余小花

土地資產(chǎn)投資與股權(quán)投資的實(shí)證研究：兼議土地投資對(duì)投資偏向的作用機(jī)理

余小花

本文首先明確了股權(quán)投資增加的定義，梳理了購置土地行為和股權(quán)投資增加的研究成果，分析了政府以地招商、企業(yè)購置土地和企業(yè)股權(quán)投資的邏輯關(guān)系，以及企業(yè)購地行為和設(shè)立子公司等大規(guī)模權(quán)益性投資的經(jīng)濟(jì)后果。研究結(jié)果顯示：為了獲取超額回報(bào)，企業(yè)會(huì)為了獲取土地資源而增加投資；為了獲取土地資源，企業(yè)增加的投資會(huì)引發(fā)股權(quán)投資增加；企業(yè)土地資源投資行為和長期股權(quán)投資行為與子公司的利潤相關(guān)性很弱，過度的價(jià)值投資將會(huì)加劇企業(yè)的投資過度問題。

土地資源 股權(quán)投資增加 投資結(jié)構(gòu)偏向

近十年的土地資源價(jià)格暴漲引發(fā)了企業(yè)大量購置土地行為。除了房地產(chǎn)企業(yè)外，不少國企和大型私企都參與到土地資源爭奪戰(zhàn)中。越來越多的企業(yè)發(fā)現(xiàn)囤地帶來的價(jià)值收益增量超過了企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營利潤，導(dǎo)致更多企業(yè)想方設(shè)法獲得更多的土地使用權(quán)，而依靠轉(zhuǎn)讓土地使用權(quán)獲得巨額收入的地方政府更加依賴土地財(cái)政。房地產(chǎn)企業(yè)大量囤地、非房企投資結(jié)構(gòu)偏向土地資源投資、政府的開發(fā)式圈地等問題引發(fā)了各界對(duì)實(shí)業(yè)投資的擔(dān)憂，可見企業(yè)非合理的購置土地行為需要得到重視，并亟需理順購置土地行為對(duì)我國企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)、投資偏向的影響機(jī)理。

一、文獻(xiàn)綜述

（一）股權(quán)投資增加的定義

增加資本投資是企業(yè)擴(kuò)張的重要途徑之一，從資本投資路徑看，可以大致劃分為企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張和企業(yè)業(yè)務(wù)拓展。當(dāng)企業(yè)的資本投資擴(kuò)大到一定規(guī)模，常常需要增加土地使用權(quán)以擴(kuò)建工廠、倉庫或者研發(fā)中心等。而地方政府為了促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展，在招商引資過程中可能會(huì)給予企業(yè)一定的財(cái)政補(bǔ)貼或稅收優(yōu)惠，也可能會(huì)低價(jià)轉(zhuǎn)讓土地使用權(quán)，但相應(yīng)的會(huì)要求企業(yè)在當(dāng)?shù)亟⒕哂歇?dú)立法人資格的子公司，并且達(dá)到一定的投資額或者達(dá)到一定的稅收貢獻(xiàn)。當(dāng)母公司按地方政府要求設(shè)立子公司、增加資本投入后，就會(huì)在資產(chǎn)負(fù)債表上形成相應(yīng)的“長期股權(quán)投資”，因此本文從投資結(jié)構(gòu)偏向角度將此類長期股權(quán)投資增加定義為“股權(quán)投資增加”。

(二)購置土地行為和股權(quán)投資增加

股權(quán)投資增加是企業(yè)投資結(jié)構(gòu)偏向權(quán)益性投資的外在表現(xiàn)，短期內(nèi)會(huì)擴(kuò)大企業(yè)賬面價(jià)值，但長期看極可能會(huì)對(duì)我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生負(fù)面影響。之前對(duì)于企業(yè)投資行為的研究多數(shù)集中于企業(yè)股權(quán)投資結(jié)構(gòu)或股權(quán)投資偏向等方向的研究，從股權(quán)結(jié)構(gòu)（李蕓達(dá)，2011）、稅收激勵(lì)（付文林等，2014）、政府控制（王立國等，2012）等視角研究了股權(quán)投資效率影響因素，也有研究從投資效率（張瑩等，2016）、企業(yè)價(jià)值增長模式（陳宏，2013）、政府干預(yù)（周中勝等，2011）等視角分析股權(quán)投資偏向問題。

