熊搖蘭

（云南財(cái)經(jīng)大學(xué)，昆明 650221）

人民幣國(guó)際化的現(xiàn)狀及前景分析

熊搖蘭

（云南財(cái)經(jīng)大學(xué)，昆明 650221）

一種貨幣的國(guó)際化過(guò)程，一般都要經(jīng)歷三個(gè)階段，首先是作為單純的計(jì)價(jià)和貿(mào)易貨幣，然后逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橐环N投資貨幣，最終成為外國(guó)央行的儲(chǔ)備貨幣。目前，中國(guó)金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)、金融制度不完善，對(duì)外開放程度也不高，人民幣在資本項(xiàng)目下還不能完全自由可兌換；同時(shí)，國(guó)內(nèi)缺少國(guó)際金融中心，人民幣在國(guó)際金融市場(chǎng)中的使用頻率不高、適用范圍不廣。由于我國(guó)金融市場(chǎng)及經(jīng)濟(jì)狀況的特殊情況，人民幣國(guó)際化進(jìn)程在一定程度上與貨幣國(guó)際化的一般路徑相符，但在人民幣國(guó)際化過(guò)程中走出了自己的獨(dú)特路線。

人民幣；國(guó)際化；現(xiàn)狀分析

一、人民幣國(guó)際化的現(xiàn)狀

一種貨幣要成為國(guó)際貨幣，一般要經(jīng)歷三個(gè)階段：首先是單純的作為計(jì)價(jià)和貿(mào)易貨幣，然后逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橥顿Y貨幣，最終成為外國(guó)央行的儲(chǔ)備貨幣。這個(gè)一般化的貨幣國(guó)際化路徑表明，一國(guó)貨幣的國(guó)際化需要依托于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的良好運(yùn)行、政策的穩(wěn)定有效。這在推動(dòng)和支持以本國(guó)貨幣計(jì)價(jià)的國(guó)際貿(mào)易方面起到重要作用。在經(jīng)濟(jì)實(shí)力和綜合國(guó)力得到國(guó)際社會(huì)一定程度的認(rèn)可后，國(guó)際市場(chǎng)上的投資者看好該國(guó)貨幣，并將該貨幣作為增值保值的投資工具，外國(guó)中央銀行也會(huì)增強(qiáng)對(duì)持有該貨幣作為儲(chǔ)備貨幣的信心。人民幣國(guó)際化也在一般國(guó)際化過(guò)程的大框架下進(jìn)行。人民幣國(guó)際化的進(jìn)展主要表現(xiàn)在四方面。第一，人民幣在跨境貿(mào)易和直接投資中的使用規(guī)模不斷擴(kuò)大。2015年，我國(guó)對(duì)外直接投資和外商來(lái)華投資的收付金額分別為7 361.7元和15 871.0億元，同比增長(zhǎng)幅度分別為228.1%和65.2%，如圖1所示。在“一帶一路”戰(zhàn)略中，我國(guó)與沿線國(guó)家在貿(mào)易、投資、援助等方面更多的以人民幣結(jié)算，使人民幣在國(guó)際金融市場(chǎng)上發(fā)揮越來(lái)越重要的作用。第二，人民幣跨境使用已從貿(mào)易逐步擴(kuò)展到金融領(lǐng)域。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至2015年末，非居民持有境內(nèi)人民幣金融產(chǎn)37 400億元，包括股票、債券、存款、貸款等，如表1所示；境外央行和貨幣當(dāng)局在境內(nèi)外市場(chǎng)上持有債券、股票和存款等人民幣資產(chǎn)余額約為8 647.0億元。從這些數(shù)據(jù)可以看出，人民幣在國(guó)際金融市場(chǎng)上的認(rèn)可度正在穩(wěn)步提升。第三，人民幣國(guó)際合作逐漸深化。到2015年末，中國(guó)人民銀行已與33個(gè)國(guó)家和地區(qū)的中央銀行或貨幣當(dāng)局簽署了雙邊本幣互換協(xié)議；人民幣清算安排覆蓋20個(gè)國(guó)家和地區(qū)，包括東南亞、西歐、中歐、北美、非洲等地，這20個(gè)國(guó)家和地區(qū)支持人民幣成為區(qū)域計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣。第四，人民幣離岸市場(chǎng)發(fā)展迅速。人民幣在中國(guó)香港、中國(guó)臺(tái)灣、新加坡、倫敦、盧森堡等國(guó)家和地區(qū)的離岸市場(chǎng)非?；钴S。2015年末，中國(guó)港、澳、臺(tái)地區(qū)和新加坡、盧森堡等主要離岸市場(chǎng)人民幣存款余額約為1.45萬(wàn)億元（不含存款證）；中國(guó)香港、新加坡、倫敦等主要離岸市場(chǎng)人民幣外匯交易日均超過(guò)2 100億美元。

