白春梅+楊江麗

【摘要】區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)是我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分，其發(fā)展為化解中小企業(yè)融資難、融資貴，促進(jìn)企業(yè)去杠桿、優(yōu)化實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資結(jié)構(gòu)有重大作用。目前中國(guó)的區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)才剛剛起步，交易不活躍、籌資規(guī)模有限、尚未建立完善的轉(zhuǎn)板機(jī)制。未來(lái)，各地區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)應(yīng)規(guī)范經(jīng)營(yíng)管理，提高交易活躍度，不斷為二板和主板市場(chǎng)輸送優(yōu)質(zhì)企業(yè)，為所在地經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出貢獻(xiàn)。

【關(guān)鍵詞】區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng) 研究 綜述

區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)是為所在地省級(jí)行政區(qū)域內(nèi)的企業(yè)、特別是中小微企業(yè)提供股權(quán)、債權(quán)轉(zhuǎn)讓和融資服務(wù)的私募市場(chǎng)，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)是多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分。

中國(guó)的區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)脫胎于地方產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)和技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，最初是為國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓而建立的。從1988年5月，武漢市成立全國(guó)第一家產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)——武漢企業(yè)兼并市場(chǎng)事務(wù)所起，各省開(kāi)始建立區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)。1993年到1997年，全國(guó)陸續(xù)建立28家證券交易中心、100多個(gè)地方交易市場(chǎng)，有的市場(chǎng)交易非?；钴S。1997年金融危機(jī)后，政府開(kāi)始清理地方性股權(quán)交易市場(chǎng)，區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)進(jìn)入緩慢發(fā)展階段。2006年國(guó)務(wù)院《關(guān)于印發(fā)實(shí)施〈國(guó)家中長(zhǎng)期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要（2006～2020年）〉若干配套政策的通知》（國(guó)發(fā)[2006]6號(hào)），首次明確我國(guó)多層次資本市場(chǎng)由主板（第一層次）、創(chuàng)業(yè)板（第二層次）、國(guó)家級(jí)高新區(qū)內(nèi)未上市高新技術(shù)企業(yè)股權(quán)交易代辦系統(tǒng)（第三層次）和區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)（第四層次）組成，區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)正式走上歷史舞臺(tái)。2008年天津股權(quán)交易所成立，是全國(guó)首家真正意義上的區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)。之后，重慶股份轉(zhuǎn)讓中心、齊魯股權(quán)托管交易中心、上海股權(quán)托管交易中心和深圳前海股權(quán)交易中心陸續(xù)成立；截止2016年底，我國(guó)已有區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)37家，基本實(shí)現(xiàn)一省一市場(chǎng)的格局。2017年1月20日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的通知》（國(guó)辦發(fā)〔2017〕11號(hào)），至此，我國(guó)多層次資本市場(chǎng)雛形基本形成：

第一層：主板，專(zhuān)門(mén)為成熟大盤(pán)藍(lán)籌企業(yè)和規(guī)模較大的細(xì)分行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)提供籌資場(chǎng)所；

第二層：創(chuàng)業(yè)板，為創(chuàng)新性、科技型中小企業(yè)提供融資場(chǎng)所；

第三層：新三板，全國(guó)性中小企業(yè)融資場(chǎng)所；

第四層：區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)，本區(qū)域內(nèi)其他中小微企業(yè)融資場(chǎng)所。

國(guó)內(nèi)關(guān)于區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的研究是伴隨著區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的發(fā)展而發(fā)展的。

