yè)單一化經(jīng)營(yíng)面臨的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力，還可以為企業(yè)開辟新的盈利渠道。近年來(lái)，不同行業(yè)的許多企業(yè)通過(guò)走多元化發(fā)展的道路獲得了成功，但是也有不少企業(yè)由于多元化發(fā)展致使其協(xié)同能力和經(jīng)營(yíng)能力變得較差，使得企業(yè)陷入了大而不當(dāng)?shù)纳顪Y，最后失去了企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。因此，零售業(yè)上市公司在開展多元化經(jīng)營(yíng)進(jìn)程中或準(zhǔn)備嘗試多元化經(jīng)營(yíng)時(shí)，也應(yīng)當(dāng)認(rèn)真審視自身的能力，切勿盲目追求多元化。

[1] 孟佳蓉.我國(guó)批發(fā)零售業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效的實(shí)證分析[D].湘潭大學(xué)，2014.

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