圖1 年度跨境直接投資人民幣收付金額（單位：億元）數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)人民銀行

二、人民幣國(guó)際化所面臨的的挑戰(zhàn)

（一）國(guó)內(nèi)金融體系不完善，不能與人民幣國(guó)際化需求相匹配

改革開放以來(lái)，中國(guó)金融發(fā)展迅速。但在發(fā)展過(guò)程中，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的不成熟與金融環(huán)境的不完善給人民幣國(guó)際化帶來(lái)了阻力。一方面，我國(guó)還不具備流動(dòng)性好、風(fēng)險(xiǎn)低、可供外國(guó)投資者購(gòu)買的金融資產(chǎn)。人民幣債券市場(chǎng)廣度與深度有限，人民幣國(guó)際債券余額全球占比較低。我國(guó)國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)對(duì)外資發(fā)行者和投資者容量仍然不大。二是我國(guó)股票市場(chǎng)不成熟，股市中投機(jī)因素占主導(dǎo)地位，影響長(zhǎng)期投資者的積極性。此外，人民幣衍生產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展緩慢，產(chǎn)品種類單一，跨境投資者無(wú)法有效使用衍生產(chǎn)品規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，在一定程度上削弱了投資者持有人民幣的信心。另一方面，中國(guó)社會(huì)一直經(jīng)歷著“金融壓抑”之苦，利率限制、選擇性信貸、金融產(chǎn)品單調(diào)等影響了資金配置效率，抑制了金融市場(chǎng)的發(fā)展。

表1 非居民持有境內(nèi)人民幣金融資產(chǎn)情況（單位：億元）

（二）人民幣匯率貶值預(yù)期上升，國(guó)際持有與使用意愿下降

人民幣金融資產(chǎn)國(guó)際持有和使用與人民幣匯率走勢(shì)基本呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。自2005年匯率改革以來(lái)，人民幣一直處于單邊升值狀態(tài)，十年間人民幣兌美元累計(jì)升值33%，且人民幣匯率比較穩(wěn)定，這增強(qiáng)了國(guó)際投資者持有人民幣金融資產(chǎn)的意愿。但是，2015年8月11日匯改后，由于美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期再次升溫以及英國(guó)脫歐事件使美元走強(qiáng)，從而使人民幣承受貶值壓力，非居民開始減持人民幣資產(chǎn)。此外，美國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的不確定性，以及歐洲政局孕育黑天鵝的可能性，會(huì)增加人民幣匯率走勢(shì)的不確定性。這減弱了國(guó)際投資者對(duì)人民幣的信心，降低人民幣國(guó)際持有和使用意愿。