一、我國(guó)發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的必要性

區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)被眾多專(zhuān)家學(xué)者認(rèn)為是專(zhuān)門(mén)為非上市中小企業(yè)提供股權(quán)、債權(quán)融資的場(chǎng)外市場(chǎng)，其發(fā)展既為破解中小企業(yè)融資難開(kāi)辟路徑，也是去杠桿、發(fā)展直接融資、優(yōu)化實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資結(jié)構(gòu)的必經(jīng)之路。國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)于發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的必要性主要從以下維度進(jìn)行探討：解決廣大中小企業(yè)融資難、融資貴問(wèn)題的有效途徑；金融產(chǎn)品和金融服務(wù)創(chuàng)新的途徑；我國(guó)多層次資本市場(chǎng)發(fā)展不可或缺的部分；平衡直接融資和間接融資、優(yōu)化我國(guó)金融市場(chǎng)融資結(jié)構(gòu)的重要途徑；建設(shè)區(qū)域性金融中心的重要舉措；為社會(huì)資金尋求合適的投資渠道和退出渠道提供場(chǎng)所；提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力的有效途徑之一；緩解信息不對(duì)稱，提高企業(yè)信息透明度的方法之一；實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化，加速資產(chǎn)流動(dòng)性的渠道；提高企業(yè)規(guī)范化運(yùn)作水平，樹(shù)立品牌形象的有效場(chǎng)所；加強(qiáng)企業(yè)與主板、創(chuàng)業(yè)板的聯(lián)系，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)各組成部分有效轉(zhuǎn)板的途徑；將地方性企業(yè)、重點(diǎn)項(xiàng)目、銀行、證券、保險(xiǎn)、信托、基金、小額貸款公司、融資性擔(dān)保公司等金融市場(chǎng)參與主體有效集聚的場(chǎng)所等。

高巒，鐘冠華（2015）從我國(guó)中小企業(yè)數(shù)量、在企業(yè)總量中的占比、為新增就業(yè)崗位的貢獻(xiàn)、創(chuàng)新產(chǎn)品的占比、發(fā)明專(zhuān)利的占比、GDP的占比、稅收占比等方面進(jìn)行對(duì)比，得出結(jié)論：中小企業(yè)獲得資本市場(chǎng)的支持與其貢獻(xiàn)嚴(yán)重不足，這主要與我國(guó)以銀行為主的間接融資方式密切相關(guān)，銀行更加偏好風(fēng)險(xiǎn)小的大型企業(yè)，資本市場(chǎng)又不向廣大中小企業(yè)開(kāi)放，中小企業(yè)的發(fā)展需要多層次資本市場(chǎng)的發(fā)展加以支撐。

常欣（2016）從有效改善地方經(jīng)濟(jì)生態(tài)、推動(dòng)掛牌企業(yè)發(fā)展、有效利用社會(huì)資金三個(gè)角度闡述了區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)展的必要性。

陳國(guó)明（2015）依據(jù)企業(yè)成長(zhǎng)周期理論、金融市場(chǎng)異質(zhì)理論、金融改革理論、金融市場(chǎng)分工理論等分析了處于不同生命周期的企業(yè)、不同性質(zhì)的金融機(jī)構(gòu)、不同地理區(qū)域的企業(yè)需要多層次的資本市場(chǎng)體系給以支撐，從而得出結(jié)論，就我國(guó)而言，各省之間經(jīng)濟(jì)發(fā)展差異較大，應(yīng)該優(yōu)先發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)，在小范圍內(nèi)著力培養(yǎng)企業(yè)成長(zhǎng)，不斷向二板和三板市場(chǎng)輸送優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

二、我國(guó)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的性質(zhì)和定位：

國(guó)家從法律層面上對(duì)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的定位是中國(guó)證監(jiān)會(huì)在2012年8月出臺(tái)的《關(guān)于規(guī)范證券公司參與區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的指導(dǎo)意見(jiàn)（試行）》，指導(dǎo)意見(jiàn)明確：區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)是多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分，對(duì)于促進(jìn)企業(yè)特別是中小微企業(yè)股權(quán)交易和融資，鼓勵(lì)科技創(chuàng)新和激活民間資本，加強(qiáng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)的支持，具有不可替代的作用。發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)是推進(jìn)多層次股權(quán)融資市場(chǎng)建設(shè)以及提高全社會(huì)直接融資比例的突破口之一。各地區(qū)域股權(quán)交易中心主要是為企業(yè)搭建投融資服務(wù)平臺(tái)，不單純以盈利為目的，具備一定的社會(huì)服務(wù)職能；區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)主要提供企業(yè)掛牌、登記托管、咨詢顧問(wèn)、轉(zhuǎn)板服務(wù)、資產(chǎn)重組、股權(quán)投融資服務(wù)、債權(quán)投融資服務(wù)、符合國(guó)家及規(guī)定的衍生類(lèi)金融工具交易服務(wù)；區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)是非上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓平臺(tái)、綜合性的投融資服務(wù)平臺(tái)、新三板掛牌企業(yè)輸送平臺(tái)、IPO企業(yè)培育平臺(tái)。