當(dāng)下實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，影響企業(yè)股權(quán)投資決策的因素繁多而且復(fù)雜，特別是過去二十年土地資源投資收益明顯擴(kuò)大，對(duì)現(xiàn)下的企業(yè)投資決策影響最為深遠(yuǎn)。國外學(xué)者曾深入研究過土地價(jià)格和企業(yè)投資的關(guān)系，Burch等認(rèn)為人口暴漲帶來土地資源稀缺性加劇，使得土地價(jià)格成為繼稅收政策、勞動(dòng)力成本、市場環(huán)境、營商環(huán)境之后影響企業(yè)投資決策的第五大因素，而且土地價(jià)格的波動(dòng)和勞動(dòng)力成本的波動(dòng)會(huì)出現(xiàn)共振效應(yīng)進(jìn)而擴(kuò)大兩者對(duì)企業(yè)投資決策的影響效果。李磊等（2008）對(duì)日本歷史土地價(jià)格和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的分析中也提出，土地要素是企業(yè)投資決策的重要影響因素，土地價(jià)格上漲過快會(huì)影響微觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，對(duì)國家經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)度也超過馬歇爾等學(xué)者的預(yù)測(cè)。

國內(nèi)專家學(xué)者從多角度分析了購置土地行為和股權(quán)投資增加的聯(lián)系。從資源屬性看，稀缺性導(dǎo)致土地價(jià)格上漲。我國的土地國有制決定了土地資源的供給由政府掌控，經(jīng)過地區(qū)分權(quán)后，土地資源的稀缺性使其成為地方政府推動(dòng)地方經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的重要工具，而土地的市場化程度低使得土地備受企業(yè)青睞。從資本本性看，企業(yè)對(duì)超高利潤回報(bào)的追求是土地投資過熱的重要原因。相比較于生產(chǎn)投資和金融投資，土地投資不僅收益豐厚而且安全性高，在土地價(jià)格長期上漲周期內(nèi)，土地投資只賺不虧，就催動(dòng)了企業(yè)積極購入土地。從地方稅收保護(hù)看，地方政府會(huì)與企業(yè)合謀以便達(dá)到GDP考核指標(biāo)要求。自我國實(shí)行分稅制以來，地方政府摸索出了征地、開發(fā)轉(zhuǎn)讓的土地財(cái)政模式，地方政府的財(cái)政支出多數(shù)依賴賣地收入，因此需要不斷推動(dòng)土地價(jià)格上漲獲得更多收入，同時(shí)考慮到稅收的屬地原則，地方政府又會(huì)以土地拉投資，即維持土地財(cái)政又實(shí)現(xiàn)地方經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的目標(biāo)。

梳理現(xiàn)有研究成果不難發(fā)現(xiàn)，不少研究專注于土地價(jià)格波動(dòng)的影響和土地財(cái)政的形成機(jī)理，也研究了企業(yè)購地行為的原動(dòng)力，但是較少研究涉及土地價(jià)格波動(dòng)和購置土地行為對(duì)企業(yè)股權(quán)投資和投資偏向的影響。其次，現(xiàn)有研究已經(jīng)涉及企業(yè)投資和企業(yè)治理問題，但極少涉及企業(yè)購地行為和設(shè)立子公司等大規(guī)模權(quán)益性投資的經(jīng)濟(jì)后果，對(duì)企業(yè)囤地和過度投資的關(guān)系研究較少。因此，本文從動(dòng)機(jī)后果關(guān)系入手建立政府以地招商和企業(yè)股權(quán)投資的邏輯圖（如圖1所示），并以此構(gòu)建實(shí)證分析研究框架。

二、理論分析與研究假設(shè)