（三）資本項(xiàng)目逐漸開放，宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)管理難度增大

資本項(xiàng)目自由化和本幣可完全自由兌換并不意味著貨幣的國(guó)際化，只是本幣國(guó)際化的前提條件。中國(guó)人民銀行一直秉持“成熟一項(xiàng)，推出一項(xiàng)”的原則，循序漸進(jìn)地推動(dòng)資本項(xiàng)目開放。目前，人民幣資本和金融項(xiàng)目在國(guó)際貨幣基金組織分類標(biāo)準(zhǔn)下的40個(gè)子項(xiàng)目中，已有37項(xiàng)達(dá)到可兌換和部分可兌換。人民幣國(guó)際化必然要求資本項(xiàng)目更加開放，但大量文獻(xiàn)和歷史事實(shí)表明，資本項(xiàng)目開放可能會(huì)對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)造成沖擊。由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的不成熟，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的抗沖擊能力較弱。利率和匯率更加市場(chǎng)化是資本項(xiàng)目開放的基本條件，這會(huì)降低政府在金融市場(chǎng)中的能動(dòng)性，并且由于我國(guó)相關(guān)金融體系不健全，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)和投資者很難應(yīng)對(duì)跨境資本大量流動(dòng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

三、人民幣國(guó)際化建議

（一）完善國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)，打造國(guó)際金融中心

發(fā)達(dá)的國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)是一國(guó)貨幣成為國(guó)際貨幣的基礎(chǔ)條件。在發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)中推行貨幣的交易、支付、投資等職能更加便利。當(dāng)前各主要國(guó)際貨幣都在本國(guó)有相應(yīng)的國(guó)際金融中心。這些國(guó)際金融中心擁有健全的金融制度，各種各樣的金融產(chǎn)品，專業(yè)素養(yǎng)極高的金融從業(yè)人員，這些因素為國(guó)際貨幣的發(fā)展提供了有利的保障。因此，健全國(guó)內(nèi)金融體系，不斷推進(jìn)國(guó)際金融中心的建設(shè)，是人民幣國(guó)際化進(jìn)程中一個(gè)重要步驟。我國(guó)香港地區(qū)與倫敦、紐約等國(guó)際金融中心有著緊密聯(lián)系，并且已經(jīng)躋身于國(guó)際金融中心之列，因此，可作為將人民幣推向世界的一個(gè)有利平臺(tái)。香港由于具備發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)和在全球金融市場(chǎng)中的特殊連接作用，既可以將其發(fā)展成人民幣重要的離岸市場(chǎng)，又可以通過(guò)兩地的政策協(xié)調(diào)，把控人民幣國(guó)際化進(jìn)程。上海市也已初步具備國(guó)際金融中心的條件。上海較長(zhǎng)的金融發(fā)展歷程、日益豐富的金融產(chǎn)品，以及強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和優(yōu)越的地理位置，這些都是上海發(fā)展成為國(guó)際金融中心的有利條件。要進(jìn)一步縮短與國(guó)際金融中心的距離，必須提升上海作為國(guó)際金融中心的內(nèi)生力，培養(yǎng)高素質(zhì)、富有經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)人才。

（二）加快區(qū)域合作進(jìn)程，增加人民幣在周邊地區(qū)的流通和使用

人民幣全面走向世界的過(guò)程漫長(zhǎng)而艱難。正因?yàn)槿绱耍嗣駧艊?guó)際化應(yīng)該采取“由點(diǎn)到面”的措施。具體來(lái)說(shuō)，以我國(guó)與周邊地區(qū)的合作促進(jìn)人民幣的國(guó)際化。一方面，利用“一帶一路”這一良好的平臺(tái)，在貿(mào)易、投資、援助等方面，不斷推進(jìn)以人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算，擴(kuò)大人民幣在國(guó)際上的影響力；另一方面，建立境內(nèi)外銀行間人民幣結(jié)算系統(tǒng)，進(jìn)一步放開人民幣現(xiàn)鈔出入境的限制，為人民幣在周邊國(guó)家和地區(qū)的使用和流通提供便利，增強(qiáng)周邊國(guó)家和地區(qū)的政府和人民使用人民幣的意愿。此外。近年來(lái)，我國(guó)自貿(mào)區(qū)發(fā)展迅速，這加深了與一些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易合作關(guān)系，為推進(jìn)人民幣國(guó)際化創(chuàng)造了有利條件。