深圳證券交易所宋曉剛（2014）博士，通過(guò)對(duì)比美國(guó)和我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)政府對(duì)中小企業(yè)的財(cái)政支持方式、山東與甘肅的具體實(shí)踐得出結(jié)論：地方政府應(yīng)利用區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)為平臺(tái)，通過(guò)政府引導(dǎo)基金及其子基金促進(jìn)股權(quán)交易市場(chǎng)業(yè)務(wù)多樣化和深入化，激發(fā)機(jī)構(gòu)投資者的積極性。

三、我國(guó)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的制度構(gòu)建：

區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)制度構(gòu)建是保證其規(guī)范可持續(xù)發(fā)展的先決條件。制度的構(gòu)建主要應(yīng)從整體框架和各交易所具體實(shí)踐兩個(gè)方面進(jìn)行探索。

在制度整體設(shè)計(jì)方面，王敏（2014）應(yīng)當(dāng)從基本立法、市場(chǎng)準(zhǔn)入、交易制度、信息披露等方面著手建立健全法律制度。李銘、楊海靜（2016）“要立足中小微企業(yè)特點(diǎn)，相關(guān)制度供給應(yīng)為區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)營(yíng)造充分競(jìng)爭(zhēng)、政府扶持和自律監(jiān)管的發(fā)展空間”。黃運(yùn)成（2016）構(gòu)建雙層監(jiān)管體系、市場(chǎng)規(guī)則公開(kāi)化、競(jìng)合與錯(cuò)位發(fā)展、建立區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)互聯(lián)互通的機(jī)制。劉艷珍（2014）制度設(shè)計(jì)應(yīng)該“分層設(shè)計(jì)，層層相連，統(tǒng)籌市場(chǎng)、統(tǒng)一立法，完善私募，適應(yīng)市場(chǎng)”。胡改蓉（2016）以流動(dòng)性為基點(diǎn)的制度構(gòu)建、混合型交易機(jī)制、確認(rèn)、交割、清算為主的后臺(tái)支持。

從各地實(shí)踐來(lái)看：掛牌制度方面，大部分股權(quán)交易中心根據(jù)公司所屬產(chǎn)業(yè)范疇、企業(yè)的發(fā)展階段等特點(diǎn)設(shè)置了不同層次的板塊，掛牌條件既有軟性指標(biāo)也有硬性指標(biāo)，掛牌原則遵循“無(wú)門(mén)檻、有臺(tái)階”的準(zhǔn)入條件。交易制度制度方面，我國(guó)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的主要交易方式為協(xié)議轉(zhuǎn)讓”。天津股權(quán)交易所采取了做市商雙向報(bào)價(jià)+集合競(jìng)價(jià)+協(xié)商定價(jià)的混合型交易制度，重慶股份轉(zhuǎn)讓中心采用集合競(jìng)價(jià)+協(xié)議轉(zhuǎn)讓的多元策略，其余股權(quán)交易中心普遍采取的單一交易方式。從主導(dǎo)模式來(lái)看，產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)主導(dǎo)模式、地方政府主導(dǎo)的事業(yè)單位模式、地方國(guó)企主導(dǎo)模式和券商主導(dǎo)模式均有實(shí)踐。張曉宏（2015）認(rèn)為對(duì)于尚處于“幼年階段”的區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)，應(yīng)根據(jù)自身?xiàng)l件，選擇普通合投模式或者“領(lǐng)投+跟投”合投模式。