圖1 政府以地招商和企業(yè)股權(quán)投資的邏輯圖

表1 主要指標(biāo)的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

表2 主要指標(biāo)的相關(guān)性檢驗(yàn)結(jié)果

表3 回歸結(jié)果分析結(jié)果

基于財(cái)政分權(quán)改革，我國地方政府獲得了更多的事權(quán)和財(cái)政支出責(zé)任。地方政府承擔(dān)了促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的責(zé)任和部分財(cái)政資金獲取的責(zé)任，必然需要相應(yīng)的發(fā)展戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)政策支撐。沿著“征地、開發(fā)、轉(zhuǎn)讓”思維邏輯建立的土地財(cái)政模式不僅能夠快速帶動(dòng)地方經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，還能夠?qū)崿F(xiàn)超水平的財(cái)政收入，因此在東部沿海地區(qū)成功實(shí)踐后，土地財(cái)政快速成為全國范圍內(nèi)地方政府滿足財(cái)政需求的主要模式。土地財(cái)政不僅引發(fā)了地區(qū)間的稅收爭奪，還改變了地方政府的財(cái)政預(yù)算，以浙江省為例，2001年時(shí)財(cái)政支出僅為597億元，2015年的財(cái)政支出卻超過6645億，十五年時(shí)間財(cái)政支出就翻了十一倍。連年快速增加的財(cái)政支出迫使地方政府對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的依賴度超過了合理范圍，這也是學(xué)術(shù)界對(duì)于土地價(jià)格只升不降的邏輯解釋之一。

土地資源的市場化程度低，地方政府又掌握著土地供給量和供給節(jié)奏，因此土地價(jià)格波動(dòng)向上趨勢(shì)很難在短期內(nèi)打破，企業(yè)也關(guān)注到土地價(jià)格上漲帶來的超額回報(bào)。如西安飲食股份有限公司于1999年設(shè)立的未央路設(shè)備維修子公司，2005年公司調(diào)整戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃時(shí)出售，土地估價(jià)翻了六倍。再如浙江中國小商品城集團(tuán)股份有限公司2005年獲得的東陽192077地塊，原計(jì)劃用于建設(shè)中轉(zhuǎn)倉，建設(shè)完成后投入三年就劃撥給新設(shè)的子公司，土地估價(jià)增值四倍，四年后經(jīng)融危機(jī)，子公司經(jīng)營不善轉(zhuǎn)讓股權(quán)時(shí)，土地又增值260%。累計(jì)計(jì)算，小商品城集團(tuán)獲得該塊土地后供給獲得收益超過六千萬，最值得關(guān)注的是，小商品城以此地做抵押獲得了總計(jì)超過一億的現(xiàn)金流。利用土地使用權(quán)獲得超額回報(bào)的經(jīng)驗(yàn)讓更多企業(yè)積極獲取土地資源，并以獲得的土地使用權(quán)做抵押獲取銀行貸款，加杠桿的與政府合謀增加投資，由此本文提出以下假設(shè)：

H1：為了獲取超額回報(bào)，企業(yè)會(huì)為了獲取土地資源而增加投資。

經(jīng)過稅制改革，企業(yè)所得稅成為地方政府和中央共享的重要稅種，其中，地方政府可以獲得40%的企業(yè)所得稅，是地方政府財(cái)政收入重要的稅種。由此引發(fā)了地區(qū)間的稅收爭奪，而爭奪過程中的招商引資主要政策之一就是承諾給予優(yōu)質(zhì)的土地資源，干預(yù)企業(yè)的投資決策和經(jīng)營戰(zhàn)略。企業(yè)也希望建立良好的政企關(guān)系，以便獲得更優(yōu)質(zhì)的土地資源、爭取更好的稅收優(yōu)惠、得到更強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)政策支持，可以說，稅制改革并沒有削弱政企關(guān)系，反而促進(jìn)了政企關(guān)系的加強(qiáng)。如娃哈哈集團(tuán)成立三十年獲得的土地都是較為優(yōu)質(zhì)的地塊，一個(gè)礦泉水工廠甚至建在著名的虎跑景區(qū)范圍內(nèi)。娃哈哈集團(tuán)獲得政府支持的同時(shí)，也提供了相應(yīng)的稅收和經(jīng)濟(jì)增量，每年上繳納稅超過五十億。稅收大戶成為各地方政府積極拉攏的主要對(duì)象，但是按照稅收征收的屬地原則，各稅收貢獻(xiàn)度高的公司跨地區(qū)投資時(shí)會(huì)要求建立獨(dú)立法人的子公司，以免稅收外流。設(shè)立獨(dú)立法人子公司時(shí)，母公司會(huì)將投資的資金計(jì)入資產(chǎn)負(fù)債表中的長期股權(quán)投資，形成賬面上的“股權(quán)投資增加”。不同于一般的固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)投資，此類股權(quán)投資增加是企業(yè)獲得土地資源的必要條件，也是集團(tuán)母公司與地方政府建立政企關(guān)系、達(dá)成利益合謀的必要條件，由此本文提出以下假設(shè)：