（三）審慎開放資本賬戶，加強(qiáng)對(duì)資本流動(dòng)的宏觀審慎監(jiān)管

一方面，要加強(qiáng)對(duì)短期資本流動(dòng)的監(jiān)控，應(yīng)建立資本跨境流動(dòng)監(jiān)測(cè)管理體系。除此之外，還應(yīng)當(dāng)對(duì)一些經(jīng)濟(jì)主體、金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行重點(diǎn)監(jiān)控，對(duì)設(shè)計(jì)假幣、洗錢、恐怖融資等非法跨境交易進(jìn)行綜合檢測(cè)，要堅(jiān)決打擊這些涉及非法活動(dòng)的資本流動(dòng)。另一方面，跨境資本流動(dòng)的宏觀審慎監(jiān)管離不開其他宏觀經(jīng)濟(jì)政策的配合。我國(guó)目前正處于經(jīng)濟(jì)增速換擋、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，實(shí)現(xiàn)多種宏觀調(diào)控政策，以及多部門的協(xié)調(diào)合作，既可以為跨境資本流動(dòng)的宏觀審慎監(jiān)管營(yíng)造良好的金融環(huán)境，也有利于跨境資本流動(dòng)宏觀審慎監(jiān)管實(shí)現(xiàn)既定目標(biāo)。此外，在實(shí)施跨境資本宏觀審慎監(jiān)管的同時(shí)，也不能忽視開展區(qū)域性、國(guó)際性金融合作。

四、人民幣國(guó)際化前景分析

第一，人民幣加入SDR后，隨著中國(guó)金融實(shí)力的提升，將有更多國(guó)家考慮持有人民幣作為儲(chǔ)備貨幣。IMF于2016年10月1日將人民幣正式列為官方外匯儲(chǔ)備，這將提高各國(guó)在外匯儲(chǔ)備配置過(guò)程中對(duì)人民幣的接受程度。第二，“一帶一路”戰(zhàn)略向縱深推進(jìn)，將刺激人民幣在“一帶一路”沿線國(guó)家和地區(qū)的使用?！耙粠б宦贰睘槿嗣駧艊?guó)際化提供了良好的平臺(tái)，不僅是人民幣“走出去”的一條重要途徑，而且有利于推動(dòng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和金融改革。隨著“一帶一路”戰(zhàn)略的實(shí)施，人民幣國(guó)際化必將在拓展區(qū)域、強(qiáng)化貨幣職能兩方面取得更大進(jìn)展。第三，人民幣跨境理財(cái)職能將得到顯著強(qiáng)化，全球資產(chǎn)配置需求巨大。全球財(cái)富向亞太地區(qū)尤其是大中華區(qū)轉(zhuǎn)移，將給人民幣跨境理財(cái)業(yè)務(wù)帶來(lái)廣闊的市場(chǎng)空間人民幣加入SDR將顯著增強(qiáng)亞洲富豪對(duì)人民幣的信心，人民幣資產(chǎn)為亞洲乃至全球投資者提供了分散化投資的選擇。第四，除了加快上海國(guó)際金融中心的建設(shè)外，還要不斷提升人民幣在大宗商品定價(jià)中的地位。目前，美元仍是重要的世界貨幣，是大部分大宗商品的標(biāo)價(jià)貨幣。增加人民幣在大宗商品定價(jià)中的話語(yǔ)權(quán)，是人民幣國(guó)際化進(jìn)程中的重要一方面。

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[責(zé)任編輯 柯 黎]

F830

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1673-291X（2017）20-0100-02

2017-02-20

熊搖蘭（1993-），女，湖北咸寧人，碩士研究生，從事金融學(xué)研究。