四、我國(guó)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀

作為資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)層次，我國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)起步雖早，但發(fā)展一度停滯，目前遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于主板、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，使得資本市場(chǎng)體系總體上呈現(xiàn)倒金字塔的形態(tài)，市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的核心功能難以得到充分且全面的發(fā)揮。學(xué)者們一致的觀點(diǎn)是—資本市場(chǎng)中為中小企業(yè)提供服務(wù)的基層融資平臺(tái)發(fā)展才剛剛起步。據(jù)WIND資訊數(shù)據(jù)顯示，截至2016年7月8日，區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)掛牌企業(yè)達(dá)到45450家。2012～2016年《中國(guó)證券業(yè)發(fā)展報(bào)告》關(guān)于四板市場(chǎng)的業(yè)務(wù)狀況：掛牌企業(yè)數(shù)、展示企業(yè)數(shù)、托管企業(yè)數(shù)、私募股權(quán)融資額、私募債券融資額、股權(quán)質(zhì)押融資額、融資總額等指標(biāo)均呈現(xiàn)不斷擴(kuò)大的趨勢(shì)。區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)中使用的交易工具主要有股權(quán)質(zhì)押融資、私募債、優(yōu)先股、私募基金、衍生金融工具、互聯(lián)網(wǎng)+、“浙里投”、股權(quán)眾籌、理財(cái)產(chǎn)品。平均籌資時(shí)間1～3個(gè)月。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)黃運(yùn)成等（2016）認(rèn)為目前中國(guó)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)法律地位模糊、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)無(wú)序、缺乏轉(zhuǎn)板機(jī)制及退出機(jī)制。張勛民（2016）發(fā)起主體以省級(jí)政府金控平臺(tái)為主、大多都涉足互聯(lián)網(wǎng)金融、股權(quán)融資功能發(fā)揮不佳，小微企業(yè)融資額不高。法律地位不明確、政策目標(biāo)不一致、監(jiān)管不到位、處置責(zé)任待明確、轉(zhuǎn)板機(jī)制未打通、市場(chǎng)流動(dòng)不順暢。區(qū)域性約束過(guò)嚴(yán)，法律地位未明確，證券公司參與程度不高，支持政策有效性不足，培育服務(wù)能力不足。

陳琪 劉衛(wèi)從掛牌制度、交易制度、融資機(jī)制、功能服務(wù)四個(gè)層面分析了我國(guó)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制，并對(duì)我國(guó)區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的運(yùn)行效果進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)法律地位不明確、監(jiān)管不到位、轉(zhuǎn)板機(jī)制未打通等問(wèn)題。

暨南大學(xué)蔡雅，在對(duì)比美國(guó)、日本、臺(tái)灣場(chǎng)外交易市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，結(jié)合廣東省三家區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)（前海股權(quán)交易中心、廣州股權(quán)交易中心和廣東金融高新區(qū)股權(quán)交易中心）、天津股權(quán)交易所、上海股權(quán)交易中心進(jìn)行對(duì)比分析得出結(jié)論：區(qū)域股權(quán)交易中心與地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展密切相關(guān)、發(fā)展趨勢(shì)以券商為主導(dǎo)、企業(yè)掛牌有軟硬性指標(biāo)限制各有不同、交易制度有做市商制、集合定價(jià)、協(xié)商定價(jià)等方式。

五、我國(guó)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)融資效率分析：

效率是衡量某一金融市場(chǎng)成敗最重要的指標(biāo)。區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的效率主要表現(xiàn)為掛牌企業(yè)數(shù)、籌資規(guī)模、對(duì)中小微企業(yè)的規(guī)范和引導(dǎo)作用、資金成本、籌資時(shí)間等方面。針對(duì)這些指標(biāo)國(guó)內(nèi)專(zhuān)家學(xué)者進(jìn)行系統(tǒng)研究的較為少見(jiàn)。整體來(lái)看，目前區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)交投不活躍、市場(chǎng)主體參與度不高、市場(chǎng)發(fā)展不足等問(wèn)題非常嚴(yán)重。

上海股權(quán)托管交易中心黨委書(shū)記、總經(jīng)理張?jiān)品逭J(rèn)為由于受政策空間的限制，區(qū)域性股權(quán)交易中心二級(jí)市場(chǎng)交易不活躍導(dǎo)致一級(jí)市場(chǎng)無(wú)法成功退出，使區(qū)域性股權(quán)并不能真正發(fā)揮融資功能?！豆痉ā穼?duì)非公眾公司200人股東人數(shù)的限制，在一定程度上限制了股權(quán)交易中心的活躍。張文龍等（2015）利用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法針對(duì)2011～2014年在天津股權(quán)交易所、上海股權(quán)托管交易中心和齊魯股權(quán)交易中心進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易并實(shí)現(xiàn)融資的255家公司數(shù)據(jù)分析了我國(guó)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)股權(quán)轉(zhuǎn)讓掛牌融資效率，得出結(jié)論：整體融資效率不高，規(guī)模效率較純技術(shù)效率更高一些，就各家區(qū)域性股權(quán)交易中心考察，上海股權(quán)托管交易中心公司的融資效率要高于天津股權(quán)交易所和齊魯股權(quán)交易中心。史鑫（2015））通過(guò)對(duì)比齊魯股權(quán)交易中心轉(zhuǎn)板公司的法人治理結(jié)構(gòu)、內(nèi)部人持股狀況、盈利能力、償債能力、成長(zhǎng)性狀況等得出結(jié)論，轉(zhuǎn)板公司主營(yíng)業(yè)務(wù)突出，盈利能力整體趨向提高，普通股的獲利水平則整體下降，并呈現(xiàn)股權(quán)集中度越高毛利率和基本每股收益越高的趨向，在此基礎(chǔ)上得出區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)規(guī)范培育功能的實(shí)現(xiàn)已經(jīng)具有可靠的保障機(jī)制的結(jié)論。