H2：為了獲取土地資源，企業(yè)增加的投資會(huì)引發(fā)股權(quán)投資增加。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇

對(duì)于房地產(chǎn)企業(yè)而言，購置土地是房地產(chǎn)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的采購行為，只有過度的囤地行為才是價(jià)值投資行為，因此本文研究的主要對(duì)象是非房地產(chǎn)企業(yè)的購置土地行為及相應(yīng)引發(fā)的股權(quán)投資增加。此外，本次研究剔除了金融類上市公司、不存在子公司、不存在土地使用權(quán)的公司，以及數(shù)據(jù)缺失、曾被特殊處理的上市公司。由于新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中規(guī)定長期股權(quán)投資需用成本法核算，為了保證原始數(shù)據(jù)核算方法的連續(xù)性和謹(jǐn)慎性，本次研究選擇樣本企業(yè)2008年至2015年的數(shù)據(jù)作為原始數(shù)據(jù)，最終獲得4208組樣本企業(yè)的觀測(cè)數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源于國泰君安數(shù)據(jù)庫（CSMAR）、萬德數(shù)據(jù)庫（Wind）、巨潮資訊網(wǎng)和證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)等。

（二）模型設(shè)計(jì)

為了檢驗(yàn)企業(yè)購置土地資源和增加投資的關(guān)系，構(gòu)建了以下回歸模型：

上式中，Landuy是年度新增土地資源變量，即樣本企業(yè)當(dāng)年新增土地資源的獲取價(jià)格與期初資產(chǎn)總額的比值。Subinvest是年度新增投資變量，即樣本企業(yè)對(duì)子公司的年度新增投資額與期初資產(chǎn)總額的比值。Pfit是樣本企業(yè)利潤率變量，Roa是樣本企業(yè)的資產(chǎn)收益率變量，Size是企業(yè)規(guī)模變量，即樣本企業(yè)期初總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)，Year、Ind分別是年度變量和行業(yè)變量，均為虛擬變量?？紤]到金融市場貨幣供應(yīng)量和企業(yè)資金流對(duì)投資行為的影響，本文引入了自有現(xiàn)金流量變量（Cashflow）考察企業(yè)資金流和風(fēng)險(xiǎn)的制約力度，其計(jì)算方法為自有現(xiàn)金總量與起初總資產(chǎn)的比值。

為了檢驗(yàn)企業(yè)土地資源投資和股權(quán)投資增加的關(guān)系，構(gòu)建了以下回歸模型：

方程（2）中，IEI是新增長期股權(quán)投資變量，即樣本企業(yè)年度新增長期股權(quán)投資與期初資產(chǎn)總額的比值。Central是樣本企業(yè)的業(yè)務(wù)集中度變量，計(jì)算方法如方程（3），其中，OIn和OAs分別是母公司的營業(yè)收入和經(jīng)營資產(chǎn)，TOIn和TOAs分別是合并報(bào)表后的營業(yè)收入和經(jīng)營資產(chǎn)。Subprofit是樣本企業(yè)的子公司利潤率變量，TOP5是樣本企業(yè)的前五大股東持股比例變量，Size、Year、Ind分別是企業(yè)規(guī)模、年度和行業(yè)變量。本次研究引入樣本企業(yè)的業(yè)務(wù)集中度變量和前五大股東持股比例變量的主要原因是衡量企業(yè)的集權(quán)度和核心控制力，因?yàn)槠髽I(yè)集權(quán)度影響到其投資行為決策效率和信息溝通效率，集權(quán)度越高，信息溝通效率和投資決策效率極可能越高。本次研究選用EViews8.0軟件進(jìn)行相關(guān)性檢驗(yàn)和回歸分析運(yùn)算，并選擇最小二乘法計(jì)算回歸系數(shù)。

四、研究結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果

從表1中可以看出，樣本企業(yè)年度新增土地資源占總資產(chǎn)比例的平均值約為8%，最大值為18.15%，標(biāo)準(zhǔn)差為0.0315，說明我國企業(yè)在土地資源方面的投資決策比較一致，普遍愿意購買土地使用權(quán)。對(duì)子公司的投資均值為8.36%，最大值為162.7%，最小值也為3.74%，說明樣本企業(yè)對(duì)子公司的投資正處于上升通道階段。樣本企業(yè)的新增長期股權(quán)投資均值為7.23%，最大值為188.79%，最小值也有1.19%，說明樣本企業(yè)的新增長期股權(quán)投資的增速很穩(wěn)定，且長期股權(quán)投資在研究周期內(nèi)呈不斷增加趨勢(shì)。

（二）相關(guān)性分析結(jié)果

從表2中可以看出，Landuy和Subinvest存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，和Subprofit也存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。IEI和Subprofit存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，與Subinvest也存在正相關(guān)關(guān)系，這與劉斌等（2016）的研究結(jié)果相近。

（三）回歸結(jié)果分析

本次研究選擇最小二乘法計(jì)算回歸系數(shù)，從表3中可以看出：第一，企業(yè)購置土地資源和增加投資之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，且在1%的置信區(qū)間內(nèi)可信，說明企業(yè)會(huì)為了獲取土地資源而增加投資，驗(yàn)證了假設(shè)1。第二，企業(yè)現(xiàn)金流情況對(duì)企業(yè)購置土地行為的影響最為明顯，說明在現(xiàn)金充裕的情況下企業(yè)普遍有購買土地使用權(quán)的行為。第三，企業(yè)長期股權(quán)投資增加和土地使用權(quán)購買存在顯著正相關(guān)關(guān)系，說明為了獲取土地資源，母公司增加的投資會(huì)引發(fā)股權(quán)投資增加，驗(yàn)證了假設(shè)2。第四，企業(yè)集權(quán)度越高、大股東占比越高，企業(yè)的長期股權(quán)投資越多，說明土地使用權(quán)價(jià)格的快速上漲使得多數(shù)股東對(duì)于土地資源獲取的決策比較謹(jǐn)慎，而核心決策者的規(guī)模越小越容易快速做出土地投資決策。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了檢驗(yàn)本次研究構(gòu)建模型的評(píng)價(jià)能力和選取指標(biāo)的解釋能力，使用籌資現(xiàn)金流（FCashflow）替換模型（1）中的自有現(xiàn)金流量變量（Cashflow），使用第一大股東持股比例（TOP1）替換模型（2）中的前五大股東持股比例變量（TOP5），回歸結(jié)果均無顯著變化。

五、研究結(jié)論

本文檢驗(yàn)了近十年上市公司購置土地行為和長期股權(quán)投資之間的關(guān)系，實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果顯示：（1）企業(yè)會(huì)為了購買土地使用權(quán)而增加投資。當(dāng)前工業(yè)用地價(jià)格的長期波動(dòng)向上使得企業(yè)對(duì)土地資源相當(dāng)敏感，而土地資源的超額回報(bào)實(shí)踐使得更多企業(yè)傾向于土地資源投資。這主要是我國土地國有制、土地資源稀有性決定的，也與稅收分稅制和土地財(cái)政等因素綜合作用有關(guān)，但隨著政府管理經(jīng)驗(yàn)的累計(jì)和土地價(jià)格泡沫的不斷積累，土地價(jià)格波動(dòng)過大的經(jīng)濟(jì)后果已經(jīng)開始顯現(xiàn)，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響也開始增強(qiáng)，因此長期來看，中央會(huì)為了穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)而緩解土地過熱的問題，徐徐而至的政策會(huì)給土地市場降溫。（2）企業(yè)為購買土地而增加的投資會(huì)引發(fā)股權(quán)投資增加。這主要是我國地方政府稅收爭奪的直接結(jié)果，地方政府會(huì)在招商引資過程中使用低價(jià)土地、稅收優(yōu)惠政策等工具，但也會(huì)要求企業(yè)設(shè)立子公司以增加地方政府的稅收、建立政企的長期穩(wěn)定合作關(guān)系。基于此邏輯關(guān)系，可以從稅收爭奪入手打破此政企合謀的合作基礎(chǔ)以及土地價(jià)格只升不降的循環(huán)。（3）企業(yè)的土地資源投資行為和長期股權(quán)投資行為與子公司的利潤關(guān)系不大，這也反映出企業(yè)設(shè)立子公司的主要目的是價(jià)值投資，而非企業(yè)業(yè)務(wù)擴(kuò)展或生產(chǎn)經(jīng)營擴(kuò)張，過度的價(jià)值投資將會(huì)加劇企業(yè)的投資過度問題。