六、未來(lái)發(fā)展方向

對(duì)我國(guó)而言，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)剛剛起步，目前的當(dāng)務(wù)之急是完善基礎(chǔ)設(shè)的構(gòu)建，規(guī)范治理結(jié)構(gòu)，根據(jù)國(guó)家法律定位，不斷完善已經(jīng)具備的股權(quán)、債權(quán)和其他權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品的掛牌、轉(zhuǎn)讓、融資、登記、托管、過(guò)戶、結(jié)算等服務(wù)功能。未來(lái)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)將向著匯集證券發(fā)行、承銷(xiāo)、交易、企業(yè)重組、兼并與收購(gòu)、投資分析、風(fēng)險(xiǎn)投資、項(xiàng)目融資等投行功能的方向發(fā)展。與互聯(lián)網(wǎng)金融聯(lián)合、中央和地方合作監(jiān)管、服務(wù)地方企業(yè)向新三板及主板市場(chǎng)的推薦和輸送工作。同時(shí)，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)要為股權(quán)眾籌平臺(tái)提供穩(wěn)定可靠的項(xiàng)目資源，為股權(quán)眾籌平臺(tái)提供退出通道，建立完善的合格投資人制度，提高區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的融資能力；建立完善的做市商制度，提高市場(chǎng)活躍度；加強(qiáng)資本市場(chǎng)各組成部分之間的聯(lián)系，暢通轉(zhuǎn)板機(jī)制；完善信息披露，提高透明度，降低交易風(fēng)險(xiǎn)。

七、國(guó)內(nèi)研究評(píng)價(jià)

從2006年官方提出區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)概念至今，學(xué)界的認(rèn)識(shí)經(jīng)歷了從簡(jiǎn)單到復(fù)雜、淺顯到深入、理論與實(shí)踐逐步結(jié)合的過(guò)程。從一開(kāi)始對(duì)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)本身概念、屬性、地位、發(fā)展方向的界定，到制度的構(gòu)建、各地區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀的描述、尋找存在的問(wèn)題、提出進(jìn)一步發(fā)展的對(duì)策，國(guó)家順應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求，制定了相關(guān)的法律法規(guī)，為區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展保駕護(hù)航。從總體來(lái)看，關(guān)于區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)發(fā)展的必要性、地位、性質(zhì)等理論認(rèn)識(shí)已經(jīng)基本到位，制度的構(gòu)建尚處于粗線條的勾勒，還有待進(jìn)一步細(xì)化、與各地實(shí)際相結(jié)合、法律法規(guī)也只是指導(dǎo)性的框架性文件。對(duì)于區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中參與主體（金融機(jī)構(gòu)、融資企業(yè)）、融資方式（股權(quán)、債權(quán)、私募基金、衍生金融工具）、風(fēng)險(xiǎn)控制、市場(chǎng)流動(dòng)性等方面探討很少。

參考文獻(xiàn)

[1]《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的通知》，2017.1.20.

[2]高巒，鐘冠華.中國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)發(fā)展報(bào)告（2009-2010） [M].北京：社會(huì)科學(xué)文獻(xiàn)出版社，2010.

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作者簡(jiǎn)介：白春梅（1977-），女，甘肅武威人，工作單位：西北大學(xué)現(xiàn)代學(xué)院，碩士，講師，研究方向：投融資、城鎮(zhèn)化；楊江麗（1980-），女，陜西渭南人，單位：西北大學(xué)現(xiàn)代學(xué)院，碩士，助教，研究方向：城鎮(zhèn)化。