由于企業(yè)新增股權(quán)投資的根源在于土地財(cái)政慣性和地方政府的稅收爭奪，因此從政策層面看，我國企業(yè)的購買土地行為和新增股權(quán)投資行為將會(huì)存在一定慣性，很難快速解決企業(yè)過度投資土地的問題。本文建議從地方政府和企業(yè)合謀的基礎(chǔ)入手，轉(zhuǎn)變地方政府的職能，使其成為市場的監(jiān)督者和公共服務(wù)的提供方，減少地方政府對(duì)公開市場的干預(yù)。此外，地方經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)合理化才是地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)力的核心問題，是地方經(jīng)濟(jì)長久健康發(fā)展的核心動(dòng)力，因此地方政府應(yīng)當(dāng)更為注重產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的多元化，避免單一經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的負(fù)面影響。而且，環(huán)境要素也需納入地方政府的招商引資框架內(nèi)，積極開發(fā)環(huán)境資源、健全土地流轉(zhuǎn)制度才是地方經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”的努力方向。

作者單位：陜西財(cái)經(jīng)職業(yè)技術(shù)學(xué)院

1.黃健柏,徐震,徐珊. 土地價(jià)格扭曲、企業(yè)屬性與過度投資——基于中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)和城市地價(jià)數(shù)據(jù)的實(shí)證研究. 中國工業(yè)經(jīng)濟(jì). 2015(03)

2.劉斌,袁利華. 土地資源獲取、股權(quán)投資增加與企業(yè)投資過度. 南開管理評(píng)論. 2016(02)

3.趙文哲,楊繼東. 地方政府財(cái)政缺口與土地出讓方式——基于地方政府與國有企業(yè)互利行為的解釋. 管理世界. 2015(04)

4.付文林,趙永輝. 稅收激勵(lì)、現(xiàn)金流與企業(yè)投資結(jié)構(gòu)偏向. 經(jīng)濟(jì)研究. 2014(05)

5.張瑩,王雷. 稅收激勵(lì)、投資結(jié)構(gòu)偏向與企業(yè)價(jià)值. 財(cái)貿(mào)研究。2016(05)

6.章衛(wèi)東,成志策,周冬華,張洪輝. 上市公司過度投資、多元化經(jīng)營與地方政府干預(yù). 經(jīng)濟(jì)評(píng)論. 2014(03)

7.王立國,鞠蕾. 地方政府干預(yù)、企業(yè)過度投資與產(chǎn)能過剩:26個(gè)行業(yè)樣本. 改革. 2012(12)

8.周中勝,羅正英. 財(cái)政分權(quán)、政府層級(jí)與企業(yè)過度投資——來自地區(qū)上市公司面板數(shù)據(jù)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù). 財(cái)經(jīng)研究. 2011(11)

9.盧珊. 管理會(huì)計(jì)中內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格的稅收考慮——基于企業(yè)集團(tuán)視角. 中國注冊(cè)會(huì)計(jì)師. 2015(09)

10.沈洪濤. 代理沖突、股權(quán)結(jié)構(gòu)和過度投資的研究——來自中國上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù). 財(cái)會(huì)通訊. 2012(18)